1. 经济数据未达预期，市场等待震荡回升 1.1中央出台强有力的化债政策 - 全国人大常委会批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024 - 2026年每年2万亿，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿补充政府性基金财力专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿，2028年前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿大幅下降至2.3万亿[13]。 - 发布会提供财政政策发力重点方向包括利用赤字空间、扩大专项债券发行规模等多方面[14]。 - 这是近年来最大规模债务置换，地方隐性债务显性化可降低经济不确定风险，但城投债转型和地方政府收入来源等问题有待解决，同时介绍四轮化债情况[14][15]。 1.2 10月M1、M2企稳回升 - 10月末M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7%；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3%，为年内首次增速回升[16][17]。 1.3 10月社融累计数据偏弱 - 1 - 10月中国社融数据疲弱，只有政府债券融资和信托贷款同比增加，其他融资方式同比均下降，社会需求仍然较弱[19]。 - 人行公布2024年前十个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，同比减少4.13万亿元，各分项有不同程度增减[19]。 1.4 CPI数据小幅回落 - 10月份CPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1%，食品和非食品价格有涨有跌，扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1%[22]。 1.5 PPI环比降幅连续两月收窄 - 10月份PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.5%，连续两个月收窄，生产资料价格由上月环比下降0.8%转为环比上涨0.1%，同比下降2.9%，降幅比上月扩大0.1%，翘尾因素影响约 - 0.5%[24][28]。 1.6 10月工业增加值保持稳定 - 2024年10月份规模以上工业增加值增长5.3%，分三大门类采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值均增长，分产品看部分产品产量有不同程度增减，规模以上工业企业产品销售率和出口交货值有相应变化[36]。 1.7美国通胀数据符合预期 - 10月美国PPI环比上涨0.2%，同比上涨2.4%，略高于市场预期，剔除食品和能源的核心PPI环比增长0.3%，较去年同期上涨3.1%，10月CPI环比增长0.2%，同比上涨2.6%，核心CPI同比上涨3.3%，与前值持平[44]。 1.8配置建议：经济数据未达预期，市场等待震荡回升 - 本周高频经济数据方面社融和CPI不及预期，市场走势受投资者对特朗普政策担忧和前期热点板块获利盘抛售影响进入调整阶段，政策效应显现但传导需过程，短期有红利和科技风格跷跷板效应[45]。 - 短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，中期建议关注财政刺激领域如基建、电力等，以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块[45]。 2. 市场回顾 2.1指数涨跌 - 上周全球指数普遍下跌，国内市场主要指数全部下跌，沪深两市日均成交额较上周环比 - 8.6%，成交额有所回升[48][49]。 2.2行业涨跌 - 上周行业方面传媒、石油石化、银行、家电、通信表现较好，农林牧渔、综合金融、非银行金融、房地产、国防军工表现一般，概念方面部分指数表现较好，部分表现较差[53]。 3. 资金跟踪 3.1融资资金 - 上周末融资余额为18356亿元，周增加411亿元，较上周融资额1031亿增速放缓[60]。 4. 估值跟踪 4.1指数估值 - 申万A股最新市盈率为17.7倍，处于近10年以来历史分数42.4%，申万300最新市盈率为16.14倍，处于2014年以来历史分数61.4%，申万创业板最新市盈率为36.42倍，处于2014年以来历史分数21.2%，申万创业板/申万300PE比率为2.26，处于2017年以来历史分数15.6%[62][64][65][68]。 4.2行业估值 - 给出多个申万行业的市盈率及近10年分位数情况[70]。 5. 市场情绪 5.1风险偏好 - 目前申万全A预期收益率(PE的倒数)和10年国债收益率的差值为3.55%，处于历史分位数87%[75]。 5.2换手率 - 给出主要指数换手率变化情况[76]。

报告核心观点 - 2024年12月北证50将迎来年内第四轮调整，预测颖泰生物、青矩技术、戈碧迦、利尔达和则成电子有望被调入，惠丰钻石、数字人、邦德股份、梓橦宫和利通科技有被调出风险，本轮调整对个股冲击有限，指数层面调整生效短期内可能对指数有负影响，建议关注有望调入指数的优质个股 [2][9] 2024年12月北证50定期调整预测 - 以2024年11月11日为基准日，依据上市、流动性、市值条件进行递进式筛选，预测颖泰生物等5股可能调入，惠丰钻石等5股可能调出，除则成电子外，4只预期调入个股均有超7000万元被动资金增配，本轮涉及调整个股资金面冲击不大 [20][21] - 北交所当前交投活跃，就本轮北证50定期调整而言，不论是老样本的权重变动，还是新样本的加入，50只成分股冲击系数绝对值均小于1，指数调整带来的被动资金变动对个股层面影响有限 [27] 北证50与北证A股比较 - 2024年10月下旬起北证50跑输北证A股，小市值个股涨幅更大，北证50、北证A股日均换手率中值/均值分别11%/11%、12%/13%，北证50绝对估值中枢高于北证A股，北证50和北证A股PE(TTM)中值分别41.9X、41.3X，历史分位数中值分别98.5%、99.0%，PB(LF)中值分别2.9X、2.2X，历史分位数中值分别97.5%、98.9% [31][37] - 北证50在整体法和中位数法下，2024年前三季度和2024Q3营收同比均不及北证A股，北证50和北证A股在2024年前三季度和2024Q3归母净利润同比降幅基本相当，但北证A股利润降幅中值明显低于北证50，2024Q3北证50和北证A股整体法计算归母净利润环比降幅相同，但北证A股环比降幅中值略低于北证50，北证50在盈利能力上明显更胜一筹，2024年前三季度，北证50不论整体法，还是中值法计算的毛利率、净利率和ROE(年化)三项指标均高于北证A股，2024Q3，除了中值法计算的净利率略低于北证A股外，北证50其余盈利指标在两种方法下也均高于北证A股 [45][46][47][51] 北证50与其他中小盘指数比较 - 在2024/9/24 - 2024/11/11内，北证50累积涨幅和日均换手率均领先于其他中小盘指数，绝对估值低于科创50和中证2000，相对估值北证50处于历史高位，北证50/科创50/创业板指/中证2000/万得微盘股指数累积涨跌幅分别为134%/67%/56%/47%/51%，日均换手率分别为7.7%/2.3%/4.5%/5.1%/4.7%，北证50/科创50/创业板指/中证2000的PE（TTM）分别为60.2/92.4/36.8/81.2倍，分别处于历史99.8%/99.4%/21.2%/100.0%的分位，PB(LF)分别为5.0/5.0/4.4/2.4/2.1倍，分别处于历史99.8%/52.1%/32.3%/95.0%/19.0%的分位 [52][58] - 2024年前三季度及单三季度北证50营收同比降幅均大于其他中小盘指数，科创50收入同比降幅次之，2024Q3营收环比增速高于科创50和万得微盘股指数，2024年前三季度和单三季度北证50归母净利润同比增速高于科创50和万得微盘股，但不及创业板指和中证2000，2024Q3归母净利润环比增速仅次于创业板指和中证2000，2024年前三季度和单三季度毛利率、净利率和ROE(年化)均仅次于创业板指，盈利能力表现突出 [66][68][72] 投资建议 - 2023H2至今，北证50和北证A股偏离度持续扩大，在2022/4/29至2023年6月底，北证A股和北证50偏离度绝对值保持在5%以内，2023年下半年起至今，二者偏离持续扩大，北证A股单日价格变化幅度大于北证50 [74] - 采用事件冲击模型衡量北证50调整生效对于其收益率的影响，在观测窗口内，北证50累积平均异常收益率整体呈现先上升再持续下滑的趋势，调整生效日后6个交易日内的单日异常收益率持续为负，表明指数调整在短期内对其收益率可能存在负面影响，在观测窗口的中后段，累积异常收益率有所收窄，表明对北证50的异常影响有所减弱 [78] - 指数定期调整能够引发被动资金的可预见性流动，通过复盘历次指数调整涉及个股的超额收益情况，发现在公告日后1个交易日至生效日这一时段内，调入个股区间收益率跑赢北证50，而调出个股超额收益率总体为负，但在兑现完成后，调入个股收益率回落，调出个股在资金面预期消化完毕后而有所回升，调入股公告日后1个交易日至生效日胜率75%，调出个股生效日后1个交易日至后10个交易日胜率也为75%，建议在指数调整公告日至生效日这一区间内，关注有望调入指数的优质个股以及规避可能调出指数的个股 [82][86][94][96]

核心观点 - 2024年10月典型指数表现分化中小盘优于大盘但较9月边际疲弱典型指数标的上涨比例约为47%交易活跃度上升 [3][10] - 50 - 200亿中小盘行业中建筑通信机械电力及公用事业等10月具备超额收益 [3] - 建议关注建筑通信机械电力及公用事业等超额收益有望延续以及汽车家电等基本面修复确立 + 行情有望反转的中小盘标的等 [3][58] 典型指数表现 - 2024年10月中证500、中证1000、国证2000、科创50指数上涨上证50、沪深300指数下跌整体中小盘优于大盘但较9月边际疲弱 [3][10] - 典型指数标的上涨比例约为47% [3][10][12] - 所有典型指数换手率较9月有不同程度上升科创50升幅近2倍上证50、中证1000、国证2000、科创50月换手率创2021年以来新高截至2024年10月31日上证50、中证500、科创50的2021年来Forward PE分位水平已超80% [3][13][16] 中小盘剖析 - 将市值>200亿/100 - 200亿/50 - 100亿的个股定义为大盘/中盘/小盘股截至2024年10月31日全A非金融石油石化且剔除风险警示板的5123支个股中大盘/中盘/小盘股数量及占比情况中盘股数量最多和占比最多的5个行业小盘股数量最多和占比最多的5个行业 [23] - 2024年10月中盘股涨幅前十小盘股涨幅前十个股情况 [27] - 2024年10月中盘股融资买入占比前十小盘股融资买入占比前十个股情况截至2024年10月31日中盘股和小盘股2021年来PE(TTM)分位数不同占比情况 [32] - 2024年10月中盘股上涨下跌行业个数涨幅跌幅前三行业相较于ZX一级行业指数中盘股超额收益情况超额收益前三后三行业 [33] - 2024年10月小盘股上涨下跌行业个数涨幅跌幅前三行业相较于ZX一级行业指数小盘股超额收益情况超额收益前三后三行业 [33] - 2024年10月中盘股换手率前三行业相较于ZX一级行业指数中盘股换手率达指数1.5倍以上行业个数换手率倍率前三行业 [38] - 2024年10月小盘股换手率前三行业相较于ZX一级行业指数小盘股换手率达指数1.5倍以上行业个数换手率倍率前三行业 [38] - 2024年10月中盘股区间融资买入占比超过10%行业个数占比前三行业有18个小盘股区间融资买入占比超过10%行业个数占比前三行业 [41] - 截至2024年10月31日中盘股2021年来PE(TTM)分位数高于60%、低于40%行业个数分位数前三后三行业相较于ZX一级行业指数中盘股2021年来PE(TTM)分位数高于低于基准情况高于低于基准行业前三 [47] - 截至2024年10月31日小盘股2021年来PE(TTM)分位数高于60%、低于40%行业个数分位数前三后三行业相较于ZX一级行业指数小盘股2021年来PE(TTM)分位数高于低于基准情况高于低于基准行业前三 [47] 投资建议 - 建议关注建筑通信机械电力及公用事业等超额收益有望延续以及汽车家电等基本面修复确立 + 行情有望反转的中小盘标的等 [58]

核心观点 - 本周（2024 - 11 - 11至2024 - 11 - 17）交易所和DCM审核反馈有更新的公司债拟发行金额共计11941亿元且通过批文继续减少同时“终止”批文有所减少平均审核反馈天数缩短 [2][13][44] 本周通过批文有所减少 - 本周交易所和DCM审核反馈有更新的公司债拟发行金额共计11941亿元其中交易所8600亿元DCM3341亿元 [13] - 2024年以来江苏通过批文规模最大为5292亿元其次是浙江（3628亿元）广东（3585亿元）从通过批文项目占全部更新项目比重来看广东的通过率最高（23%）其次为海南（18%）内蒙古（13%） [19] - 分行政层级来看2024年以来地级市平台通过批文规模最大为13389亿元其次是区县级平台（7164亿元）国家级园区平台（4866亿元）省级平台（3765亿元） [20] 本周平均审核反馈天数缩短 - 本周交易所和DCM审核反馈平均次数分别2次、2次交易所和DCM审核反馈的平均天数分别63天、38天其中城投债的交易所和DCM审核反馈平均次数分别2次、2次交易所和DCM审核反馈的平均天数分别66天、58天 [30] - 分省份来看2024年以来贵州和辽宁的反馈次数最多平均2.7次其次是宁夏（2.1次）吉林（1.9次）青海和河南（1.8次）内蒙古反馈次数最低为0.3次其次西藏（0.7次）甘肃和广东（0.8次）从反馈天数来看辽宁反馈天数最长为133天其次海南（97天）广西（84天）安徽和新疆（80天）河南（79天） [37] - 分行政层级来看2024年以来直辖市区平台反馈次数最多为1.7次其次是省级园区平台为1.6次直辖市级平台反馈次数最少平均0.8次从反馈天数来看其他园区反馈天数最长为165天其次是省级园区（70天）直辖市反馈天数最短为39天 [40] 本周“终止”批文有所减少 - 2024年以来（截至2024 - 11 - 17）审核反馈为“终止”的全部债券共528只合计拟发行规模为7936亿元其中审核反馈为“终止”的城投债共334只合计拟发行规模为5064亿元 [44] - 分省份来看2024年以来浙江审核反馈为“终止”的规模最大为839亿元其次是江苏（786亿元）山东（483亿元）重庆（400亿元）湖北（330亿元）但从“终止”项目占全部更新项目比重（终止率）来看辽宁终止率最高（17%）其次为黑龙江（8%） [45] - 分行政层级来看2024年以来区县级平台项目审核反馈为“终止”的规模最大为1752亿元其次是地级市平台（1588亿元）国家级园区平台（936亿元）从终止率来看其他园区终止率最高达4%其次为省级园区（3%）区县级园区（3%）直辖市区（2%）国家级园区（2%） [46]

THK（6481.T） 投资要点 证券研究报告·公司点评报告·日本机械 [Table_Main] 2024 年三季报点评：业绩不及预期；大笔回购彰显 长期发展信心 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|--------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（十亿日元） | 351.9 | 364.3 | 393.2 | 420.3 | | 同比 | -10.6% | 3.5% | 7.9% | 6.9% | | 归母净利润（十亿日元） | 18.4 | 19.3 | 22.3 | 25.0 | | 同比 | -13.2% | 5.0% | 15.4% | 12.2% | | 每股收益 - 最新股本摊薄（日元 / 股） | 150.1 | 157.6 | 204.0 | 228.9 | | P/E ( 现价 & 最新股本摊薄 ) | 0.84 | 0.81 | 0.87 | 0. ...

核心观点 A股短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势，短期调整后成长可能继续占优，建议继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产[2]。 各部分总结 一、周度聚焦：短期内会出现大幅调整吗？ - 情绪、板块成交额占比处于高位，但市场难进一步大幅调整，从情绪指标、领涨板块成交额占比、成长行业轮动等来看A股短期继续调整幅度有限[2][13]。 - 200日均线以上个股占比从11月11日的87%回落至11月15日的83%，处于相对高位，但较历次牛市时最高接近100%的水平仍有一定差距；当前上证综指、上证50、创业板指等的估值仍处于中性水平；10月18日至11月11日涨幅前5的行业成交额占比已达30% - 40%左右的历史高位水平；比照当前宏观环境，短期情绪过高后导致的调整幅度有限[2][13]。 - 部分成长行业从10月18日至11月11日的涨幅明显偏低，多数成长行业的龙头个股涨幅低于非龙头个股涨幅，行业内的轮动未完成[2][27]。 二、周度策略：短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势 （一）分子端：政策效果显现，经济延续修复趋势 - 10月出口、投资、消费同比增速全面回升，政策效果显现，经济修复趋势延续；10月社融信贷增速仍偏弱，但信贷结构继续好转；高频数据显示地产销售持续边际改善[2]。 - 10月社零总额同比增速录得4.8%，汽车、通讯器材、家用电器和音像器材类产品消费增速大幅回升；10月固定资产投资累计同比增速录得3.4%，其中制造业和基建投资增速分别上升至9.3%、9.4%的高位，而地产投资增速继续探底至 - 10.3%；10月当月出口金额同比录得12.7%，出口结构持续改善[44]。 - 10月社融规模新增1.4万亿元，同比少增4483亿元，社融口径下的人民币贷款新增2988亿元，同比少增1849亿元；10月新增企业中长贷1700亿元，新增居民中长贷1100亿元，居民中长贷同比多增近400亿元[50]。 - 近期地产销售增速大幅回升，一线、二线、三线城市周度商品房成交面积同比增速分别录得51.2%、20.0%、29.2%；水泥、平板玻璃价格均有大幅回升，9月水泥产量当月同比增速录得 - 10.3%，降幅有所收窄，平板玻璃产量同比增速录得8.5%[51]。 （二）流动性：短期维持宽松 - 国内宏观流动性维持宽松，美国10月通胀有所回升，但美国短期难改降息周期，美元指数冲高后已有所回落；国内经济增长压力仍较大，在经济修复预期下人民币汇率难持续贬值，国内流动性宽松的掣肘较小；季节效应影响下货币政策宽松窗口可能打开，年末进一步降准降息是大概率[58]。 - 11月以来7天逆回购数量近2万亿元，同时短端利率也全线下行；对照2015年牛市期间融资流入幅度来看，本轮融资仍有改善空间，2015年牛市期间，融资余额与全A自由流通市值之比约为9%左右，而当前仅为4.5%；11月前半月新发基金份额大幅回升至780亿[60]。 （三）风险偏好：外部风险有所扰动，但政策仍有支撑 - 外部风险有所扰动，但政策依然对风险偏好有支撑，外部风险对短期市场情绪有一定扰动，国内保增长政策持续落地实施、资本市场政策进一步出台等对市场风险偏好仍有支撑[64]。 - 特朗普胜选后投资者对通胀和中美摩擦加剧有所担忧，短期内美元指数快速上涨、人民币汇率回落也扰动风险偏好[64]。 - 地产放松政策不断落实，资本市场政策也积极落地，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，有望提升上市公司经营效率和盈利能力，提振投资者信心[64]。 三、行业配置：继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产 （一）短期调整后成长可能继续占优 - 短期调整后成长可能继续占优，历史经验上，短期调整后，成长行业表现相对占优；当前政策和流动性可能有利于低估值国企和科技成长[69]。 - 当下高景气行业指向AI周期相关的TMT、新能源趋势下的电新、创新药出海加速的医药、自立自强主线下的军工等；财政政策落地实施，化债相关的周期和科技等行业可能受益；证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，部分低估值国企有望受益[69]。 （二）短期部分核心资产也可逢低配置 - 10月经济出现一定修复，政策效果显现，核心资产基本面改善预期上升；美元指数和美债收益率上行已较充分，外资可能再次回流A股[70][73]。 - 消费补贴集中发力下零售持续大幅上行，汽车、家电音像零售同比分别再度上行，服务消费进入稳定增长阶段，内需修复下基本面逐步企稳，外资有望流入；美债收益率上行动力可能减弱，当前美国已经进入降息周期，美元指数和美国国债收益率的上行趋势已趋于充分，外资可能再次回流A股市场[70][73]。 （三）估值性价比较高的成长和低估值国企值得逢低配置 - 短期调整已较充分的机器人、军工、计算机软件等，估值性价比较高的传媒、消费电子、汽车等，破净率较高的建筑、建材、银行、交运等值得逢低配置[75]。 - 以11月12日以来涨跌幅来看，成长行业中跌幅最多的行业是工业机器人及工控系统、兵器兵装、通信终端及配件等；以2024年wind一致盈利预期基础计算下的PEG来看，当前成长行业中消费电子、传媒、汽车PEG低于1；通过筛选国企率高于50%、PB低于1的板块，国有大型银行、全国性股份制银行、城商行、炼油、板材等板块值得关注[75][80][87]。 （四）短期逢低配置：科技成长、低估值国企和部分核心资产 - 传媒方面，游戏版号发放稳定增长，AI应用落地加速；电子方面，消费电子存储市场增长，半导体产业链急需国产化；计算机方面，国产软件、数据要素、智能驾驶等领域发展向好；通信方面，智能算力方面可能为我国IDC及国产算力提供放量机会[88]。 - 建筑建材行业，城中村改造政策支持范围扩大，11月水泥指数上升，地产、基建相关行业有望回暖；交运行业，集装箱运价指数上涨交运景气度上升；有色行业，美联储降息下全球经济回暖叠加地缘冲突升级下有色价值持续凸显；化工行业，供给受限边际影响下维生素价格走高[94]。 - 电新行业，固态电池方面龙头加速布局下行业发展提速，风电方面金风科技近期发布海外订单自愿性公告；医药、消费等行业作为受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产也可关注[95]。

市场表现 - 11月14日市场大跌上证指数收跌1.73%创业板指收跌3.40%全A成交额1.87万亿近期首次回落到2万亿以下行业层面除银行外普遍下跌成长科技领跌其中军工(-3.81%)电子(-3.75%)商贸(-3.68%)通信(-3.59%)传媒(-3.42%)跌幅靠前 [1] 市场下跌原因 - 投资者情绪降温及前期忽视事件的滞后反应导致市场风险偏好收敛一方面个人投资者做多情绪降温回归冷静上周初起市场交易活跃尤其是个人投资者做多情绪热烈导致市场无视重大事件的正反逻辑而无差别大涨随着当下个人投资者做多情绪逐渐降温市场成交量回落加以佐证同时也使得市场表现与前期情绪热烈期间完全相反今日成长科技情绪品种中小微盘等强势风格板块跌幅靠前二方面个人投资者情绪降温的重要环境在于市场进入政策事件的冷淡期三方面前期重要事件的滞后反应包括前期市场无差别大涨中忽视的特朗普当选人大常委会政策并未超预期台积电和韩国对先进制程芯片暂停供应以及近期特朗普密集任命鹰派官员等 [1] 市场走势预期 - 市场将进入短时间的冷静期等待宏观政策预期再起在近期市场交投火热个人投资者情结热烈部分板块交易过热的情况下监管发出了比较明确的降温信号在前期已经积累巨大涨幅的情况下市场将进入到一段短时间的获利了结情绪降温的冷静过程中冷静而非冷却不存在市场拐点性的风险等待宏观政策预期再起短期市场可能进入冷静期但冷静不等于冷却从中期维度考虑市场仍存在支持一是前期政策效力逐步显现经济基本面有所改善10月PMI和高频数据边际向好二是宏观政策继续落地发力包括化债房地产降税金融数据改善等三是市场对明年经济形势和宏观政策力度的预期有望逐步抬高即中央经济工作会议前市场风险偏好大概率将经历一轮提振市场重新上涨的契机重点关注宏观政策预期改善 [1] 行业轮动方向 - 成长科技交易过热现象逐渐降温景气消费品有望成为轮动接力方向第一条主线是有景气或潜在政策支撑且存在补涨逻辑的部分消费品可能成为轮动接力的行业包括汽车家电医药农牧这些方向在本轮上涨行情中明显滞涨其中家电汽车有政策支持预期医保基金压力缓释有望带来行业估值修复生猪板块有望反复呈现阶段性机会第二条主线是宏微观流动性改善三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向该主线短期有调整压力但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变包括电子通信电新军工 [4]

证券研究报告 北交所 行业深度报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 15 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 总览篇：探北交所市场上涨脉络，寻其中之根源。北交所开市距今已历经三年，北证 50 指数历经三次上 涨周期。第一波上涨周期位于指数推出前夕。第二波上涨周期位于北交所开市 2 年临近，此时 8 支北交 所 2 年定开基金即将开放赎回，北交所市场成交低迷以及与其他板块的估值价差位于历史极值。第三波 上涨周期位于近期我国政府推出一揽子增量政策后，政策通过加力提效实施宏观政策，加强财政税收， 出台并推进降准、降息等金融政策，以达到加大引资、稳资力度，此周期创业板指、科创 50 指数、上证 指数、深证成指同处上行阶段。我们认为，第二波以及第三波上涨共性点在于：1）政策带动；2）优质 公司数量累积、创新型产业链汇聚；3）北交所迎来资金增量，存量资金积极调仓；4）新三板挂牌企业 质地优异，预期提供可持续"活水"。未来建议前置关注政策的 ...

宏观消费运行概述 - 社会消费品零售总额方面政策及电商大促发力耐销品销售持续回暖社会消费品零售总额10月增速继续回升约4.5万亿同比增4.8%商品零售实现收入4万亿同比增5%餐饮销售额4952亿同比增3.2%网上零售1.5万亿同比下降0.1%网上零售占比为32.4%环比上月提升1.8pcts [2][3] - 出行情况国庆后进入淡季法定假期增加利好旅游出境航班量恢复至2019年同期70%+较年内峰值回落超20pcts国务院颁布决定全体公民放假假日增加2天将增加春节和劳动节放假天数决定发布后携程平台上2025年春节期间机票搜索量增长1.7倍除夕当天增长2.5倍 [2][7] 消费行业运行概述 - 本地消费票房持续低迷缺乏支撑10月票房为36.25亿元同比下降1%1 - 10月累计票房为383.7亿同比下降22%优质影片供给是未来票房回暖关键 [2][9] - 白酒酒厂出手稳定行情茅台酒价格小幅上涨后转跌市场传闻公司出手稳定市场秩序五粮液两度发函“炮轰”电商平台售假显示电商与酒企传统渠道矛盾尖锐 [2][10] - CPI油价格下跌拖累CPI走势10月CPI同比增0.3%相较上月增速回落0.1pct剔除食品及能源核心CPI同比增0.2%增速环比提升0.1pct食品CPI同比上升2.9%增速环比上月减少0.4pct交通通信CPI同比回落4.8%10月PPI同比下降2.9%降幅较上月扩大PPI、CPI剪刀差维持在3.2% [2][10][12] - 生产资料价格走势菜肉价格回落生鲜乳供需有望逐步改善蔬菜、猪肉价格走势与CPI保持一致秋冬进入猪肉消费旺季预计价格仍将保持相对高位有望对CPI形成一定支撑白糖、黄豆价格有小幅上涨生鲜乳价格维持低位去产能已在逐步推进供需关系有望改善 [2][13][18] - 期间板块涨跌情况板块跑赢大市A股近一个月内行情较为活跃各大子版块呈现较好上涨态势商贸零售、社会服务及美容护理板块大幅跑赢大市食品饮料、纺织服装行情亦略好于大盘 [2][19] 行业观点 - 10 - 11月受益“以旧换新”及地方消费券家电、汽车等耐用消费品销售持续升温年关临近地方消费券总额度逐渐不足后续耐消品需求变动需密切关注 [21] - A股来看近期赚钱效应有所加强建议持续关注政策扶持板块新兴消费板块兼具行业alpha和beta值得关注个股建议海尔智家、比亚迪、中宠股份 [21]

报告核心观点 - 报告呈现了2024年10月的金融、社融数据，美国10月CPI数据，国内房地产税收优惠政策以及国内市场概览和投资建议等多方面内容，整体为投资者提供行业情况及投资方向参考[1][2][3][4] 资讯要闻及点评 - 10月末广义货币(M2)余额309.71万亿元同比增长7.5%，狭义货币(M1)余额63.34万亿元同比下降6.1%，流通中货币(M0)余额12.24万亿元同比增长12.8%，前十个月净投放现金9003亿元，前十个月人民币贷款增加16.52万亿元[10] - 2024年前十个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元比上年同期少4.13万亿元，10月末社会融资规模存量为403.45万亿元同比增长7.8%[12][13] - 11月13日发布房地产税收优惠政策，包括契税优惠和土地增值税预征率下限降低等内容[16] - 美国10月CPI同比上涨2.6%，核心CPI同比上涨3.3%，市场预期美联储12月下调25个基点的可能性升至82.3%[18] - 自2025年1月1日起全体公民放假的假日增加2天[20] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，如上证指数、深证成指等过去一周大多呈下跌趋势[22][23] - 申万一级行业中本周涨跌幅前五的行业为电力设备、家用电器等[24] - 两市交易额情况通过图表展示[25] - 本周热点板块涨跌幅呈现不同态势，如拼多多合作板块涨幅10.90%，稀土板块跌幅8.68%等[25] 投资建议 - 关注第三季度业绩表现较好的非银金融和电子行业[26] - 基于政策提振关注科技、证券、消费等板块投资机会[26] - 关注新质生产力相关行业、央国企并购重组、业绩增长稳健的高股息行业个股的投资机会[26]