刻蚀设备营收和订单高增长，薄膜沉积设 备开始贡献 核心观点 ⚫ 营收和订单快速增长：24H1 营收同增 36%至 34.5 亿元，归母净利润同减 48%至 5.17 亿元，主要因为 23H1 投资收益税后净收益约 4.06 亿元及 24H1 研发费用同增 2.76 亿元。24H1 毛利率下滑至 41.3%，因公司根据会计准则变化，将预计产品质 量保证损失 9,478 万元计入营业成本。24H1 公司新增订单同增 40%至 47.0 亿元， 预计前三季超 75 亿元，同增超 50%；全年将达 110-130 亿元，全年付运台数将增 长超 200%。公司生产专用设备 833 腔，同增约 420%，对应产值同增约 402%至 68.7 亿元，为全年出货及确认收入打下基础。发出商品余额 6 月末约 27.7 亿元，较 期初增长 19.0 亿元；合同负债余额约 25.4 亿元，较期初增长约 17.6 亿元。 ⚫ 刻蚀设备持续高增长：营收同增 57%至 27 亿元，新增订单同增 51%至 39.4 亿元。 针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升， CCP 和 ICP 刻蚀设备在国内主要客户芯 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 智能终端业务 - 智能终端业务营收占比有所下滑,但毛利率提升,主要是由于智能手机出货量小幅下滑,但长期发展基本盘稳固 [2] - 智能穿戴业务增速迅猛,看好智能手表和TWS耳机业务 [2] - 公司收购易路达,有望顺利导入特定大客户的音频类产品线,并加速全球化进程 [2] 高性能计算业务 - AI赋能终端,PC业务增长迅速,多款AI PC量产出货 [2] - 在头部互联网客户和行业市场方面,公司AI服务器和产品实现了快速增长 [2] - 服务器业务收入同比增长150%,AI新芯片平台行业率先发货 [2] AIoT及工业、汽车业务 - AIoT及工业、汽车业务条线营收增长迅速,占比提升,毛利率较高 [2] - 在汽车领域,公司在智能座舱、智能网联和智能车控四大应用场景均已实现全面布局,现已实现主流产品量产 [2] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入393.97亿元,同比略降0.76%;归母净利润12.91亿元,同比增长0.73%;归母扣非净利润10.20亿元,同比增长5.75% [1][2] - 预计公司2024-2026年的收入分别为1003.35/1139.69/1285.46亿元,归母净利润分别为29.77/33.40/38.61亿元 [2] - 公司毛利率维持在10%左右,净利率维持在3%左右,ROE和ROIC水平较高 [9] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩点评 - 公司2024H1实现营业收入373.6亿元,同比-9%;归母净利-8.7亿元,扣非归母净利-8.2亿元;其中2024Q2实现营业收入213.9亿元,同比+5%,环比+34%;归母净利-3.9亿元,环比+19%;扣非归母净利-4.5亿元,环比-22% [1] - 2024H1光伏组件业务营收353亿元,同比-10%,出货量超38GW(含自用1GW),同比+59%,其中组件海外出货量占比约54% [1] - 预计公司2024年全年电池组件出货85GW,同比增长超50%,且预计下半年N型占比将进一步提升 [1] N型产能快速爬坡,海外产能及渠道布局领先 - 公司2024H1内N型产能快速达产,产品良率、电池转换效率大幅提升,最新的N型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5% [1] - 截至2024年末,公司组件产能预计超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80%,其中N型电池产能为57GW [1] - 公司积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场,已在海外设立了13个销售公司,销售服务网络遍布全球165个国家和地区 [1] - 公司在东南亚建设了产业链垂直一体化生产基地,以及在美国建设了光伏组件基地 [1] 经营性现金流转正,期间费用率下降 - 2024H1经营性净现金流-18.6亿元,同比-138.5%,其中2024Q2经营性现金净流入16.8亿元,经营性现金流转正主要因:1)Q2出货量增加,带来销售收款增加;2)采取降本措施,成本环比下降明显;3)增加非现金支付工具,减少现金支付比例 [1] - 公司2024H1期间费用23.6亿元,同比+38.7%,期间费用率6.3%,同比+2.2pct,其中2024Q2期间费用10.2亿元,环比-23.8%,期间费用率4.8%,环比-3.6pct [1] 盈利预测与投资建议 - 考虑行业竞争及产业链价格快速下降因素,我们下调公司2024-2026年归母净利为-12.7/22.6/31.2亿元,当前股价对应PE-27.1/15.3/11.0倍 [1][2] - 虽然受行业价格波动影响,盈利短期承压,但公司作为全球组件龙头之一,盈利有望随着行业产能出清后逐步修复,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024上半年公司营收基本持平,利润端承压,主要系受行业整顿影响以及公司持续加大研发投入和销售网络建设导致费用上升 [5] - 公司毛利率基本持平,但销售费用率和研发费用率大幅增加 [8] - 公司持续加大研发投入,新增多项专利和医疗器械注册证,推出多款新产品,积极布局脑机接口等新技术在医疗领域的应用 [9] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预测为8.2/10.0/11.7亿元,同比增速11%/21%/18% [10] - 2024-2026年归母净利润预测为2.1/2.7/3.3亿元,同比增速-9%/29%/26% [10] - 公司当前股价对应PE为18/14/11x [10] - 公司主要财务指标如毛利率、EBIT利润率、ROE等均保持较好水平 [12]

证 券 2024 年 09 月 13 日 研 究 报 公 司 研 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------|------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | 产品结构持续升级， | 12 吋线建设扩充产能 —华润微（ 688396.SH ）公司事件点评报告 | | 增持(维持 | ) | 事件 | | 分析师：毛正 maozheng@cfsc.com. ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现收入75.29亿元(+15.73%)、归母净利润7.09亿元(+28.49%) [3] - 2024Q2收入44.68亿元(+23.20%)、归母净利润4.31亿元(+26.35%) [3] - 毛利率31.51%(同比+1.07pct)、净利率9.85%(同比+0.99pct) [3] - 销售费用率9.21%(同比-1.77pct)、研发费用率6.03%(同比+0.33pct) [3] - 全地形车收入35.32亿元(-1.55%)、销量8.14万辆(+3%)、均价4.34万元(-4%) [3] - 摩托车收入32.48亿元(+41.95%)、销量15.39万台(+56%)、均价2.11万元(-9%) [3] - 电动两轮车收入1.16亿元、销量2.04万台,其中内销渠道增长81.03%、外销渠道增长181.25% [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为13.62/16.98/21.14亿元,对应PE分别为16/13/11X [3][4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 硅料供需失衡价格处于低位，公司业绩短期承压 - 2024H1公司实现营业收入45.84亿元，同比下降50.84%；归母净利润-6.7亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率2.63%，销售净利率-14.62%。2024Q2公司实现营业收入16.02亿元，同比下降64.14%，环比下降46.27%，归母净利润-10.01亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率-23.57%，环比下降40.28pct；销售净利率-62.46%，环比下降73.55pct。公司业绩出现下滑，主要系报告期内受硅料市场供需不平衡影响，多晶硅价格大幅下跌所致。[2] N型硅料占比提升，技术打造行业护城河 - 2024H1公司多晶硅产量12.72万吨，同比增长60.75%；销量9.71万吨，同比增长26.34%；单位销售价格47.01元/公斤，同比下降60.99%。2024Q2公司多晶硅产量6.50万吨，销量4.31万吨，单位销售价格45.94元/公斤。报告期内公司推进了多项多晶硅装置核心技术研发，单晶硅片用料占比达99%以上，N型单晶硅片用料占比成功突破70%，多晶硅主要质量指标均达到甚至超越电子特级品标准。公司1000吨半导体级多晶硅生产线成功引入和自主研发了痕量杂质络合吸附、超低温深冷纯化等前沿技术，完全具备稳定生产半导体级多晶硅的能力。[3] 阶段性调整装置生产负荷，新增产能项目有序推进 - 公司调整了年度例行检修计划时间窗口期，自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计2024Q3多晶硅产量4.3万吨-4.6万吨，2024年全年预期产量调整为21-22万吨。公司在内蒙古包头市投资建设的30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目。二期项目中年产10万吨高纯多晶硅项目于2022年底正式启动，并于2024年5月顺利投产。[4] 盈利预测及估值 - 下调盈利预测，维持"买入"评级。公司是国内硅料龙头，成本优势显著，半导体、N型硅料技术优势突出。考虑到硅料环节竞争加剧，业绩短期承压，但是公司财务状况优异，成本和技术优势突出，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.7、11.7、15.6亿元（下调之前分别是30.25、34.62、39.83亿元），对应EPS分别为-0.64、0.54、0.73元，对应PE分别为/、35、26倍。[4][5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 N型产能爬坡加速，组件出货量持续增长 - 2024H1公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54% [2] - 根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW [2] - 2024H1公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平 [2] - 公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比 [2] 技术创新成果显著，产品竞争力持续提高 - 2024H1公司研发投入19.59亿元，占营业收入5.24% [3] - 截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项 [3] - 公司发布了海上光伏系列产品、0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案、基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件等新产品 [3] 盈利预测及估值 - 下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-11.3、20.5、32.8亿元，对应EPS分别为-0.34、0.62、0.99元，对应PE分别为/、17、10倍 [3][4] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

投资评级和核心观点 投资评级: 买入(维持) 核心观点: 1. 安赛蜜行业供给端并未出现明显过剩,近两年实际供给量温和增长,社库可能未出现较快增长 [12][13][14][15] 2. 安赛蜜需求端保持稳定增长,未来有望维持8%的增速,出口量同比大幅增长32% [16][17][18][19][20] 3. 预计2025年行业供需将维持偏紧格局 [21][22] 4. 本次安赛蜜涨价向市场传达行业开始形成一定自律,未来价格或可长期维持在行业现有生产企业的成本线以上 [23][24][25][26][27] 5. 在现有涨价幅度下,预计公司年化毛利润将增加约12亿元 [28][29] 风险提示 1. 重点产品涨价持续性不及预期 [30] 2. 定远二期新产品利润贡献不及预期 [30] 3. 海外需求大幅下滑 [30]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 光伏行业供需失衡,公司业绩出现下滑 [2] 2) 出货规模持续增长,规模优势维持领先 [2] 3) 养殖效益持续提升,饲料产业逆势增长 [2] 4) 下调盈利预测,维持"买入"评级 [2][3] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7亿元,对应EPS分别为-0.89、0.84、1.22元 [3] 2) 2025-2026年PE分别为23、16倍 [3] 3) 2023-2026年营业收入分别为139104、121542、149922、169879百万元,同比变化分别为-12.63%、23.35%、13.31% [3] 4) 2023-2026年ROE分别为-5.63%、5.31%、7.09% [7] 5) 2023-2026年资产负债率分别为61.40%、60.90%、58.64% [7] 行业投资评级 行业评级为"看好" [9]