报告行业投资评级 - 推荐评级 [3] 报告的核心观点 - 澳矿开始出清，锂价底部信号明显，行业出清已经开始，成本支撑较强，锂价基本触底，未来减停产现象可能继续出现，行业格局明显改善，建议关注特定公司 [3][12][74] 根据相关目录分别进行总结 1澳矿普遍亏损，行业出清开始 - 多个澳矿面临亏损和减产停产情况，如Cattlin逐步减产26年完全停产，Finniss 24Q2末完全停产，Pilbara高成本选厂停产，Bald hill矿山停产，Marion& Wodgina裁员降本，Kathleen Valley减少地下开采等，且各矿成本压力大，现金成本不是停产唯一参考因素 [24][25][28][37][42][47] 2供给影响：25年供给增量下修13.4万吨，行业格局明显改善 - 目前4座澳矿出清产能合计75万吨锂精矿约10万吨LCE，澳矿普遍亏损减停产或继续，2025年供给增量下修13.4万吨LCE，后续需关注非洲、南美盐湖项目减停产情况，行业格局明显改善 [58][59][60] 3投资建议 - 澳矿出清开始，行业见底信号明显，供需格局改善，建议关注具有产量弹性及成本优势的藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，部分冶炼厂的转变也值得关注 [82]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [5] 报告核心观点 - 农林牧渔行业上周指数大幅下跌，在申万31个一级行业中涨幅排名第26位，本周农业所有子板块均下跌，水产养殖、粮食安全等行业回落最多，猪价下降趋势持续，生猪养殖板块再度调整 [7][16][18] - 生猪价格连续小幅下降，产能增长缓慢，对明年猪价不必过于悲观，关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司，如牧原股份、温氏股份等龙头企业，以及巨星农牧、华统股份等中小企业 [8] - 白羽鸡苗价持续高位，10月以来报价维持高位未出现季节性下滑，24年引种供给充足但海外品种短缺、国产发力，建议从上游进口企业和自主研发国产品种两个角度关注行业 [9] - 种植产业链方面，白糖小幅下跌，大豆再度下行，棉花小幅反弹，玉米微幅下探 [46][49] 根据相关目录分别进行总结 1行情表现 - 上周农林牧渔（申万）行业指数大幅下跌6.06%，在申万31个一级行业中涨幅排名第26位，本周农业所有子板块均下跌 [16][18] 2养殖产业链追踪 2.1生猪 - 猪价连续小幅下行，本周全国均价16.66元/KG，较上周下降2.54%，集团保持正常出栏节奏，二育、散户等有一定程度的恐慌性出栏，市场供应有所增加，预计后市供需博弈较激烈，短期猪价有一定下行压力，但成本线上有保障 [23] - 截至11月15日当周，自繁自养生猪头均盈利207元左右，较上周降57元/头，外购仔猪头均亏损43元，较上周少亏11元/头，猪价在成本线上小幅下跌，行业盈利收窄 [24] - 10月产能增幅放缓，钢联农产品、涌益资讯公布10月能繁存栏情况，环比分别+0.39%（前值+0.53%）、+0.56%（前值+0.60%），两者增幅均较9月放缓 [25] - 产能增长缓慢，对明年猪价不必过于悲观，关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司 [26] 2.2白羽鸡 - 截至11月15日当周，烟台鸡苗出场价格为4.4元/羽，较上周持平，单羽盈利1.5元，肉毛鸡均价3.80元/斤，亦与上周基本持平，预计单羽亏损1.2元，10月以来鸡苗报价维持在高位，持续超预期，并没有出现季节性下滑 [37] - 24年引种供给充足，海外品种短缺，国产发力，今年1 - 9月，我国祖代更新量为102.76万套，同比增近4万套，但23年及24年1 - 9月进口品种占比均仅32%，建议从上游进口企业和自主研发国产品种两个角度关注行业 [37][39] 3种植产业链追踪 - 白糖小幅下跌，截至24年11月15日，柳州白砂糖价格为6250元/吨，较前周下降40元/吨，大豆再度下行，截至24年11月15日，巴西大豆到岸完税价为3813元/吨，较上周跌2.4%，棉花小幅反弹，截至24年11月15日，棉花价格为15320元/吨，较上周微涨0.5%，玉米微幅下探，截至24年11月15日，全国玉米均价为2165元/吨，较上周下跌25元/吨 [46][49]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）即行业超越整体市场表现[22] 报告的核心观点 - 报告主要研究长城、吉利、上汽三个公司的变革长城汽车2020年变革未完全达预期吉利和上汽变革聚焦主业重新聚焦和加速转型但存在显著差异吉利变革由内部驱动上汽受外部压力推动吉利变革难度相对较小上汽变革难度较大[3][4][5][9][10][11] - 基于自主+科技两条主线新增出海主线推荐相关企业如比亚迪、长城汽车等智能化趋势下推荐相关企业具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业也被推荐[5] 根据相关目录分别进行总结 长城汽车变革情况 - 长城汽车2020年实施重大组织变革提出“一车一品牌一公司”架构引入“小前台、大中台、强后台”组织架构和作战单元模式由于国内市场竞争和企业文化原因未完全达预期但坦克品牌成功牺牲部分新能源渗透率和哈弗品牌竞争力[3][9] 吉利与上汽变革对比 - 吉利汽车变革由内部调整驱动致力于精简高效解决内部重叠问题上汽集团变革受外部压力推动需要整合品牌收缩战线[4][10] - 吉利选择作战单元或扁平化管理模式上汽组织结构调整涉及旗下品牌合并[4][10] - 吉利战略重心在整合同时加强品牌独立性和竞争力上汽需要攥成新拳头突破[4][10] - 吉利变革策略精简整合提升效率难度小上汽变革需在整合中找新增长点难度大[5][11] 投资分析意见 - 基于自主+科技两条主线新增出海主线推荐国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车智能化趋势下推荐相关企业具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业也被推荐[5]

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2024 年 11 月 20 日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090005 全球首次 eVTOL 固态电池飞行测试完成， 诺德股份攻克 3 微米锂电铜箔 核心观点 本周看点 ⚫ 亿航智能携手欣界能源，实现全球首次 eVTOL 固态电池飞行测试 ⚫ 诺德股份攻克 3 微米极薄锂电铜箔 ⚫ 星源材质（300568.SZ）全资子公司欧洲星源与大众集团旗下动力电池子公司签订 《定点协议》 锂电材料价格 ⚫ 钴产品：电解钴（17.85 万元/吨，0.56%）；四氧化三钴（11.6 万元/吨，- 0.09%）；硫酸钴（2.7 万元/吨，0.18%）； ⚫ 锂产品：碳酸锂（7.9 万元/吨，4.77%），氢氧化锂（6.7 万元/吨，0.45% ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 10月行业件量增速24%，行业业务量10月完成163.1亿件同比增长24.0%，1 - 10月累计完成1400.8亿件同比增长22.3%；10月行业收入1257.9亿元同比增长12.3%，1 - 10月累计收入11224.7亿元同比增长13.9%；10月单票收入7.71元同比下降15.3%，1 - 10月票均8.01元同比下降12.6% [1] - 上市公司业务量10月韵达同比增速领先，1 - 10月业务量累计同比增速申通领先；10月收入增速圆通领先，1 - 10月收入累计同比增速圆通领先 [1] - 单票收入方面，通达系环比提升，圆通提升幅度最高，申通同比降幅为23年4月以来最低 [1] - 11月19日，顺丰刊发H股招股说明书，发行规模对A股影响相对较小 [1] - 持续看好快递行业需求韧性足，建议关注行业格局变化，行业“反内卷”利于快递公司业绩弹性释放，主要公司竞争策略转变，资本开支持续放缓优化行业格局；看好申通快递量在“利”先循环业绩弹性大，看好顺丰控股净利率可持续提升，看好龙头公司中通快递，建议重点关注圆通与韵达股份 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业业务量 - 10月完成业务量163.1亿件同比增长24.0%，1 - 10月累计完成1400.8亿件同比增长22.3%，其中10月同城业务量13.8亿件同比增长12.5%，1 - 10月累计127.6亿件同比增长17.8%；10月异地业务量145.6亿件同比增长25.1%，1 - 10月累计1242.8亿件同比增长22.7%；10月国际/港澳台业务量3.7亿件同比增长29.8%，1 - 10月累计30.4亿件同比增长25.5% [1][10] 行业收入与单票收入 - 10月行业收入1257.9亿元同比增长12.3%，1 - 10月累计收入11224.7亿元同比增长13.9%；10月单票收入7.71元同比下降15.3%，1 - 10月票均8.01元同比下降12.6% [1] 上市公司业务量对比 - 10月业务量同比增速韵达（31.8%）＞圆通（31.2%）＞申通（30.4%）＞顺丰（26.9%）>行业（24.0%）；1 - 10月业务量累计同比增速申通（30.7%）>韵达（28.2%）>圆通（26.6%）>行业（22.3%）＞顺丰（10.9%） [1] 上市公司快递收入对比 - 10月收入增速圆通（26.9%）>申通（24.9%）>韵达（16.6%）>顺丰（14.3%）>行业（12.3%）；1 - 10月收入累计同比增速圆通（20.6%）>申通（19.6%）>行业（13.9%）>韵达（10.7%）>顺丰（8.3%） [1] 单票收入对比 - 10月单票收入圆通2.31元，同比 - 3.2%（ - 0.07元），环比＋6.0%（＋0.13元）；韵达单票收入2.02元，同比 - 11.4%（ - 0.26元），环比＋0.5%（＋0.01元）；申通2.03元，同比 - 3.8%（ - 0.08元），环比＋0.5%（＋0.01元）；顺丰14.64元，同比 - 10.0%（ - 1.62元），环比 - 8.5%（ - 1.36元）；1 - 10月累计单票收入圆通2.29元，同比 - 4.7%（ - 0.11元），韵达2.06元，同比 - 13.6%（ - 0.32元），申通2.05元，同比 - 8.5%（ - 0.19元），顺丰15.75元，同比 - 2.3%（ - 0.38元） [1] 顺丰H股招股情况 - 11月19日，顺丰刊发H股招股说明书，公司本次全球发售H股基础发行股数为1.7亿股，若超额配售权全部行使，公司发行合计最多不超过1.955亿股，发行价格初步确定为32.30港元至36.30港元，整体募集资金规模在55 - 71亿港元，发行规模对A股影响相对较小 [1]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[9] 报告核心观点 - 上周医药生物下跌3.92% 位列申万一级行业第18位 其中医疗服务II报收5264.16点 下跌5.51% 细分板块中医疗服务跌幅较大 从医疗服务板块公司表现来看 CXO相关公司回调较大 但也有部分公司表现居前[6] - 近一年医药板块估值整体回落 医疗服务估值下降明显 当前申万医疗服务板块PE为35.35X 近一年PE最大值为38.94X 最小值为20.88X 当前PB为2.89X 近一年PB最大值为4.21X 最小值为2.06X 从近10年来看 医疗服务板块估值位于历史分位的20.71%[7][41] - 国家卫健委支持药企合规开展营销、学术交流 三部门印发卫生健康行业人工智能应用场景参考指引 国家医保局统一规范精神治疗类医疗服务价格项目[8] - AI除了应用于诊疗领域还广泛应用于手术机器人、医疗影响设备、辅助药物设计及基因检测等领域 随着AI成熟度越来越高 其未来的应用场景和领域中也会出现更多的可能性 甚至可能会对一些行业造成颠覆性影响 建议重点关注AI应用于临床决策、智慧病案、手术机器人、AI应用于医学影像、AI药物设计、AI应用于基因检测等方向 其中AI应用于药物设计已有众多CXO公司布局 相关公司有望受益[76][79][80] - 上周医药板块普遍回调 医疗服务下跌5.51% 估值位于近十年的20.71%水平 维持医疗服务行业增持评级 建议关注高成长及预期改善两大方向 高成长细分方向包括医药外包服务中的临床CRO、ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO 民营医疗中的眼科医疗服务及有望迎来利润拐点的综合医院 预期改善方向为随着新冠高基数影响消除 盈利能力有望逐季改善的第三方检验医学实验室[13][80] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周医药生物报收7608.26点 下跌3.92% 涨幅排名位列申万31个一级行业第18位 沪深300指数下跌3.29% 医药跑输沪深300指数0.63% 申万医药生物二级子行业中医疗服务II跌幅较大 报收5264.16点 下跌5.51% 从医疗服务板块公司表现来看 泓博医药等公司表现居前 诺思格等公司表现靠后[6][29][39] 行业估值及行业数据 - 近一年医药板块估值整体回落 医疗服务估值下降明显 当前申万医疗服务板块PE为35.35X 近一年PE最大值为38.94X 最小值为20.88X 当前PB为2.89X 近一年PB最大值为4.21X 最小值为2.06X 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降了2.11X PB（lf）较前一周下降了0.17X 从近10年来看 医药行业估值位于历史分位的35.10% 医疗服务板块估值位于历史分位的20.71%[7][41] 行业动态及重要公告 - 国家卫健委支持药企合规开展营销、学术交流 三部门印发卫生健康行业人工智能应用场景参考指引 国家医保局统一规范精神治疗类医疗服务价格项目[8] 本周观点 - AI除了应用于诊疗领域还广泛应用于手术机器人、医疗影响设备、辅助药物设计及基因检测等领域 随着AI成熟度越来越高 其未来的应用场景和领域中也会出现更多的可能性 甚至可能会对一些行业造成颠覆性影响 建议重点关注AI应用于临床决策、智慧病案、手术机器人、AI应用于医学影像、AI药物设计、AI应用于基因检测等方向 其中AI应用于药物设计已有众多CXO公司布局 相关公司有望受益 上周医药板块普遍回调 医疗服务下跌5.51% 估值位于近十年的20.71%水平 维持医疗服务行业增持评级 建议关注高成长及预期改善两大方向[76][79][80]

行业投资评级 - 稀土永磁材料行业评级为“增持（维持）”[1][4][29] 报告核心观点 - 上周稀土永磁材料行业下跌12.08%，跑输基准（沪深300）8.79pct，行业估值（市盈率TTM）回落11.08x至82.53x，估值位于97.9%历史分位[1] - 上周轻稀土精矿价格保持平稳，中重稀土矿价格回落，稀土相关产品价格多有下跌，钕铁硼价格随稀土原料价格调整[1] - 11月上旬新能源乘用车零售及批发同、环比维持较快增长[1] - 终端订单释放不佳使磁材企业走货欠佳，原料消耗缓慢价格下行，下游订单疲软使钕铁硼报价承压下行，需求端各领域有增有减，新兴领域需求增速高但行业整体仍受制于传统领域需求中低速增长，外需复苏但增速低，供给端钕铁硼产量预计维持较高水平，行业产能过剩竞争激烈格局未改，中期供需平衡有压力，行业业绩磨底，估值已达高位与净利润长期增速水平预期匹配差异扩大需行业产能出清及业绩好转消化[1][4][25] 根据相关目录分别进行总结 稀土永磁行业市场行情及估值变动 - 上周稀土永磁材料行业下跌12.08%，跑输沪深300指数8.79个百分点，行业估值（市盈率TTM）回落11.08x至82.53x，处于97.9%的历史分位[1] 稀土永磁产业链数据跟踪 - 轻稀土精矿方面，部分国内矿种和进口矿种价格上周持平，中重稀土矿价格有不同程度回落[1] - 稀土相关产品如镨钕、重稀土镝、铽、钆铁、钬铁等价格上周多有下跌，钴现货价反弹，硼铁及铌铁价格持稳，金属镓价格环比大跌，烧结钕铁硼毛坯价格随稀土原料价格调整[1] - 11月1 - 10日乘用车市场零售和厂商批发量同比增长，新能源乘用车批发量同比增长显著[1][3]

一、报告行业投资评级 文档未明确提及房地产行业投资评级，无法准确回答[无相关内容] 二、报告的核心观点 1. 长期来看，受人口老龄化和城镇化进程放缓影响，房地产市场长期需求增长空间或收缩，但总量规模仍可观，核心城市住房需求有望持续增长，我国城镇化率还有15%左右增长空间，人口向大城市聚集是趋势，一线和二线核心城市商品房销售有望稳定增长[17] 2. 中期来看，房地产市场或已超调，但周期拐点有待观察，虽然7月以来政策利好助力市场边际回暖，但下行趋势暂未明显逆转，随着宏观经济复苏和政策支持加大有望走出调整区间，但有效需求有待改善，拐点仍需观察[18] 3. 短期来看，支持政策基本兑现，期待市场积极反应，上周商品房销售规模延续下滑，各能级城市分化明显，新政涉及土地收储、税收优惠和城中村改造等方面，有助于改善供求关系，一线城市楼市韧性强，政策效应传导有望带动整体市场修复，房价企稳是市场止跌回稳关键[19] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）本周观点 1. 长期需求受多种因素影响，增长空间有收缩但总量可观，城镇化率还有提升空间带动住房需求，核心城市需求有望增长[17] 2. 中期市场超调但拐点待观察，目前市场有边际回暖但下行趋势未逆转，经济复苏和政策支持下有望走出调整[18] 3. 短期政策已兑现，市场销售规模仍下滑且城市间分化，新政有助于改善供求关系，一线城市带动作用值得期待[19] （二）上周政策动态及重要消息 1. 自然资源部通知运用专项债券资金收回收购存量闲置土地，明确优先收购范围和土地再供应限制[22] 2. 财政部、税务总局、住建部公布税收政策，对不同情况的住房购买契税、土地增值税、增值税等有相应调整[23] 3. 住建部、财政部部署城中村改造工作，扩大政策支持范围、推进货币化安置并将其作为城市更新重要内容[24] （三）商品房市场高频数据 1. 商品房销售情况跟踪 - 上周30大中城市商品房销售热度下降，不同能级城市表现分化，一线城市环比增长，二三线城市降幅大，全国1 - 10月销售面积和成交额同比下降[27] - 各能级城市上周和累计的商品房成交套数、面积同比有不同程度的减少，不同时间段内各能级城市表现有差异[31] - 全国10月累计成交面积和成交额同比下降[37] 2. 住宅价格动态跟踪 - 上周上海商品房成交均价环比上涨，截至11月4日各能级城市二手房挂牌价指数环比下行[39] - 截至10月，70个大中城市新建和二手住宅价格指数同比下跌，不同城市能级和建筑面积分类下价格指数有不同表现[43][49] 3. 商品房库存情况跟踪 - 上周十大城市商品房库存去化周期扩大，当月成交缩量[54] - 10月全国商品房待售面积累计同比增加，库存去化周期为9.55个月[57] （四）土地市场高频数据 1. 土地供应与成交情况跟踪 - 上周100大中城市土地供应缩量、成交放量，供应和成交的数量与面积同比有不同程度的减少或增加[61] 2. 土地价格动态跟踪 - 上周100大中城市供应土地挂牌均价环比和同比减少，成交土地楼面均价同比增加、环比减少，成交土地溢价率上升[69] 3. 土地库存情况跟踪 - 截至10月27日全国300城经营性土地成交环比上升、同比下降，平均楼板价环比减少，溢价率下降，各地土拍表现分化[75] - 10月末新增土储相关指标同比下降，企业投资金额有断层情况，1 - 10月新增货值、总价和建面百强总额同比下降[75][76] （五）房地产开发投资高频数据 1. 房地产开发投资完成额情况 - 截至10月全国房地产累计开发投资同比减少，住宅投资同比减少[79] 2. 全国房屋开发过程跟踪 - 截至10月全国房屋施工、新开工、竣工面积同比减少[81] 3. 房地产开发资金情况跟踪 - 截至10月全国房地产开发计划总投资、累计土地购置费同比减少[86] - 截至10月全国房地产本年实际到位开发资金和上年资金累计结余同比减少[88] （六）房地产市场与宏观经济 1. 房地产与财政收入 - 截至10月土地财政方面，国有土地使用权出让收入同比减少，出让金收入安排的支出同比减少，房地产相关税收收入有增有减[92][94] 2. 房地产与货币金融 - 货币政策方面，截至10月21日LPR下降，1月PSL当月新增情况，居民信贷方面全国房地产开发资金中贷款和个人按揭贷款累计同比减少，居民户中长期贷款当月新增同比多增[100][101] 3. 房地产相关产业链动态 - 截至10月全国挖掘机开工小时数、家具类零售额、家用电器和音像器材类零售额同比增加，水泥产量同比减少，9月建材家居景气指数同比下降[105] （七）房地产市场与资本市场 1. 债券市场 - 国债与企业债收益率与房地产行业指数走势基本一致，截至11月15日国债和企业债不同期限到期利率周环比有下跌情况[117] 2. 权益市场 - 房地产板块与上证综指显著正相关，与金融板块也存在较强相关性，截至11月15日房地产板块、上证综合指数、银行板块周环比有不同涨跌情况[118] 3. 商品市场 - 房地产与煤炭、钢铁期货价格走势存在时滞性，截至11月15日焦煤和螺纹钢期货结算价周环比下跌[123] （八）投资建议 1. 房地产支持政策持续发力有进一步加码空间，关注中字头基建类央企[126] 2. 随着稳需求、保交楼推进，关注大型国有房企[126] 3. 在房地产融资协调机制推进下，部分头部民企有望迎来信用修复[126]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [4] 报告的核心观点 - 苹果公司发布的财报显示各项业务分部表现稳健，尤其是iPhone及服务业务随着Apple Intelligence的进一步推进，AI技术的深度整合预计将带动苹果公司在未来消费电子市场的长期增长科技巨头在AI及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长建议关注微软和谷歌 [14] 根据相关目录分别进行总结 全球消费电子行业情况 - 2024年全球消费电子市场的收入预计将达到9500亿美元，2024 - 2029年年均增长率为2.9%，其中电话技术是最大细分市场，2024年规模为4867亿美元全球智能手机出货量持续增长，2024年第三季度同比增长4.0%，达到3.161亿部平板电脑市场2023年表现不佳但2024年第三季度出货量增长20.4%，达到3960万台，AI融入激发消费者兴趣并可能提高ASP全球传统个人电脑出货量同比下降2.4%至6880万台，成本上升和库存补充等因素导致上一季度出货量激增，销售周期略有放缓，消费者和商业买家需求已恢复，AI整合是未来市场成功的关键 [5] 苹果公司业务情况 - iPhone业务当季营收为462.2亿美元(同比+6%)，占公司总营收的48.7%，高于预期得益于iPhone 16系列的强劲需求，特别是新推出的iPhone 16 Pro和Pro Max，iPhone的活跃装机总量及其在美国等市场的装机量均创历史新高Mac业务当季营收77.4亿美元(同比+2%)，占公司总营收的8.2%，与市场预期持平，主要受益于Macbook Air的放量，推出新一代M4芯片提升设备性能，当季Mac装机基数创下历史新高，近一半购买者为新用户iPad业务当季营收69.5亿美元(同比+8%)，占公司总营收的7.3%，主要由于5月份推出的iPad Pro/Air放量，略低于市场预期，墨西哥、巴西、中东、印度和南亚的营收双位数增长，iPad基数再创新高，超过一半的iPad购买者为新用户可穿戴设备、家居与配件业务当季营收90.4亿美元(同比-3%)，占公司总营收的9.5%，低于市场预期，当季新推出Apple Watch Series 10和AirPods 4，Apple Watch的安装基数创下了历史新高，当季超过一半的Apple Watch购买者为新用户服务业务当季营收249.7亿美元(同比+12%)，达历史新高，但低于市场预期，占公司总营收的26.3%，付费订阅账户同比增长两位数，创历史新高，目前拥有超过10亿付费订阅账户，较4年前数量翻倍当季总运营费用142.9亿美元，处于公司指导范围的中点(同比+6%)，其中研发支出达77.6亿美元，同比增长6%，销售费用、一般费用和行政费用为65.2亿美元，同比增长6% [8][9][10][12] Apple Intelligence情况 - Apple Intelligence将在2024年12月进一步本地化到英国、澳大利亚、加拿大等市场，2025年四月后将拓展至更多语言并增加新功能开发者可以使用API将Apple Intelligence集成到其应用程序中，预计将大幅提升用户的互动体验iOS 18.1(包含Apple Intelligence功能)的采用率是iOS 17.1 2023年同期采用率的两倍苹果计划在2025年继续进行与人工智能相关的资本支出投资 [13]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 广义财政的扩张助力经济改善，从而为地产止跌回稳创造条件，国内地产供给过剩问题对宏观的传导本质在于地方政府降杠杆，财政发力促进经济回升向好，是未来展望地产达到新均衡的前提利率不断下降也有利于托底房价，2025年全国商品房销售面积增速 -9.8%、商品房销售金额增速 -10.8%，新开工面积增速 -8.3%，开发投资完成额增速 -8.1%，竣工面积增速 -14.1%[2] - 供给相对过剩情况下，房企聚焦于高能级城市核心区拿地，竞争烈度并未明显下降，房企难以获得超额利润[2] - 房企PB与ROE相关度较高，纯开发业务房企稳态下ROE可能约为8%，复盘日美经验，经济好转后，美日地产股ROE的稳定增长推动了股价的回升[2] - 2025年更为关注广义财政的扩张助力经济改善，从而为地产止跌回稳创造条件，地产本轮将演绎后周期属性地产自身的政策则更聚焦于城市库存的消化，构建合理的损失分担机制，疏通城中村改造和收储微观堵点，有可能会让地产销售的量价更早见底当下房企更为聚焦于核心城市的改善产品目前仅能作为必备的战术动作，但部分房企已经体现出来品牌优势、系统化的产品创新能力，有可能成为提升ROE的基础建议重点关注绿城中国、华润置地、中国海外发展、华润万象生活、贝壳 -W、城建发展、天地源、中新集团[2][6] 各部分总结 房地产市场如何实现止跌回稳 - 9月底新政出台，促进新房、二手房成交回升，9月26日中央政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，随后一线城市均出台需求端放松政策，财政部支持专项债回购存量土地和住房等，一揽子宽松政策出台，促进新房、二手房市场成交回升[55] - 降利率托底房价，LPR下调能在一定程度上降低居民购房成本，有利于加速市场探底[63] - 地产和经济回升的根本在于地方政府结束缩表，房地产对地方政府的外溢影响超过地产链本身的下滑，其核心是土地财政快速下滑，导致过去卖地谋发展模式的终结，地方政府缩表，城市产业招商引资、基础设施建设速度放缓，真正消化库存的产业、人口增速放缓[78] 2025年地产总量数据测算 - 2025年商品房销售面积和销售金额测算，基于拿地金额拟合销售，预测2025年商品房销售面积、销售金额分别为8.8亿平、8.6万亿元，同比 -9.8%、-10.8%[94] - 2025年新开工面积测算，以销定产测算、销售面积和百城土地成交面积增速拟合测算，得到的新开工面积同比较为一致，预测2025年新开工面积同比下滑8.3%[97] - 2025年地产投资测算，预测2025年地产投资额同比下滑8.1%[103] - 2025年地产竣工测算，预计2025年地产竣工面积同比下滑14.1%[105] 房企聚焦核心城市投资，卷产品可能难获超额利润 - 供需关系逆转，房企投资聚焦高能级城市核心区，当前房地产供需关系发生了重大变化，低能级城市、核心城市外围区域供给相对过剩，挤压房企拿地空间，房企投资策略高度趋同，聚焦于高能级城市核心区[114] - 房企通过卷产品对抗行业下行，但难以获取超额利润，2024年部分城市围绕建设好房子的目标，积极调整住宅项目设计规范，房企也借机聚焦高端改善项目，或者提升项目品质、打造差异化产品来对抗行业下行，降低二手房分流新房需求的影响，第四代住宅就是典型的对抗行业下行、提升居住品质的产物，但现阶段第四代住宅本质是变相降价，数量大幅提升可能会导致房企存量货值折损[126][131] 房地产估值修复的关键在于ROE改善 - PB的本质是对超过股权要求回报的收益的折现累积，2019年后房地产板块PB下跌，本质是ROE的下跌[135] - 如果未来10年ROE中枢为6%，股权要求回报率为8%，则理论PB估值中枢或为0.85，对于纯开发业务的房企，不考虑低质量土储，稳态下ROE可能仅为8%[141][145] - 复盘日美经验，经济好转后，美日地产股ROE的稳定增长推动了股价的回升[149] 投资建议 - 2025年更为关注广义财政的扩张助力经济改善，从而为地产止跌回稳创造条件，地产本轮将演绎后周期属性地产自身的政策则更聚焦于城市库存的消化，构建合理的损失分担机制，疏通城中村改造和收储微观堵点，有可能会让地产销售的量价更早见底当下房企更为聚焦于核心城市的改善产品目前仅能作为必备的战术动作，但部分房企已经体现出来品牌优势、系统化的产品创新能力，有可能成为提升ROE的基础建议重点关注绿城中国、华润置地、中国海外发展、华润万象生活、贝壳 -W、城建发展、天地源、中新集团[154]