一、涉及的公司与行业 - 公司：瑞普生物[1] - 行业：动保行业[2] 二、核心观点与论据 （一）公司经营情况 1. **整体业绩** - 2023年全年公司营收22.5亿元，同比增长接近8%，规模净利润4.5亿元，同比增速达30%。2024年三季度下游养殖景气回升，公司营收和净利润环比保持稳定增长，三季度单季度营收6.5亿元，环比增速14.5%，规模净利润8500万，环比增速接近20%[2]。 2. **各板块业务情况** - **畜禽板块** - 疫苗及化药是主要基本盘。公司启用疫苗整体市占率约13%，在行业排第二位，部分优势单品市占率居行业前两名。麒麟板三脚鸟在技术等方面行业领先，市场化销售占比超80%。华南生物有H5加H7疫苗批准文号，是农业部指定生产企业，2023年营收2.75亿元，净利润接近5800万，今年达6000万水平，其禽流感疫苗施占率约16%，仅次于青岛一方，未来有望朝30%施占率目标前进[9][10]。 - 猪板块起步较晚，2011年收购湖南中岸后疫苗品类扩充，目前基本完成多产品种类布局。2023年猪板块营收5亿，其中疫苗1.4亿，化药及其他3.6亿。公司有提供养殖健康解决方案的能力，针对蓝耳、腹泻等解决方案已在大客户端突破，带动业绩高增。2023年将口蹄板块并表，预计疫苗端贡献1亿左右营收。公司在储备新产品，未来有望保持超越行业增长速度[11][12]。 - 原料端受原料药价格低迷和工厂搬迁影响，产能利用率低且亏损。公司调整产品结构，停产低毛利产品，提高高毛利产品占比，开拓海外市场，随着产品结构优化和产能利用率提升，扭亏可期[13]。 - **宠物板块** - 研发早，已上市产品涵盖多领域，猫三联率先通过农业部应急评价并于2024年1月上市销售，安全性和有效性有优势，有望成为破亿单品。还有多个在研产品和技术储备。渠道布局完善，有瑞泰宠物医院、中微供应链、益宠科技[15][16]。 - 瑞泰宠物医院2012年成立，四年内快速扩张全国布局，引入国际资本后通过收购和自建扩张，现有超600家宠物医院，是行业第二大连锁品牌。有完善人才体系，7000名员工，1800名执业兽医，建立瑞泰学院，旗下宠物医院有专科体系，三种医院梯队，平均单店收入超300万元，医生人效高于行业平均，2023年营收20亿，净利润可观，盈利能力居行业前列，后续随着扩张、课单价提升和费用率下降，盈利能力还能提升。瑞普生物收购部分瑞泰股权后，控制权达13%，董事长表决权34%不变，后续控制权可能进一步增加[17][18][19][20]。 3. **战略合作情况** - 2023年直销模式占比达69%，比前两年提升8个百分点，前五大客户销售额占比达18%，比之前提升14个百分点，前两大客户2023年销售额首次破亿。与胜能发展、德康建立战略合作，还和生机生物合作开发mRNA疫苗，与中科院天津工程所合作探索技术应用，未来战略合作有望贡献业绩增量[14]。 （二）行业情况 1. **行业规模与结构** - 动保行业规模约670亿，生物制品、原料药、化药制剂和中兽药是四个主要板块，占比分别为25%、26%、42%、8%[3]。 2. **行业集中度** - 受下游养殖业规模化影响，动保企业集中度有提升空间。2022年租用生物制品和启用生物制品的C20分别为58%和60%，化药制剂和原料药集中度相对低，CR分别为32和51。全球动保行业（除中国）2022年CR5达71%，排名前四企业市占率超10%，国内还没有市占率超5%的单体企业[3]。 3. **下游养殖与动保行业关系** - 生猪养殖方面，今年4月后猪价上升，10月后因天气存栏释放略有回落，但行业仍有利润，今年四季度供需两旺，猪价有望在16 - 18元/公斤震荡。2025年产能缓慢增加但增幅有限，行业仍会维持一定盈利水平。白鱼机价格虽前期低迷，但近期旺季盈利好转，预计明年行业维持利润水平，生猪肉类养殖利润好转将带动上游动保需求回暖，2024年三季度动保行业龙头利润环比已有明显改善[4][5]。 4. **宠物动保细分领域情况** - 2023年我国宠物行业市场规模约2800亿，宠物医药消费占比稳中有升，近几年约30%，单宠年度医疗总消费从2018年400多元提升到700元以上。国内宠物渗透率30%多，美国达70%，美国单宠医药消费超1300元，中国仅约700元，国内宠物动保板块有成长空间。海外动保产品中宠物类占比40% - 50%，我国占比很低。宠物动保领域可细分为药苗和渠道端宠物医院，药苗端市场规模国内超300亿，但主要被海外品牌占据，海外宠物产品技术壁垒高、易品牌化，海外巨头有单品营收占比较高情况。国内宠物医院2023年超2.7万家，密度低于美国，国内头部三家连锁医院市场份额约10%，行业分散，很多宠物医院盈利能力不高，龙头企业有望凭多种优势提升市占率和盈利能力[5][6][7][8]。 三、其他重要内容 - 对公司未来业绩预测，2024 - 2026年有望实现3.77亿、4.54亿、5.5亿的规模利润。估值方面，公司股价与业绩关联度大，10年平均PE水平30倍左右，今年动保板块估值下行，可比公司估值约19倍，结合公司宠物板块布局，给予公司25倍PE，目标价24元左右[22]。

一、涉及公司 瑞普生物[1] 二、核心观点及论据 （一）基本盘稳固 1. 在经济动物领域布局较深，收入主要由疫苗和兽药构成，疫苗中鸡相关产品占比较大，如秦牛改了三架鸟生产率达20%以上，与盛农发展有合作，鸡的收入在疫苗中占比约90%，猪的产品占疫苗收入约10%；兽药收入规模与疫苗相当，23年最多都是十亿出头，其中鸡相关兽药占比约50%，猪占25%左右，还有宠物产品[1][2] 2. 尽管今年上半年猪行情不好，动保作为后周期受影响，但公司收入仍保持增长，在规模经济领域只有约10%的下滑，相比同行表现较好[3] （二）宠物产品突破 1. 是我国第一个在国产猫三联疫苗上面推出相关产品的公司，除猫三联疫苗外，在宠物猫狗的取宠耳道药、麻醉药、抗生素等药的取证相对齐全，预计2023年宠物产品收入可突破1亿元，在同类上市公司中领先[3] 2. 2023年猫三联疫苗在当月收入中预计占一半左右，到2025年宠物产品收入有望翻倍，这得益于公司较早看到行业发展趋势并进行产品研发等[4] （三）积极布局渠道（宠物医院） 1. 瑞普生物持有瑞派宠物医院8.93%的股权，近期又收购了第二大股东中瑞华普15%的股权，公司本身持有瑞派宠物医院17.5%的股权，对宠物医院渠道的掌控力进一步增强[5] 2. 除投资收益外，更重要的是渠道掌控力增强后产品铺货顺利、销量上升快，能接触到更多终端消费群体并根据需求调整[5][6][7] 3. 以瑞泰宠物医院为例，有600多家宠物门店，2023年实现收入19.1以上，利润5000万以上，其有中锐供应链为全国约7000家宠物医院和3400家宠物分店做药品采购等，瑞普生物借助渠道布局优势可确保产品销量[6][7] 三、其他重要内容 1. 宠物行业增速能保持双位数，双时间期间全网交通收入增长达23%，在宠物行业中宠物医疗比例持续上升，欧美市场宠物医疗赛道收入占比约30 - 40%，中国目前第一大是食品占一半以上，医疗占比约20 - 30%，医疗增速快于行业增速[8] 2. 医疗板块外资品牌占比高，如猫三联疫苗之前被外资品牌垄断（如卓唐的妙三朵），存在断货供不应求情况，瑞普生物可进行国产替代[9] 3. 动保公司大多做经济动物，做宠物动保的国内品牌相对落后，因为当前行业规模小，但欧美成熟市场宠物动保产品和经济动物动保产品占比约五五开，中国目前不到10%，还有很大提升空间[10] 4. 对瑞普生物业绩预测，预计2024 - 2026年收入大致为25亿左右、30亿左右、34亿左右，2023年利润约3.6亿左右，2024年利润涨到5亿左右，2025年及以后有5亿以上利润，因其在宠物产品和渠道布局方面有优势，目标价看到30元以上（当前为8元），值得关注[11] 5. 电话会议仅服务于国泰捐赠券正式签约客户，文字记录仅供国泰GN证券客户内部学习使用，不得外发，经审核后方可留存，未授权媒体转发，侵权将追究法律责任，国泰GN证券不承担转载转发引起的损失及责任，提醒投资者谨慎投资[11][12]

证券时报e公司讯，瑞普生物(300119)11月7日晚间公告，公司拟以1.31亿元收购中瑞华普科技有限公司 （简称"中瑞华普"）15%股权。 中瑞华普的核心资产为瑞派宠物医院管理股份有限公司（简称"瑞派宠物医院"）17.5179%股权。 瑞派宠物医院为公司实控人李守军实际控制的企业，目前公司已直接持有瑞派宠物医院8.9315%的股 权。 瑞派宠物医院拥有超过600家宠物连锁医院，瑞派宠物医院旗下中瑞供应链覆盖7000家宠物医院（含瑞 派宠物医院）、3400家宠物店，为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫苗、宠物诊疗器械、 宠物食品等医疗相关产品的代理及统一采购供应。 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司营收增长稳定,但利润有所下降,可能由于市场竞争加剧、成本上升等因素公司面临挑战 [1] - 公司持续拓展宠物板块市场并深化与集团客户的战略合作,稳定业绩 [1] - 公司研发投入连续增长,研发驱动核心竞争力发展,自主研发的新产品不断推出上市 [2] - 公司宠物动保板块保持高速增长,猫三联疫苗等产品销量快速增长,形成协同效应带来持续放量 [2] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营收分别为22.50亿元、24.90亿元、28.21亿元,同比增长10.70%、13.32%、13.42% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.25亿元、4.02亿元、4.90亿元,同比变动-28.21%、23.54%、21.95% [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.70元、0.86元、1.05元 [4] - 预计公司2024-2026年ROE分别为6.75%、7.70%、8.58% [4] 估值分析 - 考虑到公司宠物板块步入高速发展期,给予公司2025年25倍PE,维持"买入"评级,目标价21.5元 [11] - 同行业可比公司2024年平均PE为22.5倍,2025年平均PE为17.5倍 [11] 风险提示 - 未提及 [3]

关于“中国上市公司价值评选” - 是针对中国资本市场上市公司价值发现的评选活动为主流财经媒体主办极具影响力评选之一对上市公司多方面综合评估[1] 关于瑞普生物 - 是中国A股市场第一家专注于兽药领域的上市公司秉持特定企业价值观聚焦生物医药前沿发展新质生产力提供动物疫病防控及健康解决方案[1] - 旗下共有20多家分子公司分布于8个省市拥有11座通过新版兽药GMP验收的生产基地和1座规模化饲料添加剂生产基地有500多种动物产品为集四位一体的动物保健产品生产商与服务商[1] - 荣登“中国上市公司新质生产力50强”榜单体现公司蓬勃发展态势得到资本市场对其新质生产力的认可[1] 关于瑞普生物未来展望 - 将秉持锐意进取精神以科技创新为发展核心深化技术革新与产品迭代升级加速成长跻身全球动保行业领军企业行列为中国畜牧业动物健康及人类福祉贡献力量[2]

高产骨化二醇细胞工厂合成应用场景特点 - 突破传统生产瓶颈难题与传统化学全合成和生物发酵方式相比具有生产周期短成本低能耗低无污染不需要使用重金属作为催化剂等优点打破高成本高耗能高污染生产模式为绿色生物制造方式 [1] 高产骨化二醇细胞工厂合成服务平台 - 高度整合瑞普生物和中国科学院天津工业生物技术研究所的产业和创新资源构建服务平台具备为骨化二醇产品以及其他原料产品生产企业提供工艺放大和产品快速开发的能力 [1] 项目的影响 - 在天津市乃至全国能形成标杆示范效应辐射应用将带动滨海新区及全国的生物制造企业工艺转型及绿色制造升级对促进滨海新区打造生物制造产业集群具有重要带动作用 [1]

瑞普生物（ [Table_StockNameRptType] 300119） 公司点评 畜禽板块发展稳健，Q3 毛利率环比改善 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 报告给予瑞普生物(300119)买入评级(维持)[2] 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度营业收入17.47亿元,同比增长10.06%,归母净利润2.45亿元,同比下降10.58%,扣非归母净利润2.14亿元,同比下降8.38%。2024Q3单季度营业收入6.48亿元,同比增长9.22%,归母净利润0.86亿元,同比下降10.30%,扣非归母净利润0.76亿元,同比下降6.64%。[3] 2) 公司经营业绩环比改善,毛利率稳步回升,经营活动净现金流逐季增长。[3] 3) 公司投资收益同比减少0.22亿元,主要系联营企业投资收益减少所致。销售费用率和管理费用率同比均有所下降,费用控制能力增强。[3] 4) 公司新品储备丰富,包括猫三联疫苗、猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗等,支撑公司中长期发展。[3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预测分别为26.28、28.82、31.08亿元,同比增长16.86%、9.66%、7.83%。归母净利润预测分别为3.90、4.71、5.53亿元,同比变动-13.97%、20.96%、17.32%。[6] 2) 2023-2026年ROE分别为10%、8%、9%、10%。毛利率预测分别为50%、48%、48%、50%。期间费用率维持在24%-25%左右。[8] 3) 2023-2026年每股收益(EPS)分别为0.97、0.84、1.01、1.19元。对应PE分别为16.77x、21.75x、17.98x、15.32x。[8] 4) 公司资产负债率维持在27%-31%,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强。[8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度实现营收17.47亿元,同比+10.06%;实现归母净利润2.45亿元,同比-10.58% [1] - 2024Q3实现营收6.48亿元,同比+9.22%,环比+14.48%;实现归母净利润0.86亿元,同比-10.30%,环比+19.60% [1] - 养殖行业景气提升,生猪养殖、家禽养殖盈利逐步改善 [1] - 家禽板块2024年前三季度实现营收12亿元,同比+19%,毛利率水平保持稳定 [1] - 家畜板块2024Q3业收环比提升超过20% [1] 研发投入及新产品情况 - 2021~2024Q3公司研发费用率从5.9%提升至7.7%,持续高投入推进产品迭代升级、工艺创新 [2] - 今年重点上市了恩诺沙星肠溶颗粒、新流腺三联灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等新产品 [2] - 宠物板块新上市了瑞喵舒(猫三联疫苗)、环舒宁(环孢素内服溶液)等新产品 [2] - 公司自主研发的猫三联疫苗实现国产猫三联疫苗第一个上市销售,2024年前三季度批签发量位于第二位 [2] 收购并购情况 - 成功收购必威安泰,拓展口蹄疫疫苗业务,为公司整体毛利带来结构性改善 [2] 财务预测 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.52、4.61、5.32亿元,EPS分别为0.76、0.99、1.14元 [3] - 对应PE分别为24、18、16倍 [3]

公司经营情况概述 - 前三季度公司实现营业收入17.47亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑10.58% [1] - 第三季度公司实现营业收入6.48亿元，环比增长14.48%；实现归母净利润8,560万元，环比增长19.60% [1] - 公司持续提升客户服务深度，加快产品迭代及工艺升级，家禽业务保持较高增长 [2] - 家畜板块第三季度营业收入环比二季度提升超过20%，为客户提供疫病防控整体解决方案 [2] 毛利率改善因素 - 公司收购口蹄疫疫苗业务并入合并报表，为整体毛利带来结构性改善 [3] - 公司加强精益生产和工艺优化，系统性降低成本 [3] - 受益于养殖行业景气度提升 [3] 新产品推广情况 - 猫三联疫苗在终端接种反馈良好，今年前三季度批签发量位于第二位，产品渗透率稳步提升 [4] - 公司加快推进多款新产品的研发进度，包括新流法腺四联灭活疫苗、猫四联mRNA疫苗等 [4] 合成生物板块进展 - 公司立足主业开展合成生物应用研究，与科研院所合作的项目正在推进中 [6] - "高产骨化二醇细胞工厂合成"项目入选2024年度天津市滨海新区未来产业标杆应用场景 [6]