报告公司投资评级 - 长城汽车的投资评级为“买入”，目标价上调至17.0港元，对应24年和25年的9.7倍与7.8倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间[1][4][6] 报告的核心观点 - 长城汽车Q3业绩符合预期，前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比增长120%[2] - 三季度单车收入创新高，达到17.3万元，同比增长20%，环比增长1%，主要因为销量结构改善，坦克与出口销量增加[3] - 长城汽车在海外市场的发展正处在收获期，计划在2024年实现海外销量45万台，2030年实现海外销售突破百万台[3] - 长城汽车发布了Hi4-Z泛越野架构，进一步巩固越野市场龙头地位，预计2025年坦克品牌会全面搭载该技术[3] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩 - 前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比增长120%[2] - Q3实现营收508.3亿元，同比增长3%，环比增长5%，实现扣非归母净利润27.2亿元，同比下降11%，环比下降25%[2] 三季度单车收入 - 三季度公司毛利率为20.8%，同比增长1.9个百分点，单车收入17.3万元，同比增长20%，环比增长1%，创季度新高[3] 海外市场发展 - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，足迹遍及170多个国家和地区[3] - 长城汽车2024年的海外销量目标为45万台，并计划在2030年实现海外销售突破百万台[3] Hi4-Z泛越野架构 - 长城汽车将越野车细分为城市SUV、泛越野、强越野、超强越野四个类别，其中泛越野既能满足日常市区通勤，还能用于沙漠穿越、户外露营等非极端的越野场景[3] - Hi4-Z配备近60kWh大容量电池，让其在WLTC工况下的纯电续航达到了200公里以上，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失[3] - 2025年坦克品牌会全面搭载该技术，推出Hi4-Z产品[3] 财务预测 - 销售收入增长率：2022A为1%，2023A为26%，2024E为26%，2025E为18%，2026E为16%[5] - 净利润增长率：2022A为23%，2023A为-15%，2024E为95%，2025E为24%，2026E为20%[5] - 毛利率：2022A和2023A均为19%，2024E、2025E和2026E均为21%[5] - 净利润率：2022A为6%，2023A为4%，2024E为6%，2025E和2026E均为7%[5] - ROE：2022A为13%，2023A为10%，2024E为18%，2025E为20%，2026E为21%[5] - 每股盈利：2022A为0.91元，2023A为0.82元，2024E为1.61元，2025E为1.99元，2026E为2.40元[5] - 市盈率：2022A为13.0倍，2023A为14.5倍，2024E为7.4倍，2025E为5.9倍，2026E为4.9倍[5] - 市净率：2022A为1.6倍，2023A为1.5倍，2024E为1.3倍，2025E为1.2倍，2026E为1.0倍[5] - 股息收益率：2022A为2%，2023A为3%，2024E为5%，2025E为7%，2026E为8%[5]