业绩总结 - 季节性需求推动公司4Q23业绩优于预期，收入同比增长9.2%，GMV同比增长21.9%[1] - 降本增效持续推进，毛利率保持高位，SG&A费用率同比下降1.3pp，调整后净利润同比增长43.4%[1] - 预计2024年1月份，公司业务整体处于爬坡中，1Q收入为人民币275亿-289亿元[1] - 预计FY24E收入增长4%，调整后净利润增长6%，目标价提升至20美元[1] - FY24E营业收入预测为117,507百万元，经营利润预测为27,112百万元[2] 股价预测 - 公司宣布将发放2023财年股息每ADS 0.43美元，目前股价为19.53美元[1] - 浦银国际目标价显示，唯品会股价预期在20美元左右[3] - 唯品会SPDBI情景假设中，乐观情景下公司目标价为25美元，悲观情景下目标价为15美元[4] 其他公司评级 - 阿里巴巴（9988 HK Equity）目标价为85.00，评级为持有[6] - 京东（9618 HK Equity）目标价为103.00，评级为持有[6] - 拼多多（PDD US Equity）目标价为173.00，评级为买入[6] 免责声明 - 报告内容仅供个人利益使用，未经授权不得传播[8] - 不得将报告信息用于其他目的，不构成购买或出售证券的邀约[9] - 前瞻性陈述可能受多种风险和不确定性影响[9] - 公司持有相关证券，观点不一定代表公司立场[10] - 公司不对投资者使用报告导致的损失承担责任[11]

业绩总结 - 2023年全年总收入达到8.38亿美元，肿瘤业务收入为5.29亿美元，净利润达到1亿美元，均超出预期[2] - 2024年肿瘤收入指引为3-4亿美元，预计产品收入增速为30%-50%，公司有望稳步实现盈利[2] - 预测2024年呋喹替尼海外销售额将达到至少1.5亿美元，赛沃替尼有望成为公司第二个在美国获批的药物[3] - 和黄医药2026年预计营业收入将达到925,692千美元，较2022年增长116.9%[8] - 2026年预计净利润为101,640千美元，较2022年增长128.2%[8] - 2026年预计每股销售额将达到1.06美元，较2022年增长112.0%[8] 目标价评级 - 浦银国际预测，和黄医药的目标价在美元市场为28.2美元[9] - 浦银国际预测，和黄医药的目标价在港元市场为39.0港元[9] - 和黄医药（13.HK Equity）在2024年2月29日的目标价为39.0元，评级为买入[10] - 百济神州（BGNE US Equity）在2024年2月27日的目标价为275.0美元，评级为买入[10] - 药明康德（2359 HK Equity）在2023年10月31日的目标价为112.4元，评级为买入[10] - 迈瑞医疗（300760 CH Equity）在2023年11月1日的目标价为390.0元，评级为买入[10] 投资关系 - 浦银国际持有云康集团2325.HK逾1%的财务权益[22] - 浦银国际与云康集团2325.HK在过去12个月内有投资银行业务的关系[22] - 本报告认为云康集团2325.HK未来12个月表现将超过其所属行业指数[23]

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：艾加莫德 销售超预期 阳景 浦 首席医药分析师 银 再鼎医药 4Q23 收入符合预期，艾加莫德销售表现亮眼，强于预期。基 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 于再鼎过往强大的商业化能力和高效的执行力，我们有信心公司能够 际 完成管理层给出的 2024 年艾加莫德 7千万美元的销售指引。随着未来 两年皮下剂型获批，我们相信艾加莫德能为公司实现 2023-2028年收入 胡泽宇 CFA CAGR超 50%提供强有力驱动。维持“买入”，目标价 60美元/47港元。 医药分析师  4Q23收入符合预期：4Q23 收入为 6,583 万美元，和我们的预计一致； ryan_hu@spdbi.com 净亏损为 9,543 万美元，略微超过我们的预测，主要受高于预期的研发 (852) 2808 6446 费用和销售行政费用影响。4Q23 收入端，艾加莫德继续强劲增长，实 现销售 507 万美元（+3.7% QoQ），强于我们预期，剔除四季度医保渠道 2024年2月29日 公 补偿影响，实际销量可能增速更 ...

报告公司投资评级 - 报告给予百济神州"买入"评级,目标价为美股275美元/港股165港元/A股175人民币 [1][2][3] 报告核心观点 - 4Q23美国泽布替尼强势增长,首次超越中国成为百济神州最大的产品销售收入贡献地区,预计2024年美国收入占比将进一步提高 [2] - 公司成本控制初见成效,运营效率有望于2024年进一步提高 [2] - 2024年主要催化剂包括:泽布替尼在美国市场放量、替雷利珠单抗在美国和欧洲获批、Sonrotoclax和BTK CDAC临床数据读出等 [3] 财务数据总结 - 2022年营业收入14.16亿美元,同比增长20.4% [5] - 2023年预计营业收入24.59亿美元,同比增长73.7% [5] - 2024年预计营业收入30.90亿美元,同比增长25.7% [5] - 2022年归母净亏损20.04亿美元,2023年预计亏损8.82亿美元,2024年预计亏损7.81亿美元 [5] - 2022年毛利率79.8%,2023年预计-141.5%,2024年预计84.5% [6] - 2022年研发费用和销售费用占收入比例115.9%,2023年预计90.2%,2024年预计72.3% [6]

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 理想汽车（LI.US/2015.HK）：四季度利润同 沈岱 比继续大幅改善，实现全年扭亏为盈；公 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 司预期 2024 年冲刺销量 65-80 万辆 (852) 2808 6435 国 黄佳琦 际 我们重申理想汽车的“买入”评级。我们上调理想汽车（LI.US）目标 科技分析师 sia_huang@spdbi.com 价至 53.5 美元，潜在升幅 29%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价 (852) 2809 0355 至 210.3港元，潜在升幅 20%。 2024年2月27日 重申理想的“买入”评级：我们上调理想2024 和 2025 年的汽车交付  理想汽车（LI.US） 量预测，并大幅上调理想净利润预测。理想在2024 年将迎来产品大年， 1Q24 交付量指引中位数 10.15 万辆，管理层同时表示将在 3 月突破月 目标价（美元） 53.5 公 销量5 万辆，并于2024 年内突破月销 10 万辆。随着3 月份 MEGA和 潜在升幅/降幅 +29% 司 2024 款 L9/L8/L7 的 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 传音控股（688036.CH）：4Q23 智能 沈岱 浦 手机出货量及利润同比高成长 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 重申传音控股的“买入”评级，上调目标价至人民币 179.4元，潜在 黄佳琦 升幅 16.7%。 科技分析师 重申传音控股“买入”评级：展望 2024 年，我们认为传音有望取 sia_huang@spdbi.com  得比较稳定且确定的增长。传音的基本面增长主要来自：1）得益 (852) 2809 0355 于美国利率有望下调，非洲等新兴地区智能手机需求有望复苏，从 2024年2月26日 而带动传音的手机基本盘复苏向上。2）传音积极开拓东南亚、拉 美等当前市场份额较小的智能手机区域，力争实现自身智能手机出 评级 公 货量增速高于全球智能手机市场增速。3）收入端的高速增长以及 司 公司经营性杠杆有望带动公司利润增长。因此，我们认为传音的基 目标价（人民币） 179.4 研 本面增长确定性和稳定性较高。同时，传音积极进行研发投入，开 潜在升幅/降幅 +16.7% 究 发 Gen-AI 智能手机 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 百济神州 （BGNE.US/6160.HK/688235.CH）： 阳景 积极推进国际化进程 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 首席医药分析师阳景恢复覆盖百济神州（BGNE.US/6160.HK/ (852) 2808 6434 际 688235.CH），维持“买入”评级，目标价为 275 美元/165港元/人民 币 175元。我们预计公司 4Q23 总收入约为 6.6 亿美元。公司第二款 胡泽宇 CFA 出海产品替雷利珠单抗（PD-1）有望上半年于美国获批。泽布替尼美 医药分析师 国放量及替雷利珠海外适应症拓展有望驱动短中期商业化收入。 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446  4Q23反腐影响逐步消退：随着医院端反腐影响的逐步消退，4Q23 产品销售收入有望环比提升。但考虑到历史上四季度通常是淡季 以及对2023年12月PD-1替雷利珠单抗执行新医保价格的渠道补 2024年2月23日 公 偿，我们保守预计公司4Q23 总收入为6.6 亿美元，包括产品销售 司 收入约 6.3 亿美元（84.7% YoY, ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：加速商业 化进程推动盈利前景，维持“买入”评级 阳景 浦 首席医药分析师 银 首席医药分析师阳景恢复覆盖再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK），维持“买 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 入”评级，目标价为 60 美元/47 港元。基于再鼎医药（再鼎）过往强 际 大的商业化能力、强劲高效的执行力，我们有信心公司能够完成管理层 4Q25 开始实现盈利和 2023-2028 年收入年复合增速超过 50%的指引。 胡泽宇 CFA 我们认为，公司目前 20 亿美元的市值明显低估了其一系列具有差异化 医药分析师 的重磅创新药的长期价值及众多短期催化剂对股价的提振作用。 ryan_hu@spdbi.com  未来 5 年商业化大幅提速，有望带来超过 50%的收入年均复合增长率： (852) 2808 6446 根据管理层指引，未来 3 年（2024-2026 年）预计将有超过 7 款新产品 或新适应症上市，至 2028 年底之前，再鼎医药预计有超过 15 款商业 2024年2月23日 公 化产 ...

业绩总结 - 和黄医药2023-25E收入分别为8.5亿/7.9亿/9.8亿美元，对应32%的CAGR[2] - 预测2025年营业收入将达到976百万美元，同比增长23.8%[3] - 报告显示，和黄医药公司2023年预计营业收入将达到587,830美元，2024年将增长至701,949美元[4] - 公司的净利润在2021年至2025年间呈现波动，2023年预计为11,881美元，2024年预计为176,611美元[4] - 和黄医药2025年预测净利润为18,688千美元[11] 产品和技术 - 索乐匹尼布有望于2024年获批，预计销售峰值约为6亿人民币[1] - 呋喹替尼二线胃癌数据符合预期，但中国获批仍存在不确定性[1] 市场展望 - 公司目标价为25美元/39港元，市值预计为43亿美元[2] - 浦银国际对和黄医药的目标价分别为HCM.US为28.2美元，13.HK为39.0港元[5] - 和黄医药（HCM.US）乐观情景下公司目标价为30.2美元，概率为20%[7] - 和黄医药（13.HK）悲观情景下公司目标价为19.6港元，概率为20%[9] 财务状况 - 资产负债表显示，公司的流动负债总值在2021年至2025年间逐渐增加，2025年达到405,900美元[4] - 和黄医药2025年预计现金及现金等价物为603,663千美元，较2021年的377,542千美元有所增长[12] - 2023年经营活动现金净额为15,394千美元，2025年预计为-78,772千美元，呈现下降趋势[13]

互联网行业 | 行业追踪 AIGC 行业趋势：Sora 横空出世， 赵丹 浦 首席互联网分析师 银 向多模态应用加速迈进 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 际 杨子超，CFA 近期，OpenAI的Sora的横空出世再一次引发市场对AIGC的关 互联网分析师 注，文生视频领域取得重大突破，效果远超预期。我们将围绕 charles_yang@spdbi.com Sora的核心优势、技术特点、行业影响、未来趋势等方面进行 (852) 2808 6409 阐述。 行 2024年2月21日 业 相较于此前的文生视频模型，Sora取得哪些突破？ 追 近期，OpenAI 发布了文生视频模型 Sora，可以用文字指令生成 踪 长达 1 分钟的高清视频。相较于此前市场上的同类模型，如 Runway、Pika 等，Sora 的生成效果有大幅提升，远超预期：  首先，视频长度方面，Sora 可以生成长达 60秒的视频，长度 远远大于其他AI视频模型的几秒钟长度。  其次，Sora 在视频内容质量稳定性方面有大幅的提升，镜头多 角度切换，视频中的主角和背景能够保持高度一致性和稳定性。  ...