电池片专业化龙头企业，业绩阶段性承压 - 收购捷泰科技成功实现业务转型，引领行业 N 型变革 [1][10] - 管理层多为技术出身，从业经验丰富 [11][12] - 转型后营收逐年增长，24年行业供需过剩导致业绩短期承压 [13][14] 行业: 光伏需求稳步向上，电池片产能出清有望加速 - 度电成本持续下降，光伏需求持续向好 [16][17][18] - N 型渗透率持续提升，行业出清有望加速 [22][23][24][25][26] 公司竞争力：加速布局高盈利海外市场，坚持研发推动降本增效 - 产能结构优质，出货量稳步向上 [28][29][30][31][32] - 前瞻性布局海外产能，全球化进程加速 [33][34][35] - 技术实力行业领先，坚持技术进步推动产业升级 [37][38][39][40][41][42][43][44] 盈利预测与投资建议 - 业务拆分 [47] - 相对估值 [49][50] - 投资建议 [51] 风险提示 - 政策不达预期 - 行业竞争加剧致价格超预期下降 - 新增产能/新技术推进不及预期 - 原材料价格波动超预期 - 资产减值风险 [52]