浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 上美股份 （2145.HK） 首次覆盖 | 消费行业 上美股份（2145.HK）：多品牌、多渠道、 多系列延续主品牌的强势增长 桑若楠 消费分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 2024 年 11 月 20 日 上美股份是国内领先的化妆品企业之一。公司旗下的韩束品牌根据 品牌特性主攻抖音渠道，自 2023 年 8 月起连续 14 个月成为抖音渠 道 GMV 第一的美妆品牌。上美股份长期践行多品牌策略，多个品牌 有望在调整和爬坡期后快速增长。我们认为，在公司多渠道、多品牌、 多系列的建设下，公司持续深耕下沉市场，带来未来持续增长动力。 我们首次覆盖上美股份，给予"买入"评级，目标价 44.0 港元，潜 在升幅 41.9%。 践行多品牌战略的领先国产企业：上美集团成立近 20 年，目前主要 收入来自韩束品牌，不过公司长期以来也践行多品牌战略，旗下品牌 涵盖护肤品、洗护以及母婴产品三个赛道，价格带也覆盖从大众到高 端的各层消费者需求。自 ...

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] - 客户结构持续优化，Q3单票收入增长，单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长，Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势[1] - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）[1] 业绩简评 - 2024年11月20日，中通快递发布2024年第三季度业绩公告。2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] 经营分析 客户结构与单票收入 - 客户结构持续优化，Q3公司单票收入增长。2024Q3公司收入同比增长17.6%，分量价看：（1）价：Q3公司快递单票收入为1.20元，同比增长1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量：2024Q3公司业务量达到87.2亿件，同比增长15.9%，市场份额同比下降0.7pct至20%，环比增长0.4pct，其中散件实现超过40%的同比增长[1] 成本与毛利率 - 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3公司快递单票成本为0.82元，同比持平。其中，单票运输成本下降0.04元至0.39元，主要得益于规模经济的改善、干线路线规划的优化以及装载率的提升；单票中转成本下降0.02元至0.25元，主要源于规模经济的改善、作业流程标准化以及更多自动化设备的应用。综合上述影响，2024Q3公司毛利率同比增长1.4pct至31.2%[1] 费用与净利率 - Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] 未来规划 - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势。基于当前的市场条件和运营情况，管理层下调2024年公司全年的包裹量增速预测为11.6%至12.3%之间，对应337亿件至339亿件。近期政府出台刺激政策，致力于支持经济复苏与长期增长。展望未来，管理层认为公司业务的基石依然是业务量，公司正积极地启动计划，在维持高质量的服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平[1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）。维持“买入”评级[1]

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 3.29 港元 4.04↓ +22.8% 新能源 2024 年 11 月 21 日 信义光能 (968 HK) 供给侧改革有望加速行业出清，相比同业估值优势明显，上调至买入 光伏玻璃价格持续下跌，但行业大幅减产后有望进入去库周期：由于组件 减产和玻璃供给增加，光伏玻璃价格 5 月起持续下跌，2.0/3.2 毫米玻璃价 格跌幅高达 35%/24%，目前所有企业的光伏玻璃业务均已陷入净利亏损， 二三线企业毛利为负。由于严重亏损，7 月起行业开始大规模冷修，9 月 起不再有新产能点火，内地名义日熔量由 6 月最高的 11.5 万吨持续降至目 前的 9.8 万吨，降幅达 14%。另外，据卓创资讯，部分企业也通过堵窑口 降低在产产能的产量，所以实际减产幅度更大，目前光伏玻璃已实现供需 平衡，我们预计后续随着继续减产和组件增产，玻璃有望进入去库周期， 价格反弹可期。 扩产和冷修同时进行以降低成本：公司在8月如期点火马来1200吨产能， 同时冷修老旧产能以降低成本，包括 9 月天津 500 吨和 10 月马来 900 吨。 因单位成本会相应提高，所以公司并没有通过堵窑 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 36.40 港元 59.88 +64.5% 汽车 2024 年 11 月 21 日 蔚来汽车 (9866 HK) 4 季度销量指引低于预期；明年销量增长来自乐道，萤火虫下月发布 单车价格下滑幅度较预期多，4 季度销量指引低于预期。蔚来 2024 年 3 季 度营收 187 亿元（人民币，下同），同/环比-2.1%/+7.0%，略低于预期。 单车价格环比继续下滑至27万元，低于市场预期和之前收入指引的3季度 单价 28 万元，反映了 3 季度蔚来品牌的促销力度加大。毛利率 10.7%，略 超市场预期。其中汽车毛利率 13.1%，环比改善 0.9 百分点，我们认为汽 车毛利率改善主要是由于电池成本下降和销量上涨带来的规模效应。销售 /研发费用环比+9.4%/+3.1%，研发费用大致在管理层指引内，而乐道的渠 道扩张和发布令销售费用增长较预期高，首次突破 40 亿元。我们预期， 由于乐道的渠道扩张和推广，4 季度销售费用环比将增加。3 季度净亏损/ 调整后净亏损 50.1 亿/44.1 亿元，和 2 季度基本持平。 蔚来预计 4 季度交付为 7.2 万至 7. ...

投资评级 - 评级：买入（上调）[2] 核心观点 - 2025年车型矩阵丰富，平台化降本、出口放量或驱动盈利拐点。基于M03交付节奏或略慢于预期、2025年出口业务放量进度快于预期，对营业收入、Non - GAAP净利润等指标进行了调整，公司造车及卖车综合能力显著提升，考虑到相关车型有望重回新增订单回升趋势等因素，上调至“买入”评级[2][6] 相关数据总结 股价及市值相关 - 当前股价50.350港元，一年最高74.300港元，最低25.500港元，总市值956.24亿港元，流通市值956.24亿港元，总股本18.99亿股，流通港股18.99亿股，近3个月换手率65.73%[2] 财务数据相关 - 2024Q3公司收入101.0亿元，同比增长18%，ASP环比下滑16%至18.9万元，Non - GAAP净亏损15.3亿元好于市场预期，整体毛利率环比提升1.3pct至15.3%，汽车销售业务毛利环比提升2.2pct至8.6%，研发费用16.3亿元[7] - 对2024 - 2026年的营业收入、Non - GAAP净利润、EPS、PS等指标进行了调整，2024年营业收入由417.6亿元轻微下调至410.3亿元、2025 - 2026年收入由840.5/1040.3亿元上调至955.6/1220.6亿元，2024 - 2026年Non - GAAP净利润从-54.6/-28.1/2.1亿元上调至-53.8/-22.3/3.4亿元，对应调整后EPS为-2.8/-1.2/0.2元，当前股价50.35港元对应2024 - 2026年2.2/0.9/0.7倍PS[6][7] - 财务摘要指标涵盖2022A - 2026E的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/S等数据[7]

来源：公司年报、国金证券研究所 中通快递-W (02057.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 业绩简评 2024 年 11 月 20 日，中通快递发布 2024 年第三季度业绩公告。 2024Q1-Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4 亿元，同比下降 1.6%；其中 2024Q3 公司实现收入 106.8 亿元，同 比增长 17.6%；净利润 23.8 亿元，同比增长 1.3%。 经营分析 客户结构持续优化，Q3 公司单票收入增长。2024Q3 公司收入同比 增长 17.6%，分量价看：（1）价：Q3 公司快递单票收入为 1.20 元， 同比增长 1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比 提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量： 2024Q3 公司业务量达到 87.2 亿件，同比增长 15.9%，市场份额同 比下降 0.7pct 至 20%，环比增长 0.4pct，其中散件实现超过 40% 的同比增长。 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3 公司快递 单票成本为 0.82 元，同比持平。其中，单票运输成本下降 0.04 元至 ...

报告投资评级 - 买入评级，目标价112.00美元/109.00港元[1][4][6] 报告核心观点 - 尽管短期面临不确定性，长期将有助于巩固公司的市场份额以及货币化水平。同时，阿里云作为国内领先的云厂商，将引领AI相关的需求。此外，公司更加注重亏损业务的减亏，并通过积极回购不断提升公司价值[1] FY2025Q2业绩摘要 - 2024年9月30日财季，收入为人民币2,365.03亿元，同比增长5%。经营利润为352.46亿元，同比增长5%，股权激励费用同比下降39%至41.46亿元，经调整EBITA同比下降5%至405.61亿元。净利润为435.47亿元，同比增长63%，主要反映了公司持有的股权投资变动，经调整净利润为同比下降9%至365.18亿元。经营现金流同比下降36%，自由现金流同比下降70%，主要由于阿里云投入增加，天猫商家年度服务费返还，以及缩减直营业务规模所致。本季度公司共回购41亿美元，流通股环比净减少2.1%，当前股份回购计划仍有220亿美元的额度[2] 细分业务表现 - 本季度淘天集团收入同比增长1%至989.94亿元，其中客户管理收入同比增长2%至703.64亿元，EBITA利润率为45%，环比改善2个百分点。GMV增长主要来自购买频次的提升和订单量同比双位数增长，但平均订单价格出现下滑。海外电商收入同比增长29%至316.72亿元，EBITA利润率为-9%，亏损环比收窄4个百分点。菜鸟集团收入同比增长8%至246.47亿元，主要由跨境物流履约服务所推动。本地生活集团收入同比增长14%至177.25亿元，其中高德和饿了么订单保持增长。云智能集团收入同比增长7%至296.10亿元，其中公有云业务实现双位数增长，AI收入实现三位数增长；EBITA利润率为9%[3] 盈利预测 - 预计FY2025至2027年的营业收入为10,034/10,914/12,055亿元，经营利润为1,478/1,539/1,737亿元，摊薄后每股收益为6.9/7.2/8.2美元[4][5]

开源证券 汽车/乘用车 2025 年车型矩阵丰富、降本及出口或驱动盈利拐点 小鹏汽车-W (09868.HK) 2024 年 11 月 21 日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（上调） | --- | --- | |-------------------------|---------------| | 日期 | 2024/11/20 | | 当前股价 ( 港元 ) | 50.350 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 74.300/25.500 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 956.24 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 956.24 | | 总股本 ( 亿股 ) | 18.99 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 18.99 | | 近 3 个月换手率 (%) | 65.73 | 股价走势图 -100% -50% 0% 50% 2023-11 2024-03 2024-07 小鹏汽车-W 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《以 ADAS 技术立身，造车卖车综合 实力提升 —港股公司信息更新报告》 -2024.11.12 《M03 新车周期启动，经营调整效益 逐步释放 —港股公 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 24Q3业绩披露，多项财务数据呈现[2] - 暴雪回归推动端游增长，手游受高基数影响下滑[3] - 看好公司游戏研发实力和持续产出优质游戏产品的能力，给出盈利预测和投资建议[4] 财务数据总结 24Q3总体财务数据 - 24Q3营业收入262.1亿元，YoY/QoQ -4%/+3%，Q3毛利率同减0.09pct至62.9%；销售费用38.05亿元，环比增加8.66%，同比增加6.67%，销售费用率为14.52%；管理费用11.00亿元，管理费用率为4.20%；研发费用44.24亿元，研发费用率为16.88%。24Q3 GAAP归母净利润65.38亿元，Non-GAAP归母净利润74.99亿元，Non-GAAP归母净利率为28.61%[2] 游戏及相关增值服务财务数据 - 24Q3游戏及相关增值服务收入208.64亿元，同减4.2%，其中在线游戏收入为201.96亿元，同减1.04%，手游收入占比70.8%，为142.99亿元，同减9.71%，主要受去年爆款新游《逆水寒》发行带来的高基数；端游收入占比29.2%，为58.97亿元，同增29.01%，主要是《魔兽世界》等暴雪产品回归带动[3] 各业务盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年总体营业收入分别为1072/1203/1256亿元，Non - GAAP归母净利润为328/356/374亿元[4] 业务发展总结 游戏业务 - 暴雪回归带动端游增长，手游通过新游戏贡献业绩增量，游戏储备丰富[4] 有道教育业务 - 未来主要战略将聚焦于“AI + 教育”场论驱动，AI技术推动业务稳步发展，预计2024 - 2025年营业收入为58.6/66.3亿元[26] 云音乐业务 - 得益于音乐版权成本的优化和直播分成比例的持续收缩，以及较为稳定的费用率，预计2024 - 2025年收入为81/91亿元[27] 创新及其他业务 - 因口径调整之后包括网易严选、邮箱等业务，预计2024 - 2025年营收至89亿元、97亿元[29]

2024 年 11 月 20 日 来源：公司年报、国金证券研究所 买入（维持评级） 快手-W（01024.HK） 港股公司点评 证券研究报告 DAU 创新高，外循环广告增长强劲 业绩简评 2024 年 11 月 20 日，公司披露 2024 年三季度业绩公告，2024Q3 实现收入 311 亿元，同比增长 11.4%， Non-IFRS 净利润 39.5 亿 元，同比增长 24.4%。 经营分析 DAU 破 4 亿，多元布局潜力发展方向。2024Q3，快手 DAU 达到 4.08 亿，同比增长 5.4%，MAU 达到 7.14 亿，同比增长 4.3%，用户日均 使用时长 132 分钟，总时长同比增长 7.3%。可灵 AI 用户超 500 万，累计生成 5100 万视频和 1.5 亿图片；快聘日均简历投递量同 比增长近 1 倍；本地生活收入同比增长 2.5 倍，GMV 环比增长 26%； 理想家日均线索规模同比增加超 4 倍；海外业务收入 13 亿，同比 增长 104%，亏损 1.5 亿，同比收窄 75.9%。 线上营销：外循环广告成为增长主要驱动力，智能化投放产品客 户渗透率逐步提升。2024Q3 公司线上营 ...