报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 中芯国际在2024年前三季度实现收入419亿元，同比增长27%；归母净利润27亿元，同比下降26%；扣非归母净利润22亿元，同比下降10%。24Q3实现收入156亿元，环比增长14%，同比增长33%；归母净利润11亿元，环比略降7%，同比增长56%；扣非归母净利润9亿元，环比增长37%，同比增长32%。本土化需求推动单季收入新高，单价环比显著提升带来毛利大幅改善。公司预计Q4收入环比+0~2%，毛利率在18%~20%的区间。预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为38、49、61亿元，对应的EPS分别为0.48、0.61、0.77元，最新收盘价对应PE分别为193x、152x、122x，对应PB分别为5x、4.9x、4.7x[4] 财务数据总结 主要财务指标 - 2024年预计营业收入452.5亿元，收入同比增长27.1%；归属母公司净利润38.47亿元，净利润同比下降20.2%；毛利率19.4%[5] 现金流量表 - 2024年预计经营活动现金流344.86亿元，净利润45.26亿元，折旧摊销327.35亿元，财务费用18.49亿元，投资损失 -2.88亿元，营运资金变动 -54.57亿元，其他经营现金流111.02亿元，投资活动现金流 -428.05亿元，资本支出 -492.88亿元，长期投资 -7亿元，其他投资现金流71.83亿元，筹资活动现金流 -24.2亿元，短期借款 -26亿元，长期借款 -10亿元，普通股增加1亿元，资本公积增加6.5亿元，其他筹资现金流52.9亿元[10] 资产负债表 - 2024年预计流动资产892.64亿元，现金404.92亿元，应收账款47.94亿元，其他应收款1.6亿元，预付账款69.6亿元，存货196.12亿元，其他流动资产235.12亿元，非流动资产2489.55亿元，长期投资145.84亿元，固定资产1025.98亿元，无形资产32.41亿元，其他非流动资产1285.32亿元，资产总计3382.2亿元，流动负债536.94亿元，短期借款7.98亿元，应付账款57.97亿元，其他流动负债470.99亿元，非流动负债621.86亿元，少数股东权益766.73亿元，股本2.26亿元，资本公积1029.82亿元，留存收益424.59亿元，归属母公司股东权益1456.67亿元，负债和股东权益3382.2亿元[11]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[7] 报告核心观点 - 3Q24公司业绩表现远超预期，国际/出境业务持续高增[2] - 酒店预订和国际业务板块增速可观，带动公司整体盈利能力提升[3] - 公司持续优化业务结构，盈利能力提升具有持续性，预计2024 - 2026年Non - GAAP净利润192亿/204亿/244亿元，当前股价对应调整后PE为17X/16X/13X[3] 业绩情况 总体业绩 - 3Q24公司实现营收159亿元人民币/同比+16%；归母净利润68亿元/同比+47%；Non - GAAP净利润60亿元人民币/同比+22%[2] - 3Q24公司实现营收159亿元/同比+16%/环比+24%[2] 各板块业绩 - 住宿预订服务实现营收68亿元/同比+22%/环比+32%[2] - 交通票务服务实现营收57亿元/同比+5%/环比+16%[2] - 旅游度假业务实现营收16亿元/同比+17%/环比+52%[2] - 商旅管理业务实现营收7亿元/同比+11%/环比+4%[2] - 出境游机酒预订恢复至2019年的120%，领先国际航班恢复程度约40pct，出境跟团游同比达三位数增长[2] - 海外业务方面，公司国际OTA平台营收同比+60%，其中亚太地区营收同比+70%，入境游酒店预订同比+100%，国际平台营收占总营收的9%左右，同比+2pct[2] 盈利能力 毛利率 - 3Q24公司毛利率为82%/同比+0.3pct/环比+0.5pct[3] 费用情况 - 产品研发费用/销售及营销费用/一般行政费用分别为36亿/34亿/10亿元，占营收比重的23%/21%/7%，同比-3.1pct/+1.2pct/-0.9pct，环比-0.5pct/-0.9pct/-1.8pct[3] 净利率 - 3Q24公司Non - GAAP净利率为38%，为近10年来最高水平，同比+1.9pct，环比-1.5pct[3] 财务预测 营业收入 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为523.68亿元、604.86亿元、689.53亿元，收入增长率分别为17.66%、15.50%、14.00%[5] Non - GAAP净利润 - 预计2024 - 2026年Non - GAAP净利润分别为192亿、204亿、244亿元[3][5] 调整后PE - 预计2024 - 2026年调整后PE分别为17X、16X、13X[3]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价从5.10美元略微下调至5.00美元[3] 报告的核心观点 - 蔚来成本控制能力再次令人失望，尽管2024年第三季度努力提高毛利率，但销售及管理费用和研发费用超出预期，导致净亏损大于此前预测。管理层对2026财年实现盈亏平衡的指导过于乐观[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 - 2024年第三季度营收比之前预测高1%，毛利率为10.7%，比估计高0.9个百分点，但销售及管理费用超出2.59亿元人民币，研发费用也比之前预估高约1亿元人民币，最终净亏损51亿元人民币，比之前预测多1.7亿元人民币[3] 财务总结 - 2021 - 2026年预计营收分别为361.36亿元人民币、492.69亿元人民币、556.18亿元人民币、670.67亿元人民币、970.18亿元人民币、1242.24亿元人民币，预计毛利率分别为18.9%、10.4%、5.5%、9.7%、10.1%、10.6%，预计净利率分别为-28.0%、-31.5%、-32.5%、-31.5%、-18.3%、-11.4%，预计净资产收益率分别为-30.3%、-44.5%、-74.4%、-105.0%、-197.3%、-248.5%[10][12] 现金流总结 - 2021 - 2026年预计经营活动产生的现金流量净额分别为19.66亿元人民币、-38.66亿元人民币、-13.82亿元人民币、-100.03亿元人民币、49.86亿元人民币、91.32亿元人民币，预计投资活动产生的现金流量净额分别为-397.65亿元人民币、103.85亿元人民币、-108.85亿元人民币、-20.16亿元人民币、-41.01亿元人民币、-71.01亿元人民币，预计筹资活动产生的现金流量净额分别为181.29亿元人民币、-16.16亿元人民币、276.63亿元人民币、-92.6亿元人民币、65.45亿元人民币、98.26亿元人民币[12]

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 86.70 美元 108.00↑ +24.6% 证券 2024 年 11 月 20 日 富途控股 (FUTU US) 盈利符合市场预期，派发特别股息提升股东回报 盈利增长强劲，基本符合市场预期。富途 2024 年 3 季度净利润为 13.2 亿 港元，同/环比增长 21%/9%，符合市场预期。3 季度收入同比增长 30%， 环比增长 10%，收入增长主要来自经纪业务佣金收入；净利息收入环比增 长 6%。3 季度平均获客成本为 2037 港元，环比下降 6.7%。 经纪业务佣金收入显著增长。3季度交易量同比增长75%，环比增长17%， 其中美股交易量环比增长 23%，港股交易量环比下降 3%。3 季度交易量为 2021 年 2 季度以来的新高，增长主要来自美股，美股占交易量比重上升至 80.5%，环比上升 4 个百分点。经纪业务平均佣金率为 8.05 个基点，环比 下降 0.45 个基点，主要由于股票占比相对衍生品提升。 新增付费客户增长延续强劲增长势头。3 季度新增付费客户 15.4 万，环比 持平，同比增长好于我们预期，前三季度累计新增付费客户达到 4 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------------------------------|--------------|-------|-------------------|-------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | | | 教育 | 收盘价 | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2024 年 11 月 20 日 | | | 美元 2.60 | 美元 4.60↓ | | +76.9% | | | 高途 | (GOTU US) | | | | | | | 业务结构及投放策略调整开启，关注 | | | 2025 年调整效果 | | 2024 年 3 季度业绩预览：我们预计收款 10.7 亿元（人民币，下同），同 比增 67%，高于此前预期的 60%+，与 Visible Alpha（VA） 10.6 亿元的预期 基本一致，主要受益于 K9 业务在强劲需求带动下预计收款同比增 90%+， 好于此前预期。我们预计收入 12 亿元，同比增 52% ...

21 Nov 2024 Earnings Summary CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update NIO Inc. (NIO US) NIO's cost control disappoints us again Maintain HOLD. Despite NIO's efforts to lift GPM in 3Q24, its cost control capabilities disappointed us once again. With the Onvo L60's designed GPM and continuous investments in battery swap, we see limited GPM improvement in FY25E despite 45% YoY growth in revenue on our estimates. We are of the view that management's guidance for breakeven in FY26 is t ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 32.37 美元 38.40↑ +18.6% 金融科技 2024 年 11 月 20 日 奇富科技 (QFIN US) 3 季度盈利超出指引，股票回购力度加大 盈利增长强劲，超出公司此前指引。2024 年 3 季度 Non-GAAP 净利润为 18.3 亿（人民币，下同），同/环比+54.5%/+29.1%，超出公司此前指引 （15.5-16.5 亿元）。3 季度净收入同/环比+2.1%/+5.1%，盈利显著增长主 要来自 take rate 上升和拨备回拨的贡献（9.1 亿元，对比 2 季度 4.8 亿 元）。公司指引 4 季度 Non-GAAP 净利润为 18-19 亿元人民币之间，对应 同比增速在 57-65%，意味着 2024 年 Non-GAAP 净利润将超过 62 亿元，增 速超过 40%。 促成贷款环比恢复正增长，轻资产模式占比进一步提升。3 季度促成贷款 环比增长 13%，贷款余额环比增长 3%。3 季度持续经营的促成贷款中，轻 资产模式占比 55.1%，同/环比+10.3/+1.1 个百分点；占贷款余额的比重为 58%，同/环比+7.5 ...

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[4] 报告核心观点 - 科沃斯是清洁电器双项龙头，拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，但近年来营收增速及扣非表现相对承压。当前公司针对已有问题积极调整，期待的拐点有望逐步显现[4] 各部分总结 公司概况 - 科沃斯机器人股份有限公司始创于1998年，最初从事吸尘器代工业务，2018年于上交所上市。公司拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，产品包括扫地机器人、洗地机等多种智能电器，远销全球超过170个国家和地区，服务超5000万家庭用户，并在多个国家设有子公司。2023年公司实现营收155.02亿元[18] 扫地机业务 - 2023年中国扫地机市场规模达138亿元，同比增长5.1%，全球扫地机市场规模达66亿美元，同比增长0.8%，但行业渗透率仍较低。2023年公司在高质价比款扫地机产品布局缺失，2024年推出T30 Pro系列，价格下探且细节改善，产品内销线上销额市占率稳定在10%左右，在海外部分站点排名也进入前三。同时公司通过直营子品牌Yeedi在美亚站点销售类似产品，提升产品结构和销售节奏把握能力[5][44][56] 洗地机业务 - 2023年国内洗地机渗透率仅3%，规模达122.1亿元，增速和远期增长空间可观，引得大量玩家涌入，产品均价不断下行。科沃斯的竞争压力主要来源于追觅等厂商。2024年添可均价进一步下探，和追觅、云鲸等厂商拉开差距，预计公司已完成积极产品布局。长期来看洗地机行业通过价格战实现出清的概率较大，添可作为行业开创者，具备品牌声量优势和体量基础，且对比石头成本优势突出[6] 新业务及费用投放 - 2023年公司于割草机器人、厨万智能料理机等新业务上净投入3.0亿元。当前割草机器人在德国等市场表现较好、商用机器人采用定制化生产模式、厨万智能料理机618销售额排名品类第一，保守预计净投入期已过。此外，公司2024年Q1销售费用率已接近两年内低点，预计费用投入逐步理性化，有望释放利润弹性[7]

报告投资评级 - 重申“买入”评级[5] 报告核心观点 - 小米集团发布2024Q3财报，收入925亿，同增30.5%，经调整净利62.5亿元，消费电子主业经调整净利77.5亿元，汽车经调整亏损15亿[2] - 预计2024 - 2026年公司收入为3568/4568/5299亿元，yoy +32%/+28%/+16%；消费电子主业经调整净利为317/359/422亿元，yoy +19%/+13%/+17%；汽车经调整净利为-72/-25/25亿[5] 手机业务 - 2024Q3小米手机出货4310万台，全球手机出货量排名第三，份额约13.8%，预计Q4及后续有望展现“量、价、毛利齐升”趋势[3] - 国内手机市占率提升至14.7%，连续三个季度份额提升；海外在非洲拉美等地区势头强劲[3] - 国内手机高端化占比达20.1%，小米15系列手机起售价更高且更快突破100万台销量[3] - 随着成本周期改善，手机毛利率有望后续有所提升[3] IoT业务 - 2024Q3小米IOT收入达261亿，同比增长26%，毛利率达20.8%创历史新高，预计后续收入和毛利率齐扩张[4] - 消费提振措施实行，结合销售渠道改进和服务变革，IoT收入有望继续提升[4] - IoT模式核心品类切换，毛利率提升趋势将延续[4] 汽车业务 - 截至11月13日已累计生产10万台车，今年交付目标为13万台车，预计交付规模提升和交付批次变化将驱动Q4汽车毛利率继续提升[4]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 11 20 年 月 日 瑞纳智能（301129.SZ） 核心受益地方化债的智慧供热领军者 化债背景下各地供热改造资金问题有望大幅缓解，驱动公司释放业绩弹 性。公司下游客户主要为各地国有供热公司，在"市场煤、计划热"情况 下供热公司普遍亏损，运营长期依赖政府资金。前期在政府资金偏紧情况 下，各地供热改造项目减少，公司订单承接及落地实施进度放缓，致营收 与利润表现偏弱。11 月初我国通过近年来力度最大化债举措，近期财政部 已将 6 万亿元债务限额下达各地，其中部分省份已启动发行工作。化债政 策有望快速落地，地方财政有望腾出资金更大力度支持供热等民生基建领 域，存量项目有望加快推进、新增项目有望增多，公司作为智慧供热行业 领军者后续业绩有望展现较大向上弹性。 我国城市管网改造有望显著发力，其中供热改造实施动力强。 10 月 8 日 发改委表示我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，城 市改造更新的任务将越来越重，其中预计未来五年需要改造的城市燃气、 供排水、供热等各类管网总量将近 60 万公里，投资总需求约 4 万亿（年 均 8000 亿元 ...