业绩总结 - 公司4Q23收入人民币63.5亿元，同比增长3.4%[1] - 调整后净亏损为5.6亿元，市场预期亏损6.3亿元[1] - 调整后亏损率同比收窄12.6pp至8.8%[1] - 4Q23游戏收入同比下降12%，环比增长2%[1] - 目标3Q24实现盈利，预计在年三季度实现调整后营业利润转正[1] 用户数据 - 日活用户数同比增长7.9%至1亿，日均时长95分钟，流量同比增长7%，月活用户数为3.36亿[1] 广告业务 - 广告增长保持强劲，同比增长28%，其中效果广告同比增长超60%[1] - 预计2024年广告收入仍将保持较高增速[1] 股价预测 - SPDBI预测哔哩哔哩（9626.HK）目标价为123港元[4] - SPDBI预测哔哩哔哩（BILI.US）目标价为22美元[4] - 哔哩哔哩（9626.HK）市场普遍预期为买入[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI乐观情景目标价为123港元[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI悲观情景目标价为59港元[5] - 哔哩哔哩（BILI.US）市场普遍预期为买入，股价预期在15美元左右[7] - SPDBI预测中，哔哩哔哩（BILI.US）股价乐观情景目标价为15.8美元，悲观情景目标价为7.5美元[7] 其他信息 - 维持“买入”评级及目标价12.5美元/98港元[1] - 调整目标价至12.5美元/98港元，对应FY24E 1.5x P/S，维持“买入”评级[1] - SPDBI覆盖的互联网行业公司中，拼多多（PDD US Equity）目标价为173美元，推荐买入[9]

行业投资评级 - 未提及明确的行业投资评级[无相关内容] 报告核心观点 - 科技行业基本面大体稳定但市场情绪待进一步修复科技行业股价在2月有反弹但大多未回到12月底位置投资者对2024年业绩展望信心不足[1] - 新能源车行业销量受春节假期等因素影响渠道端预期3月订单好转车企有价格竞争且出海提及度提升行业增速和渗透率预期无太大变化但竞争态势持续中上游供应商感受到价格压力但认同行业增速可观[1] - 1 - 2月车企交付量表现有差异华为问界和理想汽车表现较好其他较弱新车型成本管控和出口增长的车企将有更好的基本面成长[2] - 春节期间中国智能手机零售数据下滑海外销售相对稳定预期春节后新机发售需求有望回暖预计全球和中国智能手机出货量有5%增长AI手机和高端机需求有望上扬[3] - 半导体板块基本面拐点确立晶圆代工和功率半导体行业去年四季度营收同比增速向上改善代工行业复苏趋势基本确立功率行业下半年表现有望优于上半年[3] - 新能源汽车对功率器件需求成长动能高消费和工业需求将增长光伏领域有复苏迹象但价格和利润仍有压力海外厂商更多受益于AI基建及芯片需求中国晶圆厂商需等待换机潮需求增长[4] 根据相关目录分别进行总结 新能源车板块 - 行业销量受春节假期影响销售情况同比偏弱渠道端预期3月好转车企有价格竞争且出海意愿提升行业增速和渗透率预期无太大变化但竞争持续中上游供应商感受到价格压力但认同行业增速[1] - 1 - 2月车企交付量表现有差异华为问界和理想汽车表现较好其他较弱新车型成本管控和出口增长的车企将有更好的基本面成长[2] 手机供应链板块 - 春节期间中国智能手机零售数据下滑海外销售相对稳定预期春节后新机发售需求有望回暖预计全球和中国智能手机出货量有5%增长AI手机和高端机需求有望上扬[3] 半导体板块 - 半导体板块基本面拐点确立晶圆代工和功率半导体行业去年四季度营收同比增速向上改善代工行业复苏趋势基本确立功率行业下半年表现有望优于上半年[3] - 新能源汽车对功率器件需求成长动能高消费和工业需求将增长光伏领域有复苏迹象但价格和利润仍有利润压力海外厂商更多受益于AI基建及芯片需求中国晶圆厂商需等待换机潮需求增长[4] 投资建议 - 2月市场估值修复符合预期基本面确定性高的标的估值恢复更好市场恐慌超跌带来挑选优质标的潜在机会建议关注理想汽车零跑汽车华虹半导体等成长确定性较高的标的[5]

业绩总结 - 京东2023年第四季度收入为3061亿元，同比增长3.6%[1] - 京东2023年第四季度调整后净利润为84亿元，同比增长9.9%[1] - 公司宣布2023年股息为0.76美元/ADS，股息率约为3%[1] - 京东2023年第四季度零售利润率为2.6%，同比下降0.4pp[1] 用户数据 - 公司推出价格保护、免费上门退换货等举措改善用户体验[1] - 公司将继续以低价策略为重点，通过丰富低价产品供给吸引低线城市用户[1] 未来展望 - 预计公司2024年GMV增速将与大盘同步，维持“持有”评级及目标价103港元/26美元[1] - 京东2024年预测调整后净利润分别为33014百万元、36944百万元、40975百万元[2] - 京东2024年预测年度盈利分别为27014百万元、30591百万元、34270百万元[3] 新产品和新技术研发 - 公司加大对3P生态建设投入[1] 市场扩张和并购 - 公司计划回购约30亿美元股份[1] 其他新策略 - 京东SPDBI情景假设中乐观情景下目标价为32美元，悲观情景下目标价为21美元[5]

Adobe - Adobe是利润率最高的美股软件企业之一，利润率近40%[1] - Adobe 2023财年收入增速为25%，净利率为39%[5][5] - 数字媒体、数字体验和出版广告业务分别占据Adobe总收入的73%、25%、2%[6] - 订阅收入已成为Adobe主要收入模式，占总收入的94%[8] - Adobe 2024财年预计营收约为214亿美元，同比增长10%[11] - Adobe 2024财年调整后每股收益预计为17.8美元，同比增长11%[11] CrowdStrike - CrowdStrike的端点保护约占其当前一千亿美元TAM的20%[2] - CrowdStrike收入增速在FY23达到100%，净利率为30%[13] - 公司计划增加海外业务投资以及在欧洲、中东、亚太地区增加员工数量[13] - CrowdStrike预计2024年总目标市场为1000亿美元，到2028年将达到2250亿美元，复合增速为25%[14] - 公司主要产品是云原生平台Falcon Platform，订阅收入占总收入比例达到94%[15] - 公司2025财年全年营收指引为39.249-39.890亿美元，同比增长约29%；调整后净利润约9.304-9.897亿美元，同比增长约28%[18] Duolingo - Duolingo是全球用户最多的语言学习平台，将游戏元素融入免费内容[2] - Duolingo APP是全球最多在线用户学习语言的平台，月活高达8800万[21] - Duolingo采用游戏化设计，提高用户参与度和粘性[22] - Duolingo拥有强大的AI技术实力，推出新的付费选项Duolingo Max[23] - 公司不断丰富产品矩阵，打造全面学习平台，包括Duolingo、SuperDuolingo、Duolingo English Test等[25] - Duolingo是全球下载量最高的语言学习应用，远高于竞争对手[26] MongoDB - MongoDB是全球最大的NoSQL数据库平台，处理大量的半结构化数据，在AI领域有广泛应用前景[2] - MongoDB的核心产品包括MongoDB Enterprise Advanced、MongoDB Atlas、Community Server和MongoDB Realm[32] - MongoDB Atlas是公司最大的收入来源，贡献了总收入的66%[33] - MongoDB在NoSQL数据库领域市场份额领先，占比达46%[34] - MongoDB预计2024财年收入为16.54-16.58亿美元，同比增长29%[35] - 公司股价上涨幅度达108%，对应16.5x远期P/S[36] Palantir - Palantir与美国政府密切合作，四大产品包括Gotham、Foundry、Apollo和人工智能AIP[2] - Palantir 预计2024 年全年营收为 26.52 亿至26.68 亿美元，中位数同比增长 20%[40] - 公司股价对应 21x远期P/S[41] - Palantir 在2021 年成为全球市场份额和收入排名第一的人工智能软件平台[39] - 公司推出AI Cloud，提供Einstein、Data Cloud、Tableau、Flow和MuleSoft等多个技术服务，AI Cloud的核心是Einstein技术[43] Salesforce - Salesforce是全球第一大CRM厂商，持续发力AI，推出AI工具Einstein Copilot[2] - Salesforce主营业务包括营销云、销售云、商务云、服务云和PaaS平台[44][45][46][47] - 在全球CRM行业中，Salesforce市占率为23.8%，位居行业第一[48] - 公司2025财年全年收入指引为377亿美元至380亿美元，同比增长9%；GAAP运营利润率指引至20.4%，非GAAP运营利润率指引32.5%[49] - 公司股价上涨幅度达98%，对应8x远期P/S[50] ServiceNow - ServiceNow为企业IT自动化操作提供云计算服务，已覆盖85%的财富500强企业[2] - ServiceNow是全球业务流SaaS龙头，核心服务包括ITSM和ITOM等SaaS化业务[51] - ServiceNow收入增速持续增长，预计2024财年全年订阅收入为105.55-105.75亿美元，同比增长21.5%-22%[57] - ServiceNow在全球ITSM市场中市场份额占比23.6%，排名第一[56] - ServiceNow推出了生成式AI解决方案Now Assist for Virtual Agent，以提升自助会话体验[52] - ServiceNow产品体系主要包括Now平台和Workflows，提供企业数字化转型所需的各类数字化服务和业务管理解决方案[53]

技术发展 - 5G-A技术下行速率提升10倍，是过渡到6G商用之前的重要技术里程碑[4] - 英伟达牵头成立AI-RAN联盟，旨在提升人工智能在无线通信领域的融合[4] 企业地位 - 中国企业在通信产业占据重要地位，包括华为、中兴、小米、荣耀、传音等[4] 投资风险 - 投资风险包括5G-A、WiFi 7等技术落地和需求低于预期，AI商业化进展低于预期[5] 报告内容 - 报告内容仅供个人利益使用，未经授权不得分发给他人[8] - 不得将报告信息用于其他目的，不构成购买或出售证券的邀约[9] - 前瞻性陈述可能存在风险和不确定性，基于假设且受限于风险和不确定性[9] - 浦银国际及其关联公司可能持有报告中所述公司的证券，并进行买卖[10] - 浦银国际及其员工对投资者因使用报告信息而导致的损失不承担责任[11] - 投资者应独立评估报告内资料，考虑自身投资目标和财务状况[12] - 美国投资者接收报告需符合1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”[14] - 英国投资者需为合格投资者，不得向非合格投资者传递报告[15] - 报告版权归浦银国际证券所有，未经许可不得转发、复制、刊登[16] - 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益[17] - 浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系[17] - 证券评级定义中，“买入”表示未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数[18] - 行业评级定义中，“超配”表示未来12个月优于MSCI中国10%或以上[18] - 本报告作者声明没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票[19]

业绩总结 - 百威亚太2024年整体趋势优于同业，预计EBITDA同比增长31.3%[1] - 百威亚太2026年预计营业收入将达到8,086百万美元，同比增长6.4%[3] - 2023年第一季度至第四季度，百威亚太的EBITDA增速分别为7.6%、-5.6%、1.6%、-34.7%[5] 用户数据 - 百威亚太在中国高端啤酒市场受益于消费升级趋势，销售单价同比增长14.7%[1] - 报告中提到的百威亚太市场普遍预期显示，有18%的人持有该股，11%的人买入，9%的人卖出[15] 未来展望 - 百威亚太2026年预计每股销售额将达到0.61美元，同比增长24%[3] - 百威亚太SPDBI情景假设中，乐观情景下公司收入和利润率增长好于预期，目标价为20.9港元；悲观情景下公司收入和利润率增长不及预期，目标价为14.2港元[15] 新产品和新技术研发 - 2024年，百威亚太亚太东地区的目标企业价值为2,064百万美元，目标价为16.7港元[9] - 2024年，百威亚太亚太西地区的目标企业价值为22,699百万美元[9] 市场扩张和并购 - 韩国市场存在不确定性，但公司预计2024年EBITDA margin有望大幅扩张[2] - 公司面临的投资风险包括行业需求放缓、超高端增速不如预期、高端市场份额被蚕食、原材料价格上涨高于预期[2]

浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 月度宏观洞察：美国经济软着陆 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 或变成硬着陆？ xiaowen_jin@spdbi.com 浦 (852) 2808 6437 银 国 1 月美国经济数据显示软着陆的机会似乎有所减少。在去年 12 月数据 2024年3月4日 际 发布后，市场对美国经济软着陆的期望似乎达到了顶点。尽管如此，我 们在上一份的宏观洞察中就已经指出，美国经济在 2024 年要实现软着 陆并不容易，经济过热和过冷均有可能发生。而美国1 月的经济数据正 好体现了这一点（图表 1）。经济迅速降温以及再通胀似乎同时在发生。 一方面，绝大部分 1 月实体经济数据均有所走弱且低于预期。另一方面， CPI 和 PPI 均超预期回升，PCE 虽符合预期但也有小幅上升。与此同时， 宏 观 非农新增就业数据亦出乎意料地上升到 35.3 万人，或影响劳动力成本 洞 的进一步下降的速度。 察 基于宏观背景的变化，降息预期近期明显减退，甚至市场有声音担忧美 联储是否还会再加息。市场计入的 3 月降息概率已经由2 月初的 37%下 跌到0%，首次降息预期大概率落在 6 月（图表 3）。 ...

报告的核心观点 - 理想汽车正式发布品牌首款高压纯电MPV理想MEGA和2024款L系列车型 [1][2] - 理想MEGA可实现媲美燃油车的补能效率、新时代的造型、轿跑车的风阻、"鲸鱼级"的空间、D级豪华轿车的舒适性和旗舰SUV的安全性 [2] - 理想拥有充足的现金储备,支撑超充网络的快速铺设,计划在未来几年建成超过5,000个直营5C超充站,覆盖全国95%的高速和重要国道 [4] - 理想2024款L系列车型相较于问界仍然具备竞争力,高端增程市场扩容,足够两名玩家均获成长 [4] - 理想将逐步完成估值切换,给予"买入"评级 [4] 报告内容总结 理想MEGA产品介绍 - 理想MEGA是公司在高端家用车市场的重要布局,对目标家庭用户的需求点定义较为明确,和其他新能源高端商务/行政MPV形成一定区隔 [2] - MEGA仅提供一款Max配置,售价55.98万元,将从3月11日开启交付 [3] - MEGA采用双英伟达Orin-X,1颗128线激光雷达和11颗摄像头,配合BEV大模型和占用网络,持续学习如何处理复杂的交通问题 [4] - MEGA搭载高通8295P高性能版芯片,算力达60TOPS,配合理想自研的多模态认知大模型Mind GPT,随车搭载的AI产品理想同学将成为"家庭最好的助手" [4] 2024款L系列车型 - 2024款L系列"加量不加价",L9全系、L8/7 Max配备52.3 kWh大电池增程电动系统,全系标配魔毯空气悬架和9个安全气囊 [4] - L系列发布日起开启预订,最快于3月3日开启交付,公司目标3月份L系列合计达到4万台以上的交付量 [4] - 2024款L系列的智能座舱芯片将全部升级为高通8295P [4] 公司发展情况 - 理想拥有充足的现金储备,支撑超充网络的快速铺设,计划在未来几年建成超过5,000个直营5C超充站,覆盖全国95%的高速和重要国道 [4] - 理想2024款L系列车型相较于问界仍然具备竞争力,高端增程市场扩容,足够两名玩家均获成长 [4] - 理想将逐步完成估值切换,给予"买入"评级 [4] 投资风险 - 新能源车行业需求增速放缓,不及预期 - 公司新车型的订单表现不及预期 - 行业竞争加剧,上游成本压力拖累车企毛利率 - 线下门店扩张,尤其低线城市渠道建设进度不及预期 - 超充网络建设不及预期,自动驾驶落地速度较慢 [5]

报告公司投资评级 - 重申比亚迪电子"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计比亚迪电子2024年和2025年净利润有望同比增长19%和17% [2] - 这主要得益于汽车电子的利润高成长以及即将并表的Jabil逐步贡献的利润增量 [2] - 长期看,汽车电子正在成为公司重要的利润推动力 [2] - 公司开始布局的AI服务器也有望在今年贡献收入 [2] - 目前,比亚迪电子市盈率为11.4x,结合较高的利润增长确定性,估值较为吸引人 [2] - 收购Jabil相关资产有望在2024年和2025年持续释放利润 [2] - 汽车电子持续推动利润增长,AI服务器开始贡献业绩 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2024年和2025年净利润有望同比增长19%和17% [7] - 2024年在扣除相关收购的贷款利息费用后,预计当年依然可以贡献人民币3-5亿元的并表利润 [2] - 汽车电子收入在未来几年仍将保持较高增速,该业务稳定的毛利率有望助推其在2025年贡献公司超过30%的毛利 [2] - 公司已经是英伟达的授权合作伙伴,其AI服务器也有望在今年开始贡献收入 [2] 估值 - 我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值 [14] - 我们分别给予2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统10x、15x、8x、10x、10x、35x的目标市盈率 [14] - 我们得到36.7港元的目标价,潜在升幅24% [14] 预测调整 - 根据公司近期披露的关于已收购的Jabil相关业务的更多财务信息,我们略微下调了比亚迪电子2024、2025年的收入预测 [12] - 我们略微上调2024年的净利润预测,但同时下调2025年的净利润预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价 207 港元/133 美元 [1] 报告的核心观点 业绩整体弱于市场预期 - 公司 4Q23 收入人民币 271 亿元,同比增长 7.0%,低于市场预期 3.7% [1] - 毛利率同比提升 9.8pp 至 62.0%,主要受益于自研游戏及渠道收入占比的提升 [1] - 调整后净利润为 74 亿元,同比增长 53.4%,低于市场预期 7.1%,主要受营销费用上升影响 [1] - 调整后净利率为 27.2% [1] 手游延续强劲增长势头,《蛋仔派对》守住领先地位 - 公司 4Q23 游戏收入为 195 亿元,同比增长 11.5%,其中手游收入同比增长 29% [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等新游戏产品推动 [1] - 随着腾讯推出《元梦之星》,派对游戏赛道迎来激烈竞争,导致网易营销投入有所加大 [1] - 在此次竞争中,《蛋仔派对》取得阶段性胜利,领先地位稳固,累计注册用户已超过 5 亿,春节期间日活用户突破 4000 万,创历史新高 [1] 游戏储备进入新周期,海外拓展稳步推进 - 公司新游戏产品周期开启,全年游戏产品储备丰富,集中于武侠题材 [1] - 金庸 IP《射雕》将在 3 月 28 日开启公测 [1] - 冷兵器吃鸡玩法《永劫无间手游》已在 2 月获得版号,有望在今年二季度上线 [1] - 开放世界《燕云十六声》有望在今年上线 [1] - 《零号任务》、《天启行动》等游戏已获批游戏版号 [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等多款热门游戏,预计也将持续在上半年贡献增量 [1] - 《巅峰极速》已在港澳台地区上线,数据表现亮眼,预计将逐步推向更多主流市场 [1] - 海外工作室新增 Worlds Untold（加拿大）和 BulletFarm（美国),专注于 AAA 游戏研发 [1] 财务数据总结 - 公司 FY24E 收入同比增长 9% [1] - 2024 年营销费用率将回归常态 [1] - 公司 FY24E 调整后目标 PE 为 19.9x [2]