报告投资评级 - 买入评级 [3][15] 报告核心观点 - 小鹏P7+最终售价18.68 - 21.88万元定价积极符合预期其定位为AI汽车有多项AI技术应用智能驾驶全系标配上市12分钟大定突破1万单挑战在于产能和交付能力 [1] - 小鹏在科技和战略上布局全球化、AI和汽车其中全球化方面目前已进入全球30个国家和地区明年将扩大到60个国家和地区小鹏图灵AI芯片为全球首颗可同时应用在AI汽车、AI机器人、飞行汽车的芯片且为AI大模型定制还有相关技术参数小鹏鲲鹏超级电动体系有相关技术参数和续航里程表现 [2] - 维持买入评级因为M03和P7+的产品力和性价比定位对明年发布车型有正面作用且增程车型对销量推动作用未被市场计价明年销量有上调空间目标价77.36港元/19.91美元对应2倍2025年预测市销率 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 报告给出了小鹏汽车2022 - 2026E年的损益表、现金流量表、资产负债简表中的各项数据包括收入、成本、利润、现金流、资产、负债等多项指标以及相关的财务比率如毛利率、净利率、ROA、ROE等 [17] 股价表现 - 小鹏汽车收盘价50.00港元目标价77.36港元潜在涨幅54.7%1年股价表现有数据展示52周高位72.75港元52周低位26.05港元市值77,314.50百万港元日均成交量19.54百万年初至今变化(11.82%)200天平均价34.53港元 [1][5] 行业对比 - 在交银国际汽车行业覆盖公司中列出了多个公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、最新目标价/评级发表日期、子行业等信息小鹏汽车在其中评级为买入收盘价50.00港元目标价77.36港元潜在涨幅54.7% [15]

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报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 报告的核心观点 - 游戏行业景气度回升腾讯业绩增长稳定性凸显行业进入常态化监管市场景气度明显回升政策端趋向稳定版号供给显著改善受新品驱动24Q3我国游戏市场实际销售收入创历史新高优质内容议价权不断提升游戏厂商有望加速摆脱渠道束缚或降低渠道分成比例全球手游市场进入新一轮增长出海赛道热度维持腾讯本土常青游戏表现向好海外增长目标稳固本土常青游戏流水回升海外发行能力扩张投资建议预计2024/2025/2026年公司收入为6591/7154/7730亿元Non - IFRS归母净利润分别为2146/2404/2600亿元对应经调整PE分别为17X/15X/14X[1] 游戏行业相关总结 - 行业进入常态化监管市场景气度明显回升政策端趋向稳定《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》明确将网络游戏作为提升文化娱乐消费质量的重要环节版号供给显著改善截至10月底国家新闻出版署共计发出1072款国产游戏版号以及90款进口游戏版号发放频率和发放数量均高于近年水平受新品驱动24Q3我国游戏市场实际销售收入创历史新高（917.7亿元）同比增长8.9%[1] - 优质内容议价权不断提升当前游戏行业联运及买量的分发模式较为成熟以大厂为首的游戏厂商正在积极创新内容营销方式进一步优化获客效率、延长游戏生命周期渠道分成方面国内安卓端渠道分成比例显著高于苹果及全球主流应用商店上架新兴垂直渠道、引导至官服下载已经成为CP方运营宣发重点《MDnF》成为首款不上线安卓官方应用商店的腾讯游戏预计未来随着用户群体对高质量精品游戏的需求不断增加供需方的双向选择更加紧密游戏厂商有望加速摆脱渠道束缚或降低渠道分成比例[1] - 全球手游市场进入新一轮增长出海赛道热度维持据Sensor Tower估算2024年全球手游收入预计触底回升至830亿美元增速明显快于PC、主机等其他细分市场分品类看休闲游戏成为手游大盘的核心增长点提升海外市场竞争力是当下众多国内游戏厂商的战略转型方向不同量级玩家出海路径各有不同[1] 腾讯公司游戏业务相关总结 - 腾讯本土常青游戏表现向好海外增长目标稳固本土常青游戏流水回升《MDnF》大幅贡献增量收入从产品矩阵看腾讯在国内游戏市场的绝对领先地位日益稳固头部产品数量有所增加《无畏契约》端游表现亮眼旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》加快玩法更新流水环比明显回升《金铲铲之战》等老游戏仍具备上升潜力新游《MDnF》有望大幅贡献24H2增量收入重点关注本土游戏储备《星之破晓》《宝可梦大集结》《航海王壮志雄心》《无畏契约：源能行动》《爆裂小队》等[1] - Level Infinite全球发行能力扩张Supercell重现增长潜力腾讯通过投资及收购海外工作室推动全球化布局近年国际业务品牌的建立加速出海进程从Q3海外流水格局看《PUBG M》热度回升截至十月底《荒野乱斗》仍在58个国家及地区游戏畅销榜中位列前十名考虑到海外收入确认周期较长母公司腾讯有望持续从Supercell稳定的流水增长中受益后续重点关注《刺客信条：代号Jade》《流放之路2》《沙丘：觉醒》《Exoborne》等游戏的上线时间[1]

报告投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司子公司山东宏桥发布2024年前三季度财务数据，2024年前三季度山东宏桥实现净利润157.54亿元，同比增长141.43%，2024Q3山东宏桥实现营业收入380.23亿元，同比增长13.86%，净利润59.14亿元，同比增长36.95%，报告预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，分别同比增长70.93%/8.58%/6.22%，EPS分别为2.07/2.24/2.38元，当前股价对应PE分别为7.02/6.47/6.09倍[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度山东宏桥实现营业收入1100.68亿元，同比增长12.47%，净利润157.54亿元，同比增长141.43%，2024Q3营业收入380.23亿元，同比增长13.86%，净利润59.14亿元，同比增长36.95%，报告预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为1327.9/1331.6/1355.8亿元，分别同比-0.62%/+0.28%/+1.82%，归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，分别同比增长70.93%/8.58%/6.22%，EPS分别为2.07/2.24/2.38元[2][6][7] 行业及公司业务方面 - 报告研究的具体公司属于有色金属/工业金属行业，公司坚持构建上下游一体化产业链格局，积极整合海外铝土矿资源，受益于上游氧化铝业务完善，确保成本稳定性同时增加氧化铝利润，云南地区电力供给充沛预计使公司电解铝产量增长，煤炭、预焙阳极价格下降有利于公司盈利增长，氧化铝价格大幅上涨增厚氧化铝板块利润[2][6] 估值方面 - 报告研究的具体公司当前股价14.52港元，总股本/流通股本9,476百万股，流通市值137,584.82百万港元，每股净资产11.54元，资产负债率48.49%，一年内最高/最低14.60/5.17港元，2024 - 2026年预计EPS分别为2.07/2.24/2.38元，当前股价对应PE分别为7.02/6.47/6.09倍，2024 - 2026年预计EV/EBITDA分别为1.84/1.48/1.11倍[4][7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][5] 报告核心观点 - 2024年10月小鹏汽车交付新车23,917台同比增长20%环比增长12%1月 - 10月累计交付新车122,478台同比增长21%预计2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆对应营业收入分别为436/793/1046亿元同比增速分别为42%/82%/32%归母净利润分别为 - 50.5/ - 5/23亿元[2][7] 根据相关目录分别进行总结 交付数据 - 2024年10月小鹏汽车交付新车23,917台同比增长20%环比增长12%1月 - 10月累计交付新车122,478台同比增长21%[2][7] 车型情况 - MONA M03上市即热销P7 + 有望延续热度小鹏P7 + 预售价20.98万元起1小时48分钟订单量突破3万辆P7 + 全系标配全新纯视觉方案加速智驾科技平权[7] 全球战略 - 10月小鹏汽车在迪拜举行小鹏G6、G9发布会宣布正式进入阿联酋市场截止2024年11月小鹏在中东、北非地区已上市区域包括阿联酋、以色列、埃及、约旦、黎巴嫩等未来将继续在欧洲、东盟、中东、拉美、大洋洲等核心区域持续布局[7] 财务数据 - 预计2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆对应营业收入分别为436/793/1046亿元同比增速分别为42%/82%/32%归母净利润分别为 - 50.5/ - 5/23亿元[7] - 2022 - 2026年营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据呈现不同变化趋势[8] - 2022 - 2026年资产负债表、利润表各项数据如货币资金、应收账款 + 票据、存货等有不同数值且存在变化趋势[12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25]

证券研究报告 港股公司|公司点评|理想汽车-W（02015） 理想汽车 10 月交付数据点评： 交付能力升级，端到端加速推送 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 11 月 1 日，理想汽车公布 2024 年 10 月交付数据。2024 年 10 月，理想汽车交付新车 51,443 辆，同比增长 27.3%。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1473/2054/2800 亿 元，同比增速分别为 19.0%/39.4%/36.3%，归母净利润分别为 85.3/142.4/237.2 亿元，同比 增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%，EPS 分别为 4.02/6.71/11.18 元/股，3 年 CAGR 为 40.6%。 公司产品力提升，智能电动加速，销量兑现和盈利能力兑现。维持"买入"评级。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 港股公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月07日 理想汽车-W(02015) 理想汽 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[7] 报告的核心观点 - 晶苑作为能力卓越的全球制衣龙头，产品品类多元、全球产能布局完善、绑定头部优质品牌客户，尤其是新开拓的运动服及户外服品类仍在快速成长阶段，有望在传统赛道持续提升市场占有率，实现稳健增长[3][104] 公司产品矩阵 - 产品品类丰富，涵盖休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣五大类别，2023年各板块收入占比28%/22%/21%/18%/10%[1][17] - 与全球前十大服饰品牌中的7家深度合作，包括优衣库、Levis、GAP、Victoria's Secret等，2023年前五大客户收入占比62%[1][17] 公司产能布局 - 早在70年代初期开始拓展海外产能，分别于2003/2006/2011/2018年在越南、孟加拉、柬埔寨和斯里兰卡建立生产基地，2023年海外员工占比达82%，其中越南作为最大生产基地，员工占比达49%[1] - 2021年开始垂直化布局，通过收购和自建布厂拓展上游面料业务，整合供应端产能从而缩短交期[1] 公司财务状况 - 2014 - 2023年，收入CAGR为2.8%，期间收入录得双位数增长的年份有2017年、2018年、2021年；收入出现下滑的年份有2019年、2020年、2023年。2024年H1晶苑收入/归母净利润同比分别增长8.4%/14.1%[23] - 近十年毛利率基本稳定在19% - 20%左右，净利率呈稳中有升趋势，近几年基本稳定在7% - 8%水平[24][25] - 预计2024 - 2026年公司实现收入24.7/28.1/31.8亿美元，同比增长13.5%/13.8%/13.0%；实现归母净利润1.98/2.31/2.67亿美元，同比增长21%/17%/16%，对应PE 8/7/6倍，显著低于同行制衣龙头[3][104] 行业发展趋势 - 全球服装零售市场规模增长平缓，预计2024 - 2028年CAGR达5%，其中2020 - 2023年增长停滞，预计2024 - 2028年增长将提速[42] - 全球服装品牌CR10持续提升，马太效应明显，各细分品类CR10均有明显的提升趋势，其中运动服品牌集中度最高，2023年CR10高达31%，休闲服市场最为分散，2023年CR10为11%[44] - 成本优势及贸易环境推动纺织制造业加速向东南亚迁移，全球成衣制造行业集中度低，但中长期存在整合趋势[47][52]

一、公司投资评级 - 增持评级[1] 二、报告核心观点 - 中国信达是不良资产处置为主、金融服务为辅的行业龙头公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首批四家金融资产管理公司之一截至23年末，不良资管业务收入占58.3%，税前利润占52.7%，资产占57.3%金融服务包括银行业务、证券业务和公募管理业务[2] - 经济修复背景下，银行不良供给层面可能增加，如银行息差下降经营难度加大、不良贷款余额增长、个贷及单户对公贷款不良增高，且处置方面有政策支持，AMC关注度和处置动力提升，中国信达不良资管业务有望受益[3] - 金融服务业务将迎来业绩改善窗口，南商银行受香港利率环境影响，美联储降息有望推动其负债下行贡献利润弹性，信达证券和信达澳亚将受益逆周期政策带来的资本市场向好机遇[3] - 预计2025年不良资管业务归母净利为40.99亿元，给予不良资管分部11x PE，对应总合理价值450.87亿元传统金融业务归母净利35.21亿元，给予传统金融分部5x PE，对应总合理价值176.07亿元，合计总合理价值626.94亿元，对应每股合理价值1.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级[3] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）不良资管公司龙头 - 中国信达前身1999年4月成立，2010年6月整体改制为股份有限公司，2012年4月引进战略投资者，2013年12月12日在香港联交所主板上市主要业务包括不良资产经营业务和金融服务业务，不良资产经营是核心业务，在全国设有33家分公司，有9家平台子公司截至2023年末，员工约1.4万人，总资产15943.6亿元，归属于股东权益1928.29亿元[11][12] （二）不良资管业务：经济修复，公司破茧振翅 1. 分业务看存量资产泡沫击穿 - 不良资产处置方式主要包括传统处置、债转股、债务重组等传统处置类业务收益来自于最终实际收回的现金流与债权收购成本之间的差额，处置灵活性和弹性大，处置周期一般为2 - 3年，受资产处置难度增加影响，中国信达近十年新增收购规模趋势下行，IRR亦探底震荡[25][26] - 债转股业务可将银行收购的国有大中型企业的不良贷款转化为股权，有助于挖掘企业价值、挽回银行损失，中国信达债转股涉及领域以能源类企业为主，市场化债转股开展谨慎[31] - 重组类业务在收购不良资产时就已达成债务重组方案，收益重点是重组方案推进和现金流回收情况，处置周期一般为1 - 2年，收益率受市场借贷利率水平影响呈下行趋势，不良资产供应方主要为非金融类企业[33] 2. 量价触底，净收益率有望持续走扩 - 整体不良资产管理业务来看，中国信达收购经营、重组两类业务资产余额缩窄或持平、收益率均有所下行，且摊余成本信用减值率大幅增加截至24年H1，合计不良债权规模5828亿元，同比略下降3%，不良资管业务收入128亿元，年化毛收益率4.3%，距21年高点7.6%尚有较大空间[37] 3. 不良供给料将提升，资产周转的重要转折点 - 不良资产供给方面，各类核心机构不良资产供给增加，对公出包有望上升，银行不良率增加、实体企业应收账款坏账增加、信托不良率畸高、个贷不良规模在2024年前三季度显著增长等因素都将促使不良资产供给增加[42][45][46][49][50] - 处置层面来看，近年来的监管政策为不良资产管理公司加速处置资产提供支撑[47] （三）传统金融服务：贡献负债成本边际下调机遇 - 金融服务业务包括银行、证券、期货、公募基金、信托和租赁业务等截至2024H1，公司金融服务收入占比48%，总资产占比44%其中南商银行、信达证券收入占比较高[52] - 南商银行受益于海外加息息差扩大，但不良激增，受经济环境波动影响不良率有所增加，复盘其历史息差，美联储后续降息有望推动净息差企稳、负债成本以及不良率下行[53][57][59] - 信达证券截至2024H1，证券及期货经纪业务、自营业务、资管业务占比分别为42%、25%、21%，2023年受投行业务萎缩影响收入下行明显，资管业务重要性提升，2024年三季度以来相关政策有望使其经纪以及资管业务受益实现业绩弹性[60] （四）他山之石看增量弹性 - 整理海外黑石集团和KKR等四家另类资产管理公司核心资产，黑石及KKR在房地产项目盘活方面表现出色，中国信达与黑石集团在房地产投资方面有不同的侧重点，但可参考黑石、KKR房地产投资、盘活方式和收益率看内地不良资管公司顺周期弹性[64] - 黑石集团在房地产投资中融合多种方式，2022年美国房价上涨时其在房地产投资领域业绩弹性较大，且截至2024H1，黑石集团永续资本AUM达到4186亿美元，其中投资于房地产行业占比43%，资金来源充足，房地产业务收益率稳定在高位[65][68] （五）盈利预测和投资建议 - 盈利预测方面，考虑到政策对不良资管公司金融重要性的强化、银行不良资产出包规模的变化、个贷出包业务的发展等因素，预计2024、2025年不良资管业务收入有望实现较快增长[70][71] - 估值方面，传统金融部分对标香港市值排名前五的银行，不良资管业务对标中信金融资产以及海德股份、黑石集团，预计2025年不良资产管理业务归母净利润为40.99亿元，给予不良资管业务分部11x PE，传统金融业务归母净利润为35.21亿元，给予传统金融服务分部5x PE，合计总合理价值626.94亿元，对应每股合理价值1.81元/股，给予“增持”评级[75]

一、公司投资评级 - 报告给予雅迪控股“增持”评级[1]。 二、报告核心观点 - 雅迪是电动两轮车行业龙头，2023年销量超1600万辆，营收348亿元，归母净利润超26亿元，在成本、供应链、渠道、品牌等方面领先行业[1]。 - 行业短期将受益新政与补贴落地，长期需求仍有提升空间，国内C端和B端需求均有提升空间，海外市场目前仍是蓝海[2]。 - 公司竞争优势明显且海外布局领先，短期业绩有望恢复增长，长期领先优势有望继续扩大[2]。 - 预计2024 - 2026年归母净利润增长 - 0.1%、21.7%、15.2%，参考可比公司估值，给予2025年PE估值15倍，对应合理价值17.14港元/股[2][93]。 三、按目录总结 （一）电动两轮车龙头，深耕行业二十余年 - 雅迪控股是全球电动两轮车领域龙头，成立于2001年，主营电动两轮车及相关配件的研发、生产与销售，2016年5月在香港联交所上市[41]。 - 公司已拥有八大产研基地，电动两轮车年产能超过2000万台，国内分销商及其子分销商超过4000家，终端专营门店超过4万家，在海外90多个国家建立了分销渠道，产品销售至全球100多个国家[41]。 - 2016 - 2023年，公司营业收入规模稳步提升，CAGR为22.9%；归母净利润持续增长，CAGR为25.5%，2023年公司实现营收347.6亿元，同比增长11.9%，归母净利润26.4亿元，同比增长22.2%，2024H1营业收入144.1亿元，同比下滑15.4%[42]。 - 从收入结构来看，公司业务以电动自行车、电动踏板车、电池及充电器为主，2024H1公司电动自行车营收占比43.3%，电动踏板车为24.6%，电池及充电器为28.2%，2023年电动两轮车销量约为1652万辆，其中电动自动车销量达到1156万辆，占比70.0%；电动踏板车销量为496万辆，占比30.0%[43]。 - 公司管理方面，董经贵与钱静红夫妻为主要实控人，股权结构集中，截至2024年6月30日，董经贵与钱静红合计持股62.5%，其余股东持股37.5%，公司高管团队稳定，从业经验丰富[46]。 - 公司于2023年1月17日公布股权激励计划，涉及激励对象为公司及附属公司雇员263人（约占人数比例2.87%），拟授予股票期权数量为3355万份，约占激励计划草案公布时公司股本总额的1.10%，股权激励目标设定积极[47]。[41][42][43][46][47] （二）行业短期受益新规与补贴，长期仍有增长空间 1. 短期来看，新一轮行业政策修订与补贴有望推动市场增长 - 近年来两轮车火灾、交通安全事故频发推动监管趋严，24年行业迎来新一轮政策修订，2024年4月开始多个行业子标准、规范密集发布/修订[50][52]。 - 复盘上一轮行业政策变化，2019年《新国标》加速存量车换新，带动了行业规模增长，2024年新一轮监管趋严与以旧换新补贴配合，有望再次加速存量替换需求，带动行业规模增长[53][55]。 - 2024年8月，商务部等五部门发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，补贴资金来自中央1500亿特别国债，给予消费者500元或车价15%的以旧换新补贴，锂电车换新为铅酸电池车另有额外300元或车价5%的补贴，鼓励购买符合条件企业生产的合格新车[56]。[50][52][53][55][56] 2. 长期来看，国内C端与B端需求均有提升空间，海外仍是蓝海 - 国内市场，目前行业规模已超5000万台，但电动两轮车对自行车与摩托车替代率有望继续提高，C端与B端需求有均提升空间，C端电动两轮车市场空间广阔，B端下游即时配送、共享出行等需求保持快速发展有望带动需求[57][58]。 - 海外市场仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，东南亚市场有望快速发展，2027年海外市场将销量达到5390万辆，出海有望成为电动两轮车企业发展的重要方向[60]。[57][58][60] 3. 市场格局方面，新一轮政策修订将推动行业集中度进一步提升 - 在生产端，《电动自行车行业规范条件》白名单政策的推出，提高了行业的进入和生存门槛[63]。 - 在消费端，以旧换新补贴政策鼓励消费者购买白名单企业产品与铅酸产品，利好已进入名单的头部企业与铅酸产品为主的企业[63]。 - 在产品端，新规下电动两轮车的安全性与续航有望提升，同时违规改装难度加大，将进一步压缩小厂产品空间，行业集中度有望进一步提升[64]。[63][64] （三）公司国内竞争优势稳固，海外拓展稳步推进 1. 护城河不断拓宽，国内市场雅迪龙头地位稳固 - 成本方面，雅迪已建立规模优势，2018年来扩增产能，2023年产量超1600万台，已达行业份额第二的爱玛1.5倍，达到腰部厂商新日的7.3倍，规模效应下成本优势有望逐步体现[66]。 - 供应链方面，雅迪在产业链关键环节布局领先，纵向来看，已通过参控股公司的方式，实现了对电池、电机环节的布局，电机方面参股大川电机，电池方面积极布局石墨烯电池与钠电池[67][69]。 - 品牌方面，雅迪坚持长期高营销投放，2016 - 2023年销售费用增速CAGR达18%，累计投入费用超70亿元，品牌认知度明显领先[74]。 - 渠道方面，雅迪深耕线下渠道，2020年以来行业经销商整体经营压力加大，门店扩张放缓时逆势扩张，经销商、门店的数量、质量领先，截止2023年，雅迪经销商数量超4000家，线下销售网点数量超40000个，单店销量超过同行[75]。[66][67][69][74][75] 2. 东南亚布局逐步完善，海外市场雅迪有望占据先机 - 产能方面，雅迪海外布局领先，越南、印尼工厂有望逐步释放产能，越南北江省谭黄工业园工厂已开始建设，占地超23万平米，计划于25年投产，年产能超200万辆，约30%产量将出口至东南亚其他国家，印尼智能产研基地投资超过1.5亿美元，2026年建成后年产能达300万台[79]。 - 渠道方面，海外销售网点陆续铺开，2014年建设了海外首家专卖店，2019年建设德国运营中心，以及美国办事处和越南分公司，截至2022年，已在欧洲、东南亚、南美洲等多个国家和地区建立了销售网点，市场覆盖80余国家及地区[79]。[79] （四）公司短期业绩承压，未来有望恢复增长 1. 24H1雅迪收入短期承压，毛利率回升 - 根据雅迪24年中报，24H1公司实现营业收入144.1亿元，同比下滑15.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比下滑12.95%，主要因为行业政策变化以及分销商进入去库存周期[82]。 - 24H1收入承压，但利润方面毛利率有所提升，两轮车毛利率提升至15.9%，电池毛利率提升至14.8%，24H1公司毛利率达到18.0%，同比提升1.1pct[85][88]。[82][85][88] 2. 新政即将落地，雅迪业绩有望恢复增长 - 24Q2行业需求已开始回暖，雅迪收入增速仍受到经销商去库存拖累，爱玛、新日财报显示24Q2两家同业公司收入增速已有明显的复苏[89]。 - 新规逐步落地，雅迪率先进入新规白名单，截止24年10月20日，工信部共发布两批符合《电动自行车行业规范条件》的企业名单，合计31家，其中雅迪子公司（工厂）进入名单的数量占比最高，达到6家[89]。 - 进入24H2，随着雅迪经销商库存去化周期逐步结束，以及补贴带来的需求增加，预计公司出货节奏有望反弹，长期来看，在国内雅迪作为行业龙头优势明显，市占率有望继续提升，在海外拓展处于领先地位，有望取得先机[90]。[89][90] （五）模型假设与盈利预测 - 电动两轮车及相关配件方面，预计24 - 26年销量增速为 - 11%、15%、12%，价格方面预计24 - 26年均价增速为5%、2%、1%，毛利率方面预计24 - 26年为16.0%、16.1%、16.2%[91]。 - 电池业务方面，预计24 - 26年收入增速为35%、25%、20%，盈利能力方面预计24 - 26年毛利率为15.0%、15.2%、15.3%[92]。 - 对销部分主要为内部抵销，规模基本跟随两轮车主业的增长趋势，预计24 - 26年归母净利润增长 - 0.1%、21.7%、15.2%，最新收盘价对应25年PE11.7x，参考可比公司估值，给予25年PE估值15倍，对应合理价值17.14港元/股[93]。[91][92][93]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司在24Q3收入创季度新高，收入435.5亿元人民币（YoY+21.1%），归母净利润15.5亿元人民币（YoY+1.1%），2024年前三季度收入1,221亿元人民币（YoY+32.54%），归母净利润30.63亿元人民币（YoY+0.64%）[1] - 消费电子业务受益于主要客户份额提升、高端化趋势，且收购捷普结构件产线临近一年，经管理优化后有望提高运营效率、增厚产线利润，同时全球手机和平板电脑出货量有增长，市场整体温和复苏[2] - 新型智能产品业务中，2024年户用储能业务有压力，但服务器、机器人市场有望取得突破，二者有望成为新兴增长点[2] - 新能源汽车业务背靠母公司，母公司24Q3整车出货量高增（113.5万辆，YoY+37.8%），预计将成为公司业绩坚实基础，且随着多种产品增长和新产品量产放量，单车价值量有望进一步提升[3] 财务相关总结 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为1,710/1,897/2,030亿元人民币，净利润分别为45.61/63.02/72.54亿元人民币[3] - 给出了2023A - 2026E的主要财务指标，如营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、每股收益、市盈率等[3][7] - 列出了2023A - 2026E的会计年度中，税前利润、折旧和摊销、经营活动产生现金流量、投资活动产生现金流量、融资活动产生现金流量等现金流量相关数据[5] - 展示了2023A - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收账款等[6] - 呈现了2022A - 2025E的成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等相关比率[7]