经济形势 - 1-2月，中国经济呈现“双轨式”复苏，内需和外需数据表现不俗，工业生产和制造业投资动能改善[1] - 低迷通胀仍存在不确定性，2月CPI转正受春节假期效应影响，但可持续性存疑，全年CPI预测下调至0.7%[4] - 今年经济增速目标为5%，需要创造239万人就业，实现1200万人的新增就业[7] - 财政赤字率目标设定在3%，与去年持平，表明政策刺激有加码空间[8] - 预算赤字率扩张0.4个百分点，特别国债发行为稳经济提供灵活政策工具[8] - 中央预算内投资拟安排7000亿元，专项债额度向高效项目倾斜，防止低效投资[9] - 新一轮设备更新政策预计可拉动0.6个百分点的固定资产投资增速[10] - 居民医保和基础养老金标准提高，有望降低居民预防性储蓄需求[11] 货币政策 - 2024年上半年，中国货币政策将保持宽松[13] - 预计央行将在今年进行1-2次降准，每次幅度在25-50个基点之间[14] - 今年降息的空间有限，但如果经济动能和通胀率恢复较弱，政策利率可能下降10个基点[15] - 2021年12月和2024年2月是央行调整利率的两次类似情况[16] - 央行将使用结构性工具改善信贷需求[17] 房地产政策 - 房地产行业仍是中国经济的症结，房地产销售和房价尚无起色，企稳时点或需至少挪移到三季度[3] - 房地产政策将继续三管齐下，短期内将重点落实现有优化政策[18] - 预计今年抵押补充贷款新增额度将达1万亿元，以推动“三大工程”建设[19] - 一线城市和少数几个二线城市的核心地区仍有操作空间，尤其一线城市优化限购的步伐较为和缓[19] 汇率 - 人民币短期将维持双向窄幅波动，中期温和升值的基本判断[25] - 预计人民币年底将升至6.9[26] - 人民币兑美元汇率在1月22日一度跌至7.2附近[27] 报告相关 - 2024年3月18日发布了关于1-2月实体经济数据点评的报告[28] - 央行宣布降准50个基点，预示货币政策将继续维持宽松[28] - 报告提到了浦银国际证券有限公司编制的免责声明[29] - 浦银国际警告投资者不要将报告内的信息用于其他目的[32] - 浦银国际建议投资者独立评估报告内的资料，并在交易前咨询专业顾问[35]

科技行业 | 行业追踪 英伟达 GTC 2024 主题演讲：见证 沈岱 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 AI 的变革时刻 (852) 2808 6435 国 际 黄佳琦 在当地时间3月18日的GTC（GPU Technology Conference）2024大会上， 科技分析师 英伟达创始人/CEO黄仁勋发表了“见证AI的变革时刻”的主题演讲。 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 英伟达发布新一代 Blackwell 平台产品。英伟达发布了新一代 Blackwell 平台的 GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），包括 B200 和GB200 2024年3月19日 行 等产品系列。B200 由两个超大型裸片封装组合而成，内含超过 2080 个 业 晶体管。这颗芯片还封装了192GB的高速HBM3e的显存。与前一代H100 追 踪 相比，B200 的每秒输出 token 数量提升 15 倍，Supercharged AI 训练表 现提升 3 倍（图表3 和图表4）。创始人兼CEO 黄仁勋就多模态人形机器 人、O ...

业绩总结 - 药明康德2023年全年总收入达到403.4亿元，剔除新冠商业化项目后收入增速为+25.6% YoY[1] - 2024年收入预计达到383-405亿元，剔除新冠收入预计实现2.7%-8.6% YoY[1] - 经调整non-IFRS归母净利润同比持平或略降，预计为103-108.9亿元[1] - 公司将2024/2025E收入分别下调22%/34%[2] - 公司调整归母净利润分别下调21%/33%[2] 未来展望 - 公司预测2026年收入[2] - 公司预测2022-2026年的营业收入同比增速分别为72%、3%、-5%、6%、9%[4] - 公司预测2022-2026年的归母净利润同比增速分别为73%、21%、-13%、10%、11%[4] - 公司预测2022-2026年的PE分别为10.7、9.2、9.7、9.1、8.2[4] 市场展望 - 药明康德H股（2359.HK）目标价在2024年5月达到240港元[6] - 药明康德A股（603259.CH）目标价在2024年6月达到210人民币[6] - 和黄医药(HCM.US Equity)的目标价为25.0 LC，评级为买入[7] - 再鼎医药(ZLAB US Equity)的目标价为60.0 LC，评级为买入[7] - 百济神州(BGNE US Equity)的目标价为275.0 LC，评级为买入[7] - 药明康德(603259 CH Equity)的目标价为60.0 LC，评级为买入[7] - 迈瑞医疗(300760 CH Equity)的目标价为390.0 LC，评级为买入[7]

实体经济数据 - 1-2月实体经济数据显示除房地产外的经济动能正在持续复苏，需要持续政策支持[1] - 社会消费品零售数据略低于预期，但服务消费表现强劲，餐饮零售明显反弹[1] - 固定资产投资累计同比增速2月跃升至4.2%，制造业投资增速大幅改善[2] - 工业生产总值同比增速加快至7%，出口增速显著改善[4] - 全国调查失业率连续三个月上升，略逊于市场预期[5] - 实体经济持续改善可能带来失业率回落[6] 政策展望 - 公司预计政策重点将放在“两会”制定政策的落实上，财政政策或将继续领衔经济复苏[7] - 货币政策将继续维持宽松以配合财政发力，预计还有1-2次降准[8] 投资风险 - 投资风险包括政策刺激和成效不及预期、房地产行业企稳困难、消费复苏动能转弱、地缘政治风险[10] 零售数据 - 餐饮零售增速在2024年1-2月反弹明显，同比增速为12.5%[11] - 商品零售整体有所改善，2024年1-2月同比增速为4.6%[11] 失业率 - 城镇调查失业率持续缓慢上升，2024年2月城镇调查失业率为6.5%[12]

评级和目标价 - 华润啤酒2024年目标价为47.0港元，维持“买入”评级[1] - 华润啤酒（291 HK Equity）的目标价从38.0港元上调至47.0港元，评级维持买入[15] - 华润啤酒（291.HK）的买入评级和目标价分别为58.8港元[16] 业绩展望 - 公司预测2024年啤酒业务的毛利率将继续录得较大幅度的扩张，主要由于高端产品增速较快带动产品结构持续升级[1] - 公司有信心在2024年核心经营利润保持“较好的双位数增长”[2] - 公司预测2026年归母净利润将达到8,900百万美元，同比增长2.3%[13] 风险提示 - 原材料价格涨幅高于预期、次高端价格带产品增速慢于预期、市场竞争加剧是投资风险[2] 财务数据 - 2024年预计营业收入为41575百万人民币，同比增长6.8%；核心归母净利润为6259百万人民币，同比增长19.0%[2] - 2026年预测营业收入为783.66亿人民币，同比增长0.9%[3] - 2026年预测税前溢利为62亿人民币，同比增长3.0%[3] - 2026年预测净利润为29.24亿人民币，同比减少3.0%[3]

报告的核心观点 - 新能源车行业竞争依然激烈,车企通过降价和配置升级来吸引消费者 [1][2] - 上游电池原材料价格下降,尤其是碳酸锂价格大幅下降,带来了车企成本下降 [3][4] - 不同车企在将电池成本下降传导到售价降低的程度上存在差异 [4][7][8] - 车企还采取了灵活的价格调整策略、加快海外布局、提升规模效应等措施来应对利润压力 [10][12][13][14] - 综合来看,车企利润下降幅度远小于售价下行 [15] 根据目录分别总结 1. 上游电池原材料价格变化对车企成本的影响 - 碳酸锂价格从2022年末的56.8万元/吨大幅下降至2023年4月的17.6万元/吨,降幅达78% [3] - 以比亚迪秦PLUS DM-i为例,单车碳酸锂用量约5千克,电池成本从2023年初的2,494元降至2023年2月末的538元,累计降幅达1,955元 [3] - 以理想L7为例,单车碳酸锂用量约27千克,电池成本从2023年初的13,525元降至2023年2月末的2,919元,累计降幅近1.1万元 [3] 2. 电池成本下降对车企售价降低的覆盖程度 - 理想L7/L8车型,单车电池成本下降1.06-1.30万元,而售价下降1.8万元,电池成本下降占降价幅度的比例较高 [4][5][6] - 零跑C11增程和纯电版,电池成本分别下降0.7万和1.6万元,远大于售价下降的0.1万和0.4万元 [7] - 比亚迪秦PLUS DM-i和海豚,电池成本下降幅度较小,仅占售价下降的10%和45% [8] 3. 其他影响车企利润的因素 - 智能硬件升级带来的成本提升,如蔚来NT 2.0全系车型和零跑C11智驾版将升级高通8295芯片,成本增加约1,000元 [10][11] - 车企采取灵活的价格调整策略,如小鹏G6限时降价2万元 [12] - 车企加快海外布局,海外市场相对宽松的竞争环境和可观的盈利水平为其带来额外利润 [13] - 销量增长带来的规模效应,提升供应链议价能力 [14]

新能源汽车行业 | 行业追踪 新能源汽车行业观察：价格竞争依然 沈岱 浦 激烈，电池降本让利用户 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 春节假期结束后，中国新能源车行业再次涌现了一波较为密集的 际 价格竞争。我们测算了去年以来上游电池原材料成本下降在整车 黄佳琦 成本端的影响，以衡量车企在利润端的变化。 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 投资建议：综合考虑车企降价行为和电池降本让利消费者的关系， 对于在今年具有能够支撑销量、具备强竞争力的新车型的车企， 2024年3月18日 行 售价端的价格降低和配置升级传递到利润端的影响相对较小。因 业 此，我们仍然看好理想汽车（LI.US/2015.HK）的盈利能力，也建 追 踪 议投资人关注零跑汽车（9863.HK）后续的表现。 进入 2024 年，中国新能源车行业竞争依然激烈，符合我们在展 望报告中对于今年行业增量竞争态势仍将延续的判断。春节假期 结束后，许多车企开始通过各种方式来实现直接或间接降价。在 车企纷纷进行售价下探、配置升级的过程中，为了厘清车企的降 ...

业绩总结 - 宝胜2023年第一季度营业收入为5,838百万人民币，同比增长6.5%[5] - 宝胜2023年第二季度销售成本为3,411百万人民币，同比增长20.4%[5] - 宝胜2023年第三季度经营费用率为3.7%，较去年同期下降1.3个百分点[5] - 宝胜2023年归母净利润为220百万人民币，同比增长115.6%[7] - 宝胜2023年毛利率为35.7%，较去年同期提升0.3个百分点[8] 未来展望 - 公司计划在2024年更加聚焦零售折扣的稳定和利润率改善，以取得高质量的利润增长[2] - 渠道结构改善将驱动公司毛利率恢复，预计2024年批发与B2B渠道收入占比下降，B2C泛微店收入贡献持续提升[2] - 公司预测2024年收入将小幅下滑1%，经营利润率同比扩张50bps，维持目标价0.8港元[3] - 公司2024年收入同比增长10%以上，毛利率同比增长超150bps，经营费用率同比下降100bps[15] 新产品和新技术研发 - 2026年预计每股销售额将达到4.19人民币[4] 市场扩张和并购 - SPDBI给予宝胜国际（3813.HK）买入评级，目标价为0.8港元[13] - 宝胜国际（3813.HK）是SPDBI覆盖的消费行业公司之一，目前股价为0.7港元，获得买入评级[14] - 宝胜国际（3813.HK）市场普遍预期为买入[15] - 宝胜国际SPDBI情景假设中，乐观情景下公司收入和利润率增长好于预期，目标价为1.0港元[15] - 悲观情景下公司收入和利润率增长不及预期，目标价为0.6港元[15]

通货膨胀数据 - 美国2月整体CPI环比增速上升0.14个百分点至0.44%[1] - 美国2月核心CPI环比下滑0.03个百分点至0.36%[1] - 美国整体CPI同比增速小幅上升0.1个百分点至3.2%[1] - 美国核心CPI小幅下滑0.1个百分点至3.8%[1] - 住房价格环比增速2月下滑至0.43%[2] - 业主等价租金环比涨至0.56%后回归稳定水平[2] - 核心服务价格（超级核心服务CPI）增速明显减慢但仍保持较高水平[2] - 机票价格上升拉高整体运输服务价格[2] - 2月住房价格对核心CPI环比增速的贡献高达54%[6] 就业市场数据 - 2月非农报告显示劳动力市场温和收紧趋势，新增就业超过市场预期[2] - 2月非农新增就业人数超预期，但时薪环比增速显著下滑[7] - 私人平均时薪环比增速为0.8%[7] - 失业率显著上升0.2个百分点至3.9%[7] - 持续领取失业金人数持续向上趋势，当周初次申请失业金人数为270千人[7] 公司观点和预测 - 公司维持核心通胀下行道路仍将缓慢且有波折的基本观点[3] - 公司认为住房价格今年或仍偏高[3] - 公司预计核心通胀在今年年底难回到2%的目标水平[3] - 排除住房价格之外的超级核心服务CPI下行或依然缓慢[3] - 美联储预测全年降息75个基点[6] 宏观经济展望 - 2024年3月4日发布的月度宏观洞察报告提出了美国经济软着陆或变成硬着陆的问题，引起关注[8]

业绩总结 - 公司4Q23收入人民币63.5亿元，同比增长3.4%[1] - 调整后净亏损为5.6亿元，市场预期亏损6.3亿元[1] - 调整后亏损率同比收窄12.6pp至8.8%[1] - 4Q23游戏收入同比下降12%，环比增长2%[1] - 目标3Q24实现盈利，预计在年三季度实现调整后营业利润转正[1] 用户数据 - 日活用户数同比增长7.9%至1亿，日均时长95分钟，流量同比增长7%，月活用户数为3.36亿[1] 广告业务 - 广告增长保持强劲，同比增长28%，其中效果广告同比增长超60%[1] - 预计2024年广告收入仍将保持较高增速[1] 股价预测 - SPDBI预测哔哩哔哩（9626.HK）目标价为123港元[4] - SPDBI预测哔哩哔哩（BILI.US）目标价为22美元[4] - 哔哩哔哩（9626.HK）市场普遍预期为买入[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI乐观情景目标价为123港元[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI悲观情景目标价为59港元[5] - 哔哩哔哩（BILI.US）市场普遍预期为买入，股价预期在15美元左右[7] - SPDBI预测中，哔哩哔哩（BILI.US）股价乐观情景目标价为15.8美元，悲观情景目标价为7.5美元[7] 其他信息 - 维持“买入”评级及目标价12.5美元/98港元[1] - 调整目标价至12.5美元/98港元，对应FY24E 1.5x P/S，维持“买入”评级[1] - SPDBI覆盖的互联网行业公司中，拼多多（PDD US Equity）目标价为173美元，推荐买入[9]