一、涉及行业 半导体行业[1] 二、核心观点及论据 （一）美国大选对半导体行业的影响 1. **特朗普新任期政策主张** - 特朗普奉行孤立主义价值观，主张减内税加关税，可能对所有进口商品增收10% - 20%的关税，对中国进口商品增收60%的高额关税，在半导体领域，2024年9月的301关税已将半导体提高到50%，对电动汽车加征到100%，太阳能电池加征50%[4]。 - 特朗普可能提名马斯克清洗美国官僚体系，加强行政权力，推行民族主义和本土主义经济政策以及反全球化贸易策略[3]。 2. **拜登与特朗普政策对比及影响** - **政府补贴方面**：特朗普重视惩罚措施如加关税，拜登更重视补贴政策，如芯片与科学法案提供500多亿美元补贴计划[8]。 - **对华管控国际合作方面**：特朗普时期无，拜登时期采取多边合作策略（小院高墙策略），推动美日等三方协议，还提出对外投资限制规则[8]。 - **实体清单方面**：特朗普执政期相关实体清单涉及企业400多家，拜登政府涉及国内企业达900多家[5][6]。 3. **特朗普再次当选后的可能变化（卡脖子3.0）** - 实体清单范围可能进一步扩大，但目前实体清单覆盖较全面，影响可能不大[10]。 - 关键设备材料先进分装等出口管制可能加强，不过中国成熟工艺芯片制造产能发展快，影响也有限[11]。 - 重点要关注日韩欧盟对美国的配合度是否变化[11]。 （二）特朗普发起芯片战争后的战果 1. **中国企业心态转变** - 特朗普任期让中国半导体企业从心态上真正放弃幻想自力更生，国产替代成为主旋律，如华为受制裁后带领国产供应链企业组成大联盟[12]。 - 华为受制裁后营业收入有变化，2017年接近6000亿，2018年7000多亿，2019年8000多亿，2021年下降到6000多亿，但仍规模庞大，带动国产供应链发展，如长江存储产品打入华为高端机供应链[12][13]。 2. **中国终端产品发展带动半导体国产化** - 中国新能源汽车2024年产量超1000万辆，占整体汽车产量约40%，中国成为全球第一大新能源汽车生产国，终端产品强大能带动半导体上游需求，促进国产化替代[14]。 - 中国通用CPU龙芯走向开放竞争市场，龙芯3A6000总体性能与英特尔2020年第10代处理器相当，差距约4年，龙芯中科市值2024年11月12日达600多亿，近一年涨幅接近70%，但营收规模尚小，利润尚未盈利，软件生态还需培育[15]。 3. **中国半导体产业发展成果** - 根据中国国际招标网数据，2023年国内半导体设备整体国产率约20%，但相比2016年北方华创收入16亿，2024年1 - 9月已实现200多亿收入，有很大发展[18]。 - 中国集成电路出口2024年1 - 10月达9000多亿元，同比大涨21%，反超手机和汽车成为机电产品下第一大出口品类，高盛报告认为2030年中国芯片自给率将提高到40%[16][17]。 - 2024年1 - 10月中国出口机电产品达12.36万亿，同比增长8.5%，占到出口总值的59.4%[16]。 - 中国半导体销售额2024年1 - 9月同比增长23%，同期全球半导体销售额同比增长19%，中国增速高于全球近4个百分点，且中国销售额占全球比重较上一年有所提升[21]。 （三）特朗普交易下的半导体表现 1. **股票表现与需求前景** - 2024年11月7日168家东方精神的样本中国半导体股票大部分上涨，反映投资者信心[21]。 - 特朗普再次上台后AI发展或许加速，刺激AI相关半导体产品需求，但加关税会推高产品销售价格，不利于中国电子终端产品出口，对上游半导体采购和中国半导体产品销售有负面影响，但全球半导体需求前景依旧乐观，2025年需求增速预计接近10%，2024年需求已回暖带动中国半导体上市公司整体收入高速增长，但增收不增利，毛利率同比下降0.95个百分点，反映行业竞争内卷[21][22]。 （四）中国AI的追赶前景 1. **中美AI差距分析** - 前谷歌高管认为美国AI技术领先中国约十年，英伟达的CUDA语言有大量成熟高效工具，投入至少1000亿美元，中国企业需追赶围绕AI芯片形成的生态[23]。 - 从AI终端应用领域看，中国不落后，有全的制造业产业链、工业应用和强大消费市场[23]。 - 在大模型领域，中国创新能力有差距但追赶能力强，可能落后一到两年[24]。 - 在人工智能计算芯片GPU领域有一定差距，中国AI芯片设计创业公司用台积电7纳米工艺，英伟达用5纳米甚至3纳米工艺，中国最落后的是先进半导体制造能力，缺乏7纳米等先进芯片制造产能影响AI芯片供应[24][25]。 2. **代表性半导体企业财务表现** - 选取的十家半导体企业（芯片设计、制造和设备材料）整体收入利润同比增长，但龙心中科、中芯国际、中微公司和沪硅四家企业1 - 9月收入或利润同比下降[25]。 - 龙心中科受宏观经济影响，电子政务市场和公控领域部分客户未恢复正常采购，调整销售策略导致部分销售下降，且走向市场化初期收入有限[26]。 - 中芯国际产能建设加速，折旧费用同比增加，虽24年收入增长但利润受影响，晶圆代工领域价格降低也影响盈利能力，中芯国际总资产规模约3000多亿，2024年9月末台积电总资产规模达1.37万亿，反映芯片制造耗钱[27]。 - 中微公司设备供应台积电，技术达全球一流水平，但利润同比下滑，因研发投入同比增长90%多且去年同期数据基数高（出售公司股权）[29]。 - 沪硅作为芯片材料龙头，利润下滑是因为市场复苏效应传导到上游硅片有时间差，200毫米以下半导体硅片价格未完全恢复且扩产带来固定成本增加[30]。 三、其他重要内容 1. **美国国际贸易逆差**：美国9月份国际贸易逆差800多亿美元，中国是主要来源国，加关税政策对中国影响大，在半导体领域要关注终端电子产品关税对下游需求的影响[5]。 2. **美国对中国半导体的新措施**：2024年11月美国进一步遏制中国AI，收紧7纳米芯片供应，台积电已向部分中国AI芯片客户发邮件可能调整供应措施，11月初美国商务部要求台积电11月11日起切断中国大陆和中国澳门地区公司合作（不包括中国香港地区），美国即将出台法案限制中国厂商使用韩国厂商的ASBM[6][7]。 3. **拜登时期集成电路进口表现**：拜登时期逐渐禁止中国进口AI芯片，中国进口额下降除禁令因素外，主要受市场因素影响，半导体需求下滑，中国企业提高本土芯片产量减少进口依赖，美国出口管制不是最主要影响因素，特朗普时期中国进口额总体增长[19]。 4. **集成电路出口表现**：出口表现主要随市场周期走，拜登时期出口总额增速比特朗普时期高，特朗普未来可能全面制裁中国半导体，对成熟工艺也制裁，但中国大陆集成电路出口地方面美国影响不大，重点关注终端电子产品影响，2024年1 - 10月中国集成电路出口同比增长21%，受益于全球终端市场需求回暖、人工智能基础设施建设和汽车产业带动[20]。

一、涉及行业及公司 - 本纪要涉及农产品行业，包括棉花、白糖、棕榈油、花生、豆粕、豆油、菜油、玉米、生猪、苹果、红枣等农产品，但未涉及特定公司[1 - 29]。 二、核心观点及论据 （一）棉花 - **核心观点**：棉花价格远期固值端对资金有吸引力，但向上空间有限，走势震荡偏弱[1 - 2]。 - **论据**： - 国内产业端消费端驱动向下，政策刺激向上，但宏观强预期传导到产业需要时间，本次既无海外天亮货币方式，国内居民和企业端空间缺乏，传导到产业端时间长[1]。 - 当下棉市面临卖棉难问题，虽估值低有成本支撑，但向上面临荷包盘压力[2]。 （二）白糖 - **核心观点**：白糖供应压力大，国际国内均有体现，操作上以逢高做空思路为主[3 - 5]。 - **论据**： - 原糖前期因巴西火灾和干旱炒作减产，近期回调但空间有限，巴西火灾和干旱致中南部减产但出口幅度高，新假期来临前巴西库存偏低[3]。 - 印度出口受政府限制，明年一季度可能无法出口，国际市场四季度到明年一季度存在供应偏紧风险[4]。 - 国内广西、云南、内蒙和新疆增产幅度大，前期价格下跌反映生产预期，中间有反复，且价格低时糖厂无免价空间，价格会有反复，随着新糖上市供应压力增大[4 - 5]。 （三）棕榈油 - **核心观点**：棕榈油尚未见顶，涨势可能维持到明年一季度[6 - 7]。 - **论据**： - 长期逻辑是连续几年供需紧张，产量受场地老龄化、繁重问题和干旱制约，需求上印尼生物柴油提高掺混比例，欧盟推迟零毁零法案使进口持续[6]。 - 中期逻辑是未来四到五个月产量低（处于传统减产周期和摘月限制），印尼重申实施B40决心，年后中国和印度存在季节性进口高峰[7]。 （四）花生 - **核心观点**：花生中期观点弱势，前期低点可能继续下破[8 - 10]。 - **论据**： - 长期逻辑是今年新花生丰产、需求差，前期盘面和现货价格打到低点，但供应高峰未出现，基层收购商有货，现货前期偏强后反弹但供应压力仍大[8 - 9]。 - 需求端虽有年前备货旺季补库需求，但下游库存普遍不高，国内余货量很大，油厂收购意愿下降，内贸市场价格倒挂，消费未明显转好，且进口米和印度毛油可能冲击市场[9 - 10]。 （五）豆粕 - **核心观点**：美豆粕处于弱势格局，01合约正道偏弱，05合约需关注大豆采购进度[11 - 13]。 - **论据**： - 美豆11月产量环比下调但同比增产，南美丰产预期且机构上调产量，美豆需求方面出口销售虽因中国采购多但明年1月后采购可能减少，且特朗普政策影响压榨需求[11 - 12]。 - 南美大豆波动巴西过半、阿根廷20%，巴西将进入开花期需关注干旱问题，国内11月到港量少但12月和明年1月将增加，前期油厂有断豆停丝现象但整体供需偏宽松，四季度养殖旺季和贸易战预期使养殖企业补库需求有支撑[12 - 13]。 （六）豆油 - **核心观点**：豆油短期回调，中长期看多[14 - 15]。 - **论据**： - 大豆基本面偏空，国内豆油高库存，四季度消费旺季但消费不旺、库存去库速度慢，美国生财政策对豆油影响多空交织（进口关税增加利好，环保署署长反对可再生产量政策利空），原油价格下跌等多因素交织，资金有减仓[14 - 15]。 （七）菜油 - **核心观点**：菜油处于弱现实强预期状况，后期供应存在不确定性[15 - 16]。 - **论据**： - 弱现实是11月进口菜籽到港量高，油厂菜籽库存和压榨开机率高；强预期是12月开始进口到港量减少，反经销调查超60天随时可能出台政策，中国和加拿大博弈使政策强度不确定[15 - 16]。 - 油厂菜籽和太阔库存处于高位，需求端豆菜粕价差好使菜粕消费有支撑，菜油进口增加使油厂柴油库存去库速度快但转移到渠道库存，菜油价格上涨后性价比下降可能被豆油替代，后期菜籽进口受限会使菜油供应偏紧，且需关注中国对加拿大菜籽进口政策和美国生财政策对加拿大菜油出口影响[16]。 （八）玉米 - **核心观点**：玉米在收粮季利多因素多于利空因素，但中线维持区间震荡观点[18 - 22]。 - **论据**： - 供给端，9月进口同比减少80%，一到9月进口量同比减少22%，预计十到十二月进口量低，二四 - 二五市场年度进口量将比前三年明显收窄；需求端，饲料和生产工需求占比分别为70%和30%，生猪产能恢复使饲料需求边际改善，饲料工业总产量环比增长，新加坡需求处于累库阶段且利润情况不错使其需求增加[19 - 21]。 - 政策端宏观政策和收储政策力度大，农户亏损状态下增储力度能提振贸易商和农户心态，当前价格低位，但盘面共识结构不支持大幅上行[21 - 22]。 （九）生猪 - **核心观点**：生猪市场已逐步过渡到下行周期，策略上倾向于看空[23 - 25]。 - **论据**： - 供给端，规模猪场增猪计划环比增加，养殖庄在猪价上涨时压栏增重、降价时尽快出栏，能繁母猪数据显示产能恢复节奏，仔猪数据显示新生仔猪数量回升将使后期出栏量增加，短期、中期、长期供给压力均存在限制价格上方空间[23 - 24]。 - 需求端，四季度是消费旺季但需求大规模提升在冬至前后，需求驱动节奏需关注，后期虽有阶段性反弹驱动预期但盘面已提前交易悲观预期并给予贴损[25]。 （十）苹果 - **核心观点**：苹果新产季产量增加，下树后交易以库内苹果为主，基本面有转强趋势，重点关注库内销售情况[26 - 27]。 - **论据**： - 新产苹果产量增加，二次产苹果同比增幅8.6%，前期盘面因增产预期呈现弱势，下树后现货价格低使果农卖货情绪强，交易顺畅但入库情况不及预期[26]。 - 当前库存量854万吨（统计未结束），同比下降10个百分点，下树后质量存在问题促使基本面转强，且基本面变化在盘面发酵和兑现迅速[27]。 （十一）红枣 - **核心观点**：今年丰产，若消费无增量明年结转库存可能超二十万吨，盘面近期跌幅较大，需关注收货进度和成本问题[28 - 29]。 - **论据**： - 今年产量60 - 65万吨，去年35万吨，23年10月库存10 - 15万吨，今年10月底库存8 - 10万吨，若消费无增量明年结转库存可能超二十万吨[28]。 - 本周红枣期货01合约从上周一万零七百左右跌到九千六百多，现货价格有跌幅，新疆产区收货过半但贸易商未大规模收货，价格不合适且果农平价意愿强，追空有风险[28 - 29]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 在棕榈油部分提到，市场上部分投资者不看好棕榈油涨势是因为若原油维持低位可能对棕榈油形成拖累，但认为棕榈油可能已脱离原油掌握，后续会出专题报告讨论棕榈油与原油关系中印尼资金量的问题[7]。 - 在菜油部分提到，油厂柴油库存去库速度快但库存被转移到渠道库存，并未完全消化[16]。 - 在红枣部分提到，新疆产区收货情况阿克苏、阿拉尔地区下树已过半，贸易商主流成交价格在5 - 7元/公斤且品质差异大导致价格差异大[29]。

一、涉及公司 - 上海建工[1] 二、核心观点与论据 （一）经营概况 - **新签合同情况** - 前三季度新签合同2778亿元，其中上海地区签了2053亿，占到74%[3]。 - 建筑施工、设计咨询和建材工业三项核心业务新签合同订单规模保持稳定，前三季度六大新兴业务新签合同702亿，占到当季新签合同总额的25%[3][5]。 - **市场布局** - 以上海为中心的长三角地区是最主要的核心区市场，后续会在加强上海市场深度耕耘、长三角市场的基础上，针对国内万亿GDP城市开展外扩市场的布局，并寻找国际业务机遇[3]。 - **经营业绩** - 一到九月集团共实现营业收入2140亿，规模净利润13.5亿，在保持规模稳定的同时提升经济效益，核心业务营业收入较上年度有稳有升[4]。 - 应收账款在前三季度期末较期初有所下降[4]。 （二）化债相关 - **化债影响** - 化债政策已开始发挥作用，对建筑行业有积极影响，上海建工有望受益于化债及后续环境回暖[1]。 - 公司应收账款中约50%的业主是政府投资类企业，若把营收账款和合同资产合并统计，大概70%是政府类的项目[7][8]。 - 在江苏、四川的化债相关应收账款回收推动比较积极，浙江、广东的项目还在推进中[8][9]。 - 化债项目资金回收可能有阶段性支付（解决历史欠债部分）或整个项目买断（低息债务替代高息债务）两种模式，目前还不太好判断[14]。 （三）业绩压力与展望 - **业绩压力因素** - 带投资属性的地产开发和3P类投资项目对业绩拖累较大，地产项目因前期高价拿地但销售不及预期，3P类项目因部分业主应付费用短期化导致要计减股比例[10]。 - 施工板块业务端，部分项目推进慢无法及时竣工，外省市项目因资金紧张导致工期进展节奏放缓，使得项目预期毛利率下调[10][11]。 - **业绩展望** - 若能在2 - 3年内有效扭转地产和投资这两大业务的不利局面，公司盈利量将大幅改善，目前公司三项核心业务的盈利状况与历史巅峰时期基本相当甚至更优秀（剔除地产和投资业务的不利因素后）[25]。 - 对2025年上海中心城区旧改项目交房结转抱有希望，若实现则地产公司明年有望扭亏，投资项目近期不会有新增大投入，后续几年需进一步投资的金额规模将显著下降[24]。 - 订单规模方面，年初预期今年签订五千亿规模订单，但从前三季度数据看达成效果不理想，参考同行下滑情况，全年完成五千亿压力大，未来公司可能主动或被动放缓规模增速，将工作中心更多转向经济效益提升[29]。 三、其他重要内容 （一）国企改革相关 - 上海建工在国企改革方面，一是围绕现有传统优势进行创新转型，关注建筑领域机器人研发应用，已在多个领域形成应用成熟、成本可控的建筑机器人且部分产品已对外销售；二是积极推进自身管理，优化公司治理结构，考虑管理层激励方案；三是关注市值管理，根据上海市相关考核规则有20项考核指标，还涉及企业规范运作的加风向和减风向考核，这有助于激发企业关注主业、提升经济效益并推动有益的资本运作[18][19][20]。 （二）业务结构相关 - 建筑施工类型订单中，房屋建筑占到施工业务的70%（其中住宅类业务量占10% - 15%、商业地产类占25%出头、其他公共建筑类房屋建筑在25%上下），房屋建筑以外的建筑占30%[27][28]。 - 业务结构优化体现在与政府投资类项目比重越来越高，大基建类项目比例持续提升[29]。

一、涉及公司 Lenovo（联想）[1] 二、核心观点及论据 （一）整体业绩表现 1. **营收和利润增长** - 集团营收同比增长24%，连续四个季度加速增长，三年来首次所有业务集团和地区实现双位数同比增长。非香港财务报告准则（non - HKFRS）下，净收入同比增长48%，集团净收入增长显著。[1][4][5] - 基本每股收益为2.92美分，董事会宣布中期股息为8.5港分，较上一财年增长6%。[5][6] - 自由现金流同比增长6.32亿美元，现金余额增加，集团进一步将研发投资同比增加10%。[6] 2. **各业务集团表现** - **智能设备集团（IDG）** - 营收同比增长17%，PC业务市场份额扩大到近24%，与第二名差距拉大到4个百分点以上，保持行业领先的盈利能力。智能手机业务和平板电脑业务营收同比分别增长43%和19%。[2][5] - 在中国市场，5月推出的首批五款特色AI PC已占笔记本总出货量的近14%，全球市场推出的带有AI Now代理的AIPC预计将有类似增长轨迹。[2] - 预计PC市场将在AI PC驱动下稳步复苏并进入新的更新周期，到2027年AI PC将占PC行业格局的约80%，新的AI技术发展也将推动智能手机市场更新。[3] - **基础设施解决方案集团（ISG）** - 营收同比增长65%，连续第二次打破纪录，运营亏损持续收窄即将实现收支平衡。存储、软件和服务的综合营收同比增长35%达到历史新高，Neptune Liquid Code服务器营收同比增长48%。[3] - 云服务提供商业务的高速增长是营收增长的驱动因素，企业需求恢复对ISG盈利能力至关重要，运营亏损同比减少33%。[5][7] - **解决方案和服务集团（SSG）** - 连续14个季度实现双位数增长，运营利润率为20%，营收增长13%达到22亿美元。管理服务、项目和解决方案服务营收同比各增长3%，占SSG业务近60%达到历史新高。[8] - 数字工作场所解决方案、混合云和可持续性解决方案等主要业务也实现强劲增长。[3][8] （二）AI相关发展 1. **AI战略与成果** - 在个人AI方面，在中国市场首批五款特色AI PC已取得一定成绩，在全球市场推出相关产品也预计有类似增长。在企业AI方面，利用全栈混合基础设施和联想混合AI优势捕捉机会。[2] - 联想在混合AI领域长期处于先锋地位，去年提出的混合AI趋势已获得行业广泛共识，为设备、基础设施和服务创造了真正的增长机会。[1][2] 2. **未来AI投资与发展方向** - 未来将继续在混合AI领域进行创新，包括在个人和企业AI方面进一步研发投资以释放混合AI的全部潜力，构建全栈AI能力。[9] - 在硬件方面，IDG的AI PC创新包括硬件开发、专有软件和组件以增强差异化并为个人AI双胞胎铺平道路，推动更高的平均售价（ASP）和可持续盈利能力。[9] - SSG将利用混合AI优势提供快速可靠的AI成果，帮助组织将数据转化为业务成果并加速AI采用。[10] - ISG将投资于混合AI基础设施、高性能计算、存储和边缘系统以推动增长和盈利。[10] （三）市场展望与战略 1. **市场展望** - 预计全球IT服务市场未来三年将实现双位数稳定增长，AI服务增长速度将是市场总体增长速度的两倍多。[4] - 智能手机业务在多个地区实现显著增长，如在北美、欧洲、中东和非洲、亚太地区等，预计未来两个季度仍将保持高于20%的市场溢价。[11] - 对于PC市场，联想预计将凭借AIPC等优势超越市场，2025年营收增长应略高于单位增长，平均售价有望提高，且商业PC市场前景强劲。[12] 2. **战略举措** - ISG将继续加强企业中小企业（ESMB）业务模式，包括简化产品组合和改善运营，以及使云服务提供商客户多样化，利用液体冷却技术构建差异化。[3] - SSG将专注于通过高附加值支持服务保护其核心业务，通过与生态系统合作伙伴合作帮助客户推进AI之旅并提高对集团的财务贡献。[10] - 联想将继续寻求有机和无机机会以实现业务的最佳增长，利用其全球化优势、独特的全球弹性和灵活供应链应对地缘政治等问题。[11] 三、其他重要内容 （一）奖项与认可 1. 联想集团的资本管理工作得到认可，荣获2024年亚当·斯密（Adam Smith）颁发的顶级财务团队奖。[6] 2. 在企业治理和可持续性方面，联想在2024年汉森企业可持续性指数（Hansen Corporate Sustainability Index）中保持AA评级，新推出的AI Power可持续性平台（LISA）获得SEAL可持续创新奖，Neptune液体冷却技术获得年度可持续产品奖，在残疾包容方面被评为2024年最佳工作场所。[8][9] （二）业务相关其他信息 1. **库存增加原因** - 一是为了迎接第三季度（Q3）这个最大的季度做准备，二是由于基础设施解决方案集团（ISG）业务的显著增长。[18] 2. **纯收益使用更新** - 正在完成从各监管机构获取必要批准的流程，偿还债务后将有剩余资金用于业务增长，中东和非洲（MEA）地区尤其是沙特阿拉伯有很多业务增长机会。[18] 3. **关于不同芯片的看法** - 对于英特尔的Lunar Lake芯片，认为其性能强大但可能较贵，在高端市场有优势，联想产品阵容广泛包括高通等芯片，目前未发现Lunar Lake和STRIX芯片有技术问题，但Copilot Plus目前还不能用于这两款CPU。[16] 4. **关于服务器相关问题** - 联想预计将按时推出基于NVIDIA A325的产品，目前已向研究机构和金融公司销售GPU - enabled服务器，预计在包括GPU - as - a - service市场等在内的市场中继续实现增长，至少与市场增长速度同步。[22] 5. **中东业务更新** - 联想对中东和非洲（MEA）地区尤其是沙特阿拉伯的业务增长机会感到兴奋，该地区的IT支出有很多机会，完成相关交易后将建立本地运营。[23]

一、涉及公司与行业 - 公司为梅花生物，是一家生物发酵企业，是全世界最大的食物发酵生产公司[1]。 - 行业为生物发酵行业，主要产品为味精、赖氨酸、苏氨酸等，行业集中度高，头部两家企业（梅花生物与福冲集团，一家A股上市公司，一家港股上市公司）占到全球40%的份额，占到国内60%的份额[4]。 二、核心观点与论据 （一）公司是低估值高分红的价值股 - **低估值**：公司目前估值约10倍左右[1]。 - **高分红** - 22 - 23年分红额约20亿，占市值6 - 7%，实际股息率达六七个点，若算上回购注销，股息率高于万德显示的三四个点[33]。 - 公司历史上是比较喜欢分红的公司，过去至少五六年分红率能达到百分之六七十以上[37]。 - 公司有底部利润、景气度不错、资产较轻且有分红意愿，这些因素在化工行业同时满足的公司很少，预计未来分红能维持在较高水平，如明年可能拿出18 - 20亿利润分红，股息率保持六七个点以上[37][38]。 （二）短期和中期业绩有保障 1. 成本优势与底部利润 - **成本优势** - 规模效应：一是规模大在玉米采购时议价能力强；二是规模大分摊全产业链热链成本；三是生物制造产品生物发酵流程短，虽然目标产物纯度比化学合成低，但企业或生产基地规模扩大时副产物综合利用效率更高[9]。 - 装置成型率：行业过去几年经历洗牌，头部企业产能规模大且装置成新率高于其他企业，18年之后只有头部企业在扩张，其余企业产能较老，这使得头部企业有成本优势[11]。 - **底部利润** - 从毛利率对比来看，行业头部三家企业中，梅花跟老大老二规模相近，老三规模较差，头部两家企业毛利率整体相近且比老三平均高六七个点。按梅花营收计算，当老三不挣钱时，头部两家企业六七个点的毛利率乘以300亿收入，约有20亿利润，可视为行业底部利润[12][13]。 - 从动态利润来看，23年上半年公司三个主要产品动态盈利达到底部，考虑到红岩胶产品超额利润后，在行业底部时一个季度盈利水平约5亿左右，基本能验证一年20亿的底部利润[15]。 2. 短期和中期景气度 - **短期景气度** - 三季度业绩不好是因为玉米和豆粕价格下跌，导致库存损失和副产物价格下降，但从四季度开始，玉米成本低（比去年低25%），豆粕价格从九月末开始逐步上升，产品价格往上走，业绩有很高确定性会比三季度大幅环比增长（环比增长达百分之七八十以上），短期业绩不需要太担心[39][40][41]。 - **中期景气度** - 从供需角度看，赖氨酸行业明年有新增产能（莲花自己投60万吨）对供需有冲击，但苏氨酸无新产能且需求增速每年5 - 10个点，味精需求增速虽不太准确但新供给较少（梅花年底投新产能会置换旧产能，新增量少），所以单纯从供需看，赖氨酸偏空，苏氨酸和味精情况较好[31][32]。 - 从农产品视角看，玉米下跌是短空长多，24年玉米价格下跌过程中，库存有损失影响毛利率，但25年展望，今年10月采购的玉米价格是近5年最低，且国家保护玉米种植利益，玉米继续大幅下跌可能性小；豆粕价格短期走势难判断，但三季度价格底已现，中期来看，若美国提高关税我国反制，大豆和豆粕价格从长周期看可能利好，因为2018年我国对美国大豆加征关税后，大豆价格有上升趋势，豆粕与大豆价格波动长周期基本一致，所以中期豆粕价格可能往上走，综合农产品视角看多理由更多[26][27][28][29][30][31]。 三、其他重要内容 - 公司生产流程：以玉米为单一核心原料，先提炼成玉米淀粉，再通过生物发酵过程，利用特定菌种将玉米淀粉转化为目标产品，主要关注味精、赖氨酸、苏氨酸三个产品，味精用于食品添加，赖氨酸和苏氨酸用于猪和鸡的饲料添加以补充蛋白质[3]。 - 行业特点：行业集中度高且稳定，需求相对稳定，与宏观经济关联度不高，行业市场规模增速每年大概5 - 10个点左右，行业生产工艺特殊，是天然存在较高进入门槛的传统行业，行业内企业都是专门企业，与一般化工制造从生产流程到模式都不同[4][5][6][7]。

一、涉及行业与公司 本次电话会议为国务院新闻办新闻发布会，主要涉及国民经济整体运行情况，未涉及特定公司[1]。 二、核心观点与论据 （一）10月国民经济运行总体情况 1. **稳中有进，指标回升** - 10月在一系列政策作用下，国民经济运行稳中有进，主要经济指标回升明显，积极因素累积增多，但国内有效需求偏弱等问题仍存在[8]。 2. **具体表现为三个明显回升、两个稳定和一个提振** - **三个明显回升** - **市场销售回升**：10月社会消费零售总额45396亿元，同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点。受消费品以旧换新政策带动，限额以上单位多类商品零售额增长加快，1 - 10月社会消费品零售总额同比增长3.5%，比1 - 9月加快0.2%[3][4]。 - **服务业回升**：10月全国服务业生产指数同比增长6.3%，比上月加快1.2个百分点，是今年以来最高增速，其中金融业、房地产业、批发和零售业在增量政策带动下明显回升[10]。 - **进出口回升**：10月货物进出口总额3707亿元，同比增长4.6%，比上月加快3.9个百分点，其中出口增长11.2%，加快9.6个百分点[11]。 - **两个稳定** - **工业和投资稳定增长**：10月规模以上工业同比增长5.3%，其中制造业升级发展态势明显，高技术制造业增加值同比增长9.4%。1 - 10月固定资产投资同比增长3.4%，制造业投资增长9.3%，高技术产业投资同比增长9.3%[11][5]。 - **就业和物价稳定**：10月全国城镇调查失业率为5%，比上月下降0.1个百分点。10月全国居民消费价格同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[12]。 - **一个提振（市场信心提振）**：在存量政策和增量政策作用下，10月除生产需求指标回升外，市场信心得到提振，如股市楼市交易活跃，企业和消费者预期改善[13]。 （二）政策对10月经济数据的作用 1. **扩大内需** - **消费方面**：消费品以旧换新政策带动10月限额以上单位多类商品零售额增速加快，拉动社会消费零售总额增速，如4类商品零售额拉动1.2个百分点[15]。 - **投资方面**：大规模设备更新带动1 - 10月设备工器具购置投资同比增长16.1%，拉动全部投资增长2.1%，贡献率超60%，两重建设带动基础设施投资回升[15][16]。 2. **拉动生产需求改善** - 消费品生产方面，以旧换新相关产品生产增长，如新能源汽车产量同比增长48.6%带动充电桩产量增长。与设备更新有关行业产品大幅增长[16]。 3. **提振信心** - 企业方面，10月制造业采购经理指数、服务业商务活动指数回到扩张区间，制造业生产经营活动预期指数升到近期高点。消费者方面，消费者信心指数回升，资本市场回暖[17]。 4. **促进发展** - 如新能源汽车销量增长，高能效等级家电零售额增长，民生领域投资稳定增长，房地产市场风险逐步化解等[18]。 三、其他重要内容 （一）房地产市场情况 1. **市场回稳** - 1 - 10月新建商品房销售面积和销售额同比降幅收窄，10月当月改善幅度大。40个重点城市中二线城市销售改善明显，一线城市销售额10月当月正增长，二手房交易改善，房价回稳迹象初步显现[24][25]。 2. **企业资金流改善** - 前10个月房地产开发企业本年到位资金同比降幅收窄，与销售关联较高的定金及预收款、个人按揭贷款降幅均收窄[25]。 3. **市场预期好转** - 10月房地产业商务活动指数和市场预期指数回升，市场机构对房地产市场信心增强[26]。 （二）物价情况 1. **10月CPI变化及原因** - 10月CPI同比涨幅回落，环比下降，主要受食品和能源价格波动影响。食品价格环比下降主要是9月极端天气后价格自然回落，同比涨幅回落也受食品和能源价格下行影响，除食品和能源外多数商品和服务价格稳定或小幅回升[27][28]。 2. **下阶段CPI走势预判** - 下阶段CPI有望小幅上涨，因为粮食生产有望丰收，生猪和鲜菜供应稳定，工业消费品除部分能源价格外供应充足，服务需求会随经济回升扩大[29]。 （三）工业生产情况 1. **10月工业生产亮点** - 10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，制造业增长5.4%，出口交货值同比增长3.7%，比上月加快0.3个百分点。工业结构优化，装备制造业增势较好，工业新动能加快成长，工业景气度回升[37][38]。 2. **面临的问题** - 工业企业面临市场价格较低、效益提升困难的问题[39]。 （四）PPI情况 1. **10月PPI变化及原因** - 10月工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅微扩，受国际原油价格波动下行输入性影响和国内部分行业竞争加大影响，部分行业价格降幅大，但环比降幅明显收窄，一些领域价格止跌回稳[40]。 2. **下阶段PPI走势预判** - 下阶段要积极发挥政策效能应对PPI低迷态势[41]。

一、涉及公司与行业 - 公司为南方集团，行业为矿商相关行业。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 二、核心观点与论据 （一）市场格局与地位 - 市场分为三个梯队，第一梯队为国际龙头如美国企业，南方集团位于第二梯队，与其他国产厂商如维基股份等处于有利地位，第三梯队为小型厂商。整体市场金融格局向改版型方向发展。[2] （二）业绩表现相关 - **营收增长与订单情况** - 2019 - 2023年经济增长率在我国提升年负增长率是12.09%，23年度公司整体业务毛利率为29.08%，截至23年年底公司在手订单大概是6.45亿。[2] - 目前矿商和砂石骨料总体订单比较平稳，总体订单有六个多亿，砂石骨料结构占比金属矿商约为四十比六十，金属矿商比例较以往有增长。[7] - 2019 - 2023年单个客户集销售金额在500万以上不断提高超过了50%，大型、大中型客户集中程度不断提升。[5] - 目前再组订单五个多亿，金属和砂石料经济增长是40%左右，海外目前可能是60%左右，在手的是20%左右。[16] - **业务战略与布局** - 公司坚持布局优质客户战略，央国企、大型商业公司收入比例逐渐提升，近几年达到50%以上且在不断提升，海外收入占比自疫情过后也有较大提升。[3] - 公司业务发展有三个阶段，第一阶段做设备，第二阶段做配件加设备，第三阶段把商业务分为智能运维和配件然后做设备。[3] - 在金属矿山部分的收入占比从2019 - 2023年不断提升，去年达到6比4的水准，整机设备收入也有提升。[4] - 预计未来两到三年砂石骨料处于下行阶段，金属矿商是未来重点发展方向，目标是五年内金属矿商营收占比达到70%以上，目前占比约40%左右。[11][13] （三）产品相关 - **产品价格与市场** - 公司设备价格相对美国企业在国内大概是其三分之二，相对稳定，属于高端设备，满足高端需求。[19] - 破碎设备平均单价在150万 - 200万，筛分设备大于10万 - 200万，大型设备以前100多万，现在200多万 - 300万。[26][27] - 整机设备使用年限大概5 - 10年，如破碎设备更换年限10 - 15年，设备机在金属框架领域更换周期5 - 8年，配件及耗材消耗频繁，配件消耗价值占到整机价值的15% - 30%。[5] - **产品销售与市场份额** - 在砂石骨料行业国内市场占有率大概20%（与浙矿、力军大红利等一起）。[17] - 在海外市场，美国等国际品牌由于历史沉淀、品牌知名度高等因素，市场占有率高，国内品牌份额少，但近年国内品牌有起色；在国内金属矿商领域，央企国企因对价格敏感度低、习惯使用国外品牌等因素，美国设备占主导，但近年国产设备质量不断提升，公司在几个大型钢铁厂近两年有两个多亿订单。[20][21][22][23] - 2023年前三季度筛分和破碎设备收入占比大概各30%，后市场占40%左右。[26] （四）海外业务相关 - **海外业务布局与发展** - 在海外设立多个工厂、仓库、配件仓等，如在南非准备投资建设加工厂，在赞比亚准备设立工厂和仓库，在澳大利亚准备设立两个配件仓，还准备在海外注册增加八九家分子公司。[8] - 海外业务收入增长较快，2023年一到三季度海外收入较去年同期增长300%多，海外整机与配件比例较国内更均衡，约各占一半。[9] - 南非工厂建成后产值配件可能在5000万一年左右，赞比亚的项目以组装和配件为主，目标是半年建成运行。[29][31] - 在海外市场，不同区域对应的矿产资源有所不同，如南非主要是铁矿和门矿（稀有金属），赞比亚主要是铜矿和金矿。[32] - 海外业务发展的契机包括在南非耕耘多年，客户认可产品服务，市场调研深入，土地成本低，综合成本比国内低15%左右，市场符合公司海外和后市场业务战略定位等。[34] 三、其他重要内容 - 公司有几个项目正在筹划中，如高智能智能扑腿机关键配套件产业化项目、智能化改造项目、中国科技大楼和智能运营平台的建设项目等。[5] - 智能化改造项目完成后将新增1000台左右会计开发机的生产能力，智能应用平台投入使用后可进行监控、维护、故障分析等，将救火性服务变为预测性服务，帮助客户降低成本。[6] - 对于一些大型项目如莫托水电站、大运河等有参与意向，但目前这些项目大多处于前期工作阶段，距离动工和对公司订单产生贡献还需要一定时间。[14] - 公司产能目前可支撑十几个亿，若智能化改造项目完成产能可提升到20亿左右，目前年产量高峰时期前年多的时候七八个亿，今年可能六七个亿。[16] - 2023年成套设备业务较少，主要以单机业务为主，对于大型集成设备和后市场收入占比，后市场占比30多%，大型集成设备占比60多%。[24][26] - 公司在海外建厂除了非洲的南非和赞比亚，还准备在俄罗斯布局，与相关企业合作做仓储、配套等业务，俄罗斯以其为中心可覆盖中亚地区，目前有一些订单在跟踪。[35] - 年初制定的全年收入目标可能完成不了，主要受砂石骨料业务影响，其订单虽有但下游需求不好、价格不好导致项目推进缓慢，影响收入预期。[37] - 对于极端设备（如破碎机和杀光机集成设备等）的分类及未来发展重点进行了补充说明，如移动部队站可能是未来设备发展的重点方向（根据非洲客户需求情况）。[38]

一、涉及公司 瑞普生物[1] 二、核心观点及论据 （一）基本盘稳固 1. 在经济动物领域布局较深，收入主要由疫苗和兽药构成，疫苗中鸡相关产品占比较大，如秦牛改了三架鸟生产率达20%以上，与盛农发展有合作，鸡的收入在疫苗中占比约90%，猪的产品占疫苗收入约10%；兽药收入规模与疫苗相当，23年最多都是十亿出头，其中鸡相关兽药占比约50%，猪占25%左右，还有宠物产品[1][2] 2. 尽管今年上半年猪行情不好，动保作为后周期受影响，但公司收入仍保持增长，在规模经济领域只有约10%的下滑，相比同行表现较好[3] （二）宠物产品突破 1. 是我国第一个在国产猫三联疫苗上面推出相关产品的公司，除猫三联疫苗外，在宠物猫狗的取宠耳道药、麻醉药、抗生素等药的取证相对齐全，预计2023年宠物产品收入可突破1亿元，在同类上市公司中领先[3] 2. 2023年猫三联疫苗在当月收入中预计占一半左右，到2025年宠物产品收入有望翻倍，这得益于公司较早看到行业发展趋势并进行产品研发等[4] （三）积极布局渠道（宠物医院） 1. 瑞普生物持有瑞派宠物医院8.93%的股权，近期又收购了第二大股东中瑞华普15%的股权，公司本身持有瑞派宠物医院17.5%的股权，对宠物医院渠道的掌控力进一步增强[5] 2. 除投资收益外，更重要的是渠道掌控力增强后产品铺货顺利、销量上升快，能接触到更多终端消费群体并根据需求调整[5][6][7] 3. 以瑞泰宠物医院为例，有600多家宠物门店，2023年实现收入19.1以上，利润5000万以上，其有中锐供应链为全国约7000家宠物医院和3400家宠物分店做药品采购等，瑞普生物借助渠道布局优势可确保产品销量[6][7] 三、其他重要内容 1. 宠物行业增速能保持双位数，双时间期间全网交通收入增长达23%，在宠物行业中宠物医疗比例持续上升，欧美市场宠物医疗赛道收入占比约30 - 40%，中国目前第一大是食品占一半以上，医疗占比约20 - 30%，医疗增速快于行业增速[8] 2. 医疗板块外资品牌占比高，如猫三联疫苗之前被外资品牌垄断（如卓唐的妙三朵），存在断货供不应求情况，瑞普生物可进行国产替代[9] 3. 动保公司大多做经济动物，做宠物动保的国内品牌相对落后，因为当前行业规模小，但欧美成熟市场宠物动保产品和经济动物动保产品占比约五五开，中国目前不到10%，还有很大提升空间[10] 4. 对瑞普生物业绩预测，预计2024 - 2026年收入大致为25亿左右、30亿左右、34亿左右，2023年利润约3.6亿左右，2024年利润涨到5亿左右，2025年及以后有5亿以上利润，因其在宠物产品和渠道布局方面有优势，目标价看到30元以上（当前为8元），值得关注[11] 5. 电话会议仅服务于国泰捐赠券正式签约客户，文字记录仅供国泰GN证券客户内部学习使用，不得外发，经审核后方可留存，未授权媒体转发，侵权将追究法律责任，国泰GN证券不承担转载转发引起的损失及责任，提醒投资者谨慎投资[11][12]

一、涉及行业与公司 - 未明确提及特定公司，涉及行业为金融、房地产、机械制造、电子、军工、建筑、环保、汽车、家电、科技（包括TMT、新能源、医药生物等）等多个行业[1 - 53] 二、核心观点与论据 （一）市场走势判断 - **当前处于牛市第二阶段**：9月24日会议后市场进入牛市行情，但牛市并非天天上涨，当前处于三段论中的第二段，前期是情绪底、估值底具备后等政策信号形成反攻趋势，现在是战略部署到战术实施需要时间被市场消化的过程。目前市场整体处于震荡区间，没有特别大的调整压力[3 - 4] - **看好跨年行情**：12月到明年初大概率有一波可观的跨年行情。随着12月政策会议给出指引发力方向，市场将从流动性和风险偏好演绎的行情（小盘股、微盘股表现强）向预期明年经济复苏方向演绎，市值风格可能从小盘股往大中盘股转换，从流动性主题投资往景气度提升方向发展，会涉及科技、制造业、顺周期（金融、地产等）等多行业均衡发展[49 - 50] （二）外部冲击影响 - **外部影响为次要矛盾**：美国大选结果、政策、经济影响、美联储政策、美元指数、美债利率等外部因素对A股是次要矛盾，只会影响节奏不会改变A股市场的运行方向。中国的主逻辑是全力振兴经济、抗通缩的内需复苏逻辑。例如历史上05 - 07年牛市也存在质疑因素，但主逻辑不变；18 - 20年美国关税上升期间中国经济和产业仍向上发展。并且中国企业应对关税能力较强时，关税增加的影响可能更多由美国消费者或中间商承担[10 - 14] （三）政策相关影响 - **化债政策影响**：12万亿的化债政策有助于资产重估和经营改善，对城商行、建筑类、环保类、园林类公司以及和地方政府投资消费相关的企业有正面作用[19] - **房地产政策影响**：房地产在资产负债表中占比较大，近期持续出台政策且预期后续还有政策落地，部分核心城市房地产销量有回升趋势，地产及相关产业链有机会[19 - 20] - **内需相关政策影响**：内需方面重点关注“两重两清”（重大战略、重大安全、设备更新、以旧换新）方向，在中央经济会议和明年两会可能会有更多政策支持，今年汽车和家电已有所涉及，明年范围可能拓宽、力度加大，有助于应对潜在关税风险的制造业等行业发展，符合战略发展方向或全球竞争力的行业会得到更多支持，民生保障类也会有所体现[20 - 21] - **新生产力培育政策影响**：政府对科技创新有财政支持，有助于改善行业景气、收入和研发，中国具备全球竞争力的公司可能从中受益发展壮大[22] （四）投资方向建议 - **行业方向**：金融、地产、机械制造、电子、军工等行业值得关注，这些行业要么显著受益于政策（如化债、房地产相关金融地产等），要么供需改善预期强或内需有望扩大（如设备更新以旧换新相关的可选消费等），要么属于新生产力方向（如科技类）[23] - **基金投资工具**：对于普通投资者，行业主题的指数基金是比较适合的选择，如看好地产反转可选择房地产ETF基金，看好政策对内需提振作用可选择港股消费、食品饮料等ETF，看好新生产力方向可选择科创50、芯片、5G通信、人工智能AI、机器人、信息技术等科技类型的主题或行业的ETF；上证50、沪深300等大市值分隔的指数成分代表核心资产；中正A500指数相关的ETF基金也适合普通投资者，该指数是大盘分割但不为市值论的新指数，编制聚焦行业均衡，其权重股容易获得资金流入，且相对沪深300超配信息技术、电力设备、新能源、医药生物等科技成长方向，低配银行、商贸、食品饮料、农林牧渔等传统行业，从市值、行业构成、选出公司的业绩等方面看适合作为底仓配置[24 - 36] 三、其他重要内容 - **A股与海外市场投资模式差异**：美国市场被动投资占主导（如被动投资在基金配置中占60%以上），很多美国普通投资者通过401k计划选择指数投资养老。而中国主动管理有特色，过去较长时间总体跑赢大指数，但目前被动投资刚超过主动一点，两者各有所长，A股市场还需要主动和被动共同发展[27 - 29] - **中正A500指数特点**：中正A500指数反映各行业最具代表性上市公司证券整体表现，编制聚焦行业均衡，从各行业选取500个市值较大证券作为样本。其设计考虑因素全面，在市值和行业分布上做到一定均衡且有优化，体现中国经济转型升级，如调整传统大市值行业和金融公司权重，提升TMT、科技、医药消费、新能源等行业权重；其成分股盈利可达到A股整体规模净利润的70%以上，营收增速和ROE等指标表现优秀，相比沪深300在架构设计上更符合A股转型经济加新兴市场的特征，适合作为普通投资者的底仓配置[34 - 42] - **政策分配预期**：地方债务、房地产、消费方面，地方债务在资产负债表存量问题中占比较大且压力较强，应优先解决；房地产关键在于稳定房价，所需资金规模相对地方化债小；消费所需财政直接支持相对更小，但地方化债和房地产的稳定对消费有很大促进作用。预计12月的政治局会议和中央金融会议会对这些方面有相当大的体现，近期政策层发言也提及房地产后续政策、财政支持“两重两新”、科技创新、民生等，还有可能出台平准金支持资产价格和股票市场，这些政策都值得期待[45 - 47]

一、纪要涉及的公司 日联科技[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）整体业务情况 1. **前三季度收入与增长** - 整体前三季度收入两个多亿，同比业务增长超30%。主要受益于下游消费类电子、服务器级别产品、汽车电子需求旺盛，在手订单同比增长在电子半导体领域超40%，未来预期成长性不错[3]。 2. **毛利率情况** - 前三季度毛利率同比有较好改善，去年同期40%左右，今年到了45%，随着产品迭代升级、设备高端化、自用射线源比例提高等还有持续向好空间[6]。 （二）不同应用场景情况 1. 锂电新能源领域 - **收入与趋势** - 前三季度收入不到一个亿且同比下降，但趋势向好，半年度收入同比下降近20个点，到三季度降幅收窄到不到10个点，往后全年降幅应会继续收窄[3]。 - **订单情况** - 今年锂电订单同比去年有接近20%的成长，但确认收入同比下降，原因是下游节奏放缓。前三季度订单结构中老线改造、维保占比高，新增需求上半年不多，不过随着下游大客户有扩产计划，从明年来看订单新增产线占比可能提升[7][8]。 - **与宁德时代合作** - 与宁德时代在设备和射线源都有合作，订单每年有所增长且结构有变化，2022年以后射线源产品供给宁德的订单逐步增加。宁德采购工业X线锂电检测设备的订单形式从22年起发生变化，将设备和核心射线源分开采购，日联在宁德的射线源占比越来越高，国外的逐步被替代[12][13]。 - **产品价值量趋势** - 随着锂电产线自动化智能化程度提高，对检测设备的要求和价值量也在提升，从离线设备价值量100万以内到在线设备平均收价上百万，未来还有存量设备改造和从2D检测向3D在线检测过渡的需求，会带来产品迭代升级和价值量提升[9][10][11]。 - **毛利情况** - 在锂电池相关检测设备的毛利在35%以上，高于同行业竞争对手，这是公司的战略性选择[16]。 - **宁德收入占比** - 在锂电业务中，宁德占公司收入约30%，剩下的如比亚迪、欣旺达等也有份额，前三家估计占锂电池业务收入的百分之六七十到七八十[25][26]。 - **明年展望** - 对锂电业务明年收入偏谨慎乐观，初步规划在整个大环境影响下可能会有所增长[26]。 2. 住建领域 - **收入与增长** - 前三季度收入占比23%左右，超过一个亿，整体呈增长趋势，新场景和需求占比越来越高，从车架、副车架、冷压底盘等检测需求旺盛，在手订单和全年计划同比去年有不错增长[5]。 - **增速情况** - 全年来看增速应高于平均增速，目前订单增长接近40%，低于电子半导体领域，明年预计增速在30%以上[34]。 3. 电子制造领域 - **增长情况** - 收入同比增长超30%，订单增长40%以上，超出年初预期。主要受下游消费类电子、AI服务器级别需求、汽车电子电动化影响，同时公司在中低端和高端市场的渗透率在提升[28]。 - **各细分方向占比与增速** - 消费类电子在收入中占比50 - 60%，汽车电子占20% - 30%，服务器级别占百分之十几。从订单增速来看，以前在服务器级别业务很少，现在逐步增长，消费类电子增速可能会放缓，汽车电子和服务器级别增速可能相对提高，预计明年电子半导体整体有30%的成长[29][31]。 （三）产品研发情况 1. **设备端** - 更多集中在3DCT产品开发，已进入头部电子制造厂商，产品价值量高、毛利好[6]。 2. **射线源产品** - 微焦点射线源前三季度同比成长超50%，确认收入数量同比基本翻倍，前三季度已超过去年全年。目前主要做纳米焦点射线源和大功率射线源研发，纳米焦点有三台样机在做测试，大功率小焦点已出货十几台，明年大功率小焦点会有一定量，纳米焦点可能陆续装在设备上推向市场[5][32]。 （四）射线源销售情况 1. **确认收入与交付量** - 前三季度射线源确认收入接近1100只（不到1100只，1000多只），实际交付不到1450只（1400多只）。确认周期方面，锂电客户设备确认收入慢，一般一个季度以上接近两个季度，电子制造快，一般一个季度以内，单独销售给宁德时代的类似锂电设备确认周期，非宁德时代基本交付就验收[35]。 2. **不同行业占比** - 独立销售和随设备销售目前是一半一半，随设备销售中45%是锂电，55%是电子制造，独立销售中60% - 65%是锂电，30% - 35%是非锂电行业，微焦点目前只用在电子制造和锂电池行业[36]。 3. **明年展望** - 随设备销售明年可能有百分之七八十的增长，独立销售可能有50%左右的增长，实际确认收入可能会比今年高，交付量如果今年随设备销售1000台，明年可能1700 - 1800台，独立销售今年1000台，明年可能1500台左右，从确认收入口径可能独立销售占比会多一些[39]。 - 独立销售价格有下降趋势，每年降幅5 - 10点以内，若有新的高端射线源产品推出，均价可能会拉高[41]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在宁德的设备供应以在线2D为主，会根据项目财务测算、难度等做筛选，有战略性选择项目以保证财务数据特别是毛利等[15][16]。 2. 在线2D设备在锂电检测中有定制化程度，要满足生产节拍、检测精度、算法准确度等要求，如宁德时代一台设备最多配置8套射线源来满足节拍要求，检测精度方面要满足如极片褶皱、杂质等更多工艺参数检测要求[17][18][19]。 3. 公司接触的前20装机量的锂电客户基本都上了X - ray检测设备，且以在线式检测为主，储能类客户的电芯也要经过在线式全检，检测数据要和内部MAT系统对接[22][24]。 4. 公司在电子半导体领域新渗透进服务器级别检测业务，今年有两三千万收入，占前三季度百分之十多，预计明年会进一步放量[30]。 5. 除了目前业务增长，还可关注日联在外延方面如苹果等的动作，这也是公司明年的重点方向之一[42]。