投资评级和核心观点 - 公司收入增速稳中有升,资本支出扩张节奏稳健,AI算力市场仍将保持供需偏紧节奏,Azure、Copilot等业务的持续渗透将带来新增量 [15] - 鉴于公司的云业务收入指引不及市场预期,调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入为2787/3156/3558亿美元,调整GAAP净利润为1034/1135/1254亿美元 [15] - 给予FY2025 Forward PE 35倍,对应目标价484美元,维持"增持"评级 [15] 业绩总览 - FY25Q1营收656亿美元,同比增长16.0%,略高于预期 [3] - FY25Q1营业利润306亿美元,GAAP净利润247亿美元,同比增长11% [3] - 资本支出持续扩张,FY25Q1为200亿美元,同比增长78.6% [11] 分业务表现 - 生产力和商业流程收入283亿美元,同比增长12% [12] - 智能云营收241亿美元,同比增长20%,主要由Azure驱动 [12][13] - 更多个人计算收入132亿美元,同比增长17%,主要由游戏业务带动 [12][14] - Azure增长中有12个百分点来自AI服务,Copilot更新带动使用率持续上行 [3]