报告评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 安踏发布2024年中报业绩，业绩表现大超预期。上半年公司整体收入337亿元，同比增长14% [16] - 分品牌看，主品牌增长较快，户外品牌延续强劲表现。上半年安踏主品牌收入160.8亿元，同比增长13.5%，毛利率56.6%；FILA品牌收入130.6亿元，同比增长6.8%；其他品牌收入46.0亿元，同比增长42% [9] - 分渠道看，线上增速更快，线下渠道提质增效。上半年整体电商收入增长25%，占比达到33.8% [9] - 库存维持健康，折扣改善，净利润率创历史新高。上半年存货周转天数114天，同比下降10天；归母净利率（剔除AS一次性投资收益16亿元后）为18.3%，为历史最高水平 [9] - 发布百亿回购计划，彰显中长期发展信心 [10] 财务数据及盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为138.6/139.2/154.3亿元，对应PE为14/14/12倍 [10] - 2024年利润包含Amer Sports上市带来的一次性收益16亿元，若剔除为122.6亿元，可比口径下，25年利润增速为13% [10] - 预计2024年安踏主品牌流水同比增长10-15%，FILA品牌全年流水增速下调到高单位数增长，其他品牌维持指引，迪桑特/科隆流水增长超20%/30% [9] - 安踏品牌op margin维持在20-25%，FILA和新品牌为25-30%，预计新品牌在区间高段概率较大，FILA区间中低段概率较大 [9]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级 [12] 报告的核心观点 1) 公司24H1实现营收29.27亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润3.08亿元,同比减少13.8% [1][2] 2) 第三方企稳回升,关联方海底捞α延续,餐饮小B拓展初见成效 [2] 3) 全品类单价均有承压,毛利率和净利率同比下降,主要系价格优化、关联方客户降本增效传导压力、产品结构变动等因素 [2] 4) 短期利润承压,预计随着下游餐饮需求改善及规模效应提升,利润率有望修复 [2] 5) 预计公司24-26年归母净利润分别为8.0/9.1/10.0亿元,同比-7%/+14%/+11%,对应PE分别为13x/11x/10x [2] 财务数据总结 1) 营业收入:24H1为29.27亿元,同比增长11.9% [1][2] 2) 归母净利润:24H1为3.08亿元,同比减少13.8% [1][2] 3) 毛利率:24H1为29.98%,同比下降0.54个百分点 [2] 4) 净利率:24H1为10.53%,同比下降3.14个百分点 [2] 5) 预测24-26年营业收入分别为6,748/7,435/8,188百万元,归母净利润分别为797/905/1,001百万元 [9]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司销售有韧性,拿地渠道畅通,预计未来业绩能实现增长 [5] - 考虑市场下行对毛利率的压力,调整公司未来3年归母净利润预测 [5] - 公司股票现价对应PE估值为4.4/4.0/3.7倍 [5] 公司经营情况总结 业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入353.4亿元,同比增长10.1% [4] - 2024年上半年实现归母净利润18.3亿元,同比下降15.9% [4] - 毛利率下降4.1个百分点是导致净利润下滑的主要原因 [4] 销售情况 - 2024年上半年合同销售金额554亿元,同比下降34%,但仍居行业第9位 [4] - 在大湾区实现销售261亿元,占比47.1%,其中广州销售230.5亿元,占比41.6% [4] 拓展情况 - 2024年上半年通过"6+1"多元增储模式在7个城市新增12个项目,总建面172万方 [4] - 88%新增项目位于一线和重点二线省会城市,57%位于大湾区 [4] - 新增广州琶州南TOD二期项目,总建面58万方 [4] - 截至2024年上半年,公司总土储2503万方,分布于27个城市,一二线城市占比94%,大湾区占比41% [4] 财务状况 - 三道红线指标维持良好,资产负债率、净负债率和现金短债比分别为68.3%、58.6%和1.53倍 [4] - 新增发行境内公司债15亿元,境外人民币点心债23.9亿元,期内加权融资成本3.57%,同比下降41BP [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1，公司录得营业收入863亿元/+11.0%，Non-IFRS净利润为31亿元/+2631%，其Non-IFRS净利率为3.6%，较2023年0.1%的净利率提升3.5个百分点 [4] - 24Q2，公司录得营业收入442亿元/+7.7%，Non-IFRS净利润为24.56亿元/+197.4%，其Non-IFRS净利率为5.6%，较2023年同期2.0%的净利率提升3.5个百分点 [4][5] - 公司一体化供应链业务实现收入418亿元，其中外部一体化供应链业务收入达到154亿元，保持稳定增长态势 [4] - 24Q2，公司一体化供应链业务收入为213亿元/+4.4%，其他客户收入为229亿元/+11%，主要受快递快运业务量增加所带动 [5] - 24Q2，公司的毛利率为11.9%，较23Q2的毛利率提升3.6个百分点，主要由于产品及网络结构的优化、技术驱动带来的运营效率提升以及精细化管控带来的资源使用效率提升 [6] - 我们预计2024年公司总收入将达到1809.8亿元/+8.6%，Non-IFRS净利润率达到2.6%，公司进入稳定盈利阶段后，对公司的估值方法由PS法转向PE法，我们预计2024年公司的净利润为47.55亿元，目前市值下的估值为12X，我们认为其合理估值为18X，对应目标价为14.61港币 [6] 财务数据总结 - 2024年公司总收入预计达到1809.8亿元，同比增长8.6% [6] - 2024年公司Non-IFRS净利润率预计达到2.6% [6] - 2024年公司净利润预计为47.55亿元 [6] - 公司当前市值对应的估值为12X，我们认为其合理估值为18X [6] ESG表现 - 公司发布了《碳中和物流园指南》并启动了供应链减碳行动 [11] - 2022年公司前线员工福利费用达到44.6亿元，占总收入的32.5% [11] - 公司在2022年正式成立了ESG管理委员会，以提高董事会对ESG事项的问责机制 [11]

投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩全面修复,派发特别股息 [7][8] - 火电业务盈利持续提升,主要受益于煤价下行和电价稳定 [9] - 水电业务业绩修复,主要受益于来水好转 [10] - 新能源业务主要由装机增长贡献,但受到资源波动和电价下降的影响 [11] 公司投资评级和财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利51.2/59.5/72.4亿元,每股收益为0.41/0.48/0.59元 [12][13] - 参考可比公司估值,给予公司2024年9-11倍PE,对应合理价值区间为4.05-4.96港元 [12][16][17]

一、2024 年上半年公司营业收入保持较快正增长 - 2024 年上半年,公司实现营业收入 695.6 亿元,同比上升 22.1%。其中,物业发展收入 637.6 亿元,同比上升 21.96%；酒店业务收入 4.87 亿元,同比增加 2.53%；物业投资收入 1.39 亿元,同比增加 26.02%；项目管理收入 16.4 亿元,同比增加 12.33%。[16] - 同期,公司实现归母净利润 20.45 亿元,同比下滑 18.8%。[17] 二、2024 年上半年公司合约销售额 1265 亿元,同比下滑 5.76%,行业排名第三 - 2024 年上半年,绿城集团累计取得总合同销售面积约 591 万平方米,总合同销售金额约人民币 1265 亿元。其中,绿城集团自投项目累计取得合同销售面积约 280 万平方米,合同销售金额约人民币 854 亿元。[19][20][21] - 2024 年上半年销售回款率 103%,继续维持高位,有效支撑现金流及再投资。市场研判及营销策略更精准,上半年首开去化率 78%。[22] 三、存量土储充足,新增土储继续向核心城市倾斜 - 2024 年上半年,公司新增项目 15 个,总建筑面积约 131 万平方米,预计新增货值达人民币 333 亿元。新拓项目中核心二线城市新增货值占比 94%。[23] - 截止 2024 年 6 月 30 日,公司共有土地储备项目 151 个,总建筑面积约 3193 万平方米,其中权益总建筑面积约为 2064 万平方米。一二线城市货值占比 79%,长三角区域占比 57%,北京、上海、杭州、西安等十大战略核心城市占比 55%。[24][25] 四、2024 年上半年代建业务归母净利润继续稳健增长 - 截至 2024 年 6 月 30 日,绿城管理合同总建筑面积约 1.23 亿平方米；上半年新拓总建筑面积 1746 万平方米；盈利能力稳定,归母净利润达人民币 5.01 亿元,同比增长 5.8%。[26] 五、销售毛利率下降,融资成本继续调降 - 2024 年上半年,公司销售毛利率为 13.1%,同比回落 4.3 个百分点；归母净利润率为 2.94%,同比回落 1.48 个百分点。[27][28] - 截止 2024 年 6 月底,总借贷加权平均利息成本降至 4.0%,一年内到期债务占集团总债务的比例为 23.8%,维持低位。[30] 六、2024 年上半年公司可售资源充足,已售未结资源较高 - 截至 2024 年 7 月 31 日,自投项目可售货值约人民币 1690 亿元,可售面积约 688 万平方米,一二线城市占比达 79%。[36] - 截至 2024 年 6 月 30 日,公司累计已售未结转的金额约为人民币 2302 亿元（权益：约人民币 1695 亿元）。[36] 七、投资建议：维持"优于大市"评级 - 我们预计公司 2024 年 EPS 为 1.36 元,给予公司 2024 年 6.5-7.5 倍动态市盈率,对应合理价值区间为每股 9.67-11.16 港元,维持"优于大市"评级。[37]

报告公司投资评级 - 报告维持对迈富时公司的"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 SaaS 业务收入同比增长30% - 2024年上半年公司实现营收7.39亿元,同比增长26.7%;SaaS业务收入4.00亿元,同比增长30.4% [8] - 公司以SMB(中小企业)为第一业务增长曲线,T云产品解决中腰部B2B企业获客难问题;以KA(大客户)为第二业务增长曲线,珍客产品促进大型企业存量客户资产精细化运营 [9] 营销与销售SaaS广阔市场空间 - 根据弗若斯特沙利文资料,营销和销售SaaS市场的潜在市场空间到2027年高达4.3万亿元人民币,大部分市场仍待SaaS头部企业去不断渗透 [10] - 公司目前主要收入来源仍以长三角和珠三角的一二线城市为主,有望进一步扩大客户群和市场份额 [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/19.90/27.02亿元,同比增长22.4%/31.9%/35.8% [12] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.08/-0.58/0.18亿元,同比增长36.1%/46.1%/130.6% [12] - 给予公司2024年动态PS 17-18倍,合理价值区间为109.03-115.44元人民币/股 [11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] - 目标价格为141.07港元 [4] - 52周最高价为145.6港元 [4] 报告的核心观点 - 总收入达61.27亿元,同比增长16%,环比增长8.17%,广告和增值业务驱动公司主要增长 [2] - 广告收入达20.4亿元,同比增长29.54%,环比增长22.11%,占整体收入比例由30%提升至33% [2] - 直播及增值服务收入达26亿元,同比增长11.48%,环比增长1.46% [2] - 游戏收入达10.1亿元,同比增长13.07%,环比增长2.50%,主要系《三国:谋定天下》贡献增量 [2] 财务数据分析 - 2024年预计收入268亿元,同比增长18.99% [3] - 2024年预计非GAAP归母净利润160亿元 [6] - 2024年预计毛利率33.23% [3] - 2024年预计营业利润率-4.50% [6]

报告公司投资评级 - H&H国际控股维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 成人保健业务逆势增长 - 成人保健业务(Swisse)高基数下逆势增长,2024H1实现收入32.76亿元,同比+11.5% [11] - 一般贸易渠道同比-2.1%,跨境电商渠道同比+12.2%,进一步巩固公司在国内线上渠道VDS类目的龙头地位 [11] - 高盈利品牌plus+收入同比+48.7%,进一步优化保健产品结构 [11] 婴童业务受影响仍有承压 - 受出生率以及新旧国标产品切换影响,2024H1奶粉业务同比-18.8%,婴童业务整体同比-22.0% [11] - 奶粉收入占比同比-4.84pct至26.87%,影响进一步缩小 [11] 宠物营养护理业务有所改善 - 宠物营养护理业务受美国新渠道带动,Q2环比Q1大幅改善,2024H1整体同比+6.3%至9.85亿 [11] 整体盈利能力有所承压 - 2024H1公司整体/成人保健/婴童护理/宠物营养分部毛利率分别同比-0.20/-2.80/2.50/-0.50pct [11] - 受婴童护理业务影响,2024H1整体经调整EBITDA利润率同比-1.8pct至17% [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1H&H控股实现收入66.92亿元,同比-4.1%;经调整净利润为3.47亿元,同比-32.4% [3] - 考虑到婴童业务以及Solid Gold一次性存货撇销及拨备的影响,预计公司2024-2026年营业收入分别为142.65/149.85/159.69亿元,同比增速分别为2.43%/5.05%/6.57% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.37/8.42/10.30亿元,同比增速分别为9.54%/32.12%/22.28%,EPS分别为0.99/1.30/1.60元 [11] 业务表现 - 成人保健业务(Swisse)高基数下逆势增长,2024H1实现收入32.76亿元,同比+11.5% [11] - 受出生率以及新旧国标产品切换影响,2024H1奶粉业务同比-18.8%,婴童业务整体同比-22.0% [11] - 宠物营养护理业务受美国新渠道带动,2024H1整体同比+6.3%至9.85亿 [11] 盈利能力 - 2024H1公司整体/成人保健/婴童护理/宠物营养分部毛利率分别同比-0.20/-2.80/2.50/-0.50pct [11] - 受婴童护理业务影响,2024H1整体经调整EBITDA利润率同比-1.8pct至17% [11]

报告公司投资评级 - 中国人民保险集团维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 财险业务 - 人保财险的COR延续向好,承保盈利能力处于同业领先水平 [11] - 2024H1人保财险COR为96.2%,同比+0.4PCT,主要系自然灾害影响加剧导致赔付率同比抬升 [11] - 人保财险的COR显著优于同业,2024H1平安财险、太平财险、阳光财险的COR分别为97.8%、97.0%、99.1% [11] 人身险业务 - 人保寿险及人保健康的盈利能力显著改善 [11] - 2024H1人保寿险实现NBV 39.35亿元,同比+91.0%,主因预定利率下调、银保渠道执行"报行合一"等带动NBV Margin改善 [11] - 2024H1人保健康实现NBV 30.25亿元,同比+159.0% [11] 整体业绩 - 2024H1公司实现归母净利润234.0亿元,同比+13.7%,增速环比显著改善 [11] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为284/313/364亿,对应增速分别为+27%/+10%/+16% [11] 财务数据总结 - 2024H1公司实现保险服务收入2616.3亿元,同比+6.0% [4] - 2024H1公司实现归母净利润234.0亿元,同比+13.7% [4] - 人保财险2024H1COR为96.2%,同比+0.4PCT [11] - 人保寿险2024H1NBV为39.4亿元,同比+91.0% [11] - 人保健康2024H1NBV为30.3亿元,同比+159.0% [11]