公司投资评级 - 报告给予三环集团"买入"评级，这是首次覆盖[1] 报告的核心观点 - 2024年上半年，三环集团预计实现归母净利润9.51-10.97亿元，同比增长30%-50%，扣非净利润8.54-9.68亿元，同比增长50%-70%。预计Q2归母净利润5.18-6.64亿元，同比增长43.80%，环比增长36.49%。主要受益于下游需求的复苏，特别是MLCC产品覆盖领域拓宽和市场认可度提高[2] - 高容产品持续突破，MLCC产能有望加速爬坡。2023年公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破，已经通过车规体系认证，进入汽车供应链。截至2023年底，公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元，仅占总投资额的11.5%，项目完工日期截至25年5月[2] - 被动大厂酝酿涨价，行业有望触底反弹。由于下半年各手机大厂新机齐发，加上PC市况逐渐转向复苏，同时面对银价上扬，一线大厂包括村田、TDK等，有机会调升积层式电感／磁珠报价，预期大尺寸会先涨价，涨幅约10%至20%。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长[2] 投资建议 - 首次覆盖给予"买入"评级。预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.80元，8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍。认为公司是国内被动元器件的龙头供应商，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升[2] 盈利预测与估值 - 单位：百万元 - 营业收入：2023A为5,727，2024E为7,369，2025E为9,335，2026E为11,760，年增长率分别为11.2%，28.7%，26.7%，26.0%[3] - 归属于母公司的净利润：2023A为1,581，2024E为2,126，2025E为2,755，2026E为3,452，年增长率分别为5.1%，34.4%，29.6%，25.3%[3] - 每股收益（元）：2023A为0.82，2024E为1.11，2025E为1.44，2026E为1.80[3] - 市盈率（X）：2023A为35.91，2024E为27.91，2025E为21.53，2026E为17.18[3] - 净资产收益率（%）：2023A为8.7%，2024E为10.5%，2025E为11.9%，2026E为13.0%[3]

通信 行业研究/行业点评 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 行 业 点 评 电网投资加码，推动数智化升级 ◼ 事件描述 据金融界 7 月 29 日报道，为加快构建新型电力系统，2024 年国家电 网公司全年电网投资将超过 6000 亿元，比去年新增 711 亿元。新增投 资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。根据 界面新闻的统计与测算，2024 年国家电网年度投资额为 2015 年以来 新高。另外，据界面新闻，南方电网也正在加码电网投资。2024 年， 南方电网安排固定资产投资 1730 亿元，同比增幅达到 23.5%，覆盖电 网建设、抽水蓄能、新型储能等领域共 194 项能源重点工程。 ◼ 核心观点 智能电网升级与建设利好通信模组与连接设备 当前构建新型电力系统正面临新能源大规模并网造成供给波动、分布 式能源广泛接入加大调度与运维难度等种种挑战，智能电网建设成为 关键。根据金融界统计，十三五智能电网投资额占比 12.5%，十四五 智能电网市场规模将进一步提升，2017-2022 年国内智能电网市场规 模从 476 亿增至 979 亿，复合增速为 15.5%。通信模组作为提供通信 连接 ...

建筑材料 行业研究/行业周报 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 行 业 周 报 1-7 月百强房企销售同比降幅收窄，收储有望提速 ——建材行业周报（2024.7.29-2024.8.2） ◼ 核心观点 本周核心观点与重点要闻回顾 消费建材：1-7 月百强房企销售同比降幅继续收窄，7 月单月销售环比 下降，收储存量商品房有望提速。据中指研究院，1-7 月百强房企销售 同比下降 40.1%，降幅环比上月继续收窄 1.5pct；7 月市场进入传统销 售淡季，7 月百强房企销售额同比下降 19.4%，环比降低 35.2%。据中 指研究院，7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，提出要积极支持收 购存量商品房用作保障性住房，加快构建房地产发展新模式，各地回 购存量商品房作为保障性住房的进度或加快；各地房地产供需两端政 策仍有望进一步优化调整，核心城市限制性政策或将进一步优化，提 振市场活跃度。 玻纤：据卓创资讯，本周国内无碱粗纱市场价格维持稳定走势，截至8 月 1 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交价在 3600-3700 元/吨， 全国均价 3688 元/吨，环比上一周均价（3688 元/吨）持 ...

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"增持" [5] 核心观点 - 2024 上半年国内动力电池装机量约 200.6GWh,同比增长 40%,上半年新能源汽车销量约 427.9 万辆,同比增长 41% [1] - 2024 上半年宁德时代装机量约 94.4GWh,同比增长约 44%,市场份额 47.1%,相比 2023 上半年的 46.0%提升 1.1pct [1] - 2024 上半年亿纬锂能装机量约 8.0GWh,同比增长约 126%,市场份额 4.0%,相比 2023 上半年的 2.5%提升 1.5pct [1] - 下游国内新能源汽车销量稳健增长,带动动力电池装机提升,动力电池头部企业宁德时代、亿纬锂能等市场份额进一步提升,表明其产品受到客户进一步认可 [1] 行业数据跟踪 下游需求 - 2024 年 6 月中国新能源汽车销量 104.9 万辆,环比增长 10%,同比增长 30% [2] - 2024 年 6 月中国新型储能新增功率规模约 5.4GW,同比+21%,能量规模约 11.8GWh,同比+25% [2] - 2024 年 6 月中国手机销量 936.9 万件,同比-8%,中国笔记本电脑销量 137.5 万件,同比+1% [2] 中游产量 - 2024 年 6 月中国锂电池产量 84.5GWh,同比+41%,环比+2% [2] - 2024 年 6 月中国动力电池装机量 42.8GWh,同比+30%,环比+7% [2] - 2024 年 6 月中国锂电池出口金额 363.1 亿元人民币,同比-1%,环比+10% [2] 上游价格 - 2024 年 8 月 2 日电池级碳酸锂价格 8.15-8.35 万元/吨 [3] - 2024 年 8 月 2 日方形动力电芯（三元）价格 0.41-0.49 元/Wh,方形动力电芯（磷酸铁锂）价格 0.295-0.42 元/Wh [3] 投资建议 - 建议关注各环节龙头、新技术新材料、固态电池相关公司 [3] 风险提示 - 上游原材料价格过快上涨风险 - 下游需求受经济影响不及预期风险 - 锂电池相关支持政策调整风险 - 行业竞争加剧风险 [4][68][69][70]

核心观点 - 习近平指出要做好国家空中交通管理工作,促进低空经济健康发展 [18][19] - 峰飞航空盛世龙 eVTOL 完成跨长江首飞,表明 eVTOL 产业化进度有望加快 [19] - 我国卫星互联网高轨卫星 02 星成功发射,表明卫星互联网建设水平提升明显 [20] - AST SpaceMobile 与 Verizon、AT&T 合作开展手机直连卫星业务,有望打开卫星互联网下游应用市场 [20] - 欧盟《人工智能法案》生效,有助于推动 AI 行业健康有序发展 [21] - AMD MI350 芯片或将推出,有望支撑 AI 基础设施建设 [21][22] 低空经济 - 习近平强调要做好国家空中交通管理工作,促进低空经济健康发展 [18][19] - 贵州正加快布局形成一体化低空产业发展新格局 [50] - 峰飞航空盛世龙 eVTOL 完成跨长江首飞,表明该公司 eVTOL 产品取得阶段性进展 [19] 商业航天、卫星互联网 - 我国成功发射卫星互联网高轨卫星 02 星,表明卫星互联网建设水平提升明显 [20][52] - AST SpaceMobile 与 Verizon、AT&T 合作开展手机直连卫星业务,有望打开卫星互联网下游应用市场 [20][54] - 润博科技完成股权融资,在航天、航空领域具备一定知名度 [53] 人工智能 - 欧盟《人工智能法案》生效,有助于推动 AI 行业健康有序发展 [56][57][58] - AMD MI350 芯片或将推出,有望支撑 AI 基础设施建设 [21][22][61] - SEMI 报告显示,2024 年第二季度全球硅晶圆出货量环比增长 7.1% [59][60]

制造业PMI分析 - 7月中采制造业PMI为49.40%，连续3个月运行在临界值以下[1] - 新订单指数、价格指数均运行在临界值以下，生产指数有所放缓[2] - 内需与外需指标都连续运行在临界值以下[2] - 制造业仍在库存周期筑底阶段[3] - 大型企业指数进一步上升，但中小型企业指数仍在临界值以下[4] 海外市场分析 - 7月美国制造业PMI降至49.60%，首次降至临界值以下[5] - 7月欧元区制造业PMI为45.80%，持续运行在临界值以下[5] 非制造业分析 - 7月服务业、建筑业PMI新订单指数与从业人员指数都在临界值以下[6] 政策建议 - 需重视提振消费的政策措施，跟踪CPI、PPI及其中与消费相关的分项[7] 风险提示 - 大宗商品价格回落可能提升美联储的降息预期[8] - 大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行[8]

工业企业利润分析 - 在PPI负值的情况下工业企业利润实现正增长,1-6月工业企业利润累计同比3.50%[2] - 工业产成品库存增速保持回升,1-6月累计同比4.70%[15] - 工业企业资产与负债增速都出现下降,1-6月资产同比5.70%,负债同比5.40%[16] - 两年复合增速仍在收窄降幅的过程中,2024年1-6月同比2022年同期年平均增长-7.20%[16] 财政收支分析 - 1-6月公共财政收入累计同比-2.8%,财政支出累计同比2.0%[6] - 1-6月政府性基金收入累计同比-15.3%,支出累计同比-17.6%[9] - 1-6月中央财政收入同比-7.2%,地方本级财政收入同比0.9%[28] - 1-6月中央财政支出同比9.6%,地方本级财政支出同比0.9%[29] 主要税种分析 - 1-6月国内增值税、企业所得税、个人所得税、出口退税累计同比增速为负值[43] - 1-6月国内消费税增速出现降速,进口环节税同比增速仍保持正值[43] 投资建议 - 上半年在PPI负值的情况下工业企业利润实现正增长[57] - 在公共财政收入同比下降的情况下公共财政支出维持正增长,中央财政支出增速达9.6%[57] - 政府性基金收入与支出增速仍为负值,财政政策空间与效果是关注重点[57] 风险提示 - 大宗商品价格回落可能加速美联储的降息进程[60] - 大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行[61]

经济形势分析 - 经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势[1] - 但当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化[1] - 重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛[1] 宏观政策调整 - 加强逆周期调节，财政政策方面专项债和超长期特别国债协同发力[1] - 加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设[1] - 货币政策要加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降[1] 消费拉动 - 多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿[1] - 把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费[1] - 预计下半年仍有一系列丰富消费内容、提升消费品质、促进消费升级的措施出台[2] 产业发展 - 培育壮大新兴产业和未来产业，加强关键核心技术攻关[1] - 推动传统产业转型升级，有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业[1] - 强化行业自律，防止"内卷式"恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道[1] 房地产政策 - 落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策[1] - 坚持消化存量和优化增量相结合的政策方向[1] - 积极支持收购存量商品房用作保障性住房等措施[1]

报告的核心观点 - "Z 箍缩聚变-裂变混合堆"概念提出,采用 Z 箍缩驱动惯性约束聚变(ICF)途径,与聚变靶丸相互作用,实现大规模热核聚变,同时提出"先进次临界能源堆"概念 [2] - 中核集团与联创光电拟共建"聚变-裂变混合堆"项目,总投资预计超200亿元,技术目标Q值大于30,建成后可实现连续发电功率100MW [2] - BEST装置作为EAST装置的后续项目,将在第一代EAST装置的基础上,演示聚变能发电,有望率先建成紧凑型聚变能实验装置 [2] 报告内容总结 1. "Z 箍缩聚变-裂变混合堆"概念 - 中物院提出"Z 箍缩驱动聚变-裂变混合能源堆(Z-FER)"概念,采用Z箍缩驱动惯性约束聚变(ICF)途径,利用快Z箍缩技术提供足够的等离子体内爆动能,与聚变靶丸相互作用,实现大规模热核聚变 [2] - 同时提出"先进次临界能源堆"概念:以天然铀为初始核燃料,以水作为传热(慢化)介质,能量放大倍数M值为10~20,造氚率(TBR)大于1.05,采用"简单干法"进行核燃料循环 [2] 2. 中核集团"聚变-裂变混合堆"项目 - 中核集团与江西联创光电拟共建"聚变-裂变混合堆"项目,总投资预计超200亿元,技术目标Q值大于30,建成后可实现连续发电功率100MW [2] - 中核集团与联创光电就共同推进"星火一号"混合堆达成初步合作意向 [2] 3. BEST装置建设 - BEST装置作为EAST装置的后续项目,将在第一代EAST装置的基础上,演示聚变能发电,有望率先建成紧凑型聚变能实验装置 [2] - BEST装置总用地面积约16万平方米,总建筑面积约15万平方米,有望为中国乃至全球的聚变能研究和发展做出重要贡献 [2] 投资建议 - 可控核聚变作为清洁能源,国务院国资委明确其为未来能源的重要发展方向,国内正加大投资 [1] - 建议关注: 1) 超导带材供应商,如联创光电、西部超导、永鼎股份、精达股份等 [1] 2) 零部件供应商,如国光电气、安泰科技、上海电气等 [1] 3) 上游原料供应商,如厦门钨业、广大特材等 [1] 风险提示 - 可控核聚变发电的经济性有待提高 [2] - 聚变技术研发进度不达预期 [2] - 清洁能源方案迭代的技术风险 [2]

社会服务 行业研究/行业周报 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 行 业 周 报 出境游、国内避暑游表现持续向好 ——社服行业周报（20240722-0726） ◼ 核心观点 高温天气催化国内避暑游 7 月以来全国迎来大范围高温天气，国内避暑游明显升温，根据携程 黑板报公众号，7 月以来携程平台上避暑相关搜索热度环比增长 150%；其中，贵阳、呼和浩特、秦皇岛、西宁、承德、德清、清远、 都江堰、安顺以及六盘水成为 7 月玩水避暑目的地前十名，携程平台 上述目的地避暑相关预订量同比增长 49%，其中贵阳预订量最高、同 比增幅达到 127%；此外，根据携程黑板报公众号，东北三省也是传统 避暑目的地，7 月以来黑龙江航班搜索热度同比增长近 20%，来自上 海深圳杭州广州等南方城市的旅客占比靠前，同时 7 月东北三省酒店 接待最多的异地旅客来自北京、上海、天津、南京、杭州、广州、深 圳、成都、青岛和济南，其中南方城市旅客占据半壁江山，订单量环 比上月增长超 60%。 出境游表现持续提升 暑期出境游表现持续提升，根据航班管家数据，上周（7 月 22 日-7 月 28 日）国际航线航班量为 12176 架次，环比上周 ...