报告公司投资评级 - 目标价 290.00 美元，维持买入评级 [44][45] 报告的核心观点 财务表现 - 2024 年第二季度收入超预期,但净利润不及市场一致预期 [7] - 汽车毛利率较上季度维持在 18.5%,剔除碳积分后为 14.6% [20][21] - 储能业务毛利保持稳定,达到 25% [9] - 服务和其他业务收入增长 21% [11] 产品和技术 - FSD V12 累计里程超过 6 亿英里,新一代车型或成新增长点 [39][37] - 4680 电池产能持续爬坡,成本继续改善,干法正极工艺取得突破 [38] - 上海工厂减产 20% 以匹配需求,柏林工厂优化产线流程 [34] - 未来将继续向北美以外地区开放超级充电站网络 [10][11] 未来展望 - 2025 年产能目标达到 300 万台 [37] - 新车型将在 2025 年上半年开始生产 [43] - Robotaxi 业务计划于 2025 年上半年开始生产 [43] - Semi 量产版本有望在 2025 年底前生产,2026 年开始外部交付 [43] 根据目录分别总结 财务表现 - 2024 年第二季度收入 255.00 亿美元,同比增长 2%,高于市场预期;净利润 14.78 亿美元,同比减少 45%,低于市场预期 [7] - 汽车业务毛利率为 18.5%,剔除碳积分后为 14.6%,主要受到降价销售、上海工厂减产和交付量下降的影响 [20][21] - 储能业务毛利率维持在 24.6%,保持稳定 [9] - 服务和其他业务收入增长 21%,主要得益于服务中心利润率提高和维修毛利增加 [11] 产品和技术 - FSD V12 累计里程超过 6 亿英里,公司正在加大算力投入 [39] - 4680 电池产能环比增长 50%以上,成本继续改善,干法正极工艺取得突破 [38] - 上海工厂通过减产 20% Model Y 以匹配需求,柏林工厂优化产线流程 [34] - 公司将继续向北美以外地区开放更多超级充电站 [10][11] 未来展望 - 公司预计 2025 年产能将达到 300 万台 [37] - 新车型包括 Model 2/25,000 美元车型将在 2025 年上半年开始生产 [43] - Robotaxi 业务计划于 2025 年上半年开始生产 [43] - Semi 量产版本有望在 2025 年底前生产,2026 年开始外部交付 [43]

报告评级 1) 报告给予买入评级 [11] 报告核心观点 1) 携程集团是中国最大的在线旅游服务商,从成立最初的机酒预订服务平台发展成为能够提供全方位旅游服务的行业领导者 [4][5][6][7] 2) 携程集团在国内市场根基的长期增长潜力,以及在国际市场上的快速扩张,使其成为行业的强劲增长引擎 [4][5][6][7][8][9][10] 3) 携程集团通过战略性投资和并购,构建了覆盖国内外的全球旅游服务网络,形成了差异化的市场竞争优势 [27][28][29] 4) 携程集团深耕交通业务,积累了大量高质量用户,为其他业务的发展提供了有力支撑 [99][100][101] 5) 携程集团在中高端酒店市场占据领先地位,为其带来了显著的业务优势 [114][115][118] 6) 携程集团通过多元化的品牌战略,精准覆盖了不同消费群体的需求 [156][157][163] 7) 携程集团积极拓展下沉市场,有望进一步提升在中国旅游市场的渗透率和份额 [166][167][169] 8) 携程集团在海外市场的国际化扩张步伐不断加快,成为其新的增长引擎 [292][293][297][298][316] 风险提示 1) 宏观经济发展不及预期 [394] 2) 地缘政治风险 [394] 3) 竞争加剧 [394] 4) 海外扩展不及预期 [394] 5) 品牌声誉风险 [394]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 报告预计爱奇艺在2H24E随着优质内容推出收入和利润将逐步恢复 尽管短期面临挑战但仍看好其发展 [3] 报告的核心观点 - 爱奇艺2Q24业绩面临挑战 预计总营收同比下降5%至74亿元 非GAAP营业利润同比下降36%至5.03亿元 主要受部分剧集表现不佳和综艺数量同比下降影响 但预计2H24总营收和利润将在优质内容推动下逐步恢复 [3] 根据相关目录分别进行总结 会员业务 - 2Q24E会员业务面临压力 预计会员收入同比下降8%至45亿元 主要由于部分剧集表现不如预期以及竞争对手内容抢占市场份额 但预计3Q24E随着优质内容推出会员收入将环比恢复 [3] 广告业务 - 2Q24广告收入预计同比下降4%至14亿元 品牌广告收入可能同比下降 主要因为2Q24综艺数量少于2Q23 而效果广告在电商和游戏等关键垂直领域广告预算增加推动下同比稳定增长 3Q24E随着新综艺推出 在线广告收入预计恢复同比正增长 [3] 财务预测 - 下调FY24 - 26E非GAAP净利润预测至28/33/40亿元(之前为37/42/45亿元) 基于16x FY24E PE 将目标价从8.6美元下调至6.4美元 [3] 估值 - 以16x 2024E P/E对爱奇艺估值为每股6.40美元 目标PE倍数低于行业平均(25x) 因中国视频流媒体行业竞争激烈 [9] 财务数据 - 给出了爱奇艺2021A - 2026E的收入 成本 利润等各项财务数据 如2024E预计营收310.45亿元 同比下降2.6% 非GAAP净利润28.26亿元 同比下降0.4%等 [4][12][14]

报告评级 - 爱奇艺维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 2024年第二季度总收入预计同比下降5%至74亿元人民币,主要由于某些剧集表现不佳以及综艺节目数量同比下降 [1] - 2024年第二季度非GAAP营业利润预计同比下降36%至5.03亿元人民币,尽管成本和费用基本持平 [1] - 2024-2026年非GAAP净收入预测下调至2.8/3.3/4.0亿元人民币,此前为3.7/4.2/4.5亿元人民币 [1][9] - 预计会员收入在2024年第三季度开始连续恢复,得益于优质内容管道 [1] - 2024年第二季度广告收入预计同比下降4%至14亿元人民币,主要由于综艺节目减少 [1] - 尽管短期利润率受到影响,但预计2024年全年非GAAP营业利润率将同比提高1.1个百分点至12.5% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预测分别为31.0/33.1/35.4亿元人民币,较之前下调10.4%/12.1%/11.4% [9][10][11][12] - 2024-2026年毛利润预测分别为8.8/9.9/11.1亿元人民币,较之前下调15.4%/13.1%/8.8% [9][10][11][12] - 2024-2026年非GAAP净利润预测分别为2.8/3.3/4.0亿元人民币,较之前下调23.9%/19.4%/12.4% [9][10][11][12] - 2024-2026年毛利率预测分别为28.2%/30.0%/31.4%,较之前上调0.1/0.6/1.5个百分点 [11][12] - 2024-2026年非GAAP净利润率预测分别为9.1%/10.1%/11.2%,较之前上调1.1/0.4/0.9个百分点 [11][12] 估值分析 - 基于2024年16倍PE,给予爱奇艺6.40美元的目标价格,此前为8.60美元 [14][15] - 目标PE低于行业平均水平25倍,主要考虑到中国视频行业竞争激烈 [14] - 与同行相比,爱奇艺2024-2026年每股收益复合年增长率为7.3%/-3.6%/3.3%,低于行业平均水平 [17]

台积电（2330.TT，买入，目标价 1167.7 新台币；TSM.US，买入，目标价 197.6 美元） AI 从云侧向端侧渗透，行业具备较大成长空间 - 云侧 AI 算力需求持续高增长，端侧 AI 渗透率快速提升，启动新一轮科技增长周期 [32][33] - 全球生成式 AI 市场空间预计 2024 年至 2030 年期间复合增长率达到 40%，2030 年市场规模有望接近万亿美元 [32][34] - AI 大模型的需求爆发式增长和半导体行业基本面周期上行，将为台积电带来双重增长动能 [16] 全球半导体基本面持续上行 - 全球半导体处于周期上行的阶段，并且仍有上行的空间 [62][63] - 中国台湾主要晶圆代工（不含台积电）月度销售在 6 月的同比增速为-1%，依然没有稳定在正增长的水位，非 AI 相关的半导体需求仍有较大的周期上行空间 [64] - 费城半导体指数估值在 2022 年 10 月触底上行以来，已经持续 20 个月，跟历史上约 2 年的上行周期比较，还有一些上行的空间和机会 [65] 台积电业绩印证 AI 增量以及半导体周期上行 - 2Q24 台积电营业收入为 6,735 亿新台币，同比增长 40%，环比增长 14%，略高于指引上限与市场一致预期，主要受惠于 3nm 和 5nm 节点的强劲需求 [96][104] - 2Q24 台积电毛利率 53.2%，同比下滑 0.9 个百分点，环比上升 0.1 个百分点，好于指引上限与市场一致预期，受益于产能利用率较高 [105] - 台积电上调 2024 年收入增速指引至 25%上下，上调今年资本开支指引中枢至 310 亿美元，奠定今明两年成长基调 [74][75] 台积电持续扩张海外产能 - 台积电在美国亚利桑那州、日本熊本、德国等地持续扩张海外产能，将有助于满足海外客户需求，降低地缘政治风险 [97][98] - 台积电将把业务范围从晶圆代工重新定义为晶圆代工 2.0，扩大潜在市场规模（TAM）从原来 1,150 亿美元扩大到 2,500 亿美元 [99] - CoWoS 产能在 2025 年末有望达到 2023 年末的 4 倍以上，规模效应助力先进封装业务毛利率提升至公司均值 [102][101] 竞争格局 - 台积电市占率稳居第一，毛利率远超同业，丰厚的毛利率带动台积电拥有更为丰厚的资源进行再投入，维持领先地位 [121][122] - 台积电在先进制程上具备先发优势，绑定了苹果、英伟达、AMD 等主要客户，历史上的良率和工艺稳定性强，客户认可度高 [123] - 三星 3nm 制程工艺面临良率和效率挑战，英特尔 3nm 工艺仍在完善过程中，对台积电的整体市场影响较为有限 [124][125] 估值 - 我们采用 EV/EBITDA 方法给予台积电台股（2330.TT）目标价 1167.7 新台币，潜在升幅 19%；给予台积电美股（TSM.US）目标价 197.6 美元，潜在升幅 24%，均给予"买入"评级 [131][132] - 我们同时采用 DCF 方法给予台积电台股目标价 1077.1 新台币，ADR 美股股价为 187.2 美元，与 EV/EBITDA 方法得出的目标价较为接近 [133] - 台积电当前市盈率和 EV/EBITDA 估值处于合理区间 [149][150][151][152]

报告公司投资评级 - MaxLinear公司未给出具体的投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 公司2024年Q2业绩情况 - 2024年Q2公司实现营收9199万美元,同比下降50%,环比下降3%,主要系宽带需求及电信市场疲软所致 [3][8] - 2024年Q2公司净利润为-3927万美元,调整后摊薄EPS为-0.47美元 [3][8] 公司营收情况分析 - 按行业划分,2024年Q2公司宽带收入2183万美元,连接收入1326万美元,基础设施收入3179万美元,工业多市场收入2512万美元 [3][13][14] - 基础设施终端市场,公司光数据中心及无线接入和回程产品表现较优,预计高速光学互连业务有望在今年实现超过3000万美元的收入 [3][20] - 按区域划分,2024年Q2公司亚洲/欧洲/美国/其他地区营收占比分别为79%/12%/9%/1%,亚洲区域营收占比有所提升,欧洲区域有所下滑 [3][15][16] 2024年Q3业绩指引 - 公司预计2024年Q3销售额将为7000~9000万美元,毛利率为52.5%~55.5%,利息及其他费用净额为0~200万美元 [3][17] 电话会议纪要 公司经营情况 - 基础设施终端市场,公司光数据中心及无线接入和回程产品表现较优,预计高速光学互连业务有望在今年实现超过3000万美元的收入 [18][20] - 宽带需求不及预期主要系供应链危机期间下游客户库存高企所致 [3][12] 公司未来发展 - 公司将大幅削减资本支出,但核心研发项目如宽带调制解调器、光纤数据中心、基础设施以及Wi-Fi 8等仍将继续投资 [47][50] - 公司预计2025年运营费用将比2024年减少20%到25% [29][39][40] - 公司在PON市场的机会较大,预计未来PON市场份额会继续增长,而有线市场将保持稳定 [52][53] 风险提示 - 原材料波动风险,库存去化不及预期,宽带及电信市场发展不及预期,AI发展不及预期,汇率风险 [55]

报告公司投资评级 - GOOG 的投资评级为"买入"。报告认为公司在云计算业务和 AI 相关研发方面表现出色,有望成为公司重要的业务增长点。[9] 报告的核心观点 业绩表现 - FY2024Q2 GOOG 实现总收入 847.42 亿美元,同比增长 14%,高于市场预期。运营利润(EBIT)274.25 亿美元,同比增长 26%,高于市场预期。GAAP 净利润 236.19 亿美元,同比增长 29%,高于市场预期。[3] 分业务表现 - Google Cloud 业务本季度收入 103 亿美元,同比增长 29%,高于市场预期。云业务首次实现单季度运营利润超过 10 亿美元,受益于 AI 贡献和 Google Workspace 强劲增长。[4] - Google 服务业务收入 739 亿美元,同比增长 12%。其中搜索和其他广告收入 485 亿美元,同比增长 14%,受益于零售和金融服务行业。YouTube 广告收入 87 亿美元,同比增长 13%,主要由品牌广告和直接响应广告带动。[5] 关键指标 - FY2024 Q2 Google Capex 为 132 亿美元,环比增长 12 亿美元,略超市场预期。主要集中在服务器和数据中心。公司本季度在 AI 及相关 R&D 活动投入 23 亿美元,去年同期为 12 亿美元。[6] 业务展望 - 预计 FY24H2 广告收入将受到亚太地区零售商表现的一定影响。YouTube TV 的提价造成的年增长率环比下降影响将在今年继续存在。[7] - 云计算业务将继续保持强劲表现,公司将继续追加投资。预计 FY24 全年营业利润率将高于 FY23,但 Q3 营业利润率将受折旧和费用增加的影响。[7] 业务动态和人员变化 - CFO 由 Ruth Porat 更换为 Anat Ashkenazi,后者将于 7 月 29 日开始工作。[8] - 公司预计将在 2025 年年初在 Google Cloud 使用最新的 NVIDIA Blackwell 平台。[8] - 公司宣布了马来西亚设立的第一个数据中心和云区域,以及在爱荷华州、弗吉尼亚州和俄亥俄州的扩展项目。[8] - Google 将于 8 月 13 日举办"Made by Google 2024"大会。[8]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的投资评级未提及。[7][8] 报告的核心观点 业绩概览 - 2024Q2总收入255亿美元,环比增长19.71%,同比增长2.30%。毛利为45.78亿美元,同比增长0.99%,毛利率为17.95%。non GAAP净利润18.12亿美元,同比下滑42%。[5] - 汽车业务线实现营收198.78亿美元,同比减少6.54%。其中汽车销售实现营收185.3亿美元,同比减少9.25%。储能发电业务线实现营收30.14亿美元,同比增长99.73%。[5] 新车型推出 - 预计24Q3的汽车产量将超过Q2,24H2仍在增加Cybertruck和Model 3的产量。Cybertruck有望在24年底实现盈利,低成本汽车计划也在推进中,预计将于2025年H1开始生产并交付。[12] 能源和储存 - 24Q2储能部署量达到历史最高水平9.4吉瓦时(GWh),能源生成和储存利润也达到历史最高水平。4680电池在24Q2产量大幅增长,比Q1多交付51%。[15] - 储能业务潜力巨大,公司正在美国扩产,同时在中国建立一个超级工厂,这将使公司未来的产量达2、3倍。[15] 机器人 - Optimus已经在公司的工厂中执行任务,公司预计25年初开始限量生产第一代Optimus,并专供特斯拉使用。到25年底,特斯拉工厂将生产数千台Optimus机器人。26年公司将大幅增加产量,并向外部客户提供Optimus二代机器人。[13] FSD与Robotaxi - 公司预计FSD24年底将在欧盟与中国获批。FSD Version 12.5的参数是Version 12.4的5倍,可监控驾驶员的眼球活动。公司不久后将推出太阳镜驾驶功能,24年底前可能实现无监督的FSD。Robotaxi推迟至10月10日发布,25年可上路。[14][31][32] 自由现金流与资本支出 - 公司24Q2恢复了13亿美元的正自由现金流。尽管本季度进行了重组支出,但公司在本季度结束时拥有超过300亿美元的现金和投资。资本支出24年将超100亿美元。[17]

报告公司投资评级 无评级 [5] 报告的核心观点 1. FY2024Q3 业绩超预期：公司FY2024Q3季度营收为100亿美元,高于公司指引上限,同比增长2.5%;归属股东净利润为13.5亿美元,同比增长1.4%;季度毛利率为26.5%,同比降低0.1个百分点;归母净利率为13.6%,同比降低0.1个百分点;季度每股派息0.3美元,同比增长20%。[6] 2. 新房销售保持稳健增长：公司在FY2024Q3交付房屋24155间,同比增长5%,确认收入为92亿美元,同比增长6%;销售房屋数量为23001间,同比增长1%,保持稳健增长,销售金额为87亿美元。截至2024年6月30日,公司库存房屋数量为42600间,其中未售26200间,库存状况健康。[7] 3. 财务稳健,杠杆处于安全水平：截至2024年6月30日,公司持有现金30亿美元,有息负债57亿美元,净负债率为10.6%,总资本负债率为18.8%,财务杠杆处于较低水平。[8] 4. 新增40亿美元回购计划持续回报股东：公司在FY2024Q3回购了300万股普通股,耗资4.414亿美元,加上9850万美金的派息,单季度回馈股东近5.4亿美元。截至2024年6月30日,公司仍有4.597亿美元的回购授权;另外新增40亿美元回购计划,约占7月19日总市值的7%。[9] 5. 收紧FY2024业绩指引：公司根据FY2024Q3的业绩情况,更新了FY2024全年的业绩指引:收入预计区间收紧至368-372亿美元;房屋交付数量由8.9-9.1万间提升至9.0-9.05万间;将股票回购金额从16亿美元提升至18亿美元。[38] 分析师观点 1. 虽然受到按揭利率维持高位的影响,公司仍然保持稳健的销售表现,并通过优化产品结构,成本管控措施来维持利润率水平。公司财务安全,现金流通畅,积极通过回购和派息来回报股东,新增40亿美元回购计划,对股价支撑力度大,建议关注。[41] 2. 风险提示:新房销售不及预期、美国降息不及预期。[41]

报告公司投资评级 - 报告给予BOSS直聘"买入"评级,目标价为19.91美元 [6] 报告核心观点 - 预计BOSS直聘2024Q2单季度实现营收19.1亿元,同比增长28.4%,环比增长12.1% [2] - 受宏观环境不景气影响,2024Q2招聘行业整体表现低于预期,企业端招聘需求收缩,影响B端企业用户的活跃度和付费意愿 [2] - 预计2024Q2面向B端的在线招聘服务收入为18.9亿元,同比增长28.7% [2] - 预计2024Q2付费企业客户数同比保持增长,但环比受宏观影响略下降8.0%,其中大型企业的招聘需求相对更坚挺 [2] - 预计2024Q2,KA客户贡献收入5.3亿元,同比增长28.5%,中小企业客户贡献收入13.6亿元,同比增长28.8% [2] - 公司作为龙头在线招聘平台,双边网络效应延续,预计2024Q2用户规模仍将保持良好的同比增长态势 [2][3] - 预计2024-2025年公司实现营收74.15、90.45亿元,同比增速分别为24.6%、22.0% [4] - 预计2024-2025年经调整净利分别为25.81、29.76亿元 [4] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为4511、5952、7415、9045、10862百万元,增长率分别为5.9%、31.9%、24.6%、22.0%、20.1% [4] - 2022-2026年Non-GAAP归母净利润分别为799、2156、2581、2976、3193百万元 [4] - 2022-2026年Non GAAP EPS分别为1.8、5.0、5.7、6.6、7.1元/ADS [4] - 2022-2026年市销率分别为14、8、6、5、4 [4] - 2022-2026年市盈率分别为80、22、17、15、14 [4]