报告评级 - 报告给予华润电力(836 HK)买入评级 [7] - 目标价为26.83港元,较当前股价有16.7%的上涨空间 [2] 报告核心观点 - 上半年火电分部利润超预期,但被新能源偏低的利用率有所抵销 [4] - 公司有计划以收购完成年内新增装机目标,但下调了风电和光伏的利用小时预期 [5] - 限电率的上升已大致反映,未来估值提升将取决于运营情况及项目收购的进展 [6] 分部业绩总结 - 上半年火电分部利润同比上升75%,优于预期 [4] - 新能源分部利润同比下降12%,受到利用小时和电价双降的影响 [4] - 公司风电和光伏新增并网装机合计约0.93吉瓦,相对全年目标8吉瓦仍有一定距离 [5] - 公司上半年风电和光伏的限电率分别为4.95%和5.85%,同比上升2.0和4.7个百分点 [5] 财务数据总结 - 2024年预计收入为104,166百万港元,同比增长0.8% [13] - 2024年预计净利润为14,702百万港元,同比增长17.0% [13] - 2024年预计每股收益为2.68港元,同比增长17.0% [13] - 2024年市盈率为8.6倍,市账率为1.19倍 [13]

报告评级 - 中国财险的投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告核心观点 - 2024年上半年,中国财险实现保险服务收入2358.4亿元,同比增长5.1%,业务增速稳健 [2] - 受部分非车险保险服务费用上升等因素影响,公司实现承保利润90.0亿元,同比下降5% [2] - 公司盈利空间充足,上半年实现综合成本率(COR)96.2%,其中车险COR为96.4%,非车险COR有所上升 [2] - 非车险业务保持较好增速,意健险、责任险、企财险分别实现保险服务收入增速7.5%/8.4%/6.3% [4] - 农险业务持续加强承保风险管理,进一步改善业务结构及质态,上半年实现保险业务收入232.9亿元,同比下降7.0%,对应COR为89.0%,同比优化2pt [4] - 2023年保险业实施IFRS9准则,公司持续优化资产配置结构,上半年FVOCI类资产配置比例大幅提升14.8%,占总投资资产的32.2% [4] - 截至6月末,公司实现总投资收益率(未年化)2.2%,同比下降0.4pt [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入为4419.54亿元,同比增长5.57% [6][7] - 2022年归母净利润为267.08亿元,同比增长19.45% [25][26] - 2024-2026年预计EPS分别为1.28元/1.44元/1.54元,对应PB为0.92倍/0.86倍/0.81倍 [77][79] - 2022年ROE为11.5%,2023-2026年预计分别为12.9%/15.6%/13.0%/11.7% [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 上半年业绩表现 - 上半年收入增长12%,毛利率同比提升6.6个百分点 [2][6] - 2024上半年收入同比增长12.2%至129.8亿元,销量增长约21%,人民币单价下跌7%左右 [6] - 毛利率同比+6.6百分点至29.0%,主要受益于海外工厂爬坡、效率提升明显、员工产效提升,以及中国区订单增长、国内工厂产能利用率恢复 [6] - 费用率及其他收入方面,销售及行政开支比率同比-0.7百分点至7.9%,净利息收入同比提升1.1百分点至2.7% [6] - 剔除政府补贴和汇兑收益的净利润上半年同比增加61% [6] 分品类收入表现 - 运动/休闲/内衣分别同比+7.6%/20.0%/47.4%,单价较低的休闲、内衣品类增速快,一定程度拉低整体单价 [89][90] 分客户收入表现 - 四大客户客户甲/乙/丙/丁分别同比变动+33.8%/-6.5%/+23.8%/0.0% [106] - 其他客户收入增长14.2% [106] 分地区收入表现 - 中国/日本市场增长明显,分别同比+20.0%/27.0%,中国市场增长主要受益于公司核心客户中国区增速较快、公司份额提升,日本市场主要受益于优衣库日本表现较好 [160][184] 行业情况 - 国际品牌于去年年底库存去化基本完成,台企代工同行下半年订单预期乐观 [216][217] 根据相关目录分别进行总结 财务预测与估值 - 预计2024-2026年净利润为59.1/68.7/77.4亿元,同比增长29.8%/16.1%/12.8% [221] - 基于行业估值中枢下移,目标价下调至90-95港元,对应2024年PE 21-22x,维持"优于大市"评级 [221] 投资建议 - 看好盈利修复弹性,需求拓展和海外产能扩张打开成长空间 [221] - 下半年预计订单量维持平稳增长,单价跌幅收窄,毛利率维持在历史较高水平,今年受益于毛利率提升、净利润弹性较大 [221] - 从中长期看,海外产能持续拓张、新客户和新品类将带来业绩增量 [221]

交银国际研究 消息快报 汽车 2024 年 8 月 28 日 小鹏汽车 (9868 HK) M03 定价极具吸引力，图灵芯片和 AI 鹰眼视觉方案助力智能化 事件：2024 年 8 月 27 日，公司举行"小鹏 10 年热爱之夜暨小鹏 MONA M03 上 市发布会"。会上公司公布了 MONA M03 售价，以及首款同时用于 AI 汽车/AI 机器人/飞行汽车的图灵芯片。 M03 起售价11.98 万元，定价极具吸引力。会上，公司公布了小鹏MONA M03 售价，MONA M03 共提供三个版本，515 长续航版/620 超长续航版/580 超长 续航 Max 版售价分别为 11.98 万/12.98 万/15.58 万元人民币，其中 M03 Max 版将于 2025 年春节后开启交付。我们在此前报告中预计入门版本的定价有可 能低至 12 万元，昨晚公布的 M03 入门版本价格不仅低于此前预热的 13.59 万 元，甚至低于我们的预计价格 0.02 万元，价格极具吸引力。和竞品比较， M03 相较 10-15 万元价格带的秦 PLUS EV 在性能和智驾体验上均更具优势，相 较 Model 3 则更具价格优势 ...

报告评级 - 报告给予康诺亚(2162 HK)买入评级 [9] 报告核心观点 - 康诺亚在1H24持续推进CM310的商业化准备工作和后续管线研发,期末现金储备充足,足以支持未来3-4年的运营 [4] - 公司略微下调2025-26年产品销售预测,下调目标价至66.0港元 [4] - CM310有望于年底前获批用于特应性皮炎(AD)的治疗,另有两个适应症(CRSwNP和季节性过敏性鼻炎)在上市审评中,四个适应症(青少年AD、结节性痒疹、哮喘和COPD)在注册性临床中 [6] - 公司后续开发重心包括CD38单抗CM313、Aβ靶向药物CM383、GPRC5DxCD3双抗CM380、新一代AD治疗药物CM512,以及基于二代RNA修饰技术的小核酸平台 [6] 财务数据总结 - 1H24公司收入0.55亿元,主要来自与阿斯利康就CMG901相关合作带来的收入0.54亿元,扣除该部分一次性收入的影响,净亏损约3.9亿元 [5] - 研发费用增长0.8亿元(或同比33%)至3.3亿元,销售费用0.23亿元,公司预计全年研发支出7亿元 [5] - 截至1H24末,公司账上现金25.8亿元,考虑到后续CM310销售收入和潜在BD收入,公司预计当前现金储备足以支持未来3-4年的运营 [5] - 公司全年资本开支预算约2亿元,主要用于成都新总部大楼建设和小核酸、ADC药物平台的搭建 [5] 盈利预测变动 - 公司2025-2026年营业收入、毛利润和毛利率预测均有所下调 [7] - 2025年营业收入预测下调27.7%至78亿元,毛利润预测下调32.7%至73亿元,毛利率预测下调6.8个百分点至93.2% [7] - 2026年营业收入预测下调1.0%至788亿元,毛利润预测下调0.8%至587亿元,毛利率预测上升0.1个百分点至74.4% [7] - 2025-2026年归母净利润预测均有所下降 [7] DCF估值分析 - 采用11.3%的WACC和2%的永续增长率,得出康诺亚每股价值为66.0港元 [14][15] - 主要假设包括:2025年收入788亿元,EBIT为-897亿元;2026年收入1,404亿元,EBIT为-408亿元 [14]

交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 8 月 27 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 336.00 港元 509.00 +51.5% 携程集团 (9961 HK) 内地酒店业务表现好于预期，并将在下半年看到边际改善 2024 年 2 季度业绩：收入 128 亿元（人民币，下同），同比增 14%，与我 们/彭博市场预期基本一致，其中住宿+20%/交通+1%/旅游度假+42%/商旅 +8%。调整后净利润同比增 45%至 50 亿元，净利率 39%，对比去年同期 30%，超过我们/彭博市场预期 34%/39%，得益于规模效应、交叉销售优 化、高利润率业务占比提升以及联营公司利润超预期。市场恢复下营销活 动保持投入，调整后营销费用同比增 20%，占收比 22%，同比基本稳定， 与我们预期一致。 2 季度业绩要点：1）中文站点酒店预定同比增 20%，内地间夜量增约 15%，较行业增长高 10 个百分点，持续扩张市占，得益于用户心智及交叉 销售效率提升。内地 ADR 仍承压，但竞争缓和下补贴率下降缓释 ADR 压 力。2）出境机酒预订完全恢复至 2019 年水平，领先整体国际航班 70%+ 的恢复速度。机票价格 ...

报告评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 1) 票务业务保持稳健增长，电影票务和线下演出市场表现良好 [3][4] 2) 影视内容储备丰富，参与发行和出品的影片数量和票房表现均较历史同期有显著提升 [6] 3) 持续技术创新，AI 赋能影视创作与宣发 [6] 财务数据总结 1) 24H1 实现营收21.71亿元人民币，同比减少1.2% [3] 2) 实现毛利润11.56亿元，同比增长5.0%，毛利率为53.3%，同比增长3.1个百分点 [3] 3) 实现经调整净利润3.52亿元，同比减少22.8% [3] 4) 预测24-26年营收分别为46/49/51亿元，归母净利润分别为5.8/7.4/9.0亿元 [6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 核心观点 1) 票务业务保持稳健增长,电影票务和线下演出市场表现良好 [3][4] 2) 影视内容储备丰富,参与发行和出品的影片数量和票房表现均有显著提升 [6] 3) 持续技术创新,AI 赋能影视创作与宣发 [6] 财务数据总结 1) 24H1 实现营收21.71亿元人民币,同比减少1.2% [3] 2) 实现毛利润11.56亿元,同比增长5.0%,毛利率为53.3%,同比增长3.1个百分点 [3] 3) 实现经调整净利润3.52亿元,同比减少22.8% [3] 4) 预测24-26年营收分别为46/49/51亿元,归母净利润分别为5.8/7.4/9.0亿元 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4][7] 报告核心观点 - 1H24 营收增速符合预期,公司宣派中期股息增厚股东回报 [4] - 翻台提升驱动同店靓丽增长,新店表现更优;2H 开店将提速 [5] - 成本费用端表现较稳定,公司多举措打磨经营,开辟新成长曲线 [6] 报告内容总结 经营预测与估值 - 预计 24-26 年 EPS 为 0.81/0.85/0.93 元,基于 20x 24 年 PE 得出目标价 17.80 港币 [7][8] - 公司经营相对具备韧性,展店模式更为多元,给予溢价估值 [7] 财务数据 - 1H24 营收 214.91 亿/yoy+13.8%,归母净利 20.38 亿/同比-2.5pct [4] - 1H24 毛利率 61.0%/yoy+1.7pct,多举措打磨内功降本提效 [6] - 预计 24-26 年营收增速 8.0%/2.41%/3.24%,净利增速 0.45%/4.76%/9.27% [8] 运营数据 - 1H24 同店销售同比+15.3%,主要受益于翻台持续回暖 [5] - 1H24 门店数达 1,343 家,新开/关店 11/43 家,部分为经营表现不达预期门店 [5] - 公司维持谨慎扩张原则,未来将借助加盟进入下沉市场,2H 拓店数环比预计较大幅度增加 [5]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [5] 报告的核心观点 收入增长情况 - 2024H1年公司实现收入129.76亿元,同比增长12.18% [1] - 收入低于市场预期,主要由于乙客户订单下滑 [1] 净利润增长情况 - 2024H1年公司实现归母净利29.31亿元,同比增长37.81% [1] - 净利润好于市场预期,主要来自产能利用率修复下的毛利率改善 [1] - 剔除汇兑损益和其他收入后,归母净利为22.2亿元,同比增长61.4% [1] 毛利率和净利率情况 - 2024H1公司毛利率为28.99%,同比提升6.54个百分点,主要由于产能利用率提升以及海外新工厂员工打满且生产效率提升 [4] - 2024H1公司归母净利率为22.6%,同比提升4.2个百分点 [4] - 净利率增幅低于毛利率主要受汇兑收益减少影响 [4][11] 客户和产品结构变化 - 分客户来看,收入放缓受乙客户下滑、丁客户持平影响,但甲、丙客户仍在体现份额提升 [3] - 分产品来看,2024H1内衣类大幅增长47.4% [3] - 分地区来看,国内及日本市场收入大幅提升 [3] 海外产能扩张情况 - 截至2024中期,公司柬埔寨新成衣工厂员工人数约为1.8万人,达到了建厂规划时预期规模,员工生产效率持续提升 [3] - 公司越南胡志明成衣工厂新增员工2200人 [3] - 公司启动了一项股权收购项目,收购所形成的资产包括位于越南西宁省的土地使用权、地上建筑物以及生产设备,主要目的在于获取土地使用权和一定量的污水排放权,以更好地为海外成衣工厂提供面料配套 [3] 投资建议 - 短期来看,下游市场需求恢复,但下半年订单量增长可能低于上半年,但价格跌幅有望低于上半年 [13] - 中长期来看,从产能及产量提升来看,越南、柬埔寨海外基地扩产+国内基地生产设施更新改造持续提效;从客户份额增长来看,老客户中份额占比提升以及新客户拓展 [13] - 公司将进一步拓品类,提升化纤材料应用,高端面料占比提升有望带动公司产品价格提升及净利率提升 [13] - 上调2024-2026年营业收入和归母净利预测,维持"买入"评级 [13] 风险提示 - 扩产进度不及预期 [14] - 海外需求不及预期 [14] - 原材料价格波动 [14] - 招工不及预期 [14] - 海外加税 [14] - 系统性风险 [14]