研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 021-60828524 ■ 市场分析 宏观周期：衰退的首次定价接近完成。海外来看，美国 6 月就业报告和 CPI 报告的回落 价格周期：内外分化的状态仍在继续。海外来看，美国分化的 PCE 和 CPI 报告暗示潜在 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观月报 2024-08-03 短期可以适当乐观 策略摘要 7 月的宏观市场激荡起伏。市场在"衰退交易"和"再通胀交易"下波动率开始上升，一方面 是数据层面的压力，7 月采购经理人指数的回落和价格指标的下行；另一方面是政策层 面的分化，美欧央行继续按兵不动，但日本的加息和英国的降息，凸显了整体宏观不稳 定性在上升。权益指数、商品价格和利率的回落给这一不确定性进行定价。 展望 8 月，不确定性还未有效缓和，预计政策缓和的加强将改善市场的悲观预期。 核心观点 揭开了市场对美国衰退的定价（7 月就业市场进一步弱化），但是 ...

研究院 宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-08-01 7 月按兵不动，美联储降息缺乏信号 ——美联储系列七 宏观事件 北京时间 2024 年 8 月 1 日凌晨 2 点，美联储公布 7 月利率决议。改变的地方：1）对经 济和通胀的表述，就业从 6 月的"强劲"转向"缓和"，失业率增加"走高"表述，通胀从"高 企"转向"有些高企"；2）美联储政策政策从高度关注通胀转向对通胀和就业都保持关注。 不变的地方：1）美联储维持利率不变；2）美联储继续执行缩表政策。 核心观点 ◼ 美联储 7 月货币政策略偏鹰 美联储利率政策继续按兵不动，继续执行减债政策。7 月美联储会议声明出现了两处转 变，其一是对于经济的表述，放低了对就业强劲的表达，同时对高通胀的表述软化， 这符合 7 月以来美国经济数据转变的特点（大幅下修就业增量，失业率上升至 4.1%以 及通胀环比负增 ...

宏观政策判断 - 经济向好态势的斜率放缓，外部环境变化带来的不利影响增多[23][24][27] - 政策表述从"形波势好"转向"保持战略定力"，要求积极主动应对问题[27][28][29] 宏观政策取向 - 积极的财政政策和稳健的货币政策基调不变，但增量政策处于储备状态[17][58][59] - 财政政策强调结构优化，货币政策关注综合工具运用[17][59][69] - 下半年扩大内需政策重心在于扩大消费[56][76] 产业政策重点 - 培育壮大未来产业，推动传统产业转型升级[79][80][81] - 重点支持"瞪羚企业"和"独角兽企业"，建立优势产业领先地位机制[80][81] 改革开放方向 - 制造业全面开放，服务业开放试点[84][85] - 积极培育绿色贸易新动能[86][87] 风险防范 - 房地产继续消化存量和优化增量[90][91][92] - 地方债务化解进入快速去化阶段[101][102][103][104][105] 民生保障 - 政策倾斜增加，关注低收入群体[120][121] - 碳达峰碳中和目标压力仍存[123][124] 制度建设 - 坚决治理形式主义和官僚主义[125][126][129][130]

盈利稳定，关注降息驱动弹性空间 ——中国盈利系列三 宏观事件 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 7 月 27 日周六，国家统计局公布数据显示，1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润 总额 35110.3 亿元，同比增长 3.5%（按可比口径计算）。 核心观点 ■ 盈利稳定，弹性仍需时间 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 总量：今年 1-6 月企业利润延续年初以来转正态势，虽然保持在 3-4%的低位，但是相 比较 5 月提升 0.1 个百分点，有利于稳定市场的宏观预期。我们认为，上半年实体部门 资产负债率从 57.0%小幅回升至 57.6%的背景下，产成品库存占总库存比重也上升 0.5 个百分点，显示出实体经济仍处在结构转型的阶段，金融去杠杆仍在延续。随着 7月份 央行再次降息 10 个基点，财政加大对设备更新和消费以旧换新的支持力度，我们预计 实体部门的宏观预期将得到一定程度的修复。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-07-27 结构：盈利稳定的背景下，中游制造业杠杆率维持稳 ...

研究院 宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 预计美联储利率不"鸽"，购债不"鹰" 期货研究报告|宏观政策 2024-07-28 ——美联储系列六 宏观事件 北京时间 2024 年 8 月 1 日凌晨 2 点，美联储将公布 7 月利率决议，无利率点阵图。 我们短期调整 3 月份建立的美联储策略。预计美联储 7 月议息会议对于利率仍将保持按 兵不动，但是在美债供给可能增加的背景下美联储在一定概率上存在超预期"鸽派"的 可能性，我们美联储策略暂时转为观望。 核心观点 ◼ 宽松生变，关注短期预期改善 二季度经济上修促"非鸽"，6 月非农回落促"非鹰"。美国二季度 GDP +2.8%，相比较一 季度呈现出超预期增长。同时 4 月和 5 月新增就业下修 11.1 万情况下 6 月仅增加 20.6 万。通胀的食品和能源分项显示食品通胀继续放缓，而能源项短期维持在相对低位。 预计美联储 7 月份将继续维持"利率"按兵不动的操作思路。7 ...

研究院 宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 密切关注美联储含"鸽"量 策略摘要 中国央行在 7 月开启了新的货币政策框架——从 OMO 到 LPR 的利率路径。月内两次实 施 MLF 操作叠加 OMO 的开放操作数量，都使得我们增加对于未来国内要素市场改革 的期待。下周将迎来美联储、日本央行和欧洲央行的议息会议，从信号来看美联储议息 会议前持续向外市场鸽派降息的言论增加了市场对于美联储货币政策转向宽松的乐观。 核心观点 ■ 市场分析 国内：央行新框架。1）货币政策：央行新货币政策框架；7 月 1 年期、5 年期 LPR 下调 10BP，7 月调降 MLF 利率 20BP；六大行集体下调存款挂牌利率。2）宏观政策：发改委 全面推动基础设施 REITs 常态化发行；国资委全面实施"AI+"专项行动；两部门支持中 小企业设备更新，提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。3）风险因素：人民币大 幅反弹。 海外：美联储降息。1）货币政策：加拿大央行再次降息 2 ...

期货研究报告|宏观政策 2024-07-25 月内第二次 MLF 操作降息 20BP ——中国货币政策系列五 宏观事件 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 7 月 25 日，央行以利率招标方式开展 2000 亿元 MLF 操作，中标利率 2.3%，较此前下 降 20 个基点。本月 15 日央行曾以 2.5%的利率进行了 1000 亿元 MLF 操作，当月 MLF 口径净投放 1970 亿元（央行一般每月月中进行一次 MLF 操作）。 核心观点 ■ 央行淡化 MLF 利率 在 OMO/LPR 利率调整后调降 MLF 利率，央行淡化 MLF 利率作为政策利率的影响。 和以往不同的是，本次 MLF 操作利率的调整是在此前进行了 OMO 和 LPR 利率调整之 后进行，释放了央行逐步淡化 MLF 利率作为政策利率的作用，进一步向市场表明央行 建立起"7 天逆回购利率"作为基准利率传递至"LPR 报价利率"的政策利率传导框架。 央行月内第二次进行 MLF 操作，稳定长期流动性供给。操作频率上，央行打破 ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号:F0299877 投资咨询号:Z0011454 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289 号 ——中国财政系列三 宏观事件 北京时间 2024 年 7 月 22 日财政部公布 2024 年上半年财政收支情况。其中: 一般公共预算收入同比-2.8 %(增值税-5.6 %,个人所得税-5.7 %,印花税-22.9 %、企 业所得税-5.5 %;消费税 6.8 %、出口退税 14.4 %);一般公共预算支出同比 2.0 %(社 会保障和就业 4.2 %;教育 0.6 %)。政府性基金预算收入同比-15.3 %(中央 8.4 %,地 方-17.4 %);政府性基金预算支出同比-17.6 %(中央 16.5 %,地方-18.2 %)。 核心观点 ■ 一般公共预算 经济数据短期波动风险,上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-07-23 一般公共预算收入:6 月一般公共预算收入进度 51.8%,低于过去五年同期均值 3.0 个 百分点,较 1-5 月进一步变慢,显示出实体经济名义增长的压力对于财政收入拖累加深, 6 月 CPI 同比增速 ...

货币政策新框架 - 央行构筑新货币传导机制,由"MLF→LPR"转向"OMO→LPR"[5] - 放短收长,稳定"宽松"预期和加强收益率曲线管理[6] - 逆回购操作方式放开了对数量的约束,央行更趋重视对于资金价格的管理[5] 新货币政策框架影响 - 预期财政将逐渐进入到扩张状态,财政融资需求的扩张将驱动货币政策的协调性[7] - 预期未来要素市场化改革将提速,资金要素的市场化有利于其他要素市场化改革的提速[8] 风险 - 经济数据短期波动风险[9] - 金融市场波动风险[9]

中国瓶片产能与供应 - 中国大陆地区瓶片产能达1661万吨,占全球总产能42.2%,居全球首位[9] - 2023年以来国内瓶片产能高速扩张,2024年瓶片投产压力仍大,投产增速远超需求扩张的速度[10] - 产业竞争加剧,毛利润压缩严重[23][24][26] - 瓶片产能集中度高,前五大厂产能占比81.2%,主要集中在江苏、海南、重庆、广东和浙江等地区[29][30] 中国瓶片内需 - 瓶片外需占39%,内需占比61%,内需以软饮料需求为主,保持稳步增长,旺季在6~9月[37][38][39][40] - 片材及其他新兴领域需求成为瓶片消费的增长点[51] - 软饮料需求和食用油瓶需求将持续拉动瓶片内需[48][49][50] 中国瓶片出口 - 2023年中国瓶片出口量占总产量的34.7%,出口目的地分散[58][59] - 海外对中国瓶片出口的反倾销调查一直不断,但长期来看对出口影响有限[70][71][72][73][74]