中小市值 行业研究/行业点评 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 行 业 点 评 英伟达发布 FY25Q2 财报，业绩持续高增 ——AI 行业点评报告 核心观点 近日，英伟达发布了 FY25Q2 财报，业绩持续高增。 FY25Q2 GAAP 营业收入为 300.40 亿美元，YoY+122%，QoQ+15%， 超出此前指引的 280 亿美元（±2%）；GAAP 净利润约为 165.99 亿美 元，YoY+168%，QoQ+12%；GAAP / Non-GAAP 毛利率分别为 75.1% （YoY+5.0pct，QoQ-3.3pct）、75.7%（YoY+4.5pct，QoQ-3.2pct），符合 此前指引的 74.8%（±50bp）、75.5%（±50bp）。 数据中心驱动业绩增长，其他业务齐头并进。 数据中心：FY25Q2 营业收入为 263 亿美元，YoY+154%，QoQ+16%； 游戏、AIPC：FY25Q2 营业收入为 29 亿美元，YOY+16%，QoQ+9%； 专业可视化:FY25Q2 营业收入为 4.54 亿美元，YOY+20%，QoQ+6%； 汽车、机器人:FY25Q2 营业收入为 3. ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1) 公司24Q2营收创单季度历史新高[3] - 上汽智己加速放量,24Q2同环比高增[3] - 镁合金产品市场开拓顺利,贡献主要增量[3] 2) 固定资产折旧及研发投入增加,盈利能力有所承压[4] - 24Q2毛利率约32.34%,同比-5.91pct,环比-3.55pct[4] - 24Q2净利率约19.1%,同比-5.09pct,环比-2.35pct[4] 3) 顺应行业轻量化趋势,有望实现量价齐升[4] - 公司积极拓展新客户,24H1新增多个项目的配套定点[4] - 公司成功开发和量产中大型镁合金零部件,其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍[4] 财务数据总结 1) 预计公司2024~2026年营收分别5.0、7.0、9.6亿元,同比分别约+42.1%、+39.6%、+37.6%[5] 2) 预计公司2024~2026年归母净利润分别约1.1、1.6、2.3亿元,同比分别约+41.6%、+42.1%、+41.0%[5] 3) 截至2024年8月30日,股价对应2024~2026年PE分别为23.6、16.6、11.8倍[5] 风险提示 1) 下游客户产销规模下降风险[6] 2) 镁合金行业竞争加剧风险[6] 3) 产品价格下降风险[6] 4) 汇率波动风险[6]

宏观流动性 1. 国内流动性：国债收益率全面下行，（10Y-2Y）国债利差边际走阔 [7][8][9][10][11] - 上周国债收益率全面下行，10年期与2年期国债利差边际走阔 - 2年期国债收益率下行0.0959pct至1.5760%，10年期国债收益率下行0.0431pct至2.1547%，期限利差边际走阔至0.5787% - 3个月SHIBOR小幅上升至1.8440%，1年SHIBOR亦升至1.9420% 2. 海外流动性：10年美债收益率下行，中美10年期国债利差小幅缩小 [12][13][14][15][16] - 10年期美债收益率下行0.08pct至3.81%，2年期美债收益率下行0.16pct至3.90% - 美元指数边际回落至100.68 - 中美10年期国债利差小幅回落至1.66% 市场流动性 1. 公募资金：8月新成立57只基金，其中16只为股票型基金 [18][19][20] - 2024年1-8月新成立基金764只，合计发行份额7615亿份 - 8月新成立基金57只，合计发行份额474.42亿份，其中股票型基金16只，发行总额45.66亿份 2. ETF资金：1-8月新成立ETF基金数量同比增加，8月新成立8只股票型ETF基金 [20][21][22] - 2024年1-8月新成立ETF基金101只，合计发行份额538亿份 - 8月新成立ETF基金8只，均为股票型，发行份额35.76亿份 - ETF股票基金规模小幅增加至19942亿元，成交额占总规模8.2% 3. 南向资金：上周南向资金净流出，年内净流入4184.0亿元 [25][26][27][28][29] - 上周南向资金净卖出11.29亿元 - 2024年初至今南向资金净流入4184.0亿元，开通以来累计净流入约2.93万亿元 - 行业层面，银行、通信、传媒行业净流入较多，消费者服务行业净流出最多 - 风格层面，科技、金融、周期风格均为净流入，消费风格为净流出 4. 两融资金：上周融资买入额下行，占A股成交额比重小幅下降 [32][33][34][35][36] - 上周融资买入额均值下降0.3%，占A股成交额比重下降0.22个百分点 - 截至8月23日，两融余额约1.40万亿元，环比减少0.22% - 融资净买入较多的行业为钢铁、煤炭以及石油石化，净卖出较多的行业为电子、计算机、电力设备及新能源 5. 募集资金：截至08/23，8月有7家公司IPO发行，首发募资金额48.5亿元 [38][39][40][41] - 8月IPO公司数为7家，首发募资金额48.5亿元 - 8月定增公司数为6家，总计融资规模46.2亿元

休闲服饰板块表现分化，运动品牌经营更具韧性 ——行业周报（20240819-0823） ◼ 行情回顾 本周，沪深 300 下跌 0.55%，纺织服饰板块整体下跌 2.29%，跑输沪深 300指数 1.74pct，涨跌幅在申万Ⅰ级 31个行业中排第 11位。三大子板块 皆呈下跌态势，纺织制造、服装家纺、饰品板块分别下跌 0.58%、 3.15%、2.60%。 ◼ 核心观点 服装：休闲服饰板块表现分化，运动品牌经营更具韧性。特步国际 24 年 H1表现稳健，收入同比+10.4%至72.0亿元，主要是由于特步主品牌表现 稳健，及新品牌于中国内地增长强劲所带动。其中，公司以特步为代表 的大众运动受益于毛利较高的电子商务销量的增加，收入+6.6%，毛利 率由 43.1%改善至 43.9%；而专业运动品牌受索康尼及迈乐业绩带动，收 入同比+72.2%，毛利率由 42.0%大幅提升至 56.8%。考虑到公司集中发 展高利润的特步、索康尼和迈乐等跑步品牌的定位调整，我们认为公司 业绩有望呈稳健向上趋势。休闲服饰表现较为分化。太平鸟受零售额下 滑较多影响，中报业绩承压，上半年实现营收 31.5 亿元，同比-12.7%， 归母净 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 盈利能力显著改善 - 2024H1营收实现高增,净利润扭亏为盈,主要受益于部分客户所处领域的市场需求回暖以及公司新业务的开展、新客户的导入 [1] - 上半年综合毛利率达到18.01%,同比增加5.83个百分点,主要是受益于规模效应逐步显现 [1] - 随着半导体行业整体去库存周期进入尾声,下游客户景气度或将修复;另一方面,随着公司营收的快速增长,规模效应逐步显现,产品价格若出现好转,有望带动毛利率进一步提升,公司的盈利水平有望持续改善和增长 [1] 产品线持续丰富,一站式交付能力凸显 - 公司积极推动二期项目建设,扩大公司产能规模,布局先进封装和汽车电子领域,包括Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、汽车电子等新的产品线 [1][5] - 公司在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier 1厂商的认证;在射频通信领域,公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证,已经批量出货 [1] - 随着公司一站式交付能力形成,二期项目产能爬坡顺利,盈利能力随着规模效应的提升或将显著改善 [1] 重视研发,已储备先进封装技术 - 公司陆续完成了倒装和焊线类芯片的系统级混合封装技术、5纳米晶圆倒装技术等技术的开发,并成功实现稳定量产 [1] - 公司已经掌握了系统级封装电磁屏蔽（EMI Shielding）技术、芯片表面金属凸点（Bumping）技术、Fan-in技术,并积极开发Fan-out、2.5D/3D等晶圆级封装技术、高密度系统级封装技术、大尺寸FC-BGA封装技术等 [1] - 公司重视研发,积极布局先进封装领域,随着公司调整产品结构后高端产品占比或将提升,毛利率有望持续受益 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.14、2.55、4.47亿元,对应EPS分别为0.28、0.62、1.09元,对应PE分别为63.22、28.23、16.09倍 [2] - 看好公司在半导体周期出现复苏后迎来稼动率提升,同时受益于国产替代加速及自身技术优势快速提升市场份额,通过积极导入先进制程封装产品进一步打开成长空间 [3]

工业企业利润数据 - 工业企业利润保持增长，1-7月利润总额累计同比增长3.6%[1] - 产成品库存增速保持上升趋势，1-7月累计同比增长5.2%[2] - 工业企业资产与负债增速尚未回升，资产合计同比增长5.3%，负债合计同比增长5.1%[3] 财政收支数据 - 1-7月公共财政收入累计同比下降2.6%，支出累计同比增长2.5%[2] - 政府性基金收入累计同比下降18.5%，支出累计同比下降16.1%[2] - 公共财政收入中央财政收入下降6.4%，地方本级财政收入增长0.6%[2] - 公共财政支出中央财政支出增长9.3%，地方财政支出增长1.5%[2] 主要税种数据 - 增值税占税收总额比重为37.13%，累计同比增长[17] - 企业所得税占税收总额比重为27.60%，累计同比增长[18] - 个人所得税占税收总额比重为7.67%，累计同比增长[20] - 出口退税占税收总额比重为9.86%，累计同比下降[22]

2024 世界机器人大会在京举办，人形机器人规模 化商业应用加速落地 ——行业周报（20240819-20240823） ◼ 板块行情回顾 本期（8 月 19 日-8 月 23 日），沪深 300 下跌 0.55%，A 股申万机械 设备指数下跌 2.52%，在申万 31 个一级子行业中排名第 13。申万机 械设备二级子行业中轨交设备 II 表现较好，上涨 2.92%，通用设备表 现较差，下跌 4.74%。申万机械设备三级子行业中工程机械器件表现 较好，上涨 1.69%，电机Ⅲ较差，下跌 7.56%。 ◼ 核心观点 2024 世界机器人大会在北京举办，推动全球机器人产业化发展。根据 光明网，2024 年 8 月 21 日，2024 世界机器人大会在京举行。"天工" 实现全球首个全尺寸纯电驱人形机器人的拟人奔跑后再添新技能； Walker S Lite 已进汽车工厂"打工"；全球首款搭载人工智能深度学 习技术的骨科手术机器人首次发布；软体机器人突破工业应用领域瓶 颈。目前北京经济技术开发区已拥有国际领先的人形机器人、AI 医疗 机器人和自主可控的关键核心零部件。 国内人形机器人产业优势明显，预计将惠及更多行业。根 ...

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 国产碳纤维设备龙头，重组落地明确发展战略。公司成立于2000年，2013年开始布局碳纤维装备，目前已构建完成原丝装备一碳化装备一复材装备"三位一体"。[1][13][14] 2. 碳纤维及其复合材料的下游场景广泛,碳纤维及碳纤维生产设备国产化进程加速。中国碳纤维市场规模保持较快增速,是世界碳纤维的最大市场。中国碳纤维国产市场份额从2019年的31.7%攀升至2023年的76.7%,国产率快速提升。[1][103][163] 3. 碳纤维应用领域广泛,市场需求不断提高。应用领域包括商业航空、低空经济(eVTOL)、新能源汽车等。[1][196][202][205] 4. 公司聚焦碳纤维核心产业,不断开拓海外市场。目前精工科技碳纤维装备业务形成了系列化、批量化生产能力,国内市场占有率达50%以上。公司还成功出海韩国、越南等海外市场。[1][220][224] 根据相关目录分别进行总结 1. 国产碳纤维设备龙头，重组落地明确发展战略 - 公司成立于2000年,2013年开始布局碳纤维装备,目前已构建完成原丝装备一碳化装备一复材装备"三位一体"。[1][13][14] - 公司致力主营业务的延伸,持续优化产业结构,推动主导产品向高端化、智能化、绿色化、高效化延伸,形成了碳纤维装备、碳中和(新能源)装备、智能建机、智能纺机"二主二辅"的产业发展格局。[15] - 公司原控股股东精功集团出现严重流动性危机,经过重组后,中建信浙江公司成为公司的新控股股东。[16][17] - 公司总体呈上升趋势,2023年同比略有下降,主要是由于公司主导产业碳纤维装备及轻纺专用装备等业务的销售在2023年期间出现一定的下降。[18][19][20] 2. 新材料之王应用广泛,碳纤维国产化进程加速 - 碳纤维兼具碳材料和纺织纤维的特点,是新一代增强纤维,具有质量轻、高强度、高模量等优异特性,广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器等领域。[103][104][106] - 国家加大对于碳纤维领域自主创新的支持力度,碳纤维行业蓬勃发展。[107] - 中国碳纤维市场规模保持较快增速,是世界碳纤维的最大市场。中国碳纤维国产市场份额从2019年的31.7%攀升至2023年的76.7%,国产率快速提升。[109][163] - 碳纤维装备国产替代进程持续加快,已实现碳纤维主要设备的国产化供应。[192][193] 3. 多领域利好,碳纤维成长空间广阔 - 商业航空是碳纤维的重要应用场景,全球商业航空领域加速回暖,国产客机C919扩产利好国内碳纤维企业。[196][197][199] - 我国低空经济蓄势待发,eVTOL为重要载体之一,随着eVTOL厂商不断推进项目认证、扩大生产规模,碳纤维的需求量将会快速增加。[200][202][203] - 随着轻量化趋势以及氢燃料汽车的发展,新能源汽车将成为碳纤维及其复合材料的另一需求增长点。[205][206][209] 4. 精工科技:聚焦碳纤维核心产业,不断开拓海外市场 - 精工科技是国内碳纤维整线系统设计、制造、工艺调试集成解决方案的首台(套)提供商,是国内碳纤维生产设备龙头企业。[213][214] - 公司在碳纤维行业中具有核心竞争力,可提供交钥匙工程和一站式服务,产品性能优越。[216][217] - 公司不断开拓海外市场,成功出海韩国、越南等国家。[224] - 公司通过募资增产,布局碳纤维及复材前瞻性技术,并收购精工碳材100%股权,加快碳纤维装备产业化步伐。[221][223]

Natrion 公司新签合同，固态电池研发进行时 ——锂电行业周报（20240819-20240823） ◼ 核心观点 | --- | |------------------------------------------------------------------| | 据 Natrion 公司官网，固态电池公司 Natrion 被美国空军选中承担一阶 | | 段和二阶段合同，两份合同总价值超过 150 万美元。 | | 一阶段合同中，Natrion 公司将致力于提供一种先进的锂金属固态电 | | 池。这种电池采用了固态锂离子复合材料（LISIC）和锂金属负极，具 | | 有在低温和可变形性方面的性能优势，能够适应那些外形不规则且符 | | 合空气动力学设计的系统和平台。这项技术的推进是为了协助美国空 | | 军整合新一代的高端电子设备。 | | 二阶段合同中，Natrion 公司将寻求提高电子设备和定向武器的耐用 | | 性，其 LISIC 锂金属电池的能量密度比最先进的锂离子电池高出 | | 同时还能缓解热失控。 | | 我们认为，全球固态电池行业的发展，将引领锂电产业进一步升级， | | 对于锂电 ...

住建部明确保交房任务落实到户， 有望推动地产高质量发展 ——建材行业周报（2024.8.19-2024.8.23） ◼ 核心观点 本周核心观点与重点要闻回顾 | --- | |-------------------------------------------------------------------| | 消费建材：7月单月销售降幅有所扩大，住建部明确 396万套保交房任 | | 务目标。1-7 月地产新开工/施工/竣工/销售面积分别同比下降 | | 12.1%/21.8%/ 18.6%，降幅分别较前 6 月变动+0.5/-0.1/0/+0.4pct； | | 地产开发投资同比下降 10.2%。据中指研究院，7 月单月商品房销售面 | | 积同比下降 15.4%，降幅较 6月扩大 0.9个 pct。据新京报，8月 23 | | 住建部举行 "推动高质量发展"主题新闻发布会，表示锁定应在年底 | | 前交付的 396 万套任务目标，将工作目标落实到户，我们认为该举措 | | 能够有效保障保交房工作的顺利进行，有望推动地产高质量发展。 | | 玻纤：据卓创资讯，本周国内无碱粗纱市场行情延续稳定走势，截至 ...