报告公司投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 报告期内行业竞争加剧业绩短期承压，但公司加速出海改善出货结构且重视研发提升产品竞争力，是N型电池龙头掌握核心技术布局前沿技术且成本低于行业平均水平，调整盈利预测后维持增持评级[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 11 - 13，收盘价69.83元，总股本229.15百万股，流通股本224.87百万股，净资产4034.15百万元，总资产16677.09百万元，每股净资产17.60元[1] 行业竞争与公司业绩 - 行业竞争加剧，截至2023年底N型电池产能为676GW其中TOPcon电池产能570GW约占84%，2024年前三季度产能持续增加竞争日益激烈产业链价格下降公司业绩短期承压，2023年前三季度毛利率同比 - 17.47pcpts至0.29%，净利率同比 - 16.47pcpts至 - 5.08%[1] 公司出货结构与海外项目 - 2024上半年公司N型电池对外出货量全球第一，海外销售占比从2023年4.69%大幅提升至13.79%，预期后续海外电池出货将进一步提升，10月31日公司阿曼5GW高效N型电池项目正式启动，预计2025年建成投产，海外优势产能建成之后将进一步提升公司竞争优势改善盈利能力[1] 公司研发情况 - 2024Q3公司研发费用率为3.15%，环比 + 1.4pct，技术方面通过叠加HEP半片边缘钝化技术、WBSF波浪场技术，实现电池钝化性能和双面率指标全面升级，同时加大研发BC技术，BC中试线电池转换效率较N型主流电池可提升1 - 1.5pct[2] 公司财务指标 - 给出2023 - 2026E的营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等主要财务指标数据，如2023年营业收入18657百万元同比增长60.9%，2024 - 2026E营业收入分别为10619、13492、14934百万元，同比分别为 - 、27.1%、10.7%等[2] 近期业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入82.02亿元，同比 - 42.96%；实现归母净利润 - 4.17亿元，同比 - 125.45%，扣非后归母净利润 - 7.35亿元，同比 - 146.74%，分季度来看Q1/Q2/Q3营收和利润同比均下降[3]

报告投资评级 - 报告对钧达股份的投资评级为增持 板块评级为强于大市[1] 报告核心观点 - 钧达股份2024年前三季度业绩同比下降125.45% 但国内电池销售毛利逐步企稳 中东产能有望受益于美国本土电池缺口 维持增持评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入82.02亿元 同比减少42.96% 实现归母净利润-4.17亿元 同比减少125.45% 实现扣非归母净利润-7.35亿元 同比减少146.74% 2024Q3公司实现归母净利润-2.51亿元 同比减少136.69% 环比亏损扩大[3] - 2024年前三季度 公司实现综合毛利率0.29% 同比下降17.47个百分点 实现综合净利率-5.08% 同比下降16.47个百分点 2024年第三季度 公司实现毛利率-2.27% 环比提升3.31个百分点 实现净利率-13.70% 环比下降6.71个百分点[3] 市场情况 - 光伏海外产能具备强稀缺性 根据Wood Mac预计 2025年美国将形成45GW组件产能 而电池产能仅4GW 美国高效电池片存在较大的产能缺口 8月12日 美国政府将每年光伏电池的豁免配额从原本5 GW上调至12.5GW 规定2024年8月1日以后进口的电池将适用新的12.5GW豁免配额[3] - 公司拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能 该产能具备一定的稀缺性 此外 公司与北美头部组件企业签署《谅解备忘录》 该头部组件企业有意在2025年内采购1GW - 2GW阿曼高效电池 根据Wood Mac预计 美国本土TOPCon电池成本高达0.2美元/W 预计公司阿曼电池产能具备盈利弹性[3] 估值情况 - 由于公司主营电池片单价阶段性下滑并考虑公司2025年中东产能投产 将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至-2.60/4.16/5.74元(原预测2024 - 2026年每股收益为4.68/5.51/ - 元) 对应市盈率- / 16.8/12.2倍 公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势 有望保持较高产能利用率并跨越周期 维持增持评级[3] - 2022 - 2026年主营收入分别为11595、18657、10193、13770、18305百万元 增长率分别为305.0%、60.9%、- 45.4%、35.1%、32.9% EBITDA分别为1240、1436、- 13、2071、2505百万元 归母净利润分别为717、816、- 595、952、1315百万元 增长率分别为- 501.3%、13.8%、- 173.0%、/、38.0% 最新股本摊薄每股收益分别为3.13、3.56、- 2.60、4.16、5.74元 市盈率分别为22.4、19.7、- 26.9、16.8、12.2倍 市净率分别为15.3、3.4、3.9、3.2、2.6倍 EV/EBITDA分别为24.7、16.5、- 1912.3、9.9、7.8倍 每股股息分别为0.6、0.7、0.0、0.2、0.3元 股息率分别为0.3%、1.0%、0.0%、0.3%、0.4%[4]

报告投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告期内业绩加速探底，2024年前三季度公司实现营业收入82.02亿元，同比下降42.96%，实现归属上市公司股东净利润-4.17亿元，同比下降125.45%，但随着光伏产业链去产能周期进入后程，产业链各环节价格逐步企稳，行业供求有望回归良性发展轨道，公司高效TOPCon电池片产能规模、转换效率持续领先，行业回暖将带来业绩修复，且积极出海可享受红利溢价[1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年期间，公司营业收入、归母净利润、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标呈现不同程度的变化，如2024年营业收入预计为107.54亿元，同比下降42.4%，归母净利润预计为 -5.46亿元，同比下降166.9%等[1] 国内市场情况 - 国内竞争加剧，2024年前三季度公司光伏电池产品出货量约26.45GW，同比增长约35.29%，但国内供给加速出清压力下，公司积极调整市场结构，开拓海外市场，海外销售占比从去年的4.69%提升至2024年前三季度的18.46%[2] 技术与海外项目 - 公司深耕N型TOPCon电池工艺技术，多项提效降本措施使电池产品转换效率突破26.3%，双面率达到90%处于行业领先水平，阿曼年产5GW高效电池生产基地项目已签署相关合同与备忘录，有利于发挥公司技术优势，满足海外市场需求，享受出海溢价[3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为107.54亿元、134.79亿元和150.53亿元，实现归母净利润分别为-5.46亿元、8.78亿元、10.96亿元，对应EPS分别为-2.39、3.84、4.80元，当前股价对应2025 - 2026年PE倍数分别为19.3X、15.5X，维持增持评级[4][6] 财务报表 - 报告给出了公司2022A - 2026E的资产负债表、利润表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等众多财务数据的具体数值[7][8][9][10] 主要财务比率 - 展示了公司2022A - 2026E期间的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的主要财务比率，如营业收入增长率、毛利率、净利率、ROE、资产负债率等[11]

根据会议纪要,可以总结以下关键要点: 行业概况: 1. 全球光伏需求仍保持高增长,行业整体呈现上升趋势[1][2] 2. 行业进入后半程,供需逐步恢复平衡,价格有望回升[2][3] 3. 海外市场增速高于中国,各国正在构建本土产业链[4][5] 公司情况: 1. 公司作为专业化电池企业,在技术和产品质量方面保持领先地位[6][7][9][10] 2. 公司积极拓展海外市场,海外销售占比大幅提升,正在布局海外产能[7][8] 3. 公司计划在香港发行股票,为海外发展提供融资支持[9] 4. 公司在BC电池技术方面持续研发,未来有望实现量产[28][29][30][31] 政策影响: 1. 行业协会正在推动产业创新和价格恢复,有望实现供需再平衡[3][14][15][16][17] 2. 政策导向是让行业整体盈利,而不仅仅是脱困[17] 总的来说,公司在行业整体向好的背景下,正在通过技术创新、海外拓展等方式提升自身竞争力,未来发展前景看好。[6][7][9][11]

业绩相关 - 2024年前三季度公司海外销售占比在产能规模增长背景下从2023年的4.69%大幅提升至18.46% [1] 未来展望 - 随着海外市场持续开拓及阿曼海外稀缺电池产能持续建设公司海外销售占比将进一步提升 [1]

行业变化及公司经营情况 - 在全球光伏需求高增长背景下,过去几年中国光伏产业链各环节产能规模大幅增加,2023年底出现阶段性供给大于需求局面,行业进入去产能周期[1] - 光伏协会组织行业公司共同研讨制定相关政策措施,旨在减少淘汰落后产能、维护市场价格、改善产能供求关系以及提升光伏行全球竞争力,有利于行业回归良性发展轨道[1] 海外市场拓展 - 公司拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能,预计2024年年底前开工建设,2025年建成投产,有利于充分利用阿曼区位、资源优势并发挥公司光伏电池核心技术优势,满足中东欧美等高价值市场需求[2] - 公司与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》,约定2025年度该头部组件企业有意向从公司采购1GW-2GW高效电池[3] - 预计未来随着公司海外市场持续开拓及阿曼海外稀缺电池产能的持续建设,公司海外销售占比将进一步得到提升[3] 技术研发 - 公司持续开展TOPCon电池技术升级迭代,并就行业前沿下一代钙钛矿叠层、BC等技术积极开展研发储备,目前中试的TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点[3] - BC电池技术可基于目前已有的TOPCon产线,针对个别后道工艺及设备添加进行升级改造[3] 市场竞争格局 - 中国光伏电池企业在全球市场竞争中具备垄断型竞争优势,海外各国在构建本土光伏产业链过程中较难形成本土光伏电池产能,中国光伏电池企业海外出口规模将长期保持高增长前景[3][4] - 即便在行业供需环境改善的情况下,二三线电池企业受制于自身电池技术及成本能力,无法跟上一线电池企业的发展速度,仍然会面临市场淘汰风险[4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压,主要是光伏电池片供需过剩,竞争加剧,价格下行所致 [1] - 公司出货量同比高增,海外销售占比持续提升,有利于公司充分利用阿曼区位、资源优势以及发挥公司光伏电池核心技术优势,辐射美国、欧洲、中东等高价值市场 [1] - 公司持续进行N型TOPCon技术优化,新技术方面,公司中试TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点,与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%,达到行业领先水平 [1] 财务指标总结 - 预计公司24-26年实现营收107.64/154.25/176.89亿元,归母净利润为-4.81/9.88/15.13亿元,25-26年PE为19x/12x [1][2][4][5][6] - 公司24Q1-Q3实现收入82.02亿元,同比-42.96%,归母净利润-4.17亿元,同比-125.45%,实现扣非归母净利润-7.35亿元,同比-146.74% [1] - 公司24Q3实现收入18.28亿元,同比-63.14%,环比-31.27%,实现归母净利润-2.51亿元,同比-136.69%,环比-34.62%,实现扣非归母净利润-3.45亿元,同比-153.91%,环比-57.15% [1] - 公司24Q1-Q3光伏电池片出货26.45GW,同比增长35.29%,其中N型电池出货23.70GW,占比达89.60% [1]

证券时报网讯，证券时报•数据宝统计，两融数据来看，该股最新（10月30日）两融余额为4.61亿元， 其中，融资余额4.56亿元，较前一个交易日增加1132.19万元，环比增长2.55%，近7日累计增加2.67亿 元，环比增长141.01%。 龙虎榜数据显示，该股因连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达20%上榜龙虎榜2次，买卖居前营业部 中，机构净买入3.93亿元，深股通累计净卖出512.88万元，营业部席位合计净买入9035.53万元。 ...

财务表现 - 公司2024年第三季度营业收入为1,827,939,292.33元，同比下降63.14%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-250,517,391.35元，同比下降136.69%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-344,772,897.64元，同比下降153.91%[3] - 公司2024年年初至报告期末营业收入为8,201,899,511.06元，同比下降42.96%[3] - 公司2024年年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为-416,853,306.70元，同比下降125.45%[3] - 公司2024年年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-735,066,815.43元，同比下降146.74%[3] - 公司2024年年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为698,963,551.74元，同比增长47.24%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为-1.10元，同比下降136.67%[3] - 公司2024年年初至报告期末基本每股收益为-1.84元，同比下降123.38%[3] - 公司2024年年初至报告期末加权平均净资产收益率为-9.55%，同比下降68.22%[3] - 2024年前三季度，公司实现营业收入82.02亿元，同比下降42.96%[11] - 2024年前三季度，公司净利润-4.17亿元，同比下降125.45%[11] - 公司2024年第三季度营业总收入为82.02亿元，同比下降43.0%[20] - 公司2024年第三季度营业总成本为87.68亿元，同比下降30.1%[20] - 公司2024年第三季度净利润为-4.17亿元，同比下降125.5%[20] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为-4.17亿元，同比下降125.5%[20] - 公司2024年第三季度基本每股收益为-1.84元，同比下降123.4%[21] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为-1.82元，同比下降123.7%[21] - 公司2024年第三季度流动负债合计为59.79亿元，同比下降7.4%[18] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为66.63亿元，同比下降8.3%[18] - 公司2024年第三季度负债合计为126.43亿元，同比下降7.9%[18] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为40.34亿元，同比下降14.4%[18] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为698,963,551.74元，同比增长47.24%[23] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,518,058,615.87元，同比增长16.51%[22] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为167,198,648.67元，同比增长86.83%[22] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为832,511,327.35元，同比增长36.55%[22] - 公司2024年第三季度收回投资收到的现金为4,098,000,000.00元，同比增长355.33%[23] - 公司2024年第三季度取得投资收益收到的现金为6,990,405.23元，同比增长879.83%[23] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为280,590,620.24元，同比下降89.16%[23] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为1,435,420,598.83元，同比下降13.81%[23] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为309,555,519.38元，同比增长24.66%[23] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-149,935,695.76元，同比下降244.13%[23] 光伏行业数据 - 2024年前三季度，全国累计光伏新增装机160.9GW，同比增长24.8%[8] - 2024年前三季度，中国光伏组件累计出口188.92GW，同比增长30.2%[8] - 2024年前三季度，中国光伏电池累计出口44.1GW，同比增长53.6%[8] - 2024年三季度末，预计海外光伏组件产能将达200.8GW，而同期海外电池产能仅61.6GW，缺口明显[10] 公司业务表现 - 2024年前三季度，公司电池产品出货26.45GW，同比增长35.29%[11] - 2024年前三季度，公司N型电池出货23.70GW，占比达89.60%[11] - 2024年前三季度，公司海外销售占比从2023年的4.69%大幅提升至18.46%[11] - 2024年前三季度，公司N型电池产能规模达40GW/年，电池技术水平保持行业领先[11] 公司战略与产品 - 公司计划在阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能，预计2025年建成投产[1] - 公司发布全新一代N型电池"MoNo 2"系列产品，双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%[1] - 公司中试TBC电池转换效率较主流N型电池效率提升1-1.5个百分点[14] - 公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达到29.03%，行业领先[14] 公司治理与社会责任 - 公司提出2030年单GW温室气体排放强度减少40%，可再生能源电力使用提高40%的可持续发展目标[15] - 公司2024年前三季度累计使用自有资金1.01亿元回购公司股份1,736,176股[15] - 公司2023年度权益分派方案，每10股派发现金红利7.46元，合计派发现金红利1.7亿元，同比增长100.22%[15] - 公司顺利完成2023年第二期股票期权激励计划预留部分授予工作，共计授予期权83.04万份[15] 公司资产状况 - 公司2024年09月30日货币资金为3,220,448,380.52元，期初余额为3,607,929,870.91元[16]

电池片专业化龙头企业，业绩阶段性承压 - 收购捷泰科技成功实现业务转型，引领行业 N 型变革 [1][10] - 管理层多为技术出身，从业经验丰富 [11][12] - 转型后营收逐年增长，24年行业供需过剩导致业绩短期承压 [13][14] 行业: 光伏需求稳步向上，电池片产能出清有望加速 - 度电成本持续下降，光伏需求持续向好 [16][17][18] - N 型渗透率持续提升，行业出清有望加速 [22][23][24][25][26] 公司竞争力：加速布局高盈利海外市场，坚持研发推动降本增效 - 产能结构优质，出货量稳步向上 [28][29][30][31][32] - 前瞻性布局海外产能，全球化进程加速 [33][34][35] - 技术实力行业领先，坚持技术进步推动产业升级 [37][38][39][40][41][42][43][44] 盈利预测与投资建议 - 业务拆分 [47] - 相对估值 [49][50] - 投资建议 [51] 风险提示 - 政策不达预期 - 行业竞争加剧致价格超预期下降 - 新增产能/新技术推进不及预期 - 原材料价格波动超预期 - 资产减值风险 [52]