美国经济与货币政策 - 美联储如期降息25个基点，但市场波动较大，美元指数升至108.5，10年期美债收益率升至4.55%[9]。 - 美联储内部出现分歧，12位票委中有4位官员预计2024年末利率为4.5-4.75%，暗示明年可能更加鹰派[10]。 - 美联储上调未来经济和通胀预期，2025年失业率下调至4.3%，PCE通胀预期为2.5%，暗示当前利率限制性不足[10]。 - 美联储点阵图显示远期中性利率调整至3%，市场预计明年降息次数下调至1次[10]。 美国经济数据 - 美国三季度GDP终值上修至+3.1%，个人消费贡献+2.5pp，固定资产投资贡献+0.4pp[23]。 - 11月零售销售环比+0.7%，超出预期，但餐饮服务环比-0.4%[24]。 - 11月核心PCE物价指数同比+2.8%，低于预期，但整体PCE回升至2.4%[30]。 - 工业生产下滑，制造业回暖，12月标普制造业PMI初值48.3，服务业PMI初值58.5[31]。 日本经济与货币政策 - 日本央行维持利率不变，但11月核心CPI同比+2.7%，超出预期，增加了1月加息的可能性[49]。 - 11月日本出口同比+3.8%，进口同比-3.8%，贸易逆差收窄至1176.2亿日元[53]。 英国经济与货币政策 - 英国央行维持利率不变，但投票结果为6:3，表明更多官员支持立即降息[14]。 - 11月英国CPI同比+2.6%，核心CPI同比+3.5%，通胀回升[43]。 其他地区 - 瑞典和墨西哥降息，俄罗斯意外未加息，维持基准利率在21%[73]。 - 英国正式加入CPTPP，预计每年为英国带来20亿英镑的经济增量[69]。

研究报告·行业研究 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|--------------|-----------------------|------------------|--------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告·消费研究 行业研究 2024 年 12 月 16 日 双十一错期下 11 月社零可选品偏弱，双月增速稳健 | --- | --- | |-------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 行业评级体系：增持、中性、减持[30] 报告的核心观点 - 支持商业医保，赋能医药产业创新[2] 根据相关目录分别进行总结 一、上周行情回顾 - 港股医药板块表现：本周（20241206-1213）恒生综合指数上涨0.4%，恒生医疗保健指数下跌1.8%，跑输市场2.2个百分点。子板块中医疗服务、互联网医疗和医药流通上涨较多，分别为6%、3%和3%，生物科技跌幅较大为7%[9] - A股医药板块表现：本周沪深300指数下跌1%，医药生物（申万）指数下跌0.9%，跑赢市场0.1个百分点。13个医药子行业（申万）中，线下药店（5.0%）、医药流通（1.0%）、中药（0.6%）有涨幅，其他子板块均下跌，疫苗（-3.4%）、其他生物制品（-1.9%）和医疗设备（-1.6%）跌幅较大[15] 二、重要新闻整理 - 行业新闻：安徽省医保局发布文件，关于开展2024年体外诊断试剂省际联盟带量采购数据填报工作的通知。国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购公告，最高有效申报价人工耳蜗植入体6000元/个，言语处理器15000元/个。外周血管支架下肢动脉支架5500元/个，非下肢动脉支架5500元/个，静脉支架5900元/个[16] - 公司新闻：映恩生物与GSK达成独家授权协议，GSK将支付3000万元预付款，其他行权前里程碑付款。如果GSK行使选择权，还将支付行权费及最高9.75亿美元的里程碑金额，协议总金额超过10亿美元。礼来公司公布SURMOUNT-5 3b期开放标签随机临床试验的顶线结果，Zepbound的减重效果优于Wegovy，前者为20.2%，而Wegovy的减重效果为13.7%[23][24] 三、风险提示 - 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动[27]

美国通胀与货币政策 - 美国11月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，符合预期，但高于10月的0.1个百分点[9] - 核心CPI同比升3.3%，环比升0.3%，与前值持平且符合预期[9] - 11月PPI同比升3.0%，环比升0.4%，超预期回升，核心PPI同比升3.4%，环比升0.2%[22] - 市场预计美联储12月降息概率为95%，但明年降息次数可能减少[13] 欧洲经济与货币政策 - 欧元区10月工业生产环比止跌，同比降1.2%，德国贸易顺差收窄至134亿欧元[32] - 欧央行12月降息25个基点，瑞士央行降息50个基点，超出市场预期[52] - 预计英国央行12月暂停降息，但明年可能降息4-5次[14] 日本经济与货币政策 - 日本三季度GDP修正值环比+0.3%，折年后+1.2%，同比+0.5%[39] - 10月经常项目顺差扩大至24569亿日元，货物与服务贸易逆差收窄[40] - 日本央行加息时间存在悬念，预计可能推迟至明年1月[53] 全球市场交易模式 - 最近5个交易日交易模式为：通胀、紧缩、繁荣、紧缩、通胀[2] - 全球市场交易模式包括宽松、紧缩、降温、通胀、繁荣、衰退、趋险、避险等[19] 重要事件 - 特朗普公布施政计划，包括对最大贸易伙伴征收关税、驱逐非法移民等[47] - 韩国国会通过尹锡悦总统弹劾案，204人赞成，85人反对[59] - 以色列大规模袭击叙利亚，占领戈兰高地缓冲区[58]

证券研究报告·医药研究 行业研究 2024 年 12 月 10 日 医药行业 2025 年度展望： | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2][4] 报告的核心观点 - 全球商业航天市场稳定增长，中国商业航天市场保持两位数高速增长，2025年我国卫星发射即将进入爆发期，商业航天迎来黄金时代 [2][4][72] 2024年商业航天行情回顾 - Wind商业航天指数今年以来涨幅23.34%，沪深300指数涨幅15.80%，恒生指数涨幅16.53%，商业航天指数在10月后表现优于大市 [4] - 商业航天指数全年整体涨幅为正值，与通信、家用电气、电子、汽车等科技板块在申万一级行业板块中排名居前 [6] 商业航天产业规模持续扩展 - 全球商业航天市场规模2023年为4450亿美元，同比增长5%，占全球航天市场的78% [16] - 中国商业航天市场规模2023年约1.8万亿元，同比增长27%，预计2024年将达到2.3万亿元，2025年将达到2.8万亿元 [17] 全球航天发射活跃度提升，火箭技术不断突破 - 全球轨道发射次数从2013年的81次跃升到2023年的224次，美国从2017年的30次猛增到2023年的116次，占全球发射活动的一半以上 [2][22] - 中国火箭发射次数从2017年的18次提升到2023年的67次，2024年预计实施100次左右发射任务 [26][28] - 液体火箭被认为是未来趋势，液氧甲烷将成为主要选择，SpaceX猎鹰9号创造了火箭复用24次的新纪录 [2][34] 全球在轨运行卫星数量持续增长，卫星组网建设进一步提速 - 2023年全球当年部署的商业卫星数量为2781颗，同比增长20%，全球在轨活跃卫星数量达到9691颗，同比增长32% [44] - 美国SpaceX的星链计划累计发射7523颗卫星，目前在轨总数为6846颗，中国千帆星座累计发射54颗卫星，计划2025年开始提供商业服务 [63][64] 卫星频率和轨道资源有限，遵循"先登先占"原则 - 全球低轨卫星约可容纳6万颗，低轨卫星所主要采用的Ku及Ka通信频段资源逐渐趋于饱和 [59][60] - ITU要求卫星网络资料的运营商在7年内完成全部部署，否则会进行规模缩减，中国宣布的低轨卫星总数已达8万颗 [65][72] 2025展望：我国卫星发射即将进入爆发期，商业航天迎来黄金时代 - 高密度卫星发射基础设施进一步完善，海南商业航天发射场首次发射成功，具备常态化高密度发射能力 [73] - 国家及地方层面支持政策频出，卫星互联网被纳入新基建范围，商业航天首次作为新增长引擎被写入政府工作报告 [74][77]

行业投资评级 - 消费行业2025年展望：内需扩容，把握分化与变革机会 [1] 报告的核心观点 - 2025年消费行业将以内需扩容为主线，消费分化加剧，消费者更注重质价比和精神体验，同时消费出海面临更多地缘政治挑战 [10] 2024年回顾 - 2024年消费需求总体偏弱，价格因素制约增长，必选消费韧性较强，可选消费偏弱，耐用消费品受以旧换新政策带动，体验型消费延续高增，线上优于线下 [1] - 2024年社零增速为3.5%，低于疫情前水平，8月以来以旧换新政策带动耐用品需求增长，社零边际回暖 [25] - 2024年1-10月社零累计同比增速为3.5%，低于疫情前水平，9-10月耐用品带动社零提速 [30] 2025年消费行业趋势展望 消费挑大梁，政策加力促内需扩容 - 2025年消费将挑大梁，扩内需处于更优先位置，消费品以旧换新品种和规模有望继续扩大，地方政府将出台促消费新政 [10] - 2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，计划到2027年报废汽车回收量增一倍，二手车交易量增45%，废旧家电回收量增30% [52] - 2024年7月发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新 [52] 理性消费下更分化，为质价比和精神体验买单 - 消费者更理性，追求质价比和精神体验，潮玩、宠物等子行业空间广阔，龙头公司引领消费趋势并出海拓展 [10] - 奢侈品集团亚太区营收承压，中国内地市场收入下滑，但部分品牌如老铺黄金受益于金价上涨 [60] - 国际消费品公司多数认可中国市场长期价值，计划加强本地化，继续投入中国市场 [60] 中美竞争视角下，中国消费品出海前景展望 - 特朗普上台后，消费出海面临更大挑战，对企业全球供应链整合能力、多元化布局、本土化能力要求更高 [10] - USCC建议美国国会取消对中国的永久贸易关系（PNTR），进一步收紧跨境电商美国进口中国的小额货品关税豁免和安全性监管，提升供应链溯源要求 [10] - 中国消费品出海企业需提升海外订单与海外产能匹配度，全球供应链管理能力是企业核心竞争力 [80] 应寻找何种特质的消费公司？ - 顺应人口结构和消费趋势，寻找高景气细分市场的引领者 [10] - 持续整合市场份额的公司，具备差异化竞争能力或供应链管理能力 [10] - 中美竞争下，优选产品具备高附加值和议价权、海外需求与海外供应链匹配度高、全球业务布局多元化的公司 [10] 对消费子行业的展望 乳制品及上游牧业 - 乳制品行业底部改善可期，2025年若消费信心复苏，有望提振量价，上游牧场淘牛节奏加强，2025年下半年原奶周期有望迎来拐点 [17] 运动鞋服 - 运动鞋服行业未来5年将保持中高单位数增速，户外高景气，看好高景气的户外赛道和具备多品牌经营能力的公司 [17] 鞋服OEM - 鞋服OEM行业补库阶段性完成，品牌商对供应链快反和研发能力提升，优选客户结构优质的龙头制造商 [17] 餐饮 - 连锁餐饮行业竞争与分化加剧，供应链及效率是制胜关键，连锁化和集中度提升仍是中期趋势 [17] 连锁零售 - 连锁超市业态呈现渠道变革潜力，建议关注连锁零售变革带来的投资机遇 [20]

全球经济展望 - 2024年全球经济在波动中稳健复苏，美国经济稳健，欧洲和日本走出停滞，新兴市场保持动能[5][12] - 2025年全球经济面临新变局，地缘政治格局或产生重大变化，全球产业链格局或迎来新变局[11][28] - 全球通胀整体回落，能源价格回归平稳，各国货币政策对抗通胀的努力逐步见效[11][17] 美国经济 - 美国经济保持软着陆，通胀与降息形成“特朗普不可能三角”，通胀约束将更为刚性[3][29] - 美国劳动力市场供需紧张，职位空缺率升高，薪资增速较高，工资—通胀螺旋效应显著[59][62] - 美国财政状况恶化，利息支出大幅增加，财政赤字率上升，财政压力将成为特朗普减税政策的重要约束[87][90] 欧洲经济 - 欧洲经济或保持有限复苏，面临去工业化挑战，特朗普的贸易政策或将进一步冲击欧洲工业[4][29] - 欧洲央行和英国央行持续降息，通胀有望触及政策目标，欧英央行将保持降息节奏[4][29] 日本经济 - 日本经济内需保持弱势复苏，外部挑战增多，主要产业链或受到全球贸易保护主义影响[5][29] - 日本央行加息进程缓慢，消费与投资可能再次趋弱[5][29] 新兴市场 - 新兴市场经济体稳健增长，但面临更多分化与挑战，IMF预计2025年新兴经济体将实现4.2%的增长[30][32] - 东南亚与南亚地区依旧是新兴市场的主要增长动力，但增速或有所放缓[32]

研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2024 年第 41 期） 2024 年 12 月 9 日 就业数据反复，美联储接近降息 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------|-----------------------|------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | 【一周焦点】 | | 民银证券研究团队 应习文 | | | 美国就业数据在周内集中发布，显示劳动力市场在趋近均衡之路上 | | 电 话： | +852 3728 8180 | | 有所反复。结合新增就业和职位空缺来看，美国制造业中耐用品就 | | Email ： | xiwenying@cmbcint.com | | 业贡献加大，或因技术进步下的设备投资增加相关，但非耐用品在 | | 相关报告： | | | 走弱；服务业中 ...