半年业绩符合预期；料 8-10 月销售改善 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|----------------------|----------------------|-----------------|------------------------------| | 交银国际研究 \n公司更新 | | | | | | | | | | | | 内地房地产 | 收盘价 港元 3.82 | 目标价 港元 6.60 | 潜在涨幅 +72.8% | 2024 年 8 月 29 日 | | 越秀地产 | (123 HK) | | | | | | | | | | 2024 上半年业绩符合预期：收入同比增长 10.1%至 353.4 亿元人民币（下 同 ） ， 当 中 房 地 产 开 发 / 房 地 产 管 理 收 入 同 比 增 长 10.2%/45.2% 至 328.0/14.3 亿元。毛利率下滑 4.1 个百分点至 13.7%（与我们预测 13-14%一 致），主要受开发毛利下降拖累。核心净利润同比下降 18.8%至 17.4 亿 ...

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报告投资评级 报告给予颐海国际"买入"评级。[10] 报告核心观点 1) 2024年上半年公司实现收入29.27亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润3.08亿元,同比下降13.8%。[4] 2) 第三方业务收入增长12.1%,其中火锅调味料、中式复合调味料、方便速食收入分别同比增长5.59%、24.09%、14.49%。关联方业务收入增长11.5%,其中火锅调味料收入同比增长5.69%。[9] 3) 公司毛利率为29.98%,同比下降0.54个百分点,主要受关联方销售火锅底料价格调整影响。销售费用率和管理费用率分别同比上升2.88个和下降0.59个百分点。[10] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持11%左右的增长,维持"买入"评级。[10] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现收入29.27亿元,同比增长11.9%。[4] 2) 2024年上半年公司实现归母净利润3.08亿元,同比下降13.8%。[4] 3) 预计公司2024-2026年营收将保持11%左右的增长,净利润将增长0.13%、14.65%、19.28%。[11] 4) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.82元、0.94元、1.13元。[11] 投资建议 1) 公司激励机制进一步优化,新品研发加速、渠道布局完善,积极探索小B、开拓电商、铺货农贸市场,维持"买入"评级。[10] 2) 考虑到关联方调价或对毛利率产生短期影响,以及线上销售费用投放加大,预计公司未来业绩有望改善。[10]

公司投资评级 - 维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 商管业务延续高增，购物中心业务彰显韧性 - 2024H1公司商业运营及物业管理服务实现营收28.50亿元，同比增长23.4%[6] - 购物中心营收为18.90亿元，同比增长34.1%[6] - 在营购物中心出租率达96.7%，较2023年末提升0.6pct[6] - 写字楼业态的营收为9.60亿元，同比增长6.6%[6] 物管业务稳健增长，城市空间项目带来新的增长极 - 2024H1公司物业管理服务实现营收51.02亿元，同比增长13.8%[6] - 社区空间和城市空间营收分别为42.77、8.24亿元，同比分别增长11.9%、24.9%[6] - 新增外拓合约面积2433万平方米，其中88%为城市空间项目[6] - 非业主增值服务营收为3.37亿元，同比下降16.2%；业主增值服务营收为7.23亿元，同比增长25.6%[6] 降本增效成果显著，资金充沛，分红积极 - 2024H1公司毛利率为34.0%，同比增长0.8pct[6] - 商管业务和物管业务的毛利率分别为60.9%、18.9%，同比分别+2.4、-1.2pct[6] - 2024H1销售和管理费用率为6.5%，同比降低1.5pct[6] - 经营性现金流净额为15.82亿元，同比增长55.2%[6] - 现金及短期银行存款达126.14亿元，中期派息共计19.49亿元[6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别178.05/207.92/241.29亿元，同比分别+20.6%/+16.8%/+16.1%[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别35.68/41.89/48.59亿元，同比分别+21.8%/+17.4%/+16.0%[7] - 预计2024-2026年EPS分别为1.56/1.84/2.13元/股，3年CAGR为18.4%[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 公司上半年业绩承压,营业收入增长10.1%,归母净利润下降15.9%,核心净利润下降18.8% [5] - 公司毛利率下滑4.1个百分点,但中期每股派息人民币0.173元,派息比例保持稳定 [5] - 公司深耕大湾区,上半年销售面积和销售金额分别下降24.0%和33.8%,但完成全年销售目标的37.7% [8] - 公司通过"6+1"多元化增储模式,新增12幅土地,总建筑面积约172万平方米,其中88%位于一线和重点二线城市 [8] - 公司财务稳健,资产负债率68.3%,净负债率58.6%,融资渠道畅通,上半年发行境内外债券共计38.9亿元 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2025年归母净利润分别为32/33亿元,每股收益0.79/0.82元,对应当前股价PE为4.2/4.0倍 [9] - 公司2022-2026年营业收入、净利润及每股收益预测 [10] - 公司2022-2026年主要财务指标预测,包括资产负债率、ROE、毛利率等 [10]

中国海外发展（00688.HK） 优于大市 聚焦核心城市，经营保持稳健 归母净利润下降 23.5%。2024 上半年公司实现营业收入 869 亿元，同比下降 2.5%；归母净利润 103 亿元，同比下降 23.5%；剔除汇兑损益和物业重估价 值等后的核心净利润 106 亿元，同比下降 23%。公司归母净利润下滑的原因 主要为投资物业公允价值变动收益减少及合联营公司投资收益减少。公司宣 布派发中期股息每股港币 30 港仙。 销售均价逆势增长，聚焦核心城市。2024 上半年公司实现销售金额 1484 亿 元，同比下降 17.6%，全年权益销售额排名行业第一；实现销售面积 544 万 平方米，同比下降 32.3%。公司销售表现持续跑赢行业，整体市场占有率提 高0.49pct至3.15%。上半年公司销售均价27279元/平方米，同比增长21.7%， 其中一线城市大项目引领市场，贡献突出，上海顺昌玖里、领邸玖序、深圳 深湾玖序、北京京华玖序、广州中海大境开盘热销，引发市场轰动。公司聚 焦优势城市，一线和强二线城市实现销售 1075 亿元，占总销售额的 83%。公 司聚焦核心，精准投资，2024 上半年新增土地投资 6 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024H1 公司归母净利润同比增长8.7%,承保利润和投资收益均有所改善 [10] - 2024H1 承保综合成本率同比上升0.4pct至96.2%,较2024Q1的97.9%有所下降 [10][11] - Q2单季承保利润同比增长37%,环比增长183% [11] - Q2总投资收益同比改善,互联网财险新规利于行业格局优化 [11] 公司业务表现总结 承保业务 - 车险COR同比下降0.3pct至96.4%,赔付率上升主要受自然灾害影响,费用率下降受益成本管控 [11] - 非车险COR同比提升1.44pct至95.8%,农险/意外伤害及健康险/责任险/企业财产险等业务COR均有所上升 [11] - 农险和车险业务承保利润同比增长 [11] 投资业务 - 2024H1总投资收益同比下降7.8%,Q2同比改善20% [11] - 总投资资产0.64万亿,较年初增长7% [11] - 权益OCI占比14%,较年初持平 [11] [10][11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 交付和营收保持高增长 - L6 上市后交付能力领先,2024Q2 交付 3.9 万辆 [12] - 2024Q2 交付新车 10.9 万辆,同比增长 25.5%,环比增长 35.0% [12] - 2024Q2 实现收入 316.8 亿元,同比增长 10.6%,环比增长 23.6% [12] 费用率改善,盈利能力有望提升 - 2024Q2 毛利率为 19.5%,同比下降 2.2pct,环比下降 1.1pct [12] - 2024Q2 研发费用率为 8.9%,同比+0.4pct,环比-2.7pct [12] - 2024Q2 SG&A 率为 9.6%,同比+1.5pct,环比-2.3pct [12] - 2024Q2 净利润率为 3.5%,同比-4.8pct,环比+1.0pct [12] 智能电动战略加速,生态体系建设加速 - 截至 2024 年 7 月 31 日,理想汽车零售中心 487 家,覆盖 146 各城市,维修中心 411 家,覆盖 220 个城市,投入使用 701 座充电站和 3260 个充电桩 [12] - OTA6.0 和 6.1 显著优化用户体验,端到端和 VLM 架构的模型于 7 月底开放早鸟测试 [12] 财务数据和估值总结 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1473/2054/2800 亿元,同比增速分别为 19.0%/39.4%/36.3% [12] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 85.3/142.4/237.2 亿元,同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [12] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 4.02/6.71/11.18 元/股,3 年 CAGR 为 40.6% [12]

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 28 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 20.95 港元 44.00↑ +110.0% 云顶新耀 (1952 HK) 1H24 产品销售放量超预期，下一波创新药上市潮将至，上调目标价 1H24 依嘉和耐赋康销售放量显著且超预期，我们上调 2024-25 年收入预测、 上调目标价至 44.0 港元。未来 18 个月内催化剂丰富，维持买入评级。 1H24 新品销售表现优异：产品销售环比大增 158%至 3.02 亿元（人民币， 下同），高于市场预期，包括：1）耐赋康5月在中国内地商业化上市后， 一个半月销售达到 1.67 亿元，NMPA 已受理产品完全批准的补充申请，有 望于 1H25 获批，未来销售增量主要来自指南的推广和教育、可能的医保 谈判准入；同时公司积极开发 IgA 肾病检测试剂 Gd-IgA，后续有望进一步 推动疾病检测和耐赋康市场渗透率。2）依嘉销售1.34 亿元（环比2H23 增 长 35%），后续增长主要由卫健委真实世界研究中的积极结果、纳入多项 临床指南、核心市场覆盖加深等因素驱动。经调整 non-IFRS 净亏损收窄至 2.13 亿元 ...

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 28 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 18.22 港元 20.40↑ +12.0% 翰森制药 (3692 HK) 1H24 超预期，一线治疗驱动阿美乐销售强劲增长，上调目标价 公司 1H24 收入和利润均超市场预期，我们上调 2024-26 年盈利预测 12- 17%，上调目标价至 20.4 港元，对应 12%潜在升幅，维持中性评级。 1H24超预期，上调目标价：1H24收入同比增长44%，净利润+111%，其中 创新药收入+81%，在总收入中的占比从 1H23 的 61.8%快速提升至 77.4%， 主要得益于 B7H3 ADC 授权给 GSK 的首付款收入（约合人民币 13 亿元）。 扣除该部分一次性收入后，1H24 总收入、创新药收入和净利润分别 +15%/+33%/+26%，超过我们和市场的预期，公司维持全年非 BD 经营收入 双位数增长的指引。基于扣除 BD 后的收入，毛利率提升约 1 个百分点， SG&A费用率下降约4.5个百分点，体现出强大的经营杠杆效应和营销资源 投放回报率提升。根据强劲的 1H24 业绩，我们上调公司 2024-26 ...