一、涉及行业 半导体行业[1] 二、核心观点及论据 （一）美国大选对半导体行业的影响 1. 特朗普新任期政策主张 - 特朗普奉行孤立主义价值观，主张减内税加关税，可能对所有进口商品增收10% - 20%的关税，对中国进口商品增收60%的高额关税，在半导体领域，2024年9月的301关税已将半导体提高到50%，对电动汽车加征到100%，太阳能电池加征50%[4]。 - 特朗普可能提名马斯克清洗美国官僚体系，加强行政权力，推行民族主义和本土主义经济政策以及反全球化贸易策略[3]。 2. 拜登与特朗普政策对比及影响 - 政府补贴方面：特朗普重视惩罚措施如加关税，拜登更重视补贴政策，如芯片与科学法案提供500多亿美元补贴计划[8]。 - 对华管控国际合作方面：特朗普时期无，拜登时期采取多边合作策略（小院高墙策略），推动美日等三方协议，还提出对外投资限制规则[8]。 - 实体清单方面：特朗普执政期相关实体清单涉及企业400多家，拜登政府涉及国内企业达900多家[5][6]。 3. 特朗普再次当选后的可能变化（卡脖子3.0） - 实体清单范围可能进一步扩大，但目前实体清单覆盖较全面，影响可能不大[10]。 - 关键设备材料先进分装等出口管制可能加强，不过中国成熟工艺芯片制造产能发展快，影响也有限[11]。 - 重点要关注日韩欧盟对美国的配合度是否变化[11]。 （二）特朗普发起芯片战争后的战果 1. 中国企业心态转变 - 特朗普任期让中国半导体企业从心态上真正放弃幻想自力更生，国产替代成为主旋律，如华为受制裁后带领国产供应链企业组成大联盟[12]。 - 华为受制裁后营业收入有变化，2017年接近6000亿，2018年7000多亿，2019年8000多亿，2021年下降到6000多亿，但仍规模庞大，带动国产供应链发展，如长江存储产品打入华为高端机供应链[12][13]。 2. 中国终端产品发展带动半导体国产化 - 中国新能源汽车2024年产量超1000万辆，占整体汽车产量约40%，中国成为全球第一大新能源汽车生产国，终端产品强大能带动半导体上游需求，促进国产化替代[14]。 - 中国通用CPU龙芯走向开放竞争市场，龙芯3A6000总体性能与英特尔2020年第10代处理器相当，差距约4年，龙芯中科市值2024年11月12日达600多亿，近一年涨幅接近70%，但营收规模尚小，利润尚未盈利，软件生态还需培育[15]。 3. 中国半导体产业发展成果 - 根据中国国际招标网数据，2023年国内半导体设备整体国产率约20%，但相比2016年北方华创收入16亿，2024年1 - 9月已实现200多亿收入，有很大发展[18]。 - 中国集成电路出口2024年1 - 10月达9000多亿元，同比大涨21%，反超手机和汽车成为机电产品下第一大出口品类，高盛报告认为2030年中国芯片自给率将提高到40%[16][17]。 - 2024年1 - 10月中国出口机电产品达12.36万亿，同比增长8.5%，占到出口总值的59.4%[16]。 - 中国半导体销售额2024年1 - 9月同比增长23%，同期全球半导体销售额同比增长19%，中国增速高于全球近4个百分点，且中国销售额占全球比重较上一年有所提升[21]。 （三）特朗普交易下的半导体表现 1. 股票表现与需求前景 - 2024年11月7日168家东方精神的样本中国半导体股票大部分上涨，反映投资者信心[21]。 - 特朗普再次上台后AI发展或许加速，刺激AI相关半导体产品需求，但加关税会推高产品销售价格，不利于中国电子终端产品出口，对上游半导体采购和中国半导体产品销售有负面影响，但全球半导体需求前景依旧乐观，2025年需求增速预计接近10%，2024年需求已回暖带动中国半导体上市公司整体收入高速增长，但增收不增利，毛利率同比下降0.95个百分点，反映行业竞争内卷[21][22]。 （四）中国AI的追赶前景 1. 中美AI差距分析 - 前谷歌高管认为美国AI技术领先中国约十年，英伟达的CUDA语言有大量成熟高效工具，投入至少1000亿美元，中国企业需追赶围绕AI芯片形成的生态[23]。 - 从AI终端应用领域看，中国不落后，有全的制造业产业链、工业应用和强大消费市场[23]。 - 在大模型领域，中国创新能力有差距但追赶能力强，可能落后一到两年[24]。 - 在人工智能计算芯片GPU领域有一定差距，中国AI芯片设计创业公司用台积电7纳米工艺，英伟达用5纳米甚至3纳米工艺，中国最落后的是先进半导体制造能力，缺乏7纳米等先进芯片制造产能影响AI芯片供应[24][25]。 2. 代表性半导体企业财务表现 - 选取的十家半导体企业（芯片设计、制造和设备材料）整体收入利润同比增长，但龙心中科、中芯国际、中微公司和沪硅四家企业1 - 9月收入或利润同比下降[25]。 - 龙心中科受宏观经济影响，电子政务市场和公控领域部分客户未恢复正常采购，调整销售策略导致部分销售下降，且走向市场化初期收入有限[26]。 - 中芯国际产能建设加速，折旧费用同比增加，虽24年收入增长但利润受影响，晶圆代工领域价格降低也影响盈利能力，中芯国际总资产规模约3000多亿，2024年9月末台积电总资产规模达1.37万亿，反映芯片制造耗钱[27]。 - 中微公司设备供应台积电，技术达全球一流水平，但利润同比下滑，因研发投入同比增长90%多且去年同期数据基数高（出售公司股权）[29]。 - 沪硅作为芯片材料龙头，利润下滑是因为市场复苏效应传导到上游硅片有时间差，200毫米以下半导体硅片价格未完全恢复且扩产带来固定成本增加[30]。 三、其他重要内容 1. 美国国际贸易逆差：美国9月份国际贸易逆差800多亿美元，中国是主要来源国，加关税政策对中国影响大，在半导体领域要关注终端电子产品关税对下游需求的影响[5]。 2. 美国对中国半导体的新措施：2024年11月美国进一步遏制中国AI，收紧7纳米芯片供应，台积电已向部分中国AI芯片客户发邮件可能调整供应措施，11月初美国商务部要求台积电11月11日起切断中国大陆和中国澳门地区公司合作（不包括中国香港地区），美国即将出台法案限制中国厂商使用韩国厂商的ASBM[6][7]。 3. 拜登时期集成电路进口表现：拜登时期逐渐禁止中国进口AI芯片，中国进口额下降除禁令因素外，主要受市场因素影响，半导体需求下滑，中国企业提高本土芯片产量减少进口依赖，美国出口管制不是最主要影响因素，特朗普时期中国进口额总体增长[19]。 4. 集成电路出口表现：出口表现主要随市场周期走，拜登时期出口总额增速比特朗普时期高，特朗普未来可能全面制裁中国半导体，对成熟工艺也制裁，但中国大陆集成电路出口地方面美国影响不大，重点关注终端电子产品影响，2024年1 - 10月中国集成电路出口同比增长21%，受益于全球终端市场需求回暖、人工智能基础设施建设和汽车产业带动[20]。