行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[38] 报告核心观点 - 2020 - 2021年拿地下沉至低能级城市、二线郊区，制约房企毛利率表现，期间三四线城市及二线郊区土地成交宗数占比不降反升，且有高价地拍出，拿地成本抬高，楼市遇冷时房企以价换量，压制利润率[3][8] - 典型城市郊区库存累积且去化周期较长，预计止跌滞后于核心区改善板块及好产品，郊区去库存需以价换量、调整控规、加大收储力度等[4] - 行业“止跌企稳”路径将遵循“好产品——一线+二线核心区——全国经济企稳——全国楼市企稳——投资企稳”，低能级区域止跌相对靠后，历史包袱轻且有拿地能力的房企有望受益相关市场企稳和毛利率改善走出个股行情，给出相关个股关注建议[5][6][32] 根据相关目录分别进行总结 拿地情况对房企的影响 - 2020 - 2021年由于楼市地市成交火热、22城集中供地、一二线核心区容量有限等因素，房企拿地外溢至三四线城市及二线郊区，土地成交宗数占比上升，且部分郊区、三四线城市拍出高价地，还有“竞自持”等要求抬高拿地成本，楼市遇冷后房企以价换量，影响利润率[3][8] - 列举了绍兴、徐州、惠州等城市2021年的高价地块及其溢价率、楼面地价等情况，说明当时低能级城市、二线郊区地块不乏高溢价成交，对房企利润率造成压制[13][14] [12] 典型城市郊区库存与去化情况 - 根据中指院数据，典型城市如杭州、成都、武汉郊区平均去化周期长于主城区，面临更长调整周期[16] - 从各地收储公告及项目看，一线城市广州收储范围扩大到全市，二线城市收储主阵地包括库存较高的郊区，如青岛即墨区、武汉黄陂区、天津滨海新区等地项目，郊区去库存可通过以价换量、调整控规、加大收储力度等方式[22][23] - 参考克而瑞数据，郊区/刚需类板块抗跌性较弱，高端改善项目开盘情况较好，预计郊区企稳回升滞后于核心区高品质住宅，且多地第四代住宅项目去化较好，高品质住宅地块、项目成交有企稳迹象，税费减免细则落地边际利好核心城市改善客群[25][26][28]

报告行业投资评级 - 文档未提及，无法提供[无] 报告的核心观点 - 10月社零超预期，同比+4.8%（据iFind，一致预期为+3.8%，前值为+3.2%），除汽车外社零消费额同比+4.9%，耐用品和可选品高增带动社零超预期，924和926政策加力及以旧换新政策成效显著，双十一提前也推动了消费活力释放[1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 社零数据相关 - 10月社零总额同比+4.8%，除汽车以外社零同比+4.9%，限额以上社零同比+6.2%，实物商品网上零售额同比未提及，餐饮收入同比+3.2%，限额以上餐饮同比 -0.3%，商品零售同比+5.0%，限额以上商品零售同比+6.8%，各品类有不同的同比增速表现[3] 耐用品和可选品消费情况 - 耐用品方面汽车及家电较上月提速，通讯器材延续强劲，家具类较9月提速，建材跌幅收窄，例如汽车同比+3.7%（前值+0.4%），乘联会狭义乘用车销量同比+11.3%（前值+4.5%），家电同比+39.2%（前值+20.5%），通讯器材类同比+14.4%，10月百强房企操盘金额同比+7%（前值为 -37%），建材跌幅收窄至 -5.8%；可选品类例如鞋服/化妆品10月高增，10月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+8.0%/ +40.1%/ -2.7%，而上月三项均为同比下滑[6][7] 双十一相关 - 2024年双十一大促提前7 - 10日开启，线上高增，双十一快递件量同比增2成以上，2024/10/21 - 11/10全国快递揽收量约120.8亿件，同比+21.4%，据易观数据2024年双十一全网销售额同比增11.4%，各平台有不同的同比增速和成交额占比，不同品类也有不同的销售额同比增速[13][14][15] 就业相关 - 10月就业环比改善，10月服务业商务指恢复至50.1%（前值49.9%），全国城镇调查失业率改善至今年下半年以来的低点（5.0%）[45]

行 业 研 究 机械行业：人形机器人或解决定制化痛点 2024 年 11 月 22 日 看好/维持 机械 行业报告 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 分析师 任天辉 电话：010-66554037 邮箱：renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 投资摘要： 人形机器人有望解决定制化痛点。根据企业的杜邦分析模型，资产回报率为价格、销量和周转率的函数，价格对应着满足定 制化的较高毛利率；销量对应着大批量生产的成本摊薄；周转率对应着提高生产效率的敏捷生产低库存。工业机器人的普及 解决了低成本、批量化、大规模生产的痛点，而工业互联网利用传感器和互联网让生产设备互联，通过动态配置的单元式生 产，从过去落后的面向库存生产模式转变为面向订单生产模式，在一定程度上缩短了交货期，并能够大幅度降低库存，甚至 零库存运行。当前工业生产的最后一个痛点在于低成本、大规模、及时性满足客户定制化的需求，而人形机器人作为人工智 能的载体，以强大的灵活性和交互性将传统的笨重而固定的生产线嵌入到工业制造的各个环节，打通了消费者个性化需求的 最后一公里。从整机成本来看，核心零部件 ...

分组1 - 行业投资评级为看好[1] - 报告的核心观点为宏观经济刺激政策将拉动食品饮料行业需求利好企业盈利端资产定价随经济复苏修复市场进入基本面观察期建议关注需求复苏带来的企业盈利机会看好顺周期的白酒和调味品细分赛道[1][2][3] - 投资摘要指出经济刺激政策利好企业盈利端食品饮料行业盈利受需求主导宏观经济刺激政策将从两个层面影响需求进而拉动需求利好企业盈利端[1] 分组2 - 资产定价与经济复苏关系方面通过复盘4次经济稳增长下食品饮料走势发现除2013年受塑化剂影响外股价表现与经济稳增长政策和社会融资规模变动密切相关经济稳增长政策出台后6 - 12个月股价往往创阶段性新高[2] - 从股价上涨过程来看刺激政策下资产价格上涨分三个阶段无差别上涨后复苏快业绩突出的标的在第二阶段领涨第一阶段估值修复后市场进入基本面观察期食品饮料企业在经济刺激下能否走出低谷决定下一阶段资产价格走势[2][15] - 投资策略方面政策升温预期下资产价格受短期企业盈利承压影响波动加大建议长期关注需求复苏带来的盈利机会元旦和25年春节消费旺季是需求复苏重要印证时期看好顺周期的白酒和调味品细分赛道重点推荐贵州茅台千味央厨安井食品等公司[3][16] 分组3 - 食品饮料板块的收入和归母净利润与宏观数据拟合情况为盈利复苏快于收入复苏且与经济复苏基本一致资产定价随盈利改善修复食品饮料收入变化晚于社融数据一年利润变化与社融数据基本一致[15][17] - 刺激政策传导到消费方面食品饮料行业需求影响大于供给影响需求变化时经销商和终端库存先变化再传导到企业收入端往往需要渠道库存消化期[17] - 企业经营变化方面食品饮料板块收入变化落后社融增长归母净利润变化基本与社融增长同步[17] 分组4 - 回顾2000年以来四次经济刺激政策后各行业涨幅发现涨幅明显的行业多与当年经济结构相关食品饮料行业在2008年和2018年两次经济刺激中的增长位于中位数有较强韧性[28] - 从持仓权重看刺激政策前后基金对各行业持仓差显示随着经济复苏资金对消费有较强配置偏好食品饮料持仓比例增幅在2019年中报与2018年年报的持仓差中排第一[34] - 食品饮料子版块增长情况方面两次刺激政策后酒类调味品乳品涨幅靠前因为与社会需求波动相关业绩弹性更大[38] 分组5 - 2025年食品饮料板块投资主线为复苏整体投资策略是顺周期板块优先策略白酒和餐饮产业链等顺周期行业最先受益餐饮行业与工业增加值变动趋势整体一致[40] - 再次强调刺激政策下资产价格上涨阶段无差别上涨后复苏快业绩突出的标的在第二阶段领涨第一阶段估值修复后市场进入基本面观察期食品饮料企业经营状况决定下一阶段资产价格走势[45] - 政策升温预期下资产价格波动加大建议关注需求复苏带来的盈利机会元旦和25年春节消费旺季是需求复苏重要印证时期看好顺周期的白酒和调味品细分赛道重点推荐贵州茅台千味央厨安井食品等公司[45]

执业证书编号：S1410524050002 | --- | --- | --- | --- | |----------------|--------|----------------------------------|--------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | 相对收益 | 7.35 | 14.15 | -6.35 | | 绝对收益 | 8.72 | 34.25 | 5.05 | | 数据来源：聚源 | 注： | 注：相对收益与沪深 2024 年 11 月 | 300 相比 21 日数据 | | --- | --- | |------------------------------------|--------------------| | 2024 年 11 月 22 日 | 江海证券研究发展部 | | 机械设备行业 | | | 《光伏制造行业规范条件》修订，刺激 | | | 上游机械设备需求升级 | | 证券研究报告·行业点评报告 机械军工行业研究组 分析师：任沐昕 事件： 行业评级： ...

报告行业投资评级 - Snowflake所在的互联网传媒行业投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - Snowflake公布FY25Q3财务报告后股价大涨19.8%，业绩表现强劲多项指标超预期，营业总收入达9.42亿美元（vs彭博一致预期+5.0%），同比增长28.3%，其中产品收入为9亿美元，同比增长29%，Non - GAAP EPS 0.20美元（vs彭博一致预期0.15美元+31.6%），剩余履约义务57亿美元（vs彭博一致预期+9.23%），同比增速加速至55%（FY25Q2同比增速为48%）[1] - 上调25财年产品收入和营业利润率指引，指引FY25产品收入为34.3亿美元，同比增长29%，相比上财季的FY25指引33.6亿美元提升2.1%；指引FY25Q4产品收入9.06 - 9.11亿美元，中位数同比增长23%，公司上调FY25营业利润率指引至5%（FY24为8%）[1] - 非GAAP利润率稳步提升，采用更严格成本管理办法，FY25Q3营业利润率6%（FY25Q2为5%）；毛利率为76%，环比稳定，通过部署AI、移除冗余管理层等降低总成本提高盈利能力[1] - AI+数据治理产品矩阵护城河稳固，AI产品商业化稳步推进，超过3200个账户使用Snowflake的AI和ML功能，Cortex采用率快速提升且计划引入Anthropic的Claude系列模型，新产品Snowpark客户反馈良好未来有望贡献3%的公司收入，底层架构有差异化优势，与云基础设施合作伙伴加强协调[1] - SnowflakeBuild2024大会展示AI和应用程序开发领域创新，包括CortexAI增强功能、SnowflakeIntelligence、DocumentAI等[1] - 投资建议为Snowflake的数据治理产品矩阵受益于生成式AI趋势，吸引众多客户驱动剩余履约价值加速增长，海外AI+商业智能早期需求强劲，商业化进程稳步推进，建议关注Snowflake、MongoDB、ServiceNow、Datadog等[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - FY25Q3 Snowflake营业总收入达9.42亿美元同比增长28.3%，产品收入9亿美元同比增长29%，Non - GAAP EPS 0.20美元超预期，剩余履约义务57亿美元同比增速55%加速增长[1] - 上调25财年产品收入和营业利润率指引，产品收入和利润率均有不同程度提升[1] - FY25Q3营业利润率6%，毛利率76%环比稳定[1] 产品与业务方面 - AI+数据治理产品矩阵护城河稳固，AI产品商业化稳步推进，Cortex采用率快速提升，新产品Snowpark发展良好，底层架构有优势且与云基础设施合作伙伴协调加强[1] - SnowflakeBuild2024大会展示AI和应用程序开发领域创新成果[1] 投资建议方面 - Snowflake数据治理产品受益于AI趋势，吸引众多客户剩余履约价值加速增长，海外AI+商业智能需求强劲商业化进程稳步推进，建议关注Snowflake、MongoDB、ServiceNow、Datadog等[1]

证 券 研 究 报 告 行业 行业专题报告 海外十二大铜矿企业三季报汇总 海外企业铜矿供应增速较低 推荐 维持 投资评级： （ ） 2024年11月22日 报告日期： | --- | --- | |-------------------------------|-------| | | | | ◼ 分析师：傅鸿浩 | | | ◼ SAC编号：S1050521120004 | | | ◼ 分析师：杜飞 | | | ◼ SAC 编号： S1050523070001 | | 投 资 要 点 本文总结了智利和秘鲁两大铜矿产出国1-9月月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业2024年前三季度铜矿产量。 秘鲁产量罕见下滑，智利产量同比恢复增长： 智利1-9月铜矿产量396.8万金属吨，同比+2.93%（+11.26万吨），经历多年下滑以后罕见增长。而秘鲁在经历了多年的增长以后，今年产出开始下滑，1-9月秘鲁 铜矿产量199.2万金属吨，同比-0.73%，-1.5万吨。智利的铜矿增长主要来自Escondida和Quebrada Blanca项目。秘鲁的铜矿下滑主要因为Marcobre， Toromocho和Ant ...

行业投资评级 - 轨交行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] 报告核心观点 - 全国铁路客运量和货运量需求持续向好，结合设备更新政策支持，全国铁路装备，特别是轨交车辆（动车、机车）产业链，景气度有望持续提升[2] 根据相关目录分别进行总结 国铁集团固定资产投资 - 24年1 - 10月，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资6351亿元，同比增长10.9%，投产铁路新线2274公里全国铁路营业里程超16万公里，其中高铁超4.6万公里，建成投用铁路客运车站超3300座，其中高铁车站超1300座[2] 动车组和货车招标情况 - 11月5日，国铁集团拟招标采购80组时速350公里复兴号智能动车组11月19日，国铁集团拟招标采购22000辆铁路货车，在2024年12月31日前交付7000辆，2025年4月30日前全部完成交付[2] 客运量情况 - 24年10月，全国铁路发送旅客3.7亿人次，同比增长6.0%，1 - 10月全国铁路发送旅客37.1亿人次，同比增长13.0%，全国铁路日均安排开行旅客列车10555列，同比增长9.3%，1 - 10月开行旅游列车1599列，助力旅游经济、银发经济发展加强跨境旅客运输组织，广深港高铁发送跨境旅客近2250万人次、yoy + 39.5%，中老铁路发送跨境旅客21.7万人次[2] 货运量情况 - 24年10月，国家铁路发送货物3.53亿吨，同比增长3.7%，1 - 10月国家铁路累计发送货物32.81亿吨，同比增长1.3%，中欧班列高质量发展取得新成效，累计开行突破10万列，发送货物超1100万标箱、货值超4200亿美元，保持安全稳定畅通运行[2] 投资建议 - 重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、永贵电器（300351.SZ）、思维列控（603508.SH）[2]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 汽车行业整体表现较好，多个指标呈现增长态势，如乘用车、新能源汽车销量等自主品牌表现强势，市场份额上升，新能源汽车渗透率不断提升，汽车出口同环比快速增长，建议关注相关投资机会[3][44][77][35] 市场回顾 行业整体表现 - 11月汽车（中信）板块上涨4.79%，同期沪深300指数上涨2.43%，跑赢大盘，11月汽车行业涨幅在中信30个一级行业中位列第2位，年初至今汽车（中信）板块上涨19.57%，在中信一级行业中位列第6位[14] 个股表现 - 11月汽车（中信）板块中上涨个股166个，下跌个股58个，列出了涨幅前5个股和跌幅前5个股，11月新能源汽车指数上涨7.93%，上涨个股46个，下跌个股13个，也列出了涨幅前5个股[17][20] 行业估值 - 截止11月20日收盘，汽车（中信）板块PE（TTM）为25.01倍，处于近5年以来43.53%分位，行业估值水平有所回升，汽车（中信）行业整体PB估值为2.43倍，处于近5年以来70.2%分位，各子板块方面，乘用车、商用车、汽车零部件、摩托车及其他PE（TTM）分别处于近5年以来不同分位[22] 行业概况 乘用车 - 11月（11.1 - 11.17），乘用车市场零售110.6万辆，同环比分别增加30%和3%，今年累计零售销量1894.2万辆，同比增加5%，11月乘用车批发销量127.1万辆，同环比分别增长37%和22%，今年累计批发销量2244.7万辆，同比增长6%，自主品牌表现强势[44] 商用车 - 2024年10月商用车产销分别完成29万辆和29.8万辆，产量环比下降1.5%，销量环比增长5%，同比分别下降23.3%和18.3%，1 - 10月，商用车产销累计分别完成311.7万辆和319万辆，同比分别下降5.1%和3.4%，客车销量同环比双增长[64] 新能源汽车 - 2024年10月，新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源渗透率达到46.8%，2024年1 - 10月，新能源汽车产销累计分别完977.9万辆、975万辆，同比分别增长33%和33.9%，市场占有率达到39.6%[77] 行业动态 - 介绍了多个汽车品牌的新车型上市情况，包括上市时间、车型、级别、能源类型、纯电续航里程和价格等信息，同时提到了国家发改委等发文推进重点领域可再生能源替代应用、广汽发布“番禺行动”、蔚来将进入阿塞拜疆市场、长城汽车与华为签署智能化生态合作协议等行业动态[100][104] 河南省汽车行业动态 - 河南省10月份汽车及零部件产业、食品产业增加值分别增长42.4%、18.7%，全省新能源汽车产业同比增长39.5%，宇通客车发布10月销量数据，潍柴动力与宇通客车再次签署战略合作协议，郑州航空港区首只新能源产业基金签约[115] 投资建议 - 广州车展自主品牌表现强势，智能化进展加速，建议持续关注智能化进展带来的边际变化，持续看好具备强产品周期以及全球化扩展稳健的自主品牌以及华为、小米汽车产业链智能化增量零部件投资机会，商用车持续复苏以旧换新政策带动，关注客车和重卡板块投资机会[116]

中国家庭厨房电器用户使用行为洞察 央视市场研究股份有限公司 / 2024年11月 厨房在家庭生活中的重要性越来越明显，厨房改造升级的市场需求 潜力巨大 调研数据显示，尽管厨房面积通常仅占家庭总面积的7%左右（7.3%），但厨房装修平均支出占家庭装修总支出的接近24% （23.9%），尤其厨房面积越大，在家庭装修中花费占比越高，厨房在家庭生活中的重要性越来越明显。 30.2% 42.4% 20.1% 7.3% 家庭厨房面积分布 5平米以下 6-8平米 9-12平米 12平米以上 各城市级别家庭厨房面积分布（%） 27.1 45.5 19.4 8.0 28.5 46.1 19.3 6.1 37.1 32.7 22.3 7.9 5平米以下 6-8平米 9-12平米 12平米以上 一线城市 二线城市 三线及以下城市 厨房面积 占 7% 家庭面积的比例 24% 厨房装修支出 占 家庭装修总支出的比例 不同家庭厨房面积下厨房装修支出占比情况 22.2 23.0 26.5 27.4 5平米以下 6-8平米 9-12平米 12平米以上 ctr 国际视野 洞察中国 | Global Perception，China Insig ...