美联储政策与市场反应 - 美联储在2024年12月19日宣布降息25个基点（BP），将隔夜逆回购（ON RRP）利率下调30个基点至4.25%[8][10] - 美联储连续两个月均降息25BP，本次降息有一名投票委员反对，显示对降息的分歧[10] - 鲍威尔表示美联储在控制通胀和促进就业的双重目标上风险大致平衡，暗示降息步伐将放缓[10] - 市场预期“鹰派”降息和全球宏观环境不确定性上升，增加了金融市场的不确定性[11] 经济数据与市场趋势 - 预计美债收益率曲线继续扁平化，工业品消费需求短期承压[11] - 2025年3月降息概率为35%，降息空间降至11BP[16] - 美国金融压力分项指数显示金融资产从高位回落[17] - 美联储ON RRP短期再次回落，央行流动性互换工具位于低位[22] - 家庭部门储蓄增长放缓，政府杠杆上行斜率加强[22]

经济增长 - 11月工业经济同比增长5.8%，连续四个月持稳[3] - 11月服务业经济同比增长6.1%，回落0.2个百分点[3] - 11月固定资产投资同比增长3.3%，环比增速放缓至0.10%[4] 通货膨胀 - 11月上游价格回升0.2个百分点，中游价格回升0.4个百分点，下游价格回落0.1个百分点[3] - 11月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[108] - 11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点[108] 投资与生产 - 11月水利投资同比增长40.9%，运输设备投资同比增长30.6%，有色金属冶炼投资同比增长25.3%[4] - 11月粗钢、生铁和水泥产量负增长[4] - 11月制造业投资同比增长9.3%，明显快于全部投资增长[103] 消费与地产 - 11月除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%，汽车类零售额同比负增长-0.7%[4] - 11月网上实物商品零售同比增长7.4%，回落1.2个百分点[4] - 11月地产投资增速为-10.4%，相比10月负增长扩大0.1个百分点[4] 风险与展望 - 11月经济数据显示短期经济压力仍需改善，外部冲击上升将增加出口相关行业经营风险[5] - 11月国房景气指数为92.62，小幅超过2015年低点，地产投资进一步回落[73] - 11月商品房待售面积为7.33亿平方米，住宅库存为3.76亿平方米，办公楼库存为0.52亿平方米[79]

一般公共预算 - 2024年11月，全国一般公共预算收入为199010亿元，同比下降0.6%[12] - 税收收入为161922亿元，同比下降3.9%，非税收入为37088亿元，同比增长17%[12] - 增值税同比下降4.7%，企业所得税同比下降2.1%，个人所得税同比下降2.7%[12] - 一般公共预算支出为245053亿元，同比增长2.8%[31] - 社会保障和就业支出同比增长5.9%，教育支出同比增长0.6%[35][32] 政府性基金预算 - 2024年11月，全国政府性基金预算收入为42348亿元，同比下降18.4%[42] - 地方政府性基金预算收入同比下降20.2%，其中土地使用权出让收入同比下降22.4%[42] - 政府性基金预算支出为81038亿元，同比下降2.6%[43] - 中央政府性基金预算支出同比增长20.4%，地方政府性基金预算支出同比下降3.3%[43] 风险与趋势 - 一般公共预算收入进度为92.8%，低于过去五年同期均值4.0个百分点[3] - 政府性基金预算收入进度为59.8%，低于过去五年同期均值17.2个百分点[3] - 11月CPI同比增速为+0.2%，维持低通胀特征[3] - 证券交易印花税同比下降35.9%，反映市场回暖[12]

期货研究报告|宏观大类日报 2024/12/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

宏观经济与政策 - 2024年中央经济工作会议提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，确认明年政府信贷周期扩张的大基调[2] - 12月9日中共中央政治局会议释放积极政策信号，强调实施"超常规逆周期调节"和"适度宽松"的货币政策，提振经济[2] - 11月份国民经济延续回升态势，但需求不足和企业生产经营困难仍存，为后续政策发力提供空间[8] 市场表现与预期 - A股季节性表现不俗，基于重要会议定调明年经济的乐观预期，以及跨年的季节性资金投放和消费行为，可以继续关注"跨年行情"[2] - 12月16日A股市场呈现分化态势，沪指缩量整理微跌，创业板指跌幅较大，市场全天仍有超百股涨停，但高位股开始退潮，显示市场情绪有所谨慎[2] 国际经济与货币政策 - 美联储12月降息25bp的概率为96.3%，美国11月未季调CPI同比升2.7%，符合市场预期[2] - 欧洲央行下调三大关键利率25基点，欧洲目前偏弱基本面，美元指数趋势仍偏强看待[2] 商品市场 - 黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况[2] - 12月5日欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转[2] - 农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好[2] 风险因素 - 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）[5]

美联储政策预期 - 预计美联储12月将降息25个基点（25BP），以避免与市场预期产生分歧[4][5] - 美联储对于2025年的宽松展望可能低于市场预期，可能带来金融市场风险[6] 经济与市场分析 - 美国失业率上升至4.2%，增加了实体经济的不稳定性[29] - 美国三季度GDP环比折年率为2.8%，核心PCE物价指数同比增速为2.2%[29] - 美国11月CPI同比增速回升至2.7%，核心CPI同比稳定在3.3%[35] - 美国金融条件处于阶段性最宽松状态，但美股增速有所收敛[16] 流动性与信贷 - 美联储逆回购账户（RRP）余额降至5962亿美元，超额流动性面临快速收敛风险[22] - 美国信贷扩张速度从近10%的高位回落至2023年底的2.5%，2024年增速有所反弹但未逆转下降趋势[22] 资产与市场策略 - 美元短期维持波动率多头（+VIX）和欧元空头（-EUR）[7] - 美债收益率曲线短期逆转陡峭化走向扁平化（-2s10s），预计市场对美联储未来更快降息的定价将上升[7] - 中债收益率曲线短期维持扁平化（-2s10s），长端利率短期虽有波动，但长期仍有调整压力[7] - 商品市场短期需求受影响，但政策对冲预期增强，建议关注调整后的配置型机会[7]

宏观经济与政策 - 2025年宏观政策转向，全面扩大内需，但总需求下行风险增加[5] - 国内实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强逆周期调节[6] - 欧央行降息25个基点，瑞士央行和加拿大央行降息50个基点，巴西央行加息100个基点，全球货币政策不确定性上升[5] 经济数据与市场分析 - 11月中国出口同比增长6.7%，进口同比下降3.9%[6] - 11月中国CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%[6] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，创七个月新高[6] - 印度11月CPI同比上涨5.48%，较10月高点回落[6] 风险与策略 - 地缘冲突升级、欧美债务风险、日元升值风险是主要风险因素[8] - 全球策略：买入美元，卖出美债[7] - 国内策略：战略性做陡收益率曲线[7] 价格与库存 - 11月CPI和PPI剪刀差收敛至2.7%，PPI降幅收窄，CPI略回落[15] - 11月PPI和PPIRM剪刀差继续回升0.2个百分点至持平，有色价格上涨支撑原物料价格[15] - 美国和中国库存周期低位，预期值反弹[24] 利率与流动性 - 过去3个月主要央行净加息次数增加1次[40] - 主要市场CDS利差变化显示新兴市场和中国流动性压力较大[45] - 主要货币1y-3m利差变化显示日元、澳元等货币流动性压力[45]

宏观经济数据 - 2024年1-11月社会融资规模增量为29.4万亿元，比去年同期少4.24万亿元[2] - 11月M2余额为311.96万亿元，同比增长7.1%[2] - 11月M1余额为65.09万亿元，同比下降3.7%[2] - 11月末人民币贷款余额同比增长7.7%，存款余额同比增长6.9%[2] 流动性与风险 - M1负增长幅度继续改善，由-6.1%回升至-3.7%[2] - M2增速小幅收敛，由+7.5%回落至+7.1%[2] - M2-M1剪刀差继续收敛至10.8%[2] - 外部流动性压力环境下，资产扩张节奏面临考验[2] 财政与债务 - 11月新增专项债发行进度升至102.1%[2] - 11月国债净融资6480亿元，地方债净融资1.18万亿元[2] - 11月末社融存量增速持平于10月份的+7.8%，维持在历史新低[2] 利率与市场 - 11月银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.55%，质押式债券回购月加权平均利率为1.59%[22] - 11月经常项下跨境人民币结算金额为1.4万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.69万亿元[29]

徐闻宇 核心观点 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 宏观政策领域值得关注的，对于重点任务中提到的"中低收入群体"的增收减负，促进消 费，以及内循环体系的建立都有关键意义。 财政政策：财政政策领域的表述体现了"更加积极"，即"提高"财政赤字率，"加大"财政 间内追求"效益"、"效果"和"优化结构"。 货币政策：和财政政策一致，2025 年的货币政策也更加"宽松"，流动性从"合理充裕"转 向"充裕"，特别需要注意的是 2025 年对于中央银行目标表述有了重大转变——探索拓 展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定——在经济 结构转型、融资结构转变的过程中，更加强调市场的稳定，在 2024 年创立稳定资本市 场工具之后，预期 2025 年更多创新金融工具落地。 重点任务：其一是 2025 年前置了对于内需的顺序，更加强调突出"内需"在经济发展中 研究院 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 20 ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/12/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 政策助力行情 经济展望乐观 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...