报告投资评级 - 报告对钧达股份的投资评级为增持 板块评级为强于大市[1] 报告核心观点 - 钧达股份2024年前三季度业绩同比下降125.45% 但国内电池销售毛利逐步企稳 中东产能有望受益于美国本土电池缺口 维持增持评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入82.02亿元 同比减少42.96% 实现归母净利润-4.17亿元 同比减少125.45% 实现扣非归母净利润-7.35亿元 同比减少146.74% 2024Q3公司实现归母净利润-2.51亿元 同比减少136.69% 环比亏损扩大[3] - 2024年前三季度 公司实现综合毛利率0.29% 同比下降17.47个百分点 实现综合净利率-5.08% 同比下降16.47个百分点 2024年第三季度 公司实现毛利率-2.27% 环比提升3.31个百分点 实现净利率-13.70% 环比下降6.71个百分点[3] 市场情况 - 光伏海外产能具备强稀缺性 根据Wood Mac预计 2025年美国将形成45GW组件产能 而电池产能仅4GW 美国高效电池片存在较大的产能缺口 8月12日 美国政府将每年光伏电池的豁免配额从原本5 GW上调至12.5GW 规定2024年8月1日以后进口的电池将适用新的12.5GW豁免配额[3] - 公司拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能 该产能具备一定的稀缺性 此外 公司与北美头部组件企业签署《谅解备忘录》 该头部组件企业有意在2025年内采购1GW - 2GW阿曼高效电池 根据Wood Mac预计 美国本土TOPCon电池成本高达0.2美元/W 预计公司阿曼电池产能具备盈利弹性[3] 估值情况 - 由于公司主营电池片单价阶段性下滑并考虑公司2025年中东产能投产 将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至-2.60/4.16/5.74元(原预测2024 - 2026年每股收益为4.68/5.51/ - 元) 对应市盈率- / 16.8/12.2倍 公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势 有望保持较高产能利用率并跨越周期 维持增持评级[3] - 2022 - 2026年主营收入分别为11595、18657、10193、13770、18305百万元 增长率分别为305.0%、60.9%、- 45.4%、35.1%、32.9% EBITDA分别为1240、1436、- 13、2071、2505百万元 归母净利润分别为717、816、- 595、952、1315百万元 增长率分别为- 501.3%、13.8%、- 173.0%、/、38.0% 最新股本摊薄每股收益分别为3.13、3.56、- 2.60、4.16、5.74元 市盈率分别为22.4、19.7、- 26.9、16.8、12.2倍 市净率分别为15.3、3.4、3.9、3.2、2.6倍 EV/EBITDA分别为24.7、16.5、- 1912.3、9.9、7.8倍 每股股息分别为0.6、0.7、0.0、0.2、0.3元 股息率分别为0.3%、1.0%、0.0%、0.3%、0.4%[4]