行业投资评级 - 行业评级为增持 [6] 报告核心观点 - 青洲七海上风电场项目启动塔筒招标规划装机500MW国内海风催化密集包括福建启动2.4GW海风竞配国家电投大连市花园口项目招标上海金山海上风电场一期项目开工建设等 [66] - 建议关注受益海上风电需求提振业绩有望加速释放积极拓展海外市场具备较强订单获取能力盈利能力回升的风电整机商等三条主线标的 [67] 各板块总结 风电板块行情回顾 - 本周电力设备板块涨跌幅-1.85%在31个申万一级行业涨跌幅排名中位列第6名2024年初至今涨跌幅4.98%排名第14名本周风电设备子行业涨跌幅-6.53%落后于其余电力设备子行业2024年初至今风电设备子行业涨跌幅-4.84%涨跌幅落后 [19][21] - 本周风电设备子行业涨跌幅前五的个股分别为新强联（+0.08%）、中环海陆（-1.78%）、飞沃科技（-2.41%）、禾望电气（-3.10%）、日月股份（-3.32%）涨跌幅后五的个股分别为电气风电（-18.39%）、海力风电（-12.75%）、通裕重工（-11.95%）、运达股份（-10.34%）、恒润股份（-9.61%）2024年初至今风电设备子行业涨跌幅前五的个股分别为电气风电（+64.01%）、金风科技（+31.08%）、双一科技（+30.26%）、振江股份（+28.99%）、运达股份（+25.30%）涨跌幅后五的个股分别为恒润股份（-48.53%）、泰胜风能（-27.37%）、天能重工（-26.27%）、中船科技（-25.86%）、天顺风能（-24.67%） [24][25] - 本周风电设备最新PE - TTM为28.76倍较上周有所下降且高于整体电力设备板块 [27] - 本周行业重点动态包括湖北省安排风电建设规模福建省发布海上风电市场化竞争配置公告中央预决算公开平台发布可再生能源电价附加补助地方资金预算通知等本周行业重点公司公告包括中船科技子公司相关交易威力传动人事任免等 [33] 风电产业链跟踪 - 2024年1 - 9月我国风电新增装机39.12GW同比增长16.85%2024年9月单月新增装机5.51GW2024年1 - 9月我国风电发电量6733亿千瓦时占全社会用电量的比重达9.1%2024年9月全国风电利用率96.8%环比上月提升0.3pct1 - 9月全国风电利用率96.4%较2023年同期降低0.7pct [37][38] - 2024年1 - 10月国内风电项目共计核准80.04GW包含陆风项目64.44GW海风项目14.68GW分散式风电项目0.93GW2024年10月风电项目核准5.49GW [48] - 本周共21个风电项目启动风机采购合计规模28.19GW其中大连市花园口I、II海上风电项目启动风力发电机组采购中国电建2025年度风力发电机组框架入围集中采购项目共计25GW本周共计开标15个风电项目总规模3976.7MW陆上风电项目开标14个规模总计3776.7MW最高、最低中标单价分别为2600/1578元/kw中标均价2037元/kW本周开标1个不含塔筒陆上风电项目中标单价1695元/kW2024年1 - 10月中国风电整机商合计中标规模136.39GW [51][56][61] - 本周中厚板均价3706.80元/吨环比上周下降0.58%本周废钢均价为2190.00元/吨环比上周提升1.11% [62] 投资建议 - 建议关注受益海上风电需求提振的东方电缆、天顺风能、起帆电缆等积极拓展海外市场的大金重工、泰胜风能、振江股份等盈利能力回升的金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份等 [67]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 华为Mate 70或将发布，相关产业链有望受益，其可能出厂首发搭载原生鸿蒙操作系统，巩固华为在智能手机高端领域的地位并加速原生鸿蒙商用，推动换机进程使产业链受益[13] - 台积电7纳米及更先进芯片或将实施出口限制，相关产业链有望受益，美方的打压限制有望推动半导体产业链国产化进程[14] - 村田、TDK等被动元件一线厂部分产品或将涨价，涨幅约10% - 20%，智能手机旺季和PC市场复苏或将驱动价格上涨，国内被动元件厂商有望受益[15] - HBM5 20hi后产品或采用混合键合技术，相关产业链有望受益，先进封装在算力时代重要性逐步凸显[15] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 看好受益于华为新机发布的华为产业链、受益国产替代进程加速的半导体国产替代产业链、受益行业涨价的被动元件产业链、以先进封装为代表的半导体周期复苏主线[19] - 华为产业链建议关注东睦股份、欧菲光、福日电子、领益智造、光弘科技等；国产替代产业链建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、万业企业、华海清科、华峰测控、富创精密、精测电子、江丰电子等；被动元件产业链在MLCC领域建议关注三环集团、风华高科、鸿远电子，电感领域建议关注麦捷科技、顺络电子，MLCC离型膜供应商建议关注洁美科技；先进封装产业链建议关注甬矽电子、中富电路、晶方科技、蓝箭电子等[19] 市场回顾 - 板块表现：本周（11.11 - 11.15），A股申万电子指数下跌4.15%，整体跑输沪深300指数0.85pct，跑输创业板综指数0.24pct，在申万31个一级子行业中，电子板块周涨跌幅排名为第20位；申万电子二级行业中消费电子板块下跌2.01%表现较好，光学光电子板块下跌5.54%表现较差；申万电子三级行业中半导体材料板块下跌0.64%表现较好，模拟芯片设计板块下跌7.11%表现较差；海外市场指数整体继续维持弱势，海内外指数涨跌幅由高到低分别为纳斯达克(-3.15%)、道琼斯美国科技(-3.26%)、台湾电子(-4.04%)、申万电子(-4.15%)、恒生科技(-7.29%)、费城半导体(-8.64%)[23][25][26][27] - 个股表现：本周（11.11 - 11.15）个股涨跌幅前十位分别为和而泰（+51.09%）、有研新材（+42.61%）、ST美讯（+23.3%）、福立旺（+21.68%）、ST恒久（+21.66%）、漫步者（+19.17%）、晶合集成（+18.51%）、天键股份（+15.56%）、奥海科技（+15.47%）、传艺科技（+15.38%）；个股涨跌幅后十位分别为蓝黛科技（-33.09%）、华映科技（-31.27%）、格林精密（-20.08%）、波导股份（-18.67%）、永新光学（-17.02%）、富乐德（-16.47%）、茂莱光学（-16.38%）、富创精密（-15.51%）、美芯晟（-15.36%）、经纬辉开（-14.35%）[30][31] 行业新闻 - 村田、TDK等被动元件一线厂部分产品或将涨价，涨幅10% - 20%[34] - HBM5 20hi后产品或采用混合键合技术[34] - 美方据报要求台积电对7纳米AI芯片实施出口限制，商务部回应[35] - 广东加大对有机半导体材料、核心半导体设备等研发投入力度[35] - 华为Mate 70系列手机或将于11月上市有望搭载原生鸿蒙系统[38] 公司动态 - 风华高科积极关注产业发展动态和趋势，掌握低空经济产业前沿需求，其产品已切入低空经济相关产业[40] - 洁美科技关注电子信息行业产业链机会，围绕自身产业链布局，离型膜是明确方向，关注电子元器件封装材料、半导体材料等细分领域[40] - 麦捷科技收购事项已通过股东大会审议，尚需经深交所审核通过[41] - 顺络电子经营现金流管理状态良好，资金流动性充足，主要采用银行负债方式补充流动性，暂无二级市场股权融资计划[41] - 鸿远电子有参与千帆星座和星网计划（GW）配套供货[44] 公司公告 - 蓝剑电子比邻创新减持股份，同时有回购股份计划[46] - 统联精密发布股份回购预案[46] - 甬矽电子发布股份回购预案[46] - 顺络电子发布股份回购预案[46] - 领益智造发行总额为213,741.81万元可转债[46]

行业投资评级 - 增持(维持) [6] 报告核心观点 - 2024年10月社零同比增长4.8%增速环比增长1.6pct受多种因素影响10月消费企稳回升后续扩内需政策落地居民消费倾向有望提升 [4] - 从渠道看线上消费高速增长实体店铺稳步改善多种因素带动线上消费增速加快线下消费也获得明显改善 [4] - 从品类看可选消费品类及以旧换新相关商品销售向好双十一大促拉动化妆品和服饰品类消费高增考虑到扩内需政策不断落地可选消费潜力将进一步释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 社零数据相关 - 2024年10月社零同比增长4.8%高于wind一致预期的3.93%增速环比加快1.6pct除汽车以外的消费品零售额增长4.9%增速环比加快1.3pct [4] 消费渠道相关 - 10月实物商品网上零售额12609亿元占社零总额的27.8%线下零售总额32787亿元占比72.2%1 - 10月份全国网上零售额123632亿元同比增长8.8%其中实物商品网上零售额103330亿元增长8.3%占社会消费品零售总额的比重为25.9%在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长17.7%、4.7%、7.7% [4] - 限额以上单位中便利店商品零售额同比增长4.7%增速比限额以上单位实体店铺零售额平均增速高3.2个百分点仓储会员店零售额保持两位数增长专业店零售额增长3.9% [4] 消费品类相关 - 10月限额以上单位粮油/食品类同比提升10.1%位列第五可选消费提升明显限额以上化妆品、家用电器和音响器材、体育/娱乐用品、通讯器材类位列前四分别同比增长40.1%、39.2%、26.7%和14.4%增速分别比9月加快44.6、18.7、20.5和2.1pct服装鞋帽针纺织品同比增长8.0%环比增长8.4pct金银珠宝虽同比下降2.7%但降幅缩窄环比增长5.1pct [4] - 双11综合电商平台、直播电商平台累积销售额达14418亿元同比增长26.6%其中服装销售额1664亿元占比14.1%同比增长21.4%个护美妆销售额963亿元占比8.2%同比增长22.5% [4] 投资建议相关 - 建议关注受益于体育赛事催化和运动社交趋势的国潮运动鞋服企业海外公司库存情况好转拥有快反能力的纺织制造龙头企业悦己叠加保值需求催化的黄金珠宝龙头受益"颜值经济"、国货崛起的化妆品板块 [5]

行业投资评级 - 增持(维持) [6] 报告核心观点 - 中国文创产品市场发展较快2023年市场规模达163.8亿美元同比增长13.09%高于全球平均增速且在全球市场占比逐年提升从2020年的10.67%增长至2023年的11.56% [4] - 文创产品促进文化交流和传播文创产品以独特设计与文化内涵吸引游客目光带动文旅消费消费者分享文创产品扩大其影响力为文旅吸引新关注与流量形成正向循环满足人们精神文化需求 [4] - 文创产品价格高于普通产品如纸胶带中性笔笔袋等文创联名款价格远高于普通款 [4] - IP是核心竞争力IP成为泛娱乐生态系统核心通过优质原创内容吸引粉丝再创作延伸至其他领域实现粉丝增长和群体拓展释放和变现价值IP源头类型多样拓展方向也多样 [4] - 文创产品多元化发展满足不同人群个性化需求推动文化传承与创新建议关注拥有自身IP资源的奥飞娱乐以及拥有优质IP授权和开发能力的广博股份华立科技创源股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 11月14日第十一届中原文博会开幕1400余家文化企业参展文创产品吸引众多采购商和参观者 [4] 文创产品市场规模 - 2023年中国文创产品市场规模163.8亿美元同比增长13.09%高于全球平均增速在全球市场占比从2020年的10.67%增长至2023年的11.56% [4] 文创产品对文化传播的作用 - 文创产品以独特设计与文化内涵吸引游客目光带动文旅消费消费者分享文创产品扩大其影响力为文旅吸引新关注与流量形成正向循环满足人们精神文化需求 [4] 文创产品价格 - 文创产品价格高于普通产品如纸胶带中性笔笔袋等文创联名款价格远高于普通款 [4] IP的重要性 - IP成为泛娱乐生态系统核心通过优质原创内容吸引粉丝再创作延伸至其他领域实现粉丝增长和群体拓展释放和变现价值IP源头类型多样拓展方向也多样 [4] 投资建议 - 关注拥有自身IP资源的奥飞娱乐以及拥有优质IP授权和开发能力的广博股份华立科技创源股份等 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 影视院线方面《射雕》定档2025春节档相关产业链有望受益淘票票想看人数33.8万猫眼15.9万且2025年春节档已有三部电影定档[4][15] - 广告营销方面多行业持续增投户外市场部分户外广告渠道花费同比增长相关产业链有望受益[4][15] - 游戏方面2024年10月中国游戏市场收入同比增长14.40%中国移动游戏市场实际销售收入同比增长17.07%相关产业链有望受益[4][16] 根据相关目录总结 本周核心观点及投资建议 - 看好影视院线、广告、游戏等方面影视院线建议关注万达电影、光线传媒等广告营销建议关注分众传媒等游戏建议关注三七互娱等[4][17] 市场回顾 板块表现 - A股申万传媒指数本周（11.11 - 11.15）上涨1.07%跑赢沪深300指数4.37pct跑赢创业板综指数4.98pct申万传媒二级行业各板块涨跌幅不同[20][22] - 申万传媒三级行业中游戏板块上涨9.57%表现较好教育出版板块下跌3.91%表现较差[24] - 海外市场指数整体维持弱势申万传媒涨幅最高[27] 个股表现 - 本周（11.11 - 11.15）个股涨跌幅前十位与后十位股票及涨跌幅情况[29] 行业新闻 - 丽江经济受绿色工业与文旅产业带动增长[32] - 《京津冀新视听媒体融合学院战略合作协议》签署[32] - 金鸡国产电影展开幕式举行[33] 公司动态 - 分众传媒海外业务积极拓展[35] - 创源股份正在开发减压类卡片[35] 公司公告 - 博纳影业股东减持股份计划[36][37] - 大晟文化股东部分股份解除质押及再质押[38] - 风语筑不向下修正转股价格[38]

报告投资评级 - 电子行业投资评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - NAND颗粒市场价格小幅波动，群联称NAND原厂或将在12月减产，根据DRAMexchange，上周（1111 - 1115）NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间为 -1.62%至1.54%，平均涨跌幅为0.08%，其中11个料号价格持平，3个料号价格上涨，8个料号价格下跌，群联电子潘健成指出，NAND原厂很可能将在12月减产，推动2025年下半重回供应紧缺的局面，A市场需求未来将会延伸到消费者及企业用市场，将是群联布局的强项，对于2025年的NAND Flash市场前景仍抱持正面看待[4] - DRAM颗粒价格小幅下跌，ASML称2025 - 2030年间高级逻辑和DRAM的EUV光刻支出复合年增长率将达两位数，根据DRAMexchange，上周（1111 - 1115）DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为 -2.95%至1.52%，平均涨跌幅为 -0.92%，上周2个料号呈上涨趋势，16个料号呈下降趋势，0个料号价格持平，ASML认为，EUV技术持续具有成本效益的可扩展性，预计将使客户能够将多图案层进一步转移到单图案EUV0.33 NA和EUV0.55 NA，适用于高级逻辑和DRAM，因此，ASML预计，2025年至2030年间，高级逻辑和DRAM的EUV光刻支出复合年增长率将达到两位数[4] - HBM方面，三星电子扩建HBM等半导体封装工厂，根据CFM闪存市场报道，三星电子与韩国忠清南道签署协议，将扩大其天安第3工业园区的半导体封装工厂，三星电子将从下个月到2027年12月的三年内，在天安第三综合工业园区三星显示器的28万平方米场地上安装半导体封装加工设施，以生产高带宽存储器（HBM），建设韩国先进、规模化的半导体封装工艺设施，三星电子将能够通过在天安半导体封装工艺工厂生产HBM来确保在全球尖端半导体市场的领导地位[4] - 市场端，渠道及行业市场价格短暂持平，上周（1111 - 1115）eMMC价格环比下跌，UFS价格环比下跌，根据CFM闪存市场报道，随着部分资源供应增加，主控Turn - Key方案加持，加之客户价格预期低、部分存储厂商为追逐业绩降价促销激进，本周大容量嵌入式产品价格再度延续跌势，渠道市场层面，近期个别存储厂商现杀价动作，但影响较为有限，整体市场无明显波动，本周渠道及行业市场价格短暂持平[4] - 投资建议为持续看好受益先进算力芯片快速发展的HBM产业链、以存储为代表的半导体周期复苏主线[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 存储芯片周度价格跟踪 - NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间为 -1.62%至1.54%，平均涨跌幅为0.08%，其中11个料号价格持平，3个料号价格上涨，8个料号价格下跌，DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为 -2.95%至1.52%，平均涨跌幅为 -0.92%，上周2个料号呈上涨趋势，16个料号呈下降趋势，0个料号价格持平，上周（1111 - 1115）eMMC价格环比下跌，UFS价格环比下跌[4] 2. 行业新闻 - 渠道低价资源现短缺问题，然存储行情仍处于震荡磨底期，PC终端担忧Q4面临“旺季不旺”，部分存储厂商业绩压力凸显，群联电子CEO预估NAND原厂很可能将在12月减产，ASML预计2025 - 2030年间高级逻辑和DRAM的EUV光刻支出复合年增长率将达两位数，三星电子将扩建HBM等半导体封装工厂[19][20][22][23] 3. 公司动态 - 东芯股份聚焦各行业的头部客户，同时持续开拓新市场、导入新客户，不断优化产品与客户结构，联瑞新材紧抓行业发展机遇，高阶产品结构占比进一步提高，经营质量持续提升，整体保持较为良好的经营态势[26] 4. 公司公告 - 大为股份完成限制性股票回购注销手续，总股本由237,250,000股减至237,155,000股，华城海科拟使用约2.87亿元及其利息收入、理财收益和自有/自筹资金通过股权收购形式取得衡所华威电子有限公司30%股权，交易价格为4.8亿元[29][30]

核心观点 - 上周（11.07 - 11.13）A股市场两融余额继续增加交易活跃度整体上升主要指数PE估值分位普遍上涨成长风格涨幅较大全行业医药家电估值分位数上升较多石油石化银行行业跌幅较大股债收益率下行投资性价比较高[4] 情绪 - 股债收益率下行权益投资性价比较高截至2024年11月13日沪深300股息率为2.88% 10年国债收益率为2.11%股债收益率为 - 0.78%周环比下降0.03pct股债收益率高于24年以来均值0.02pct仍处于2012年以来相对低点[15] - 两融余额增加融资买入额占比上升上周两融余额均值约1.83万亿元较上上周均值增加5.85%融资买入额占全A成交额比例均值为11.79%较上上周上升0.66pct[18] - 市场交易活跃度整体上升沪深300成交额环比涨幅最大换手率方面上周各主要指数换手率多数上行其中创业板指换手率环比上升最多为0.59pct成交额方面上周各主要指数成交额普遍上涨沪深300成交额环比涨幅最大为21.29%其次是Wind双创成交额上涨16.56%[22] 估值 指数PE估值分位 - 普遍上涨Wind双创领涨主要指数PE（TTM）历史分位层面上周主要指数PE估值分位普遍上涨其中Wind双创领涨7.2个百分点其次是创业板指上行5.7个百分点各主要指数PB（LF）历史分位层面上周各主要指数PB估值分位普涨其中Wind双创上行最多为11.0个百分点[26] 风格PE估值分位 - 上行居多成长风格领涨从PE（TTM）历史分位层面来看上周各风格板块PE分位上涨居多成长风格领涨5.1个百分点从PB历史分位来看上周各风格板块PB分位多数上涨其中成长风格领涨7.2个百分点[32] 行业PE估值分位 - 涨多跌少医药领涨石油石化跌幅较大板块层面周期板块PE估值分位跌多涨少基础化工领涨（环比+2.3pct）石油石化领跌（环比 - 2.4pct）消费板块PE分位普涨医药行业领涨8.5pct家电上行7.3pct成长板块PE分位普涨计算机机械行业分别上行5.5、5.3pct金融板块PE分位涨跌参半其中银行行业下跌2.3pct非银金融行业上行1.8pct[46]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 丰茂股份是国内橡胶传动带龙头企业，产品主要为精密橡胶零部件，2023年约90.15%营收来源于汽车领域，24H1实现营收约4.39亿元，同比+10.64%[4] - 橡胶零部件行业在汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大，汽车领域的整车配套和售后市场发展良好，非汽车领域也有多种应用场景[4] - 公司成长逻辑包括立足主业传动系统，在汽车传统业务领域进行出海竞争和进口替代，在汽车新业务领域拓展商用车、新能源汽车领域并拓展空气悬架业务，在非汽车领域新品拓展配套优质客户[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业 - 公司概况：主要从事精密橡胶零部件研发及产业化，产品结构丰富，包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，切入知名车企及零部件供应链，股权结构稳定，实际控制人为蒋春雷、王静夫妇及其子蒋淞舟三人[39][40] - 财务分析：海外营收占比提升，盈利能力增强，2023年实现营收约8.02亿元，同比约+31.83%，2019 - 2023年CAGR约为19.52%，分产品看传动系统为营收贡献主要增量，分地区看境外营收占比跃升，毛利率在2019 - 2023年基本稳定，期间费用率稳中有降，归母净利润2023年实现约1.38亿元，同比约+35.14%，2019 - 2023年CAGR约为33.08%[52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 2. 橡胶零部件行业：汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大 - 市场规模：下游应用广泛，整车配套及售后市场空间广阔，除轮胎外汽车需要多种橡胶零部件，2023年全球汽车零部件橡胶成型市场销售额达2293亿元，预计2030年达2929亿元，2024 - 2030年CAGR约为3.5%，2023年非轮胎橡胶市场规模为287亿美元，预计2030年底达427亿美元，2024 - 2030年CAGR约为5.88%，汽车售后市场受车龄结构影响增长，工业机械和家电卫浴市场规模也在增长[75][76][77][78][79][80][81] - 竞争格局：胶管胶带行业集中度较低，市场竞争较为激烈，2023年中国橡胶制品行业中胶管胶带行业CR5为30%，企业市场份额占比均在10%以下，浙江丰茂科技占比1.7%，汽车橡胶零部件在整车配套市场竞争激烈，在售后市场通过品牌商或经销商销售，公司在传动带和张紧轮领域有国内外竞争对手，国内竞争对手呈现小而分散特点，公司有技术研发和制造工艺优势[90][91][92][93][94][95] 3. 公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极 - 汽车传统业务领域：传动系统优势凸显，出海竞争和进口替代双轮驱动，出海竞争方面终端客户丰富度提升，海外客户营收占比从2020年约5.28%提升至2023年约27.15%，坚持出海战略，进行产能基地和销售网络建设，进口替代方面逐步切入自主及合资品牌供应链，部分下游客户稳健放量，传动系统产品市占率稳步提升，定点及在手订单储备丰富，扩大产能建设[100][101][102][103][104][105][106][109][110][111][112][113][114][115] - 汽车新业务领域：商用车、新能源汽车领域配套布局加码，商用车领域营收稳步提升，战略绑定优质客户，加大开发应用，新能源车领域积极储备产品并实现优质车企配套，后续还有产品开发计划，拓展空气悬架业务板块，空气悬架市场空间广阔[121][122][123][124][129][130][131][132][133][134][135] - 非汽车领域：新品拓展多点开花，配套优质客户，加大非汽车领域开发，降低对汽车市场的依赖[137][138][139][140] 4. 盈利预测及估值 - 盈利预测：基于汽车领域新品研发、客户结构优化、产品量产配套等假设，预计2024 - 2026年营收同比增速保持15%，毛利率分别为32%、32%、33%；非汽车领域深度开发高端应用市场，工业机械和家电卫浴等领域有不同的营收增速和毛利率假设；其他业务营收占比较小，也有相应的营收增速和毛利率假设，由此预计公司2024 - 2026年营收同比增速分别约为+14.92%、+14.98%、+15.03%，毛利率分别约为31.84%、32.24%、32.65%[141][142][143]

报告公司投资评级 - 买入(首次)评级 [5][7] 报告的核心观点 - 华测导航是国内北斗高精定位应用的龙头企业，业绩保持稳健增长，2014 - 2023年营收和归母净利润的复合增速分别为27.78%和34.58%，2024H1实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96% [4]。 - 公司海外业务增长明显，2024H1海外业务营收增速为34.98%，海外营收占比已超30%，毛利率为67.29%，且海外市场仍有较大增长空间 [4]。 - 北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向，海外市场增长显著，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达5362亿元，较2022年增长7.09%，我国高精度卫星导航定位行业产值从2012年的23.0亿元增长至2023年的214亿元，预计到2028年中国高精度导航市场规模能达到1263.4亿元，2023年北斗海外应用发展同比增速达到15% [4]。 - 农机自动驾驶系统市场增速较快，预计2024 - 2025年我国农机自动驾驶系统销量可达16.43万台、19.06万台，增速约为30.40%和16.01%，2023年全球农机自动驾驶系统市场规模约为10.49亿美元，预计2029年将达到21.07亿美元 [4]。 - 形变监测市场总体平稳上升，2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模227.17亿元，预测2024 - 2030年该行业市场规模平稳上升，2030年将达356.10亿元 [4]。 - 实景三维市场空间广阔，自然资源部提出到2025年50%以上、到2035年80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成，2021年实景三维中国直接市场规模达4.25亿元，预计2025年将达39.66亿元，2024 - 2025年增速分别为59.73%和24.83%，预计2022 - 2027年间中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超20%的速度增长，2027年达到200.8亿元水平 [4]。 - 公司技术领先，保持较高的研发费用率，近三年研发费用率都在16%以上，已形成有技术壁垒的核心算法能力，具备多种完整算法技术能力，新一代GNSS芯片研发进展顺利，新芯片推出后预计芯片自给率将大幅提升并带来新商业模式 [4]。 - 公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点，2024年半年报显示公司资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%，营收占比为45.89% [4]。 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华测导航2003年成立，始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，秉承"用精准时空信息构建智能世界"的愿景，围绕高精度导航定位技术核心构建起两大核心技术护城河，并在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等四大应用板块打造竞争力 [18]。 - 公司确定以高精度导航定位核心技术、两大基础技术平台（高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台）、四大行业应用板块（建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶）为重点发展方向，已取得大地测量甲级测绘资质证书等成果 [18][19][24]。 - 公司实际控制人是赵延平，直接持有公司20.31%股份，通过多种股权关系实现对公司的控制 [56]。 公司业绩 - 公司营收从2014年的2.95亿元增长到2023年的26.78亿元，9年复合增速约为27.78%，同期归母净利润由2014年的0.31亿元增长到2023年的4.49亿元，9年复合增速达到了34.58%，2024年继续保持稳健增长，2024H1实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96% [31][33]。 - 从营收构成来看，资源与公共事业和建筑与基建板块是主要构成部分，2024年半年报两大业务合计占比81.77%，资源与公共事业营收占比由2021年的31.99%提升到2024H1的45.89%，建筑与基建板块营收占比由2021年的45.18%下滑到2024H1的35.88% [36]。 - 公司整体毛利率由2021年的54.64%上升到2024H1的58.44%，主要是两大主营业务毛利率稳步提升带动，其中资源与公共事业毛利率由2021年的46.05%提升到2024H1的57.96%，建筑与基建毛利率由2021年的60.95%提升到65.78%，公司整体费用率控制效果明显，由2018年的33.72%下降到2024H1的26.85% [49][54]。 行业发展 - 中国卫星导航产业总体发展平稳，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%，其中产业核心产值同比增长5.5%，达到1611亿元人民币，关联产值同比增长7.79%，达到3751亿元人民币 [58]。 - 海外市场增长显著，北斗国际影响力持续提高带动北斗海外应用发展，2023年相关营收同比增速达到15%，北斗系统已服务全球200多个国家和地区的用户，其产品、技术和服务得到更多国际用户认可，应用模式和领域不断拓展 [60]。 - 高精度产品及应用是未来发展主要方向，近年来卫星导航定位市场对高精度型的需求提升，以汽车自动驾驶、户外机器人无人机等为代表的高精度应用正在大规模普及，我国高精度卫星导航定位市场从2012 - 2023年整体保持快速增长，产值从23.0亿元增长至214亿元，预计到2028年有望增长至1263.4亿元 [63][66]。 - 北斗高精度在形变监测、精准农业、测量测绘、汽车自动驾驶、无人机等领域有广泛应用且各领域市场规模或有增长空间，如2019 - 2022年我国在地质灾害监测预警实验点投入近45亿元，2023 - 2025年我国农机自动驾驶系统销量预计增长，2021 - 2031年全球GNSS接收机测量测绘方面出货量预计增长，我国乘用车ADAS系统功能装配量和装配率稳步提升等 [72][77][79][81][85]。 公司看点 - 技术领先方面，公司经过多年研发投入形成有技术壁垒的核心算法能力，具备多种完整算法技术能力，重点布局核心基础部件提升核心技术优势，已授权自主知识产权900余项，发明专利百余项，2021 - 2024H1研发费用率保持较高水平，研制的北斗高精度定位设备完成2020珠峰高程测量，新一代GNSS芯片研发进展顺利 [86][87]。 - 海外市场增长迅速，自2021年起海外业务快速成长，2024H1国内业务收入增长18.3%，海外业务收入增速为39.48%，海外营收占比超30%，海外业务毛利率为67.29%高于国内业务，且海外市场仍有较大增长空间 [92]。 - 公司农机自动驾驶系统国内市场份额第二，2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售14469台，市场占比13.98%，数量位列第2位 [96]。 - 三维智能产品有望打开新市场，政策支持实景三维发展，市场空间广阔，公司大力发展实景三维技术和产品，已取得一定市场推广效果且海外市场开拓效果明显，未来增长空间较大 [97][98][99][100][101]。 - 机器人与自动驾驶板块有望迎来较快增长，在封闭与半封闭场景已与多家公司达成合作，在乘用车自动驾驶领域有新的量产出货并建立相关开发流程和管理体系获得认证，与百度达成合作成为其产品独家供应商 [102]。 盈利预测及投资建议 - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年公司资源与公共事业的营收分别为16.91亿元、24.52亿元和34.33亿元，同比增速分别为50.00%、45.00%、40.00%；建筑与基建业务的营收分别为10.14亿元、10.70亿元和11.34亿元，同比增速分别为5.00%、5.50%、6.00%；地理空间信息业务的营收分别为4.68亿元、5.38亿元和6.45亿元，同比增速分别为10.00%、15.00%、20.00%；机器人与无人驾驶业务的营收分别为2.08亿元、2.81亿元和3.87亿元，同比增速分别为30.00%、35.00%、38.00%，同时对各业务板块的毛利率也做出了相应预测 [106][107][108][109][110][111][112]。 - 投资建议为首次覆盖给予"买入"评级，公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望受益于北斗高精度行业应用发展且海外市场收入增长迅速，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.85亿元、7.40亿元、9.35亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%、26.3%，EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.71元/股，对应11月11号收盘价41.23元，PE分别为38.65倍、30.53倍和24.17倍 [7][113]

消费 - 10月社会消费品零售额同比4.8%增速进一步上升[4] - 限额以上企业商品零售额当月同比6.8%明显加速[4] - 部分消费品类当月同比增速达两位数[4] 固定资产投资 - 固定资产投资累计同比连续3个月维持在3.4%[30] - 基建投资1 - 10月累计同比9.4%仍在加速[31] - 制造业投资1 - 10月累计同比9.3%仍在加速[31] - 民间投资1 - 10月累计同比-0.3%降幅扩大[31] - 房地产开发投资1 - 10月累计同比-10.3%降幅扩大[35] 房地产价格与资金来源 - 10月70大中城市二手住宅价格指数同比-8.9%降幅收窄[35] - 1 - 10月房地产开发资金来源累计同比-19.2%降幅收窄[35] 工业与服务业 - 10月工业增加值同比增速降至5.3%[38] - 10月服务业生产指数当月同比升至6.3%[41] 投资建议 - 当前经济修复有初步效果[43] - 要关注地方政府债券余额增速回落滞后影响[43] - 要观察已有政策效果释放和增量政策出台节奏[43] 风险提示 - 逆周期调节力度变化风险[44] - 房地产政策存在时滞风险[45]