报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 IDG业务 - AI PC有望改善盈利能力 [1] - PC业务保持全球第一地位,Q4出货量1370万台,市占率23% [1] - 公司积极创新,发布内置个人智能体"联想小天"的AI PC系列产品 [1] - 随着AI PC不断渗透,PC产品的ASP和OPM有望显著提升 [1] - 非PC设备表现强劲,出货量和收入均实现双位数增长 [1] - 未来将逐步发展AI手机、MR等创新产品 [1] ISG业务 - 扭亏仍需时间,但AI服务器潜在订单充足 [1] - Q4收入25亿美元,同比增长15%,主要是存储、软件和服务业务高速成长 [1] - 公司目前拥有约70亿美元的GPU服务器潜在订单,随着GPU供应改善有望高速成长 [1] SSG业务 - 业务稳健增长,拉动公司整体盈利性 [2] - Q4收入18.2亿美元,同比增长10.3%,连续12个季度双位数同比增长 [2] - 经营利润率同比/环比提升1.7pct/1.0pct至21.4% [2] - 赢得迄今为止最大的TruScale基础设施即服务订单,并从一家领先汽车制造商取得设备及服务巨额交易 [2] 财务数据总结 - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为601/671/754亿美元,同比+5.6%/+11.7%/+12.5% [1] - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY归母净利润为12/19/27亿美元,同比+19%/+62%/+38% [1] - 预计公司合理市值为1823亿港元,对应12倍25/26财年P/E [1]