报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"投资评级 [8] 报告的核心观点 公司概况 - 公司主营光伏电池片的研产销,已成为具备 N 型 TOPCon 电池大规模量产能力的专业化电池厂商 [4] - 2023 年,公司拥有 9.5GW 的 PERC 电池产能和约 40GW 的 N 型 TOPCon 电池产能,形成 N 型为主的产能结构(N 型占比达 80%以上) [4] - 公司有望凭借产能领先优势,在行业由 P 型向 N 型的技术升级迭代中持续享受 N 型红利 [4] 业绩表现 - 2023 年,公司出货电池产品 29.96GW(其中 P 型 9.38GW、N 型 20.58GW),同比增长 179.48% [5] - 2023 年实现营收 186.57 亿元,同比增长 60.90%;实现归母净利润 8.16 亿元,同比增长 13.77% [5] - 2024Q1 公司出货电池产品 10.08GW(其中 P 型 1.52GW、N 型 8.56GW),同比增长 109.56%;实现营收 37.14 亿元,同比下降 6.4%,环比下降 13.2%;实现归母净利润 0.20 亿元,同比下降 94.4%,环比扭亏,业绩承压主要系产业链降价所致 [5] 海外市场拓展 - 公司积极瞄准海外市场,持续构建海外销售网络,客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域,海外销售占比从 2023 年度的 4.69%大幅提升至 2024Q1 的 11.62% [6] - 公司与阿曼投资署签署《投资意向协议》,拟在阿曼投资建设年产 10GW 的 Topcon 光伏电池产能,项目投资金额约为 7 亿美元,分两期实施,每期 5GW [7] 盈利预测 - 预测公司 2024-2026 年收入分别为 196.26、245.26、294.26 亿元,EPS 分别为 5.19、6.95、8.47 元,当前股价对应 PE 分别为 7.9、5.9、4.8 倍 [8]

分组1 - 公司成为聚焦于光伏电池环节的新龙头,在技术和规模上领先行业 [2][3][4] - 公司海外战略开始落地执行,成为首家正式进军中东的高效电池公司 [2][3] - 海外国家正在构建自身的光伏产业链,不再单纯通过贸易形式接受中国产品 [6][7][11] - 公司在海外市场的销售占比逐步提高,预计未来两年内将达到20% [10][11] 分组2 - 公司选择阿曼作为首个海外工厂的原因包括政局稳定、中资背景受欢迎、有长期贸易协定等 [13][14] - 公司在阿曼的10GW电池项目分两期建设,第一期5GW将于明年中期投产 [17][18] - 公司未来将陆续在中东、欧洲、美国等地通过合资合作的方式扩大海外产能 [19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 咱们阿曼这边目前有没有出口管制,如果有的话后面我们会怎么应对 [37] **郑总回答** 目前中国政府对光伏行业的技术、设备和产品出口还没有做出限制,公司在中东这一块还是受到很大支持的 [37][38] 问题2 **投资者提问** 阿曼的投资还需要在当地履行哪些程序,公司预计什么时间可以在港股上市 [39][40] **郑总回答** 公司正在与阿曼方面进行细节谈判,包括免租等优惠措施,预计工作会比较快。港股发行审批已经结束,公司会选择合适时机发行 [39][40][41] 问题3 **投资者提问** 公司在阿曼的人力资源问题怎么解决 [41] **郑总回答** 阿曼本地化率要求不高,公司计划派遣中国公民,真化程度也比较高,人工成本不会太高 [41]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨钧达股份（ ） 002865.SZ [Table_Title] 淡季业绩符合预期， 盈利有望提升 Q1 Q2 报告要点 [钧Ta达bl股e_份Su发m布ma2r0y2]4年一季度报告，2024Q1实现收入37.14亿元，同比下降6.38%，环比下 降13.16%；归母净利0.2亿元，同比下降94.42%。 ...

上 市 公 司 电力设备 2024 年05月 05 日 钧达股份 (002865) 公 司 研 究 ——N 型电池片价格下行，Q1 业绩承压 公 司 点 报告原因：有信息公布需要点评 评 增持 投资要点： （维持）  事件：公司发布 24年一季报，24Q1 公司实现营业收入 37.14亿元，同比下降 6.38%， 实现归母净利润0.2亿，同比下降94.42%，业绩符合预期。 证 市场数据： 2024年04月30日 券 收盘价（元） 51.48  Q1业绩下滑主要系产业链价格下行，公司产品盈利能力下降所致。根据公司公告，24Q1 研 一年内最高/最低（元） 161/49.58 公司实现电池产品出货 10.08GW，其中 P型1.52GW，N 型 8.56GW，电池出货同比增 究 市净率 2.5 报 息率（分红/股价） 1.45 长109.56%。但由于产业链各环节规模持续扩张，供给侧竞争加剧，产业链各环节盈利下 告 流通A股市值（百万元） 11513 行，公司电池片单位盈利能力受到影响，一季度公司P型电池亏损，N型电池微利。 上证指数/深证成指 3104.83/9587.13 注：“息率”以最近一年已公布分 ...

证券研究报告 | 季报点评 2024年05月05日 钧达股份（002865.SZ） 24Q1 季报点评：轻装上阵聚焦单位盈利，持续研发保障效率领先 事件：公司发布《2024 年一季度报告》。公司 2024Q1 整体实现营业收 买入（维持） 入 37.14亿元，同比-6.38%；实现归母净利润 0.20亿元，同比-94.42%。 股票信息 受组件价格持续下行、硅料 Q1 仍处高位影响，公司盈利承压，但长期来 行业 汽车零部件 看随着光伏产业链成本持续下降，海外光伏需求快速增长，公司有望凭借 前次评级 买入 海外销售市场开拓优势及效率领先优势，拉动整体盈利水平提升。 4月30日收盘价(元) 51.48 2023 年 N 型电池出货排名第一，构建先进产能壁垒。2023 年公司 N 型 总市值(百万元) 11,766.07 电池产品出货 20.58GW，排名行业第一；电池出货量名列行业第四。公司 总股本(百万股) 228.56 积极引领行业发展，率先实现 N 型 TOPCon 电池技术大规模量产，依托技 其中自由流通股(%) 97.85 术优势持续增加产能，其中 N 型 TOPCon 电池产能约 40GW，占公司总产 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 钧达股份2024年一季报显示，Q1盈利承压，但预计Q2盈利将逐步修复。公司深耕N型技术提效降本，TPC产品持续升级，海外占比提升，筹划海外产能，静待出海收获。[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、13.5亿元和16.7亿元，同比增长26%、32%和24%，对应PE为12倍、9倍和7倍。基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。[1] 财务数据 - 2024Q1实现营业收入37.14亿元，同比下降6.38%；归母净利润0.20亿元，同比下降94.42%；扣非归母净利润-1.71亿元，同比下降149.66%。[1] - 电池出货10.08GW，同比增长110%。其中P型出货1.52GW，N型出货8.56GW。[1] - 2024Q1光伏全产业链降价，盈利持续承压；当前N型渗透率已近70%，需求持续旺盛，Q2看公司预计TOPCon出货10GW；硅料价格加速触底，2024年4月以来硅片/电池降价17%/14%，上游加速见底带动N型电池逐步盈利修复。[1] - 2023年底公司P型资产基本出清，目前公司产品结构为40GW N型产能，率先完成P型向N型的产品升级。公司新技术持续推进，持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。[1] - 2024Q1实现海外销售4.31亿元，海外销售占比从2023年的4.69%到2024Q1的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H股挂牌上市，2月正式递交申请，预计6月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。[1] 财务预测表 - 资产负债表预测：2024E-2026E资产总计分别为24,191百万元、27,554百万元和29,325百万元。[2] - 利润表预测：2024E-2026E营业总收入分别为22,404百万元、26,318百万元和29,832百万元，归母净利润分别为1,024百万元、1,348百万元和1,672百万元。[2] - 现金流量表预测：2024E-2026E经营活动现金流分别为3,661百万元、4,227百万元和4,462百万元，投资活动现金流分别为-4,277百万元、-4,279百万元和-4,410百万元，筹资活动现金流分别为3,007百万元、746百万元和-885百万元。[2] - 重要财务与估值指标：2024E-2026E每股净资产分别为33.86元、39.10元和45.61元，P/E分别为12.05倍、9.15倍和7.38倍，P/B分别为1.59倍、1.38倍和1.18倍。[2]

2024年第一季度报告 证券代码：002865 证券简称：钧达股份 公告编号：2024-059 海南钧达新能源科技股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 否 ...

财务数据 - 公司2022年至2026年的营业收入增长率分别为304.95%、60.90%、19.85%、9.80%、7.17%[2] - 公司2022年至2026年的EBITDA增长率分别为1968.50%、-9.62%、74.20%、12.07%、6.38%[5] - 公司2022年至2026年的净利润增长率分别为501.35%、13.77%、82.27%、13.86%、7.33%[5] - 公司2022年至2026年的ROE分别为68.23%、17.32%、24.64%、22.44%、19.83%[5]

公司业绩 - 公司24年净利润预计为10.61亿，对应PE为14倍，给予公司24年行业平均估值16倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级[8] - 公司在2022年实现营业收入115.95亿元，同比增长304.95%，2023年实现营业收入186.57亿元，同比增长60.90%[46] - 公司在2022年实现净利润7.17亿元，同比增长501.35%，实现扭亏为盈，步入快速发展车道[46] - 公司2024年预计净利润为106.1亿元，较2023年增长30.1%[75] - 公司2026年预计营业总收入将达到291.15亿元，较2022年增长150.5%[75] 公司产品和技术 - 公司深耕电池领域，N型技术前瞻布局，推出“MoNo 1”系列产品，提升TOPCon电池量产效率[3] - 公司成功转型光伏新能源，通过收购捷泰科技，实现业绩扭亏为盈[17] - 公司率先实现N型TOPCon电池大规模量产，2023年N型电池出货量达20.58GW，同比增长179.48%[65] - 公司率先推出高效黑硅电池，转换效率达19.1%以上，成为全球最大的黑硅电池供应商之一[67] - 公司研发单晶PERC电池转换效率达23.8%以上，产品性能处于国际先进水平[67] 公司市场和战略 - 公司全球布局加速，海外销售占比实现增长，目标2024年海外收入占比提升至10%以上[4] - 公司海外市场主要集中在印度及土耳其等地区，目标2024年海外收入占比提升至10%以上[68] - 公司拟通过发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的方式构建海外资本运作平台，募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及全球研发中心建设等[68] - 公司2024年目标是在现有TOPCon电池量产基础上持续优化升级，提升平均量产转化效率0.5%以上[66] - 公司2026年预计总收入为19415.93百万元，2025年为23362.83百万元，2026年为29115.04百万元[71]

公司业绩 - 公司2023年营收达到186.57亿元，同比增长60.9%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到245.95亿元，同比增长2.78%[2] - 公司2026年预计每股收益为9.52元，市盈率为7.03[2] - 公司净利润在2023年表现亮眼，达到8.16亿元，同比增长13.77%[21] - 公司2018-2023年营收呈现逐年增长趋势，2019年至2020年增速最快，达到400%[22] 公司产品和技术 - 公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，转换效率和良率领跑行业[1] - 公司N型技术趋势强劲，光伏电池市场前景广阔[3] - 公司具备领先的产品性能参数，助力打造品牌护城河[3] - 公司2021-2023年电池片出货情况显示，TOPCon出货量逐年增加，达到35GW，占比80%[40] - 公司2023年下半年起，行业47%的PERC产能进入已关停或预计关停状态，确定规划升级的既有产能仅占17%[40] 公司发展战略 - 公司业务转型打造新增长极，业绩飞跃打开增量空间[3] - 公司从汽车饰件业务转型为光伏产业，通过收购和置出股权实现全面转型[5] - 公司通过本次定增项目成功募集资金27.38亿元，主要投入于收购捷泰科技49%股权、高效N型太阳能电池研发中试项目和补充流动资金及偿还银行借款[17] - 公司积极布局前沿技术，持续加强研发投入，与国内外知名机构合作研发下一代前沿技术，助力公司长远发展[48] 公司财务状况 - 公司资产负债率在过去五年中呈现逐年下降的趋势，从88.45%下降至62.93%[1] - 公司净负债比率在过去五年中波动较大，最高达到35.72%，最低为24.31%[1] - 公司流动比率在过去五年中逐年增长，从0.81上升至1.72[1] - 公司速动比率在过去五年中呈现逐年增长的趋势，从0.73上升至1.47[1] - 公司每股收益在过去五年中逐年增长，从3.15上升至9.52[1]