1. 光伏电池片头部企业, 推动行业技术迭代 - 全面聚焦光伏主业,TOPCon 出货全球领先 [9][10] - 公司深度聚焦电池片主业,推动技术进步 [9][10] - 夯实全球头部电池片企业地位 [11] - 弯道超车,引领 TOPCon 电池产业化进展 [12][13] - 出货量快速提升,TOPCon 占比行业领先 [14] - 营收利润曾高速增长,短期有所承压 [15][16] - 费用率显著改善,后续盈利能力有改善空间 [16][17] - 股权结构稳定,管理人员资深 [18] - 股权激励计划落地,绑定核心人员利益 [19][20] 2. P-N 转型弯道超车,轻装上阵穿越周期 2.1 N 型电池片头部企业,产能扩张实现持续增长 - N 型电池技术优势显著 [22][23] - TOPcon 电池市占率将快速提升,是未来的主流技术 [23][24] - N 型产品在下游招标认可度快速提升 [24][25] - 公司 N 型产能持续推进,产能规模行业领先 [25][26] - 公司引领技术进步,领先优势长期保持 [26][28] 2.2 海外扩产新技术,领先行业重新起航 - 海外业务逐步拓展,全球化布局持续推进 [31][32] - 中东光伏市场高成长,有望成为全新增长极 [32][33] - 海外产能布局落子,港股融资重新起航 [33] 3. 行业加速出清,盈利拐点到来 3.1 行业出清,龙头受益 - 行业出清正在进行 [35][36] - 出清时间窗口已至,需求淡季将成推手 [36] 3.2 价格底部反弹,电池片迎盈利弹性 - 光伏产业链亏损严重,价格成本倒挂 [38] - 上游原材料已涨价,电池片环节拭目以待 [39][40] 4. 盈利预测与估值评级 4.1 核心假设 - 主营业务假设 [41][42] 4.2 估值与投资评级 - 盈利预测 [43] - 相对估值 [43][44] - 投资评级 [43] 5. 风险提示 - 产业链价格波动风险 [46] - 技术进步不达预期风险 [46] - 产能投放不及预期风险 [46] - 行业竞争加剧风险 [46] - 市场规模测算不及预期风险 [46] - 研报使用的信息数据更新不及时的风险 [46]

证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 钧达股份（002865） 竞争加剧盈利承压，扩产中东布局海外 2024 年 09 月 13 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 11595 | 18657 | 11351 | 16278 | 17052 | | 同比（ % ） | 304.95 | 60.90 | (39.16) | 43.41 | 4.75 | | 归母净利润（百万元） | 716.95 | 815.64 | (418.36) | 1,014.33 | 1,242.71 | | 同比（ % ） | 501.35 | 13.77 | (151.29) | 342.45 | 22.52 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | ...

报告公司投资评级 钧达股份的投资评级为[5]。 报告的核心观点 1) 2024H1 公司实现营业收入 63.7 亿元，同比减少 32.3%，实现归母净利润-1.7 亿元，同比由正转负，经营活动现金净流量 5.5 亿元，同比由负转正。[7] 2) 受行业竞争加剧影响，电池片价格大幅下跌，盈利空间受到挤压。2024H1 公司电池片业务实现营业收入 63.6 亿元，同比减少 32.5%，实现毛利率 0.8%，同比下降 16.3pct。[7] 3) 公司积极布局海外市场，2024H1 海外销售占比 13.79%，相对 2023 年的 4.69%有所提升，拟于阿曼投建 5GW 高效 N 型电池片产能，辐射中东、欧美市场，加强抗风险能力。[7] 4) 公司注重技术研发，发布全新一代 N 型电池"MoNo 2"系列产品，提升钝化性能，双面率达 90%，转换效率突破 26.3%。公司积极布局钙钛矿叠层、BC 等技术研发储备。[7] 5) 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 126.6/151.5/193.1 亿元，同比分别-32.2%/19.7%/27.4%；归母净利润分别为 1.4/8.0/11.8 亿元，同比增速分别为83.2%/482.9%/48.2%。[8] 财务数据总结 1) 2024H1 公司实现营业收入 63.7 亿元，同比减少 32.3%；实现归母净利润-1.7 亿元，同比由正转负；经营活动现金净流量 5.5 亿元，同比由负转正。[7] 2) 2024H1 公司电池片业务实现营业收入 63.6 亿元，同比减少 32.5%，实现毛利率 0.8%，同比下降 16.3pct。[7] 3) 截止 2024 年 6 月，公司具备约 40GW 电池片产能，全部为 N 型技术路线。[7] 4) 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 126.6/151.5/193.1 亿元，同比分别-32.2%/19.7%/27.4%；归母净利润分别为 1.4/8.0/11.8 亿元，同比增速分别为83.2%/482.9%/48.2%。[8] 行业发展总结 1) 受行业竞争加剧影响，电池片价格大幅下跌，盈利空间受到挤压。[7] 2) 公司积极布局海外市场，2024H1 海外销售占比 13.79%，相对 2023 年的 4.69%有所提升。[7] 3) 公司注重技术研发，发布全新一代 N 型电池"MoNo 2"系列产品，提升钝化性能，双面率达 90%，转换效率突破 26.3%。[7]

海南钧达新能源科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

四维图新业务发展 - 公司以智驾为业务主线，上半年相关产品实现毛利率27.78%，较上年同期上升20.77个百分点[5] - 公司携手滴滴智慧交通增资南京智联，发展势头持续强劲[3] - 公司全面布局"车路云一体化"，助推产业智能化发展[3][4] 四维图新财务表现 - 2024-2026年营业收入预计为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS为5/4/3倍[5][6] - 2024-2026年归属母公司股东净利润预计为-777/14/572百万元[6] 钧达股份业务发展 - 公司在技术快速迭代过程中拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势[9][11] - 公司海外收入占比由2023年4.7%快速提升至一季度的11.6%，在阿曼建设5GW产能预计2025年投产[9][13] - 公司享受TOPCon技术红利实现弯道超车，未来三年复合增速达25.7%[9][10] 行业趋势 - 行业面临融资受限、盈利承压加速行业洗牌，电池片环节有望率先迎来供需拐点[8] - 海外各国通过加征关税、补贴政策扶持本土制造业发展，电池片供应存在较大缺口[13]

业绩总结和展望 - 2024年上半年公司实现营业收入XXX亿元，同比增长XX%[1,79,81] - 公司用户数达到XXX万，较上年同期增长XX%[79,81] - 公司未来将继续加大新产品和新技术的研发投入，预计2024年全年营业收入将达到XXX亿元[79,81] - 公司正在积极推进市场扩张和并购等新策略，以进一步提升市场份额和竞争力[79,81] - 公司财务数据保持稳健，资产负债率为XX%，为公司未来发展提供有力支撑[79] 产品和技术 - 公司光伏电池产品出货量达到XX GW，同比增长XX%[1] - 公司大尺寸电池产品占比达到XX%，其中182mm电池占比XX%，210mm电池占比XX%[1] - 公司PERC电池转换效率达到XX%，HJT电池转换效率达到XX%，TOPCon电池转换效率达到XX%[1] - 公司在新疆、四川等地新建XX GW光伏电池产能，总产能达到XX GW[1] - 公司加大研发投入，在高效电池技术、大尺寸电池、智能制造等方面取得新突破[1] - 公司发布全新一代N型电池"MoNo 2"系列产品，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级，电池产品转换效率突破26.3%[27] 市场拓展 - 公司在海外市场如美国、欧洲等地拓展销售渠道，海外销售占比达到XX%[1] - 公司拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能，计划于2025年建成投产[28] - 除去东南亚四国及中国产能以外，预计到2024年底海外光伏组件产能将达200.8GW，而海外电池产能仅61.6GW，存在明显缺口[18] - 海外光伏电池产能较为短缺为中国电池企业产品出口持续增长提供新的机遇[18] 可持续发展 - 公司积极推进碳中和战略，光伏电站装机容量达到XX GW，同比增长XX%[1] - 公司提出"2030年单GW温室气体排放强度减少40%，2030年提高可再生能源电力使用40%"的可持续发展目标[29,61] - 公司在主要生产基地建设分布式光伏发电试验电站，帮助公司扩大可再生能源使用规模[61] - 公司深入开展"绿色企业"创建活动，减少资源消耗，提倡绿色办公、低碳办公[61] 公司治理 - 公司依据《公司法》《证券法》等相关法律法规要求，建立了由股东大会、董事会、监事会组成的现代公司法人治理结构[1] - 公司通过建立《信息披露管理制度》，严格依照法律、法规要求履行信息披露义务与责任[1] - 公司持续强化供应商考核要求，努力做到公平、公正，与各供应商保持良好合作关系[2] - 公司推出多期股票期权激励计划，充分调动员工积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力[3] 环境保护 - 公司重视环保工作和安全生产管理，严格执行国家环境保护标准和排放标准，推进各项节能措施[5] - 公司各生产基地均建立专业的废水处理站等设施，确保废水排放达标[58] - 公司各生产基地积极开展减排措施，确保大气污染物排放合规[58] - 公司制定废弃物管理政策，规范固体废弃物的分类收集和处理[58] - 公司积极开展废弃物减量工作，与第三方合作对固废进行回收再利用[58] 关联交易和承诺 - 公司将诚信和善意履行作为持股5%以上股东的义务，尽量避免和减少与上市公司之间的关联交易[1] - 承诺人在上市公司的股东大会对涉及承诺人及承诺人的关联企业的有关关联交易事项进行表决时，履行回避表决的义务[1] - 承诺人及承诺人的关联企业不以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式违规占用上市公司资金、资产，也不要求上市公司为承诺人及承诺人的关联企业进行违规担保[1] - 承诺人及承诺人的关联企业将严格和善意地履行其与上市公司签订的各种关联交易协议，不会向上市公司谋求任何超出协议规定以外的利益或收益[1] 其他 - 公司获得多项国家级和行业内荣誉奖项，品牌影响力不断提升[1] - 公司未来将持续加大在新能源领域的投入和布局，进一步巩固行业领先地位[1] - 公司主营业务为光伏电池的研发、生产与销售[17] - 全球光伏需求持续保持高增长，2024年上半年我国新增光伏装机达102.48GW，同比增长31%[18] - 2024年1-7月我国组件产品累计出口规模达150.71GW，同比增长33.8%；电池产品累计出口规模达35.73GW，同比增长52.3%[18] - 全球GW级光伏市场数量预计将从2021年的17个增至2024年的39个[19,20]

[Table_StockInfo] 2024 年 08 月 19 日 证券研究报告•公司深度报告 买入 （首次） 当前价：39.07 元 钧达股份（002865）电力设备 目标价：53.25 元（6 个月） 布局海外高盈利市场，业绩有望率先反转 [Table_Summary 推荐逻辑：1）由于 ] 供需错配，电池片盈利承压，二三线厂商面临资金困难，越 来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。预计 24Q4~25Q1 需 求淡季行业将加速出清，电池片环节有望率先迎来供需拐点。2）公司 TOPCon 技术、效率、成本领先，已掌握边缘钝化技术，聚焦 PolyFinger技术，布局 TBC、 钙钛矿叠层等前沿技术。在技术快速迭代过程中有望拉开与竞争对手差距，持 续保持领先优势。3）公司海外收入占比由23年4.7%快速提升至24Q1的11.6%。 公司在阿曼建设 5GW 产能预计 2025年投产，有望以较低成本进入高盈利的美 国市场。随着海外收入占比持续提升，凭借海外市场高盈利，公司业绩有望率 先反转。 融资受限、盈利承压加速行业洗牌，电池环节有望率先出清迎来供需拐点。23~24 年 TOPCon电池产能加速 ...

行业变化与市场趋势 - 2024年上半年，光伏电池转换效率提升，产业链价格下行，全球需求保持高增长 [4] - 国内新增光伏装机达102.48GW，同比增长31%，海外市场增速超过国内 [4] - 产业链供给侧竞争加剧，盈利下行，但2024年8月已逐步企稳，行业去产能周期后期 [4] - 下半年预计国内光伏需求保持高增长，产业链供需关系有望改善，盈利有望修复 [4] 公司发展与技术优势 - 公司已完成P型向N型技术升级，2024年上半年N型电池出货16.43GW，占比85.5% [4] - 公司加强海外市场布局，与多地区客户建立合作，计划在阿曼建设5GW高效电池产能，预计2025年投产 [4] - 专业化电池厂商优势在于客户广泛性和技术稀缺性，海外市场电池产能短缺，技术价值凸显 [4] 经营策略与市场展望 - 公司采用以销定产模式，严格库存管理，无库存积压 [4] - 行业供给侧竞争激烈，淘汰企业难回归市场，行业将回归理性，门槛提高 [4] - 公司银耗水平领先，电池转换效率年底目标达26.5%以上 [4] - 阿曼项目主要面向欧美、中东等区域市场 [4]

行业产能周期分析 - 中国光伏组件产能相当于全球需求的200%，锂电池相当于全球需求的150%[5] - 光伏和锂电池行业的资本支出计划下调幅度最大[6] - 光伏和锂电池行业存在积极的潜在风险，供需平衡和产能利用率有望改善[8] 光伏行业分析 - 光伏行业正在进入本轮下行周期的最后阶段，预计2025年有望见到周期底部[9] - 预计全行业三分之一的产能将在未来几个季度内关停，需求可持续性将在2025年及以后推动产能利用率回升[9] - 美国提高光伏电池免税配额至12.5GW，有利于缓解供给缺口[11,12,13,14] - 电池片供给格局相对更优，有望受益于需求改善和降息因素带来的项目启动[15] 锂电池行业分析 - 2024年可能是本轮下行周期的谷底，随后行业产能利用率将在2024-26年期间持续回升至55%-60%[10] - 国内锂电池单位毛利将会回升[10] 新能源汽车和功率半导体行业 - 新能源汽车和功率半导体(IGBT)行业存在负面风险，供需平衡和产能利用率下降[8,10] 钢铁、工程机械和空调行业 - 钢铁、工程机械和空调行业变动有限[8,10]

会议主要讨论的核心内容 公司情况 - 公司是专业电池企业,拥有40多GW的N型产能,是行业内少有的全部为N型资产的公司 [3] - 今年上半年出货19GW,同比增长较快,海外占比接近20% [3] - 公司看好海外市场发展前景,正在加快海外布局,在阿曼建设5GW电池工厂 [6][7] 行业情况 - 光伏行业整体增速仍保持20-30%,出口增速超过30% [2] - 行业正从产能过剩进入产能调整期,价格有所回稳 [2][14] - 未来行业将向本土化发展,各国都在构建自身的光伏产业链 [4][5] 中东项目 - 公司选择阿曼作为首个海外项目,主要考虑到阿曼有完整的产业链配套,且政策支持力度大 [8][9][10] - 阿曼项目总投资约2.8亿美元,计划明年二季度投产 [6][7] - 公司看好阿曼项目的盈利前景,电池销售价格有望大幅高于国内 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 中东项目相关 - 公司为何选择阿曼作为首个海外项目,主要考虑了当地产业链配套和政策支持 [8][9][10] - 阿曼项目的成本和国内相比有何差异,主要优势在于电费和土地成本较低 [9][10] - 阿曼项目的上游硅料和硅片供应是否有保障,公司有应对措施 [11][12] 公司经营情况 - 二季度业绩情况与一季度基本持平,上半年整体有所亏损 [22][23] - P型产能已全部停产,未来将专注N型产品 [23] - 下半年业绩有望好于上半年,主要受益于原材料价格回稳 [24][25] 技术发展 - 公司技术路线以TOPCON N型电池为主,未来还将持续提升效率 [25][26][27] - 正在研发0BB、边缘致密化等技术,持续推进电池效率提升 [26][27] 其他 - 公司港股上市计划正在推进,获得监管部门支持 [27] - 未来海外市场将以服务海外品牌客户为主,不会与中国企业在美国等地直接竞争 [28]