钧达股份：电池片龙头轻装上阵，中东落子再次起航

光伏电池片头部企业, 推动行业技术迭代 - 全面聚焦光伏主业,TOPCon 出货全球领先 [9][10] - 公司深度聚焦电池片主业,推动技术进步 [9][10] - 夯实全球头部电池片企业地位 [11] - 弯道超车,引领 TOPCon 电池产业化进展 [12][13] - 出货量快速提升,TOPCon 占比行业领先 [14] - 营收利润曾高速增长,短期有所承压 [15][16] - 费用率显著改善,后续盈利能力有改善空间 [16][17] - 股权结构稳定,管理人员资深 [18] - 股权激励计划落地,绑定核心人员利益 [19][20] 2. P-N 转型弯道超车,轻装上阵穿越周期 2.1 N 型电池片头部企业,产能扩张实现持续增长 - N 型电池技术优势显著 [22][23] - TOPcon 电池市占率将快速提升,是未来的主流技术 [23][24] - N 型产品在下游招标认可度快速提升 [24][25] - 公司 N 型产能持续推进,产能规模行业领先 [25][26] - 公司引领技术进步,领先优势长期保持 [26][28] 2.2 海外扩产新技术,领先行业重新起航 - 海外业务逐步拓展,全球化布局持续推进 [31][32] - 中东光伏市场高成长,有望成为全新增长极 [32][33] - 海外产能布局落子,港股融资重新起航 [33] 3. 行业加速出清,盈利拐点到来 3.1 行业出清,龙头受益 - 行业出清正在进行 [35][36] - 出清时间窗口已至,需求淡季将成推手 [36] 3.2 价格底部反弹,电池片迎盈利弹性 - 光伏产业链亏损严重,价格成本倒挂 [38] - 上游原材料已涨价,电池片环节拭目以待 [39][40] 4. 盈利预测与估值评级 4.1 核心假设 - 主营业务假设 [41][42] 4.2 估值与投资评级 - 盈利预测 [43] - 相对估值 [43][44] - 投资评级 [43] 5. 风险提示 - 产业链价格波动风险 [46] - 技术进步不达预期风险 [46] - 产能投放不及预期风险 [46] - 行业竞争加剧风险 [46] - 市场规模测算不及预期风险 [46] - 研报使用的信息数据更新不及时的风险 [46]