策略 | 2024 年 9 月 4 日 投资策略 全球市场策略: 9 月开局不利，会重演 8 月的震荡吗？ 未来市场仍然将反复在"软着陆"和"衰退"中摇摆，大概率最终在明年确认衰退 9 月初的美股以震荡开局，9 月 3 日三大股指大幅调 整，纳指跌 3.26%，标普 500 指数跌 2.12%，道指跌 1.51%。市场表现让我们回想起了 8 月初全球市场的 调整。本文讲阐述本次调整的原因以及我们的后续判 断。 本轮市场回调与 8 月初的异同 我们将 9 月初的下跌和 8 月初的市场回调进行比较， 可以看出许多相似因素（表 1）： 消息面上，9 月和 8 月的下跌均是由于不及预期的经 济数据触发恐慌情绪： 9 月 3 日 ISM 公布的 8 月 PMI 制造业指数 47.2，但仍低于经济学家预期的 47.5；非农 数据尚未公布（9 月 6 日），但预计不符合 市场预期的数据会进一步加剧波动 而 8 月 1 日公布的 ISM 公布 7 月 PMI 制造业 指数降至 46.8，为 2023 年 11 月以来新低； 且 8 月 2 日公布的美国 7 月非农新增就业创 下三年半来最低纪录，失业率升至近三年最 高水平，并 ...

2024年09月09日 策略专题研究报告 策略组 分析师：张弛（执业 S1130523070003） 分析师：吴慧敏（执业 S1130523080003） zhangchi1@gjzq.com.cn wuhuimin@gjzq.com.cn 财务视角下，出口链基本面表现几何？ 中报数据显示出口链具备业绩相对优势，印证上半年出口边际修复逻辑。今年上半年国内有效需求不足，而出口受益 于发达国家补库、新兴市场国家维持景气，存在边际修复逻辑。2024H1 A 股具备海外业务收入的组合整体海外营收同 比为 9.9%，相比于全 A 非金融-0.5%显然具备相对优势；盈利视角来看，尽管具备海外业务收入 ROE 与全 A 非金融 ROE 之间的差值并非进一步扩张，但整体维持在正值区间且依赖外需的板块 ROE 仍具备相对优势，意味着更为依赖外需的 板块景气相对较高。进一步拆分各细分板块国内、海外业务，对比各项财务指标可筛选得到： （1）海外营收改善，海外毛利率环比稳定或提升且海外-国内毛利率差值>0，包括：工程机械、汽车零部件、通信设 备、纺织制造等。这意味着，在海外业务具备相对盈利优势且盈利能力持续边际改善的背景下，海外需求 ...

海内外政策要闻 1. 中非关系整体定位提升至新时代全天候中非命运共同体 [7][8] - 2024年9月4-6日,中非合作论坛峰会在北京举行,主题为"携手推进现代化,共筑高水平中非命运共同体" - 峰会协商一致通过《关于共筑新时代全天候中非命运共同体的北京宣言》 - 习近平主席宣布,中国同所有非洲建交国的双边关系提升到战略关系层面,中非关系整体定位提升至新时代全天候中非命运共同体,将实施中非携手推进现代化十大伙伴行动 2. 美国大选进入争取跨党派支持阶段 [12] - 超200名共和党人发布公开信,"倒戈"支持哈里斯 - 特朗普与哈里斯将于9月10日在宾州费城进行首次总统辩论 - 目前哈里斯领先优势维持在1.8% 权益市场分析 1. 证监会系统政策影响 [19] - 国泰君安与海通证券宣布合并,将成为新"国九条"实施以来最大规模的券商并购案 - 合并后将成为排名第一的航母级别证券公司,有利于提振券商板块估值 2. 货币财政政策影响 [20][33] - 8月PPI-CPI剪刀差再度收缩,四季度财政政策需要进一步发力拉动有效需求 - 央行表示存款准备金率仍有下降空间,但存贷款利率进一步下行还面临一定约束 固收市场分析 1. 货币政策影响 [31][32][33] - 央行表示存款准备金率仍有下降空间,但存贷款利率进一步下行还面临一定约束 - 马克龙任命右翼人士巴尼耶为新总理,后续组阁及2025年预算案通过仍有较大阻力 2. 海外政策影响 [32] - 马克龙任命巴尼耶为新总理,法德利差有所收敛至70bp左右 大宗商品市场分析 1. 有色金属政策影响 [51] - LME启动全面市场结构改革,推动市场现代化进程,提升市场透明度与价格流动性 2. 原油能化政策影响 [51] - OPEC+宣布将减产计划延长两个月至2024年11月底 3. 贵金属政策影响 [51] - 7月全球央行黄金需求维持走强,8月全球黄金ETF连续第四个月实现流入 4. 黑色金属政策影响 [52] - 全国碳排放权交易市场将纳入钢铁、水泥、铝冶炼等重点排放行业 5. 农产品政策影响 [53] - 生猪出栏积极性有所提高,猪价或已到本轮复苏拐点 外汇市场分析 1. 国际大事影响 [56] - 最新WTO货物贸易晴雨表显示全球贸易正在复苏 2. 对外贸易政策影响 [57] - 8月外汇储备规模继续上升 - 中美商贸工作组举行第二次副部长级会议,美方初步示好

报告的核心观点 - 国际石油开发帝石公司重申了其主要液化天然气项目(伊奇斯三号产线和阿巴迪液化天然气)以及可再生能源业务战略的进展情况 [2] - 公司着重介绍了伊奇斯项目的计划外维护情况,预计11月将恢复满产,并正在评估三号产线的开发 [2][4][5] - 公司重申了阿巴迪液化天然气项目的进展,包括前端工程设计(FEED)的准备活动正在进行,预计在两年后进行最终投资决策(FID) [6] - 公司介绍了其可再生能源项目的进展,包括氢能/碳捕集、利用与封存(CCUS)项目等 [3][7] - 公司未提及2024财年的财务指引和回购计划 [3] 伊奇斯项目 - 伊奇斯项目的二号产线气体交换器出现气体泄漏,整个夏季设施的运转率仅有50%,但公司计划在11月恢复满产 [2] - 公司正在评估伊奇斯三号产线的开发,预计在2030年代启动 [4][5] - 公司正在与工会就伊奇斯项目进行谈判,并提到可能在2026年左右产生大量石油资源租金税收影响 [2] 阿巴迪项目 - 公司重申了阿巴迪液化天然气项目的内部收益率目标在15%左右,正在进行前端工程设计(FEED)的准备活动,预计在两年后进行最终投资决策(FID) [6] - 公司正在评估该项目的成本和进度,并正在与潜在买家进行商讨,目前反馈积极 [6] 可再生能源业务 - 公司介绍了其可再生能源项目的进展,包括日本的合成甲烷和蓝氨及氢气试点项目,以及在日本和美国的碳捕集、利用与封存(CCUS)项目 [3][7] - 公司表示计划到2030年将其增长投资总额的20%用于低碳能源项目,但低碳能源供应的贡献率可能不到总能源供应的5% [3][8]

报告的核心观点 1. 2024年9月10日A股市场小幅提升,成长风格回升明显。上证指数上涨0.28%,深证成指上涨0.13%,创业板指上涨0.06%。[11] 2. 风格上看,各指数涨跌幅排序为:成长>金融>周期>0>稳定>消费;基金非重仓股指数表现优于基金重仓股指数;成长股表现优于价值股。[16] 3. 分行业看,30个中信一级行业涨跌互现,表现相对靠前的是计算机、通信、传媒,表现相对靠后的是房地产、消费者服务、建材。概念板块方面,多数概念板块上涨,射频及天线、光模块(CPO)、华为HMS等大幅上涨,中药精选、SPD、海南自贸港等板块走低。[16][18] 4. 资金筹码方面,主力资金9月10日净流出51.23亿元,其中超大单净流出14.67亿元,大单净流出36.56亿元,中单资金净流入11.23亿元,小单持续净流入40.01亿元。南向资金9月10日大幅净流入,合计92.89亿港元。[19][21] 5. 9月10日,上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日减少。[23] 报告分类总结 1. 市场整体表现 - A股市场小幅提升,成交额增加 [11] - 全市场个股涨跌互现 [11] 2. 市场风格和行业表现 - 成长风格回升明显,成长股表现优于价值股 [16] - 行业涨跌互现,计算机、通信、传媒等行业表现相对靠前,房地产、消费者服务、建材等行业表现相对靠后 [16] - 概念板块多数上涨,射频及天线、光模块(CPO)、华为HMS等大涨,中药精选、SPD、海南自贸港等板块走低 [18] 3. 资金流表现 - 主力资金净流出,其中超大单和大单净流出,中单和小单净流入 [19] - 南向资金大幅净流入 [21] 4. ETF资金流向 - 主要宽基ETF成交额大部分下降 [23]

证券研究报告 | 2024年09月10日 资金跟踪与市场结构周观察(第三十二期) 市场成交下行，股市资金净流出 市场成交量下降。上周（20240902-20240906）全市场成交量略有下降， 沪深两市成交额位于 2024 年至今的 14.2%分位数水平（前值为 20.5%）。 市场整体交投情绪延续前期低落状态，权重股仍处于下行通道。 成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度转为上升趋势，个 股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持下降趋 势，个股层面涨跌幅分化度转为增加趋势。 赚钱效应有所下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为 4.73%，相比 前值下降 0.35 个百分点。全 A 涨跌中位数为-2.61%，较前值下降 5.99 个百 分点。Top25%分位数为-0.59%，较前值下降 6.25 个百分点。Top75%分位数 为-4.57%，较前值下降 5.54 个百分点。 行业换手率小幅上升。上周换手率最高的三个一级行业为：社会服务 （15.07%）、电子（11.71%）、计算机（11.35%）。上周换手率最低的 三个一级行业为：石油石化（1.23%）、银行（1.23%） ...

行业信息跟踪（2024.9.2-2024.9.8） 挖掘机内外销超预期，水泥旺季出货率边际改善 2024 年 09 月 10 日 ➢ 上周行业信息聚焦：24 年"金九银十"旺季开局偏弱 1）能源与资源：煤炭中化工用煤需求同比稳健，焦煤仍存压力，工业金属订单 改善。2）地产基建链：资金到位率上行，旺季建材需求边际改善，同比维持低 位，厂商预期偏悲观。3）新能源：锂电池方面，旺季排产改善，上游材料 7-8 月 提前备货，9 月需求预期持稳，难有显著增量。光伏方面，当前内需平稳、海外 去库持续，旺季需求难有大幅上行，市场预期较弱。 ➢ 上周数据相对较优： 机械：8 月挖掘机内外销皆好于预期。中国工程机械工业协会数据，8 月销售各 类挖掘机 14647 台，高于预期的 14300 台，同比+11.8%。其中，国内市场销 售 6694 台，略高于预期的 6600 台，同比+18.1%。出口销售 7953 台，高于预 期的 7700 台，同比+6.95%。 汽车：8 月内销好于预期，出口延续较优增速。内销方面，乘联会数据，8 月狭 义乘用车零售 190.5 万辆，高于预期的 184.0 万辆，同比-1.0%，环比+10. ...

证券研究报告 行业配置及主题跟踪报告 A 股延续震荡磨底，美国非农数据不及预期 ——大类资产跟踪周报（09.09-09.13） 核心摘要 权益市场：A股方面：各大指数普跌，市场延续震荡磨底。8月财 新中国综合PMI为51.2，较上月持平，仍为近十个月来最低点。叠 加日本加息预期升温、美联储降息时点临近，上周国内外风险资产 普遍回撤较大，A 股市场同样延续震荡磨底走势，三大指数悉数下 跌。往后看，短期内市场大概率维持震荡趋势，原因主要有三：一 是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资 金信心仍相对不足；二是从资金面来看，市场临近中秋及国庆的密 集长假期，假期效应将对市场交投意愿形成制约；三是从技术面 看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。海 外市场：全球市场多数回调，美国8月非农数据不及预期。上周全 球多数市场回调。美股三大指数均出现明显跌幅，日内波动也较 大，其中以科技股为主的美股核心资产下跌幅度较多。尽管美联储 降息周期开启临近，但美股估值处于相对偏高位置，市场对于低于 预期的经济数据比较敏感，容易引发投资者反复交易衰退预期，从 而对市场造成一定冲击。总体来看，近期美股波 ...

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 河南省上市公司 2024 年中报总结 ——豫股专题 证券研究报告-豫股专题 发布日期：2024 年 09 月 10 日 相关报告 《豫股专题：河南资本市场月报（2024 年第 7 期，总第 21 期）》 2024-08-28 《豫股专题：河南资本市场月报（2024 年第 6 期，总第 20 期）》 2024-07-24 《豫股专题：河南资本市场月报（2024 年第 5 期，总第 19 期） 》 2024-06-26 联系人：马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 营业收入规模创新高，归母净利润增长显著。110 家河南上市公司 在 2024 上半年的总体营业收入 5033.41 亿元，同比增加 5.57%， 营收规模达到近年来同期最高水平；归母净利润 319.55 亿元，同 比增加 25.50%，为近年来归母净利润规模第二高，仅次于 2021 上半年 392.54 亿元的归母净利润水平。 ⚫ 业绩增速好于市场整 ...

报告的核心观点 - 小贷行业经过多年发展,已成为银行信贷系统的重要补充力量,但同时也存在一些问题,如经营管理粗放、信用风险偏高等 [2][3] - 为规范小贷行业,监管部门陆续出台多项政策,但随着经济金融形势的发展变化,早年出台的制度已无法满足行业高质量发展和有效监管的需求 [6][7] - 本次《新规》在前期制度文件成果的基础上,进一步细化完善监管规则,内容主要涉及五个方面:业务经营、公司治理与风险管理、消费者权益保护、退出机制、监督管理 [6][9] 业务经营 - 《新规》对小贷公司的经营范围、展业区域、贷款集中度、贷款用途等方面进行了更加严格的规定,体现了监管趋严的基调 [8][9] - 《新规》禁止小贷公司为无放贷业务资质主体提供放贷"通道",严格限制与无放贷资质主体的合作,有利于防范风险 [10] - 《新规》首次允许小贷公司开展商业汇票贴现业务,为传统小贷公司打开新的业务窗口 [11] 公司治理与风险管理 - 《新规》要求小贷公司建立与业务性质、规模、复杂程度相匹配的公司治理、内部控制与风险管理体系,并明确了资产风险分类标准 [12][13] - 《新规》首次对合作机构管理提出具体要求,有利于小贷公司加强对合作方的风险管控 [13] 消费者权益保护 - 《新规》全面强化了小贷公司的消费者权益保护职责,要求将消保机制贯穿至业务流程各环节,有利于优化客户体验,改善行业形象 [13] 退出机制 - 《新规》明确了对于严重违法违规经营、"失联"或"空壳"、长期停业未经营的小贷公司,省级地方金融管理机构可依法取消其资质 [14] 监管体系 - 《新规》确立了国家金融监督管理总局制定总则、省级地方金融管理机构主导、地市级金融监管部门协助实施的三层级监管架构和体系,有利于加强对小贷公司的全方位监管 [15]