一、涉及公司 瑞普生物[1] 二、核心观点及论据 （一）基本盘稳固 1. 在经济动物领域布局较深，收入主要由疫苗和兽药构成，疫苗中鸡相关产品占比较大，如秦牛改了三架鸟生产率达20%以上，与盛农发展有合作，鸡的收入在疫苗中占比约90%，猪的产品占疫苗收入约10%；兽药收入规模与疫苗相当，23年最多都是十亿出头，其中鸡相关兽药占比约50%，猪占25%左右，还有宠物产品[1][2] 2. 尽管今年上半年猪行情不好，动保作为后周期受影响，但公司收入仍保持增长，在规模经济领域只有约10%的下滑，相比同行表现较好[3] （二）宠物产品突破 1. 是我国第一个在国产猫三联疫苗上面推出相关产品的公司，除猫三联疫苗外，在宠物猫狗的取宠耳道药、麻醉药、抗生素等药的取证相对齐全，预计2023年宠物产品收入可突破1亿元，在同类上市公司中领先[3] 2. 2023年猫三联疫苗在当月收入中预计占一半左右，到2025年宠物产品收入有望翻倍，这得益于公司较早看到行业发展趋势并进行产品研发等[4] （三）积极布局渠道（宠物医院） 1. 瑞普生物持有瑞派宠物医院8.93%的股权，近期又收购了第二大股东中瑞华普15%的股权，公司本身持有瑞派宠物医院17.5%的股权，对宠物医院渠道的掌控力进一步增强[5] 2. 除投资收益外，更重要的是渠道掌控力增强后产品铺货顺利、销量上升快，能接触到更多终端消费群体并根据需求调整[5][6][7] 3. 以瑞泰宠物医院为例，有600多家宠物门店，2023年实现收入19.1以上，利润5000万以上，其有中锐供应链为全国约7000家宠物医院和3400家宠物分店做药品采购等，瑞普生物借助渠道布局优势可确保产品销量[6][7] 三、其他重要内容 1. 宠物行业增速能保持双位数，双时间期间全网交通收入增长达23%，在宠物行业中宠物医疗比例持续上升，欧美市场宠物医疗赛道收入占比约30 - 40%，中国目前第一大是食品占一半以上，医疗占比约20 - 30%，医疗增速快于行业增速[8] 2. 医疗板块外资品牌占比高，如猫三联疫苗之前被外资品牌垄断（如卓唐的妙三朵），存在断货供不应求情况，瑞普生物可进行国产替代[9] 3. 动保公司大多做经济动物，做宠物动保的国内品牌相对落后，因为当前行业规模小，但欧美成熟市场宠物动保产品和经济动物动保产品占比约五五开，中国目前不到10%，还有很大提升空间[10] 4. 对瑞普生物业绩预测，预计2024 - 2026年收入大致为25亿左右、30亿左右、34亿左右，2023年利润约3.6亿左右，2024年利润涨到5亿左右，2025年及以后有5亿以上利润，因其在宠物产品和渠道布局方面有优势，目标价看到30元以上（当前为8元），值得关注[11] 5. 电话会议仅服务于国泰捐赠券正式签约客户，文字记录仅供国泰GN证券客户内部学习使用，不得外发，经审核后方可留存，未授权媒体转发，侵权将追究法律责任，国泰GN证券不承担转载转发引起的损失及责任，提醒投资者谨慎投资[11][12]