公牛集团首次覆盖报告：穿越周期，多元发展进入新阶段

民用电工龙头业绩穿越周期稳健增长 1. 公司自1995年创立以来，专注于民用电工产品的研发、生产和销售,形成电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块,围绕民用电工及照明领域形成长期可持续发展的产业布局。[15] 2. 公司首创"配送访销"模式,建立超百万家终端渠道售点,构建坚实的销售渠道壁垒。公司以售点为基础推广品牌,设立了销售额折扣、市场开发折扣及市场推广折扣等相应奖励措施,增加了经销商的粘性。[19][20][21] 3. 公司业绩穿越周期稳健增长,16-23年营业收入/归母净利润CAGR为16.6%/15.6%,主要得益于核心产品(转换器和墙开)市占率持续提升。[22][23][24] 2. 转换器行业龙头地位稳固,价升助力业绩增量 1. 公司电连接业务产品主要是转换器(插座)及数码配件,依托75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点,公司转换器市占率超过70%,是行业龙头。[30][31][32] 2. 公司顺应用户需求更迭升级产品,产品创新促插座单价提升。同时小家电保有量增加带动电连接产品需求。[33][34][35][36][37] 3. 针对细分场景痛点需求,公司扩充相应应用产品矩阵,进一步提升产品渗透率。同时公司加快海外布局,开拓新兴市场。[38][39] 3. 智能电工照明业务持续增长,打造以无主灯为核心的智能生态 1. 公司墙壁开关插座持续优化以基础产品、高端产品、智能产品三位一体的组合,不断开拓各类消费者群体,墙开业务市占率有望进一步提升。[43][44][45] 2. 公司重点发展智能无主灯照明,以公牛和沐光双品牌运作,为消费者提供套系化智能灯光解决方案。沐光无主灯渠道架构已建立,未来有望助力公司业绩增速。[50][51][52][55][56] 3. 公司不断创新LED照明产品,满足不同场景光源需求,基础光源、灯饰、移动照明等业务持续发展。[46][47][48][49] 4. 新能源新业务未来空间广阔,有望持续高速发展 1. 新能源汽车和充电桩保有量均迅速增长,未来充电桩需求空间广阔。公司新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能等,2023年收入同比增长149.64%。[56][57][58][59] 2. 公司持续提升全国范围内新能源业务的网点数量与覆盖率,C端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商,B端渠道重点围绕机关事业单位、企业、物业等场景的客户开发。[58][59] 3. 欧洲家庭储能需求旺盛,公司新能源业务欧洲布局有望受益。公司以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入,精准识别市场需求,快速开发多款自研自制储能产品。[59] 5. 盈利预测及投资建议 1. 我们预计公司24-26年归母净利润分别为44/50/56亿元,对应EPS 3.4/3.84/4.34元,对应PE 18.5/16.36/14.51,首次覆盖给予"买入"评级。[62] 2. 主要风险包括:宏观经济增速放缓、新业务发展不及预期、主要原材料价格波动等。[63]