经济增长 - 8月工业经济和服务业经济均出现增速放缓[3] - 8月价格体现出需求疲弱下的价格回落影响[3] - 8月固定资产投资累计增速相比7月继续小幅回落[3] 投资和消费 - 制造业投资继续带动固定资产投资扩张[30] - 在大规模设备更新政策的推动下，设备工器具投资快速增长[83,84] - 在消费品以旧换新政策因素带动下，家用电器和音像器材类零售额实现增长[83,84] 生产和需求 - 制造业仍处于去产能阶段，上游产品产量减少而下游产品产量增加[34,35] - 消费延续放缓，网上实物商品零售增速回落[39,40] - 新经济领域薪资再次回落，预示着整体的压力外溢影响[39] 房地产 - 房地产市场继续处于调整中，一些指标呈现边际收窄[85,86] - 要继续坚持因城施策，促进房地产市场逐步实现平稳健康发展[86] 政策 - 各项政策措施正在持续发力显效，有利于扩大国内需求、促进新动能成长[88,89,90,92] - 《统计法》修订对于完善统计制度、强化统计监督等具有重大意义[95,96] [1][2][3][30][34][35][39][40][83][84][85][86][88][89][90][92][95][96]

中国进出口总量 - 2024年前8个月，中国进出口总值为4.02万亿美元，增长3.7%[4] - 其中出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%[4] - 贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%[4] 贸易结构 - 新兴市场国家在中国外贸结构中占比上升，东盟已成为中国第一大贸易伙伴[10,11] - 对发达国家出口权重下降，对新兴市场出口明显增多[10,11] - 中国对日本、美国、欧盟的出口份额持续下降[9,10,11] 出口商品结构 - 制造业、汽车、机电产品出口增速最大[16,17] - 船舶、汽车出口数量累计同比增速超过27%[17] - 机电产品出口累计同比增速不断上行，8月达到6.5%[17] 进口商品结构 - 电子类产品进口相对较强，集成电路、半导体器件进口增速超10%[19] - 大宗商品进口较强，煤炭、天然气进口增速较大[19] - 机电类产品进口相对较弱，机床进口下降20.5%[19]

美联储降息背景下的资产表现 - 美联储 9 月大概率开启本轮降息周期[1] - 通胀降温是降息的必要前提[13] - 降息周期中美国失业率普遍抬升，但也有例外[14] - 制造业呈现降息前期承压，降息后期改善，且时序上降息周期开启时间愈发前置[16] - 消费者信心呈现先降后升的规律，收入变化更为滞后和降息周期关系不大[17] 不同经济背景下的资产表现 - 在非衰退样本中，股指和商品表现偏强，黄金能够取得正收益，但跑输部分板块[22,23] - 在衰退样本中，股票和商品整体承压，黄金表现偏强[22,23] - 制造业 PMI 区分下的降息周期中，商品板块先跌后涨，反弹阶段涨幅从大到小为原油>工业金属、软商品>农产品、铜[24,25] - 消费者信心指数区分下的降息周期中，商品板块先跌后涨，反弹阶段涨幅从大到小为软商品>原油、铜>农产品>工业金属[29,30,31]

通胀回落与核心通胀韧性 - 8月美国CPI同比增速快速回落至2.5%，但核心CPI同比增速仍保持在3.2%的高位[2] - 8月美国非农就业率小幅回落至4.2%，未出现大幅下滑[7] - 8月食品和能源价格通胀均有所回落，分别为2.1%和-4.0%[5,7] - 8月核心CPI环比增速意外上升至0.3%，显示核心通胀仍具韧性[2] 政策预期与风险 - 美联储9月降息预期从50个基点收缩至25个基点[10,12] - 未来房租成本上升可能限制美联储进一步降息空间[8] - 供给侧因素对价格的上行风险需关注[7] - 短期流动性压力上升可能增加市场波动[3,4]

研究院 核心观点 研究员 投资咨询号：Z0015616 来"；美联储 7 月会议纪要也同样暗示 9 月降息。 美国经济有所放缓，但并未衰退：1、制造业有所降温，8 月制造业 PMI 中的生产、订 高聪 单分项延续下跌，库存被动抬升，主动补库有转为被动补库的迹象；2、就业缺口缓和， 021-60828524 但消费仍维持韧性，财政仍偏积极，传统的"就业—薪资—消费"传导链条下，6 月以来 gaocong@htfc.com 就业市场开始降温，但薪资环比增速仍未转弱，而 7 月零售销售和个人消费支出仍维持 从业资格号：F3063338 韧性，政府的转移支付仍积极。 投资咨询号：Z0016648 降息前后经济数据特征：1、通胀降温是降息的必要前提；2、降息周期中美国失业率普 资产影响（以制造业 PMI 划分衰退和非衰退）： 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 遍抬升，但也有例外；3、制造业呈现降息前期承压，降息后期改善，且时序上降息周 期开启时间愈发前置（越接近现在政策越偏向预防式降息）。 期货研究报告|宏观大类专题报告 2024-09-12 降息周期即将开启，商品影响几何？ ——美联储系列九 美联 ...

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 期货研究报告|宏观大类日报 2024/09/11 中国 8 月出口延续景气 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

价格走势分析 - CPI同比上涨0.6%，主要受食品价格上涨影响，其中鲜菜价格上涨21.8%[2]、猪肉价格上涨16.1%[2] - PPI同比下降1.8%，主要受生产资料价格下降2.0%影响，其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降8.0%[19] - CPI和PPI剪刀差扩大至2.4个百分点，反映需求端压力仍存[3] 政策影响分析 - 8月PPI和PPIRM剪刀差继续收窄至-1.0%[3]，表明中游利润压力有所缓解 - 5月出台的节能降碳行动方案有望通过供需矛盾缓和来改善价格[3] - 关注未来增量宏观政策对经济结构调整的影响[3] 风险提示 - 经济数据短期波动风险[3] - 上游价格快速上涨风险[3]

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 增速下降，增量下修，增强衰退定价 ——美国就业系列五 宏观事件 9 月 6 日，美国劳工部公布数据显示，美国 8 月非农就业人口增加 14.2 万人，预期 16.5 万人，7 月数据从 11.4 万人大幅下修至 8.9 万人，6 月数据下修了 6.1 万人。 核心观点 ■ 8 月美国劳动力市场结构仍不乐观，市场提升降息定价 招聘和空缺：新增招聘继续谨慎，职位缺口还在降低。1）截止 2024 年 8 月，招聘计划 月均维持 5.7 万人的低位，较 7 月均值小幅回落 100 人，而在 2021 年时为 12.7 万人 （2019 年时为 10.4 万人），显示出随着 2022 年以来持续加息，企业劳工增量扩张继续 抑制。2）截止 2024 年 7 月，修正后的非政府部门职位空缺数单月降至 674.9 万，但相 比较 2022 年 1000 万以上的高点持续放缓（其中建筑业缺口降至 24.8 万人）。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研 ...

房屋养老金概况 - 房屋养老金是为解决存量住房维修不足、老龄化等问题而设立的制度[3][9] - 房屋养老金由个人账户和公共账户组成，个人账户为购房时缴纳的住宅专项维修资金，公共账户由政府筹集[4][9] - 房屋养老金主要用于保修期满后的房屋共用部位和设施设备的维修、更新和改造[3][9] 国内外比较 - 国内业主需预缴住宅专项维修资金作为个人账户，公共账户由政府承担[4] - 海外业主无需预缴，在发生大型维护时由业主协会向各业主强制收缴[4] - 海外政府在经济繁荣时期更愿意投入资金支持住房维护，经济衰退时期则会缩减相关支出[14][16][17] 政策影响 - 房屋养老金可刺激二手房消费，促进建材、装修等相关行业发展[20][24] - 政府需在预算中为老旧房屋维护和翻新预留资金，日本在此方面支出较高[25][26][27] - 中国应借鉴日本经验，更加重视存量房屋的管理和维护[28]

宏观经济分析 - 8月制造业PMI继续下滑，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升[1] - 7月中国出口保持强劲，电子产品、汽车、家电、机械设备等行业出口仍强劲，但家具、纺织服装有所走弱[1] - 7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段[1] - 近期政策预期有边际改善，地方专项债新增创年内新高[1] 美联储政策分析 - 美联储降息计价仍存下修风险，偏向年内降息75BP更合理[1] - 降息前后,商品整体承压,黄金可能跑赢大宗商品,股指表现偏弱[1] 商品市场分析 - 黑色板块整体偏震荡,关注消费改善的持续性[1] - 农产品整体中性,美豆丰产预期利多短期豆粕价格[1] - 贵金属和有色关注美国降息预期修正带来的调整[1] - 能源和化工关注中东局势后续变化[1]