报告投资评级 - 买入 [4][12] 报告核心观点 - 业务结构及投放策略调整开启，关注2025年调整效果。2024年3季度业绩预览预计收款10.7亿元（人民币，下同），同比增67%，高于此前预期的60%+，与Visible Alpha（VA）10.6亿元的预期基本一致，主要受益于K9业务在强劲需求带动下预计收款同比增90%+，好于此前预期。预计收入12亿元，同比增52%，在此前公司指引的50.5 - 53%区间内，其中，K12业务在续班和拉新带动下，预计将保持70%+增速，公司战略性缩减部分成人业务学部并优化人效，预计收入将同比持平，较此前预期的10%+增速，下调约3000万元。预计调整后运营亏损4.9亿元，较此前预期亏损高约1亿元，主要因成人业务调整后收入下降对毛利率产生负面影响（同比下降8个百分点至64%），以及部分人员调整、线下校区仍在招生期，同时，下半年亦受到此前K12业务拉新投入以及教师补给带来成本增加影响 [1] - 预计2024年收入端仍受益于此前投放，短期亏损持续。下半年业务结构及投放策略调整，预计2025年收入增速或较此前放缓，利润层面或有优化空间。预计2024年收入44.5亿元，同比增50%，其中，K12保持60%+的增速，K9增150%+，高于此前预期；业务结构调整影响下预计成人业务4季度收入中低个位数下降，全年增约8%。投放平台算法迭代或将影响4季度寒假获客ROI，上调营销费用预期，预计2024年运营亏损12.7亿元，对应亏损率28%。公司预期业务结构调整后中台效率优化，将为2025年带来约1亿元成本节省，考虑到投放策略或持续调整，2025年利润端（亏损端）或仍有优化空间 [2] - 考虑业务调整、营销投入及线下教学点增开对利润仍有影响，下调2024年收入预期2%/上调亏损预期25%，预计2025年线上教育续班提升，投入放缓，利润释放，并预计利润率将恢复至10 - 15%区间，按2025年15倍市盈率，线上教育业务估值对应4.6美元/股（原6.5美元），维持买入 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2022 - 2026年财务数据预测如下（单位：百万人民币）： - 收入：2498、2961、4454、5577、6517，同比增长分别为-61.9%、18.5%、50.4%、25.2%、16.8% [3] - 净利润：136、51、-1075、-267、213，同比增长分别为-104.8%、-62.6%、-2251.7%、-75.2%、-179.8% [3] - 每股盈利：0.51、0.19、-4.15、-1.03、0.82，同比增长分别为-104.8%、-62.6%、-2251.7%、-75.2%、-179.8% [3] 股份资料 - 52周高位（美元）：8.35，52周低位（美元）：2.35，市值（百万美元）：386.10，日均成交量（百万）：0.67，年初至今变化（%）：-28.18，200天平均价（美元）：4.40 [6]