就业市场改善 - 9月非农就业增加25.4万人，超预期[2] - 私营部门新增就业22.3万人，服务业就业扩张至20.2万人[2,4] - 失业率连续两个月回落至4.1%，低学历失业率回落至5.9%[18] 薪资增速放缓 - 平均非农就业周薪增速回落至3.4%，商品生产薪资增速暂未加速[11,13] - 制造业、信息咨询等行业就业增速仍为负增长[8,9] - 建筑业、金融等行业薪资增速放缓[12,15] 就业市场供需 - 企业招聘计划持续放缓，职位空缺数小幅回升至706.3万[1,16,19] - 建筑业职位空缺增加至37.0万人，服务业职位空缺保持稳定[16,17,20] - 整体职位空缺率放缓至4.9%[19] 经济风险 - 罢工等因素可能导致薪资成本上行压力[2] - 上游价格快速上涨可能带来通胀风险[2] - 经济数据短期波动风险[2,3]

宏观展望 - 美国经济仍具韧性,9月非农超预期,后续降息步伐以25bp为主[3] - 欧洲经济底震荡,制造业承压,通胀温和回落[16] - 中国经济结构分化,制造业PMI分行业数据显示原材料领跑大类行业[21][22][23] 政策支持 - 国内货币政策转松,多项政策组合拳提振市场预期[30][31][32] - 美联储9月顺利开启降息周期,后续仍有50BP降息空间[22][23][24] 资产配置 - 美联储降息周期影响分析,10年期美债利率呈现趋势下行[26][27] - 股指迎来大涨,多项政策为A股注入充足流动性,估值得到修复[55][56] - 地缘政治风险上升,贵金属和原油受到提振[53][54] 风险提示 - 地缘政治风险[5] - 全球经济超预期下行[5] - 美联储宽松不及预期[5] - 海外流动性风险冲击[5]

研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 021-60828524 ■ 市场分析 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观月报 2024-10-05 政策拐点后，等待周期的检验 策略摘要 9 月全球宏观政策发生了大的转变，从月中美联储 50 个基点的降息到月末中国央行祭 出货币、地产和资本市场的政策组合拳，全球开启了新一轮的政策"逆周期"。 展望 10 月，我们认为政策转向已经确定的背景下，短期需要关注的是经济数据实际表 现低于预期所带来的二次调整风险。 核心观点 宏观周期：经济仍处在收缩区间。8 月不那么强劲的盈利数字体现出国内经济面临的压 力，其中制造业的盈利占比首次出现收缩显示出经济压力对于实体部门的负面影响开始 显现。与之相对，美国经济仍处在环比意义上的"改善"状态，内外经济的分化影响或在 10 月再次得到加强。 价格周期：改善仍需要更多时间。需求的压力体现在 8 月核心 CPI 的相对疲弱上，虽 ...

政策转向和目标调整 - 从稳健偏宽松进一步向宽松转变，货币政策进入到增量阶段[9][11] - 物价目标从"促进物价温和回升"转向"保持物价在合理水平"[9][20] - 汇率政策从强调稳定转向"增强汇率弹性"[12] 政策工具和传导机制优化 - 完善市场化利率形成和传导机制，强化央行政策利率引导作用[20] - 充实货币政策工具箱，开展国债买卖操作[20] - 畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率[20] 结构性改革和重点领域支持 - 深化金融供给侧结构性改革，更有针对性地满足合理的消费融资需求[27] - 支持科技创新和技术改造再贷款，助力科技强国建设[27] - 支持民营经济发展壮大，打通中小微企业融资堵点[27] - 支持房地产市场平稳健康发展，降低存量房贷利率[30] 政策协调和预期管理 - 增强宏观政策协调配合，全力推进金融增量政策举措加快落地[33] - 强化预期引导，切实改善社会预期，增强经济活力[33]

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-09-30 金融支持地产 2.0，地产底进一步夯实 ——中国产业政策系列二 宏观事件 9 月 29 日，中国人民银行出台四项金融支持房地产政策：完善商业性个人住房贷款利 率定价机制；优化个人住房贷款最低首付款比例；优化保障性住房再贷款；延长部分 房地产金融政策期限。市场利率定价自律机制发布调整存量房贷利率的倡议，各商业 银行发布响应公告。 核心观点 ■ 地产从"政策底"到"市场底" 房地产市场经历了"517"新政下的"政策底"后，我们认为"924"新政将逐渐完成房地产的 "市场底"构建。5 月 17 日，人民银行发布地产新政，下调公积金贷款利率 0.25 个百分 点，取消商业性个人住房贷款利率下限，调整首付比例下限一套房至 15%，二套房至 25%，完成了地产市场政策底的构建。9 月 24 日，人民银行再次发布地产新政，在"517" 新政基础上 ，一方面对于商品房，进一步完善商业性个人住房贷款利率定价机制（基 于市 ...

利润压力分析 - 制造业利润增速放缓至1.1%，占比下降0.01个百分点，反映出制造业部门面临的压力有所上升[3] - 电力、热力、燃气和水生产行业利润增速快速回落近50个百分点，可能增加未来行业盈利压力[3] - 8月PPI负增长加深至-1.8%，实际库存增速快速上升0.9个百分点，被动累库拖累了制造业部门的盈利率[3] 政策预期改善 - 9月货币政策转向宽松，关注未来财政政策扩张的节奏，特别是生产资料价格回升对盈利预期的改善驱动[3] - 政治局会议提出房地产稳定要求和积极的宏观政策基调，政策拐点驱动市场反弹[3,4] 行业分化 - 高技术制造业利润同比增长10.9%，高于规上工业平均水平10.4个百分点，拉动规上工业利润增长1.8个百分点[15] - 消费品制造业和装备制造业利润保持稳定增长，部分行业利润增长较快[15] 数据分析 - 1-8月规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%[2] - 国有控股企业利润下降1.3%，股份制企业利润下降1.3%，外商及港澳台投资企业利润增长6.9%，私营企业利润增长2.6%[13] - 采矿业利润下降9.2%，制造业利润增长1.1%，电力热力燃气及水生产和供应业利润增长14.7%[13]

宏观政策调整 - 政治局会议要求加大财政货币政策逆周期调节力度[3] - 中国央行降准0.5个百分点，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点[3] - 存量房贷利率下降约0.5个百分点，二套房贷款最低首付比例下调至15%[3] - 9月MLF利率下降30BP，创设新的货币政策工具支持股票市场[3] 全球经济预期 - 美国制造业PMI初值为47，欧元区制造业PMI初值为44.8[3] - 美国9月消费者信心意外大幅下降6.9点至98.7[3] - 美国二季度实际GDP年化季环比终值为3%[3] 市场风险偏好 - 澳洲联储连续第七次"按兵不动"，日央行行长"暗示"不急于加息[3] - 美国国际码头工人协会表示将罢工，穆迪警告美国将丧失AAA评级[3] - 沙特准备增产保份额，在全球需求低迷时释放供给[3] 策略建议 - 全球波动率短期走升，策略维持等待（10月合约+VXV4）[4] - 国内战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险（+1×T2412-2×TS2412）[4] 风险因素 - 地缘冲突升级[5] - 欧美债务风险[5] - 日元升值风险[5]

宏观经济 - 粗钢日均产量呈现下降趋势[10] - 水泥价格指数和30大中城市商品房成交套数均呈现下降态势[10,10] - 生猪价格和农产品批发价格指数整体呈现波动下行[11,11] 权益市场 - 全球主要股指整体呈现上涨态势[14] - 央行公开市场操作净投放资金[15] - SHIBOR利率和DR利率均呈现下降趋势[17,18,19,20] 利率市场 - 美债收益率曲线整体下行[22] - 中美国债利差有所收窄[22,22] 外汇市场 - 美元指数呈现震荡上行[23] - 人民币兑美元中间价小幅升值[23] 商品市场 - 大部分商品价格和成交量呈现正相关[26,27] - 部分商品价格和持仓量呈现负相关[27]

经济判断和总体要求 - 经济出现"新的情况和问题"，需要加大宏观调控力度[3][4] - 重点领域风险"取得积极进展"，为经济逆周期政策提供了空间[3][4] - 要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感[13][14] - 要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务[13][14] 宏观政策 - 要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层"三保"工作[18] - 要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用[18] - 要降低存款准备金率，实施有力度的降息[18] - 要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率[18][22] - 要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组[18] 产业政策和体制建设 - 出台"民营经济促进法"，为非公有制经济发展营造良好环境[28] - 将促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构[28] - 加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施[28] 风险防范和民生保障 - 守住兜牢民生底线，重点做好就业工作，加强低收入人口救助帮扶[35][37] - 切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收[35] - 干字当头、众志成城，推动经济持续回升向好[38]

市场分析 - 美联储超预期降息50个基点，美国经济仍有下行风险[1] - 在降息靴子落地前,关注制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱[1] - 中国人民银行宣布下调存款准备金率0.5个百分点,向金融市场提供长期流动性约1万亿元[5] - 中央政治局会议强调要有效落实存量政策,加力推出增量政策,进一步提高政策措施的针对性和有效性[5] 商品期货策略 - 贵金属逢低做多,其他品种整体中性[1] - 黑色板块政策调整有所支撑,价格短期反弹后,钢厂产量有所恢复,但需求改善步伐偏慢[1] - 农产品整体中性,加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑[1,3] - 贵金属和有色相对黑色更有韧性,关注美国降息预期修正带来的调整[3] 风险提示 - 地缘政治风险(能源板块上行风险)[4] - 全球经济超预期下行(风险资产下行风险)[4] - 美联储超预期收紧(风险资产下行风险)[4] - 海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)[4]