一、涉及行业及公司 - 本纪要涉及农产品行业，包括棉花、白糖、棕榈油、花生、豆粕、豆油、菜油、玉米、生猪、苹果、红枣等农产品，但未涉及特定公司[1 - 29]。 二、核心观点及论据 （一）棉花 - 核心观点：棉花价格远期固值端对资金有吸引力，但向上空间有限，走势震荡偏弱[1 - 2]。 - 论据： - 国内产业端消费端驱动向下，政策刺激向上，但宏观强预期传导到产业需要时间，本次既无海外天亮货币方式，国内居民和企业端空间缺乏，传导到产业端时间长[1]。 - 当下棉市面临卖棉难问题，虽估值低有成本支撑，但向上面临荷包盘压力[2]。 （二）白糖 - 核心观点：白糖供应压力大，国际国内均有体现，操作上以逢高做空思路为主[3 - 5]。 - 论据： - 原糖前期因巴西火灾和干旱炒作减产，近期回调但空间有限，巴西火灾和干旱致中南部减产但出口幅度高，新假期来临前巴西库存偏低[3]。 - 印度出口受政府限制，明年一季度可能无法出口，国际市场四季度到明年一季度存在供应偏紧风险[4]。 - 国内广西、云南、内蒙和新疆增产幅度大，前期价格下跌反映生产预期，中间有反复，且价格低时糖厂无免价空间，价格会有反复，随着新糖上市供应压力增大[4 - 5]。 （三）棕榈油 - 核心观点：棕榈油尚未见顶，涨势可能维持到明年一季度[6 - 7]。 - 论据： - 长期逻辑是连续几年供需紧张，产量受场地老龄化、繁重问题和干旱制约，需求上印尼生物柴油提高掺混比例，欧盟推迟零毁零法案使进口持续[6]。 - 中期逻辑是未来四到五个月产量低（处于传统减产周期和摘月限制），印尼重申实施B40决心，年后中国和印度存在季节性进口高峰[7]。 （四）花生 - 核心观点：花生中期观点弱势，前期低点可能继续下破[8 - 10]。 - 论据： - 长期逻辑是今年新花生丰产、需求差，前期盘面和现货价格打到低点，但供应高峰未出现，基层收购商有货，现货前期偏强后反弹但供应压力仍大[8 - 9]。 - 需求端虽有年前备货旺季补库需求，但下游库存普遍不高，国内余货量很大，油厂收购意愿下降，内贸市场价格倒挂，消费未明显转好，且进口米和印度毛油可能冲击市场[9 - 10]。 （五）豆粕 - 核心观点：美豆粕处于弱势格局，01合约正道偏弱，05合约需关注大豆采购进度[11 - 13]。 - 论据： - 美豆11月产量环比下调但同比增产，南美丰产预期且机构上调产量，美豆需求方面出口销售虽因中国采购多但明年1月后采购可能减少，且特朗普政策影响压榨需求[11 - 12]。 - 南美大豆波动巴西过半、阿根廷20%，巴西将进入开花期需关注干旱问题，国内11月到港量少但12月和明年1月将增加，前期油厂有断豆停丝现象但整体供需偏宽松，四季度养殖旺季和贸易战预期使养殖企业补库需求有支撑[12 - 13]。 （六）豆油 - 核心观点：豆油短期回调，中长期看多[14 - 15]。 - 论据： - 大豆基本面偏空，国内豆油高库存，四季度消费旺季但消费不旺、库存去库速度慢，美国生财政策对豆油影响多空交织（进口关税增加利好，环保署署长反对可再生产量政策利空），原油价格下跌等多因素交织，资金有减仓[14 - 15]。 （七）菜油 - 核心观点：菜油处于弱现实强预期状况，后期供应存在不确定性[15 - 16]。 - 论据： - 弱现实是11月进口菜籽到港量高，油厂菜籽库存和压榨开机率高；强预期是12月开始进口到港量减少，反经销调查超60天随时可能出台政策，中国和加拿大博弈使政策强度不确定[15 - 16]。 - 油厂菜籽和太阔库存处于高位，需求端豆菜粕价差好使菜粕消费有支撑，菜油进口增加使油厂柴油库存去库速度快但转移到渠道库存，菜油价格上涨后性价比下降可能被豆油替代，后期菜籽进口受限会使菜油供应偏紧，且需关注中国对加拿大菜籽进口政策和美国生财政策对加拿大菜油出口影响[16]。 （八）玉米 - 核心观点：玉米在收粮季利多因素多于利空因素，但中线维持区间震荡观点[18 - 22]。 - 论据： - 供给端，9月进口同比减少80%，一到9月进口量同比减少22%，预计十到十二月进口量低，二四 - 二五市场年度进口量将比前三年明显收窄；需求端，饲料和生产工需求占比分别为70%和30%，生猪产能恢复使饲料需求边际改善，饲料工业总产量环比增长，新加坡需求处于累库阶段且利润情况不错使其需求增加[19 - 21]。 - 政策端宏观政策和收储政策力度大，农户亏损状态下增储力度能提振贸易商和农户心态，当前价格低位，但盘面共识结构不支持大幅上行[21 - 22]。 （九）生猪 - 核心观点：生猪市场已逐步过渡到下行周期，策略上倾向于看空[23 - 25]。 - 论据： - 供给端，规模猪场增猪计划环比增加，养殖庄在猪价上涨时压栏增重、降价时尽快出栏，能繁母猪数据显示产能恢复节奏，仔猪数据显示新生仔猪数量回升将使后期出栏量增加，短期、中期、长期供给压力均存在限制价格上方空间[23 - 24]。 - 需求端，四季度是消费旺季但需求大规模提升在冬至前后，需求驱动节奏需关注，后期虽有阶段性反弹驱动预期但盘面已提前交易悲观预期并给予贴损[25]。 （十）苹果 - 核心观点：苹果新产季产量增加，下树后交易以库内苹果为主，基本面有转强趋势，重点关注库内销售情况[26 - 27]。 - 论据： - 新产苹果产量增加，二次产苹果同比增幅8.6%，前期盘面因增产预期呈现弱势，下树后现货价格低使果农卖货情绪强，交易顺畅但入库情况不及预期[26]。 - 当前库存量854万吨（统计未结束），同比下降10个百分点，下树后质量存在问题促使基本面转强，且基本面变化在盘面发酵和兑现迅速[27]。 （十一）红枣 - 核心观点：今年丰产，若消费无增量明年结转库存可能超二十万吨，盘面近期跌幅较大，需关注收货进度和成本问题[28 - 29]。 - 论据： - 今年产量60 - 65万吨，去年35万吨，23年10月库存10 - 15万吨，今年10月底库存8 - 10万吨，若消费无增量明年结转库存可能超二十万吨[28]。 - 本周红枣期货01合约从上周一万零七百左右跌到九千六百多，现货价格有跌幅，新疆产区收货过半但贸易商未大规模收货，价格不合适且果农平价意愿强，追空有风险[28 - 29]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 在棕榈油部分提到，市场上部分投资者不看好棕榈油涨势是因为若原油维持低位可能对棕榈油形成拖累，但认为棕榈油可能已脱离原油掌握，后续会出专题报告讨论棕榈油与原油关系中印尼资金量的问题[7]。 - 在菜油部分提到，油厂柴油库存去库速度快但库存被转移到渠道库存，并未完全消化[16]。 - 在红枣部分提到，新疆产区收货情况阿克苏、阿拉尔地区下树已过半，贸易商主流成交价格在5 - 7元/公斤且品质差异大导致价格差异大[29]。