报告公司投资评级 亚马逊维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1. 亚马逊 24Q3 净销售额高于预期,EPS显著增长。24Q3 亚马逊实现净销售额1588.8亿美元,高于一致预期1%,同比增长11.0%；EPS1.43美元,同比增长52.1%,高于一致预期23.7%。[1] 2. AWS收入保持增长,AI业务需求强劲。24Q3 亚马逊AWS收入274.52亿美元(vs一致预期-0.13%),同比增长19.1%；3P净销售额378.6亿美元,同比增长10%；广告收入143.3亿美元,同比增长19%。AWS AI业务价值数十亿美元,以三位数的年增长率增长,AWS发布的ML和GenAI功能在过去18个月约为其他领先同业总和的2倍,自研AI芯片Inferentia和Trainium2相比英伟达的芯片更具性价比。[1] 3. 多部门利润放量,AWS营业利润率创新高。24Q3 亚马逊GAAP净利润153.3亿美元,高于一致预期23.6%,同比增长55.2%；营业利润174.1亿美元,同比增长55.6%,营业利润率达到创纪录的11.0%。其中,AWS营业利润104.5亿美元,同比增长49.8%,营业利润率38.1%,环比上升2.5pcts,创历史新高。[1] 4. 电商业务除AWS外其他业务营业利润69.6亿美元,环比上升30.5%,营业利润率5.3%,环比上升0.9pcts。分区域来看,北美业务24Q3营业利润率5.93%,国际业务营业利润率大增至3.6%,高于市场预期的1.23%。[1] 5. 公司持续加强AI相关基础设施建设和产品开发。上线了多个性能强大的开源模型,Amazon Q在多行代码建议方面具有业内最高的代码接受率,为亚马逊团队节省2.6亿美元和4500年的开发人员时间。Rufus向更多国家推出并完善个性化功能,面向消费者推出AI购物指南,面向卖家推出Project Amelia助手。[1] 6. 24年度资本支出将加速增长,主要用于AWS基础设施建设。24Q3亚马逊资本支出(TTM)655亿美元,同比上涨29.7%。根据24Q3电话会,24年度资本支出将达750亿美元,25年资本支出将高于24年,主要用于支持AWS基础设施建设。[1] 其他分类 1. 物流履约费用率持续下行。24Q3亚马逊物流中心库存分布效率逐年提高25%,当日达订单数同比增长25%,第12代运营中心配送时间减少25%。[1] 2. 降本增效成果显著,销售和营销费用同比下降17.8%、行政费用同比下降9.9%。[1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 亚马逊第三季度业绩超预期,收入同比增长11%至1589亿美元,经营利润同比增长56%至174亿美元,三大业务板块(北美、国际、AWS)的利润率均有所提升 [1] - 亚马逊管理层预计第四季度收入将增长7-11%至181.5-188.5亿美元,经营利润将达到160-200亿美元 [1] - 亚马逊的结构性利润率扩张趋势仍在继续,得益于持续改善的服务成本以及广告和AWS业务收入占比的提升 [1] - AWS业务第三季度收入同比增长19.1%至275亿美元,经营利润率达38.1%,大幅超出预期 [1] - 北美和国际业务的利润率也持续改善,主要得益于成本控制和广告收入占比提升 [1] - 亚马逊广告服务收入在第三季度占总收入的9%,同比增长19% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024财年收入预计6371亿美元,同比增长10.8% [2] - 2024财年毛利预计3107亿美元,同比增长15.0% [2] - 2024财年经营利润预计659亿美元,同比增长78.8% [2][9] - 2024财年净利润预计547亿美元,同比增长79.7% [2][9] - 2024财年毛利率预计48.8%,较上年提升1.8个百分点 [2][10] - 2024财年经营利润率预计10.3%,较上年提升3.9个百分点 [2][10] - 2024财年净利润率预计8.6%,较上年提升0.4个百分点 [2][10] 估值 - 目标价由207美元上调至235美元,对应18.2倍2025财年预测EBITDA [1][6] - 目标价上调14%,主要基于公司业绩超预期以及估值倍数下调 [1]

报告评级 - 公司投资评级为"增持" [3] 报告核心观点 - 公司 24Q3 营收略超预期，利润大超预期 [2][3] - AWS 业务稳定增长，增速环比持平 [3] - 公司资本开支持续投入 AI 领域 [3] 财务数据总结 - 2024E-2026E 营业收入分别为 6,393/7,097/7,955 亿美元，同比+11%/11%/12% [3] - 2024E-2026E GAAP 净利润分别为 557/699/830 亿美元，同比+83%/25%/19% [3] - 2024Q3 总营收 1589 亿美元，同比+11%，略超预期 [3] - 2024Q3 经营利润 174 亿美元，同比+56%，大幅高出预期 [3] - 2024Q3 净利润 153 亿美元，同比+55% [3] 业务表现分析 - AWS 收入 275 亿美元，同比+19.1%，环比+0.4pct [3] - AWS 的 AI 需求超过供应能力，年化收入达数十亿美元，同比增速超过 100% [3] - 零售板块整体收入增速为 9.5%，略强于预期 [3] - 国际零售业务收入同比+12% [3] - 3P 商家服务和广告收入增长略放缓，自营零售增长提速 [3] 投资建议 - 上调目标价至 226.2USD，维持"增持"评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 3Q24 理想总收入同比+23.6%/环比+35.3%至 428.7 亿元，毛利率同比-0.5pcts/环比+2.0pcts 至 21.5%，Non-GAAP 归母净利润同比+10.6%/环比+155.5%至 38.5 亿元 [1] - 3Q24 汽车收入同比+22.9%/环比+36.3%至 413.2 亿元，汽车业务毛利率同比-0.3pcts/环比+2.2pcts 至 20.9% [2] - 3Q24 Non-GAAP 单车盈利同比-24.0%/环比+81.5%至 2.5 万元 [2] - 3Q24 自由现金流回正至约 91 亿元 [2] 未来展望 - 管理层指引，4Q24E 交付量 16.0-17.0 万辆（全年交付量 50.2-51.2 万辆） [2] - 20-25 万元以上价格带市场扩容、渠道下沉+产线升级，有望带动理想 L 系列增程销量表现有望稳中略升 [2] - 2025E 聚焦纯电新车型发布推进 [2][3] - 渠道变革+超充网络加速布局为2025E纯电车型上市做好准备 [2] 其他 - 上调2024E Non-GAAP归母净利润至111亿元 [3] - 下调2025E-2026E Non-GAAP归母净利润至154亿元/264亿元 [3]

报告公司投资评级 Alphabet (GOOG US)维持"买入"评级,目标价为218.0美元,基于2025年24倍市盈率估值。[6][7] 报告的核心观点 1) Alphabet第三季度业绩超预期,总收入同比增长15%至883亿美元,净利润同比增长34%至263亿美元。[1] 2) Google云业务表现强劲,收入同比增长35%至114亿美元,毛利率同比提升14个百分点至17%。[1] 3) 通过AI技术,Google持续优化搜索体验,提升用户满意度,并在AI概述中整合搜索和购物广告,释放AI变现机会。[1] 4) 我们上调2024-2026年盈利预测6-8%,维持目标价。[1] 财务数据分析 1) 2024-2026年,Alphabet的收入、毛利、营业利润和净利润均保持两位数增长,毛利率、营业利润率和净利润率也将持续提升。[4][5] 2) 2024-2026年,Alphabet的每股收益(EPS)将从8.0美元增长至10.2美元,复合年增长率达18%。[4][5] 3) 2024-2026年,Alphabet的资产负债表保持健康,经营活动现金流充沛,为未来发展提供有力支撑。[10][11][12]

报告公司投资评级 报告维持对Li Auto Inc.的"买入"评级,目标价从25美元上调至30美元,基于修正后的2025年每股盈利的16倍估值(之前为15倍)。[4] 报告的核心观点 1) Li Auto 2024年第三季度业绩强劲,平均售价、毛利率和成本控制方面表现出色。主要拖累来自于股份支付和投资收益的下降。[2] 2) 公司正在为2025年新款纯电动车型的推出做充分准备,包括完善充电基础设施、扩大展厅规模以及快速提升自动驾驶技术。[2] 3) 公司维持2024年全年销量预测为51万辆,但预计第四季度毛利率将环比提升0.7个百分点至22.2%,第四季度净利润有望达到43亿元人民币。[2][3] 4) 2025年销量预测从65万辆上调至66万辆,其中纯电动车型销量略有下调。2025年研发和销售费用预测有所下调,因此2025年净利润预测上调7%至132亿元人民币。[2][3][7] 财务数据总结 1) 2023年收入为1,238.51亿元人民币,同比增长173.5%。毛利率为22.2%,创历史新高。[3][6] 2) 2024年预计收入为1,477.17亿元人民币,同比增长19.3%。毛利率为21.2%,略有下降。[3][7] 3) 2025年预计收入为1,845.58亿元人民币,同比增长24.9%。毛利率为20.7%,继续下降。[3][7] 4) 2023年净利润为117.04亿元人民币,2024年预计为88.44亿元人民币,2025年预计为131.60亿元人民币。[3][7][9]

投资评级和核心观点 - 公司收入增速稳中有升,资本支出扩张节奏稳健,AI算力市场仍将保持供需偏紧节奏,Azure、Copilot等业务的持续渗透将带来新增量 [15] - 鉴于公司的云业务收入指引不及市场预期,调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入为2787/3156/3558亿美元,调整GAAP净利润为1034/1135/1254亿美元 [15] - 给予FY2025 Forward PE 35倍,对应目标价484美元,维持"增持"评级 [15] 业绩总览 - FY25Q1营收656亿美元,同比增长16.0%,略高于预期 [3] - FY25Q1营业利润306亿美元,GAAP净利润247亿美元,同比增长11% [3] - 资本支出持续扩张,FY25Q1为200亿美元,同比增长78.6% [11] 分业务表现 - 生产力和商业流程收入283亿美元,同比增长12% [12] - 智能云营收241亿美元,同比增长20%,主要由Azure驱动 [12][13] - 更多个人计算收入132亿美元,同比增长17%,主要由游戏业务带动 [12][14] - Azure增长中有12个百分点来自AI服务,Copilot更新带动使用率持续上行 [3]

报告投资评级 - 新东方投资评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - 升学季支撑教育需求，教育业务利润率持续修复，营收同比增长33.5%至12.78亿美元，核心教育业务经营利润率为23.7%，同比增长370bps，Non - GAAP经营利润率为24.4%，同比增长220bps，市场、销售和管理费用率降低，净利润延续修复态势，期末在手现金及等价物余额11.5亿美元[2] - 学习中心和招生人数变化存在时间差，活跃付费用户增长亮眼，运营杠杆效应待放大，学校及学习中心总数增加，智能学习系统用户需求火热，本财季活跃付费用户达32.3万名，同比增加78.5%[2] - 海外留学增速回归平缓，素质教育新业务延续高增速，留学备考和出国咨询业务增速放缓但仍有反弹空间，成人及大学生国内考试准备业务营收同比增长30.4%，非学科教育需求旺盛，新业务营收同比增长49.8%，本季度非学科类报名人次为48.4万人，同比增长10.5%[3] - 预计公司2025 - 2027年经调整归母净利润分别为5.02/6.42/7.40亿美元，同比增速分别为31.8%/27.9%/15.3%，当前股价对应的PE分别为20/16/14倍，考虑到新东方双减后多线并行，新教育业务进入新的增长周期，市场份额稳定且新开门店持续增长，预期全年延续高增速维持增持评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年10月31日收盘价为62.6美元，一年内最高/最低为98.2/58.6美元，总市值为10236.91百万美元，总股本为164百万股，资产负债率为45.01%[1] - 2025财年一季度营收达14.4亿美元，同比增长30.5%，Non - GAAP归母净利润2.65亿美元，同比增长39.8%[1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5332.30/6490.54/7403.48百万美元，同比增长率分别为23.62%/21.72%/14.07%，经调整归母净利润分别为502.17/642.20/740.47百万美元，同比增长率分别为31.76%/27.89%/15.30%，每股收益分别为0.31/0.39/0.45美元/股，ROE分别为11.94%/13.47%/13.66%，市盈率分别为20.26/15.85/13.74[4] - 2024A - 2027E的损益表、资产负债表、现金流量表各项数据呈现出不同的变化趋势，如营业收入从4314百万美元增长到7403百万美元，增长率从43.9%逐渐降低到14.1%等[5]

业绩表现 - 分地区来看,北美业务收入955亿美元(同比+9%),营业利润57亿美元(去年同期43亿美元),营业利润率达6%(同比+1pct,环比持平)。北美营收增速稳健,营业利润率环比持平。[11] - 国际业务收入359亿美元(同比+12%),营业利润13亿美元(去年同期亏损1亿美元),本季度延续上季度营业利润持续增长,营业利润率4%,利润主要是由履约成本的降低,包括更好的库存布局和更集中的货运来改善成本结构。同时广告收入贡献增加,商品范围和配送速度也有所提高。[11] - AWS业务收入275亿美元(同比+19%),营业利润104亿美元(去年同期70亿美元)。客户推动创新、工作负载上云需求仍在继续。营业利润率38%(同比+8pcts、环比+2pcts),得益于AI业务带来的效率提升和降本增效下的成本控制,也包括服务器折旧摊销周期延长带来的利润率同比提高约200bps。[11] 分业务表现 - 零售业务:网上商店收入614亿美元(同比+7%),实体店收入52亿美元(同比+5%),第三方卖家服务收入379亿美元(同比+10%)。消费者更加注重价格,亚马逊通过提供更多低价商品、更快的配送以及优质的Prime会员服务来满足消费者需求。[11] - 广告与其他收入:订阅服务收入128亿美元(同比+11%),广告服务收入128亿美元(同比+20%),其他收入12.6亿美元(同比-6%)。[12] - 云业务:AWS收入275亿美元(同比+19%)。云业务增长高于一致预期17%,AI服务带来增长动力。[12] 资本支出 - 三季度资本支出(含融资租赁)213亿美元,同比+88%。预计2025年资本开支将会更高,主要的支出将用于支持AWS基础设施的增长需求,在生成性AI(Generative AI)和非生成性AI工作负载方面需求强劲。[18] AI领域布局 - 算力端:推出了最新一代Gravon4处理器的新的内存优化、计算优化和通用Amazon EC2实例,该处理器比上一代芯片提升了75%的内存带宽和30%的计算性能;推出Oracle Database,客户无需更改数据库或应用程序将Oracle工作负载迁移到AWS上的专用基础设施。[19] - 模型端:在Amazon Bedrock和Amazon SageMaker中推出了新的基础模型,包括AI21 Labs的Jamba 15系列、Anthropic的升级版Claude 3.5 Sonnet、Meta的Llama 3.2、Mistral Large 2和多种Stability AI模型;与Databricks达成战略合作,以加速在AWS上使用Databricks人工智能构建的定制模型的开发。[20] - 应用端:推出了生成式AI编程助手Amazon Q,具有较高的代码接受率;推出了生成式人工智能购物助理Rufus;推出了Project Amella为卖家提供个人定制的商业分析;对Alexa的大脑进行重新架构,在设备中增加更多AI功能,如新款Kindle Scribe的笔记功能。[21] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入将保持10%左右的增长,归母净利润将从2024年的57.4亿美元增长至2026年的81.1亿美元,增长率达28%。[22] - 2024-2026年EBIT利润率将从10.5%提升至11.9%,EBITDA利润率将从18%提升至20%,显示公司盈利能力持续提升。[22] - 2024年市盈率34倍,2025年31倍,2026年24倍,估值水平合理。[22]

报告公司投资评级 - 公司作为资产交易平台有望充分受益于美股和加密资产共振,预计10月入金和交易趋势持续向好,建议积极关注 [1] 报告的核心观点 - 24Q3收入和利润不及预期,主要系虚拟货币佣金收入、融券利息收入和公司自有资金利息收入不及预期 [1] - 10月运营数据强劲:净入金创3年来最高月份,期权交易额也为历史最强月份之一,虚拟资产交易额亿美元+,且虚拟资产rebate rate较高 [1] 公司财务数据总结 1. 24Q3总净收入为亿美元,同比增长13%,环比下降2% [1] 2. 24Q3股票交易佣金收入为2.02亿美元,同比增长72%,环比下降2% [1] 3. 24Q3虚拟货币交易佣金收入为0.61亿美元,占总交易佣金收入的19% [1] 4. 24Q3净利息收入为0.43亿美元,同比增长43% [1] 5. 24Q3运营费用为1.39亿美元,同比增长111%,环比下降8% [1] 6. 24Q3EBITDA为2.68亿美元,同比扭亏为盈 [1] 7. 24Q3净入金达到100亿美元,创历史新高,同比增长65%,环比增长17% [1] 8. 24Q3期权交易量创新高,达到39百万人次,同比增长0.4% [1] 9. 24Q3GOLD用户达到11百万人次,同比增长7% [1]