报告的核心观点 - 内需初现积极信号,10月PMI数据和地产成交数据均有所改善,为内需预期的改善增添了积极证据[9][10] - 关注美国大选和我国重要会议的结果,这将影响后续资产价格和市场方向[10] - 主题活跃行情是否具有持续性,分析了绩差股和绩优股的基本面和资金面逻辑,认为需关注活跃资金的盈利程度和阶段性止盈可能性[15][16][17][18] - AI产业趋势向终端设备与AI应用演进,A股AI概念有望更加受益[22][23][24] 报告内容总结 内需和政策预期 - 10月PMI数据结束了连续5个月的收缩,生产和需求均有修复,为内需预期改善增添积极证据[9] - 10月地产成交数据也出现一定程度的边际回暖[9] - 关注美国大选和我国重要会议的结果,这将影响后续资产价格和市场方向,特朗普胜选可能加大我国稳增长政策的发力[10] 主题活跃行情分析 - 自10月11日起,低价/小盘/高PE/绩差股为代表的指数显著跑赢高价/大盘/低PE/绩优指数[15][16] - 分析了绩差股和绩优股的基本面和资金面逻辑,认为需关注活跃资金的盈利程度和阶段性止盈可能性[16][17][18] - 不同涨跌幅限制下的个股表现存在差异,越高的涨跌幅自由度,在资金流动性冲击下,会形成更高涨幅及更快触及阶段性高点的特征[17][18] AI产业趋势 - AI产业趋势向终端设备与AI应用演进,A股AI概念有望更加受益[22][23][24] - 智谱AI发布AI agent AutoGLM,能够代替用户完成各种应用操作[22][23] - 科技产业趋势经历从硬件基础设施→终端设备→软件应用的轮动,我国厂商在设备端和应用端具有优势[24]

美国医疗体系的特点 美国在全球医药产业中的重要地位 - 美国市场是药企的重要收入来源,对于全球药企及医疗器械企业都非常重要 [8] - 美国市场对于新上市药品定价不存在行政干预,相对友好,并对全球其他国家的定价具有指导意义 [8] - 很多医药领域的新兴技术都是在美国市场首次应用,FDA的审批对全球医药创新具有指导意义 [8] 美国医疗体系对医药生物行业的影响 - 美国医疗体系在支付方面具有前瞻性和借鉴意义,多元化的支付系统兼顾成本管控和医疗服务提供者的积极性 [9] - 美国市场是中国药企和器械公司重要的出海方向,支付体系会影响出海策略的选择 [9] - 美国支付体系的变化,如IRA法案的出台,会为中国创新药带来新的市场机遇 [9] 美国医疗支付的特点 - 美国人均医疗支出远高于其他国家,医疗服务提供者和药企均从中受益 [11][13][16][17] - 美国医疗支付方相对多元,包括公共财政支付、商业保险支付和个人自付 [24][25][26][27] - 不同支付方采取不同的支付标准,Medicare和Medicaid更注重成本管控,商业保险更加灵活 [68][69][78][79][84] - 处方药支付是美国医疗体系改革的重点,PBM的存在一定程度上推高了药价 [91][94][95] - IRA法案出台后,政府开始干预Medicare的处方药支付标准 [97][99] 美国医疗体系对中国创新药出海的影响 - IRA法案会对药品在美国市场的生命周期收入造成影响,降低预期投资回报率 [101] - 但美国创新药定价依然对中国药企有较大吸引力,为中国创新药带来机遇 [102] - 中国创新药企业出海的常见方式包括自主出海、合作开发和License-out,未来出海进程有望持续推进 [102]

| --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

宏观经济分析 - 一揽子增量政策效果有望逐步显现，10月制造业PMI指数重返扩张区间[21] - 需求端指标如新订单、出厂价格指数回升，制造业出现"被动去库存"迹象[21] - 地产投资或已出现回暖迹象，与之相关的行业如原材料加工业需求延续回升[21] 大类资产配置建议 - 股票资产超配，关注"增量"政策落实情况[60] - 债券资产标配，"股债跷跷板"或将短期影响债市[60] - 货币资产低配，收益率将在2%上下波动[60] - 大宗商品资产标配，关注财政增量政策落实进度[60] - 外汇资产标配，中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动[60] 风险提示 - 全球通胀回落偏慢[59] - 欧美经济回落速度过快[59] - 国际局势复杂化[59]

财税体制改革方向 - 进一步明确央地事权财权划分，提高中央财政支出比例[1][2] - 拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限[1][2] - 规范专项转移支付，增加一般性转移支付，提升市县财力同事权相匹配程度[1][2] - 完善个人所得税、消费税等税收制度，推动税收结构优化[1][2] 地方财政风险化解 - 加大地方政府债务置换力度，支持地方化解存量隐性债务[1][2] - 降低地方财政对土地收入的依赖，拓宽地方财政收入来源[1][3] - 完善增值税留抵退税制度，维护企业利润水平[1][4] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3 [4]: 4

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 实现营业收入 29.75 亿元,同比增长 23.12%,归母净利润 0.49 亿元,同比减少 9.60%,扣非归母净利润 0.48 亿元,同比增长 7.45% [3] - 灵活用工业务持续增长,收入增长幅度为 20.59%,技术研发类时点在职人数占比 66.52%,同比增长 6.23pct [3] - 猎头业务三季度实现收入增长 2.33%,呈现边际回暖态势 [3] - 中国大陆业务前三季度保持良好增长,实现营业收入增长率 27.08%,累计收费客户 5219 家 [3] - 海外业务受通货膨胀压力和全球经济环境不确定性影响,收入和盈利同比均有下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 公司 24Q3 实现营业收入 29.75 亿元,同比增长 23.12% [3] - 归母净利润 0.49 亿元,同比减少 9.60%;扣非归母净利润 0.48 亿元,同比增长 7.45% [3] - 前三季度共实现营业收入 85.16 亿元,同比增长 18.77%;归母净利润 1.35 亿元,同比减少 10.96%;扣非归母净利 1.12 亿元,同比减少 2.77% [3] - 调整后扣非归母净利 1.22 亿元,同比增长 6.21% [3] 业务板块情况 - 灵活用工业务持续增长,前三季度共派出 36 万余人,收入增长幅度为 20.59% [3] - 猎头业务三季度实现收入增长 2.33%,呈现边际回暖态势 [3] - 中国大陆业务前三季度保持良好增长,实现营业收入增长率 27.08%,累计收费客户 5219 家 [3] - 海外业务受通货膨胀压力和全球经济环境不确定性影响,收入和盈利同比均有下降 [3] 盈利能力和估值 - 公司 24Q3 单季度毛利率为 6.87%,较 24Q2 的 7.05%和去年同期 23Q3 的 8.04%有所减少 [3] - 我们调整公司 24-26 年 EPS 为 0.96/1.22/1.53 元,对应市盈率分别为 21.2/16.7/13.3 倍,维持买入评级 [3]

报告投资评级 - 报告对首旅酒店的投资评级为增持 板块评级为强于大市[1] 报告的核心观点 - 首旅酒店Q3收入利润同比降低但前三季度整体利润依然实现增长且门店拓展稳步推进维持增持评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024年三季度公司实现营业收入21.56亿元同比减少6.38%归母净利润3.66亿元同比减少9.54%Q3不含轻管理的酒店RevPAR同比下降6.0%[3] - 2024年前三季度整体来看营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%其中酒店业务利润同比增长6.2%景区业务利润同比减少9.1%[3] - 2024年Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元同比下降6.0%OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct[3] - 2024年三季度新开店385家其中标准品牌店232家占比60.3%同比+18.4pctQ3净开店273家[3] - 2024年Q1 - Q3共开店952家已达成全年1200家开店目标的79.33%[3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.74/0.88/0.98元对应市盈率18.7/15.8/14.2倍[3][5] 公司运营相关 - 公司三季度新开店中经济型酒店90家同比+91.5%中高端142家同比+51.1%截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%[3] - 新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量有望助力长期提质升级目标[3]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收和利润双增长,毛利率和净利率均有大幅提升 [3] - 公司在通信、服务器、汽车等行业均有积极进展,业绩有望随行业发展而提升 [3] - 公司抓住AI/HPC服务器PCB等高增长领域,实现营收和利润的快速增长 [3] - 公司深耕有线通信、服务器、汽车、低轨卫星等四大赛道,未来发展前景良好 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现收入44.14/58.66/70.31亿元,归母净利润2.71/5.75/7.58亿元 [5] - 2024-2026年公司预计PE分别为106.4/50.2/38.1倍 [5] - 公司2024年前三季度实现营收31.79亿元,同比增32.97%;实现归母净利润1.87亿元,实现扣非归母净利润1.78亿元,均实现扭亏 [3] - 公司2024年第三季度实现营收12.06亿元,同比增49.27%,环比增10.81%;实现归母净利润0.90亿元,同比增432.26%,环比增29.86% [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司Q3收入利润同比略有下降,但前三季度整体表现尚可,利润依然实现增长 [3] - 受市场环境影响,公司酒店RevPAR有所下降 [3] - 公司门店拓展稳步推进,标准店占比增长,体现了公司对标准品牌店以及开店质量的重视 [3] 分部总结 公司业绩情况 - 公司Q3实现营业收入21.56亿元,同比减少6.38%;Q3归母净利润3.66亿元,同比减少9.54% [3] - 前三季度整体来看,公司营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77% [3] - 酒店业务利润同比增长6.2%,景区业务利润同比减少9.1% [3] 公司运营情况 - 公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR同比下降6.0%,OCC/ADR分别-4.7%/-1.0% [3] - 公司三季度新开店385家,其中标准品牌店232家,占比60.3%,同比+18.4pct [3] - 公司Q1-Q3共开店952家,已达成全年1200家开店目标的79.33% [3] 财务预测 - 我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元,对应市盈率18.7/15.8/14.2倍 [5]

制造业需求回暖 - 10月制造业PMI指数为50.1%，较9月上升0.3个百分点，重返扩张区间[1][2] - 新订单指数为50.0%，较9月上升0.1个百分点，国内需求有所回暖[2] - 生产指数为52.0%，较9月延续增长0.8个百分点[2] - 原材料库存和采购指数较9月分别上行0.5和1.7个百分点，企业采购意愿延续回暖[5] 价格端压力 - 原材料购进价格指数和出厂价格指数均有上行，但成本端价格增幅高于销售端，短期或将对制造企业利润空间形成挤压[5] - 但政策支持"稳增长"，后续需求端继续发力有望与价格端共同改善制造企业盈利表现[5] 非制造业景气度回升 - 10月非制造业PMI指数为50.2%，较9月回升0.2个百分点，重返荣枯线以上[8] - 建筑业新订单指数和从业人员指数均有所回升[9] - 服务业新订单、销售价格和从业人员指数均有所回升[10] 行业景气度分化 - 原材料加工业需求延续回升，地产投资或已出现回暖迹象[6] - 黑色金属加工业和非金属矿物制品业景气度延续上升[6] - 餐饮、运输等行业景气度均处于扩张区间[12] - 建筑安装装饰业、土木工程建筑业景气度较9月有所上升[12] [1]: 1 [2]: 2 [5]: 5 [6]: 6 [8]: 8 [9]: 9 [10]: 10 [12]: 12