风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 2024 年 10 月 31 日 长城汽车(2333.HK) 公司深度分析 证券研究报告 Q3 业绩符合预期，单车收入再创新高 前三季度实现营收 1422.5 亿元，同比增长 19%，实现扣非归母净利润 83.7 亿元， 同比增长 120%。我们看好长城汽车高质量的发展战略，其业绩在逐步提升，上 调目标价至 17.0 港元，对应 24 年和 25 年的 9.7 倍与 7.8 倍预测市盈率，距离现 价有 32%上涨空间，买入评级。 报告摘要 三季度业绩符合预期。前三季度实现营收 1422.5 亿元，同比增长 19%，实现扣非 归母净利润 83.7 亿元，同比增长 120%。其中 Q3 实现营收 508.3 亿元，同比增 长 3%，环比增长 5%，实现扣非归母净利润 27.2 亿元，同比下降 11%，环比下 降 25%。 三季度单车收入创新高。三季度公司毛利率为 20.8%，同比增长 1.9 个百分点， 单车收入 17.3 万元，同比增长 20%，环比增长 1%，创季度新高，单车收入与盈 利提升主要因为销量结构改善，坦克与出口销量增加。我们看好长城在海外市场 的发展，正处在收 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 14.38 港元 17.36↑ +20.7% 汽车 2024 年 10 月 28 日 长城汽车 (2333 HK) 3 季度净利润因汇兑亏损下滑，但出口结构优化 受汇兑亏损影响，3 季度净利润下滑。长城汽车 2024 年前三季度总收入 1,422.5 亿元（人民币，下同），同比+19.0%，归母净利润 104.3 亿元，同 比+108.8%，扣非归母净利润 83.7 亿元，同比+119.9%。3 季度归母净利润 同/环比-7.8%/-13.0%至 33.5 亿元，扣非净利润 27.2 亿元，同/环比-11.0%/- 24.9%。3 季度收入 508 亿元，同/环比+2.6%/+4.6%，毛利率/净利率分别 20.8%/6.6%，同比-0.9/-0.7 个百分点，环比-0.6/-1.3 个百分点。其中毛利 率受到较低价的哈弗批发占比提升所影响。费用方面，3 季度销售/管理/ 研发费用率分别为 4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1 个百分点，环比 +0.5/-0.1/-0.6 个百分点，期间费用率整体大致稳定。3 季度业绩同环比下 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 海外增长可能超出预期 - 目标在2025财年实现0.58百万辆的海外销售(同比增长29%)，通过增加本地内容如散件组装工厂(KD plants)来实现 [1] - 预计海外市场利润率将在2026财年前保持稳定,之后随着竞争加剧而有所收窄 [1] 中国市场销量有望恢复 - 预计2025财年推出7款新车型,包括WEY品牌4款、哈弗品牌2款、欧拉品牌1款,有望为中国市场销售带来正面惊喜 [1] - 需要在2025财年推出一款新的"哈弗H6"以应对新能源汽车时代 [1] 财务数据总结 收入和利润预测 - 上调2025财年销售量预测至136万辆,预计2025财年收入和净利润同比增长15.4%和9.8% [2] - 2024财年净利润预测下调5%,主要受到第三季度盈利未达预期的影响 [2] 盈利能力指标 - 预计2024-2026财年毛利率将维持在19.7%-20.3%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年营业利润率将维持在4.5%-6.0%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年净利润率将维持在5.4%-6.2%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年ROE将维持在14.7%-17.3%之间 [14] 估值指标 - 调整2025财年市盈率倍数至10倍,目标价从港币14.00上调至港币17.00 [2] - 2024-2026财年市盈率预计在8.4-16.5倍之间 [14] - 2024-2026财年市净率预计在1.2-1.8倍之间 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司3季度核心利润符合预期 [2] - 预计公司海外销量增长将持续支撑2025财年业绩 [2] - 2025财年推出7款新车型有望为中国市场销量带来正面惊喜 [2] 财务数据总结 - 2024财年公司收入预计为2044.7亿元,同比增长18% [4][5] - 2024财年公司净利润预计为127.68亿元,同比增长81.8% [4][5] - 2025财年公司收入预计为2360亿元,同比增长15.4% [4][5] - 2025财年公司净利润预计为140.23亿元,同比增长9.8% [4][5] - 2026财年公司收入预计为2588.5亿元,同比增长9.7% [4][5] - 2026财年公司净利润预计为138.87亿元,同比下降1% [4][5]

报告公司投资评级 - 长城汽车维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2季度毛利率/净利率环比持续大幅改善 [1] - 依靠出口+产品结构改善,业绩改善领先同业 [1] - 价格战外另辟蹊径,维持买入评级 [1] 公司概况 - 长城汽车1H24销量55万辆,同比+7.0% [1] - 其中海外销量20万辆,同比+62.1%,占比36% [1] - 新能源车型销量13万辆,同比+45%,占比23% [1] - 1H24公司平均单车售价16.5万元,同比+22% [1] - 单车毛利3.4万元,同比+50.4% [1] 财务数据 - 2Q24收入485.7亿元,同/环比+18.7%/+13.3% [1] - 2Q24毛利率/净利率分别为21%/7.9%,同比+4.0/+5.0个百分点 [1] - 1H24营收914亿元,同比+31%;归母净利润71亿元,同比+420% [1] - 1H24扣非归母净利润57亿元,同比+654% [1] 未来展望 - 8月,蓝山智驾版上市,Coffee OS 3+全场景无图NOA上车,预计带动魏品牌销量回升 [1] - 下半年,新车型坦克700 Hi4-T,新H6和新H9等预计将进一步优化产品组合 [1] - 出口方面,长城在俄罗斯、泰国、巴西已完成产能部署,全球KD工厂持续加码 [1] - 海外市场覆盖170+个国家和地区,1300+家销售渠道,支持到2030年实现海外销售年百万辆的目标 [1]

公司基本信息 - 公司在中国河北省保定市蓮池區設有註冊地址和辦公地址[20] - 公司在香港設有主要營業地點[20] - 公司董事會秘書和證券事務代表的聯繫方式[19] - 公司的中文名稱、英文名稱及簡稱[18] - 公司的法定代表人為魏建軍[18] - 公司股票在上海證券交易所和香港聯合交易所上市[16][17] 主营业务与竞争业务 - 公司主營業務與競爭業務的定義[16] - 公司的主要股東包括長城控股集團[16] - 公司適用的主要法律法規包括《公司法》、《證券法》等[16][17] - 公司的股權激勵管理辦法參照《管理辦法》等規定[16][17] 财务业绩 - 公司营业总收入同比增长30.67%，达914.29亿元[26] - 归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长419.99%，达70.79亿元[26] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长654.04%，达56.51亿元[26] - 经营活动产生的现金流量净额由上年同期亏损转为正值，达94.06亿元[26] - 公司获得政府补助13.56亿元，对公司损益产生持续影响[32] - 处置子公司、金融资产和负债产生的收益6.41亿元[32] - 公允价值变动收益6.97亿元[32] - 其他营业外收支5.17亿元[32] 产品与技术 - 公司是中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，拥有多个汽车品牌[35] - 公司在全球范围内布局了10个技术中心，在新能源核心技术上保持高质量的研发投入和技术积累[36] - 公司形成了汽油、柴油、插电混动PHEV、纯电动BEV等多动力技术路线，并开发了充电十分钟补能500公里的6C技术[36] - 公司在「AI定义汽车」的浪潮下，利用「车影智绘」项目获得了「年度最佳数据创新标杆案例奖」[37] 产销情况 - 2024年1-6月，公司汽车产销分别完成1,389.1万辆和1,404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%[38] - 2024年1-6月，公司乘用车出口同比增长31.5%，对拉动市场整体增长贡献显著[39] - 2024年1-6月，公司新能源汽车产销量分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%[40] - 2024年1-6月，公司皮卡产销量分别完成25.7万辆和27.3万辆，同比分别增长1.4%和5.1%[41] - 2024年1-6月，公司汽车出口279.3万辆，同比增长30.5%[42] 战略与展望 - 公司致力于为用户提供驾驶体验和出行解决方案，在智能驾驶、智能座舱、智慧底盘等方面进行全产业链布局[43] - 2024年上半年中国汽车市场销量穩中有升，乘用車表現略好於商用車，新能源、出口及中國品牌是驅動力[47] - 公司致力于高质量发展，实现海外销售增长、国内产品结构进一步优化，带动业绩大幅增长[29] - 公司深耕新能源、智能化赛道，持续在全球市场发力[60] - 长城汽车在混动、电动和氢能等新能源技术领域取得突破性进展[67][68] - 长城汽车全球拥有1,400万用户，高端车型比例稳步上升[69] - 长城汽车将继续推出更多具竞争力的车型，如坦克700 Hi4-T、新一代哈弗H6、藍山高階智駕版和二代哈弗H9等[71][72] 风险与应对 - 公司可能面臨的主要風險包括中國經濟轉型升級、國際貿易不確定性、汽車行業競爭激烈、新技術新業態發展帶來的挑戰[94] - 公司採取措施應對上述風險，包括堅持高品質造車、打造品類創新、持續加大研發投入[94] 股权激励计划 - 公司制定2020年限制性股票與股票期權激勵計劃，以建立健全激勵機制，吸引和保留優秀人員[121] - 激勵對象為公司高級管理人員、核心技術人員或核心業務人員、部分子公司董事、高級管理人員等[122] - 2020年股權激勵計劃可予發行的股份總數為17,717.82萬份，佔已發行股份的2.07%[123] - 任何一名激勵對象通過全部在有效期內的股權激勵計劃獲授的公司股票數量累計未超過公司股份總數的1%[124] - 首次授予限制性股票的授予價格為4.37元/股，預留限制性股票的授予價格為21.08元/股[130] - 首次授予股票期權的行權價格為8.73元/股，預留股票期權的行權價格為42.15元/股[131] - 2020年股權激勵計劃有效期為2020年4月27日至2024年4月26日[132] - 首次授予5,267.82萬份限制性股票的總成本為人民幣18,437.37萬元，將在2020年至2023年攤銷[133] - 首次授予8,757.28萬份股票期權的理論價值為人民幣9,512.26萬元[135] - 公司2023年限制性股票激勵計劃及2023年股票期權激勵計劃的目的是建立健全公司經營機制，充分調動管理層和核心骨幹人員的積極性和創造性，吸引和穩定優秀人才[1][2] - 2023年限制性股票激勵計劃可予發行的股份證券總數為7,000

公司基本情况 - 公司主要从事汽车及相关产品的研發、生產和銷售[1] - 公司註冊地址位於中國河北省保定市蓮池區朝陽南大街2266號和2299號[1] - 公司辦公地址位於中國河北省保定市蓮池區朝陽南大街2266號[1] - 公司在香港設有主要營業地點，位於香港銅鑼灣勿地臣街號時代廣場二座31樓[1] - 公司網址為www.gwm.com.cn，電子信箱為zqb@gwm.com.cn[1] - 公司董事會秘書為李紅栓，證券事務代表為陳永俊和姜麗[1] - 公司法定代表人為魏建軍[1] - 公司股票在上海證券交易所和香港聯合交易所上市[1] - 公司股本包括A股和H股[1] 經營業績 - 公司營業總收入同比增長30.67%，達914.29億元[17] - 歸屬於上市公司股東的淨利潤同比大幅增長419.99%，達70.79億元[17] - 歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比增長654.04%，達56.51億元[17] - 經營活動產生的現金流量淨額由上年同期虧損轉為正值，達94.06億元[17] - 公司獲得政府補助13.56億元，對利潤產生持續影響[23] - 公司處置子公司和金融資產產生的收益6.41億元[23] - 公允價值變動收益6.97億元[23] - 其他營業外收支5.17億元[23] - 非經常性損益合計14.27億元[23] 產品及技術 - 公司是中國最大的SUV和皮卡製造企業之一，擁有多個汽車品牌[26] - 公司在全球範圍內佈局了10個技術中心，在新能源核心技術上保持高質量的研發投入和技術積累[27] - 公司形成了汽油、柴油、插電混動PHEV、純電動BEV等多動力技術路線，並開發了充電十分鐘補能500公里的6C技術[27] 行業及市場 - 2024年1-6月，汽車產銷分別完成1,389.1萬輛和1,404.7萬輛，同比分別增長4.9%和6.1%[29] - 2024年1-6月，乘用車產銷分別完成1,188.6萬輛和1,197.9萬輛，同比分別增長5.4%和6.3%[30] - 2024年1-6月，新能源汽車產銷量分別完成492.9萬輛和494.4萬輛，同比分別增長30.1%和32%[31] - 2024年1-6月，皮卡產銷量分別完成25.7萬輛和27.3萬輛，同比分別增長1.4%和5.1%[32] - 2024年1-6月，中國汽車企業出口279.3萬輛，同比增長30.5%[33] 公司戰略 - 公司致力於為用戶提供愉悦輕鬆的駕駛體驗和全新的出行解決方案[34] - 公司建立全球全面質量管理體系，實現價值創造的全鏈路質量經營模式[35] - 公司深耕新能源、智能化賽道，持續在全球市場發力[51] - 公司將繼續推出更多具有競爭力的新車型[62][63] 財務狀況 - 公司2024年6月30日流動資產為1,157.48億元，流動負債為1,051.30億元，資本負債率為168.65%[41,42] - 公司主要以自有現金及銀行借款滿足日常經營所需，資金流動性和償債能力良好[44] - 公司面臨一定外匯風險，主要體現在貨幣資金、應收賬款等外幣資產和負債[45,46] - 公司2024年6月30日共有員工81,902名，員工成本佔營業總收入的8.10%[47] 股權激勵計劃 - 公司制定2020年限制性股票與股票期權激勵計劃，以建立健全激勵機制，吸引和保留優秀人員[113] - 公司制定2021年限制性股票激勵計劃及2021年股票期權激勵計劃，以建立健全公司經營機制、吸引和穩定優秀人才等[140] - 公司制定2023年限制性股票激勵計劃及2023年股票期權激勵計劃，以建立健全公司經營機制，充分調動管理層和核心骨幹人員的積極性和創造性，吸引和穩定優秀人才[1][2] 員工持股計劃 - 公司實施員工持股計劃，預計不超過40,000,043股，佔已發行股份的0.64%[194] - 員工持股計劃的目的是完善公司治理、健全激勵約束機制、吸引和保留人才[192] - 員工持股計劃的鎖定期為12個月，持有的標的股票權益分兩批解鎖[3] - 每批可解鎖的標的股票比例分別為50%、50%，每批實際解鎖比例和數量根據公司業績及參與對象個人業績達成結果確定[3]

报告公司投资评级 - 长城汽车维持买入评级,目标价上调至16.3港元 [9] 报告的核心观点 - 2季度长城汽车盈利强劲,主要受益于出口和产品结构改善 [7][8] - 坦克品牌销量增长和出口表现亮丽有望支持全年利润改善 [8] - 上调2024/25年盈利预测,主要反映坦克品牌销量上升和海外销量占比提高 [9] 财务数据总结 - 2022-2026年收入、净利润和每股收益预测 [21] - 2022-2026年资产负债表和现金流量表数据 [22][23] - 2022-2026年主要财务比率 [24]

业绩总结 - 长城汽车2024年第一季度业绩表现亮眼，营收同比增长47.6%[1] - 公司2024年第一季度毛利率为20.0%，同环比均有较大幅度提升[1] - 公司海外出口销量同比增长78.5%，海外车型盈利能力高于国内车型[1] - 预计2024年全年公司出口销量将维持高增势头[1] 盈利预测 - 预计2024-2025年每股盈利将达到人民币1.24元至1.56元，2026年预计每股盈利将达到人民币1.83元[1] - 长城汽车2024年预计净利润将达到106.02亿元，每股盈利预计为1.24元[4] - 预计2025年每股盈利将达到1.56元，2026年每股盈利预计为1.83元[4] 市值和评级 - 公司目标价上调至16.00港元，维持“买入”评级[1] - 公司市值为101,499.3亿港元，自由流通比率为41.6%[4] 财务指标 - 2022年至2026年，长城汽车的营业总收入呈现逐年增长的趋势，2026年预计达到301,050百万元人民币[6] - 2022年至2026年，长城汽车的净利润也呈现逐年增长的趋势，2026年预计达到15,646百万元人民币[6] - 2022年至2026年，长城汽车的ROE、ROA和ROIC等财务指标均呈现逐年增长的趋势，2026年分别为16.5%、6.7%和15.3%[7] 风险提示 - 报告提到投资者应当理解投资目的和风险，向个人财务顾问咨询并谨慎抉择[10]

业绩总结 - 公司2024年Q1收入同比增长47.6%，股东应占净利润创下一季度盈利最高记录[1] - 预计2021年长城汽车公司的净利润率将提高至10.7%[41] - 预计2022年长城汽车公司的净利润率将进一步提高至12.8%[42] 用户数据 - 2024年4月汽车销量同比增长1.8%，其中哈弗品牌销量同比下降约10%[1] - 2024年1-4月公司汽车销量同比增长18.2%，哈弗品牌销量同比增长15.1%[1] - 2024年4月新能源车销量同比增长约51%，海外销量同比增长74.7%[1] 未来展望 - 预计哈弗品牌多款新车上市将带动销量快速回升，公司海外销售持续发力[2] - 公司有望凭借技术积累和产品矩阵持续提升销量，维持买入评级[3] 新产品和新技术研发 - 长城汽车欧拉品牌和新能源车销量在2020年以来呈现逐月增长的态势[39] - 长城汽车坦克品牌和皮卡车型销量在2021年以来也有所增长[40] 市场扩张和并购 - 长城汽车2020年以来海外销量呈现逐月增长的趋势[40] 其他新策略 - 长城汽车公司研究报告中提供了买入、增持、中性、减持和卖出等五个评级标准，根据相对表现和基本面判断[45]