研究院 宏观组 投资咨询号: Z0011454 高聪 徐闻宇 区 xuwenyu@htfc.com 从业资格号: F0299877 gaocong@htfc.com 从业资格号: F3063338 投资咨询号: Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 美联储降息 25BP,未来节奏 美联储系列十三 宏观事件 北京时间 2024 年 11 月 8 日凌晨 3 点，美联储公布 11 月利率决议，宣布降息"25BP"。 1）对经济和通胀表述，就业从9月的"变慢"转向"宽松",通胀删去"进一步"进展; 2）美联储删去对通胀走向"2%"更大信心的表述，继续执行缩表政策。 核心观点 . 美联储 11 月降息 25BP 美联储降息幅度回落至 25BP。在 11 月降息的声明中，美联储释放了转变未来降息节奏 的表述：删去了 "对通胀走向 2%更具信心"的表述，通胀回落至 2%的进展缺乏进一步的 线索。事实上，我们此前一直在强调，尽管油价和二手车价格持续回落,但是租金价 格和劳动力成本却没有进一步下降的迹象,或驱动未来的核心通胀转向回升,这点在 美国通胀报告中得到体现。 鲍威尔对于政策的表述充满变 ...

期货研究报告|联合解读 2024-11-07 王英武 黑色建材组 区 wangyingwu@htfc.com 从业资格号: F3054463 投资咨询号: Z0017855 清翔 能源化工组 网 panxiang@htfc.com 从业资格号: F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈思捷 新能源&有色金 属组 MAGA 主张(Make American Great Again) 也将推升美元。3、利好黄金。贸易摩擦、降 息周期、通胀预期升温利好黄金，但需要警惕短期大选靴子落地的风险。 节奏上,结束战争预计耗时相对较短（停止对乌援助），参考 2016年的经验,对外加征 梁宗奏 化工组 更远端则需要警惕通胀预期变化对美联储政策预期的影响。后续需要等待特朗普实际施 邓绍瑞 农产品组 政方针确认。 蔡劭立 FICC 组 大选影响联合 研究院 研究员 核心观点 ■ 宏观 截至北京时间 11 月 6 日晚上 12 点，根据 RCP 结果显示，本届美国大选最终有望形成 特朗普执政+共和党掌控两院的局面，最终结果仍待美国官方确认。 特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民 + ...

研究院 徐闻宇 网 xuwenyu@htfc.com 从业资格号: F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 11月6日,美国大选初步结果显示,特朗普大获全胜（总统+两院）。 核心观点 ■ 大选的宏观影响:转向"强人政治",世界秩序转向 2024 年的大选,美国政治权力快速向共和党转移。随着特朗普的胜选,强人政治进一 步主导全球政治经济的走向，全球政治经济秩序重组将加速。美国国内总统行政令将 快速得到推行,而世界秩序从过去的"合作"转向更大力度的"竞争"。 ■ 政治视角解读: 新自由主义意识形态的一次纠偏 1971 年布雷顿森林货币体系终结，美国通过国家权力对生产和金融的国际化加以推行、 驱动、担保和管理,金融化构成了新自由主义的核心;2024年特朗普的全面胜选,美 国通过国家主义修正新自由主义的贫富差距、社会矛盾和财政亏空。内部的政治矛盾 关注两年后的中期选举；外部的政治冲突关注中美更直接的博弈。 ■ 经济视角解读:全球通过征税、通胀和战争进行再分配 预计美国继续实施"对内减税"和"对外征税"的方式,以平衡财政。贸易战的升级将直接 影响中 ...

美联储政策分析 - 预计美联储11月将继续降息25个基点[1][2] - 美联储政策缺乏进一步宽松可能给金融市场带来风险[3] - 美元短期内可能出现波动率上升和欧元下跌[3] - 美债收益率曲线可能出现逆转和扁平化[3] - 中债收益率曲线也可能受到冲击出现扁平化[3] - 商品价格可能出现短期需求上升和长期消费预期提升[3] 经济数据分析 - 10月非农就业增加仅1.2万人,显示就业市场放缓[1][2] - 三季度GDP增速为2.8%,略有放缓[17] - 制造业PMI回落至46.5,服务业PMI回升至54.9,出现分化[16] - 通胀虽有所回落但仍存在韧性,需关注房租对CPI的影响[19][20]

就业市场分析 - 10月新增非农就业仅1.2万人，大幅低于预期10万人[2] - 私营部门就业减少2.8万人，政府部门增加4万人[3] - 制造业就业持续下降，服务业就业增速好于商品就业[7][8] - 整体就业增速降至1.39%，失业率维持在4.1%[6][22] 薪资水平分析 - 平均非农就业周薪增速回升至4.0%，但商品生产成本压力仍存[3] - 制造业和建筑业薪资增速放缓，信息技术行业薪资快速反弹[14][15] - 服务业薪资增速有限，关注商品生产成本上升的影响[3] 就业结构分析 - 除黑人外就业率均出现放缓，拉丁裔就业率仍保持高位[23] - 低学历人群失业率回落至5.7%[22] - 非经济原因兼职人数再次下降[23] 市场预期分析 - 企业招聘计划持续放缓，反映出经济活动放缓的预期[1] - 整体职位空缺数快速回落，但建筑业和商业服务业仍较高[15][16][20] - 美联储加息背景下，服务业薪资增速提升有限，关注商品生产成本上升[3]

市场分析 - 国内市场情绪继续改善，货币和财政政策双管齐下[1] - 美国三季度GDP低于预期，美元指数有所走弱[2] - 欧元区第三季度经济增长超出预期[6] 商品期货策略 - 贵金属逢低做多，其他品种整体中性[1] - 股指期货建议买入套保[1] - 黑色系和有色金属受政策支撑，原油维持偏空配置[4] - 农产品中油脂表现最强，黄金短期确定性较强[4] 风险提示 - 地缘政治风险、全球经济超预期下行[5] - 美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击[5]

货币政策框架转型 - 央行货币政策操作框架从数量型转向价格型，发挥金融要素的定价功能[2] - 市场价格信用的作用进一步增强，金融市场的利率信号起到了主导作用[2] - 要素市场化定价能力将加强[2] 买断式逆回购工具的影响 - 货币政策传导机制完善，提升市场预期的稳定性[3] - 买断式逆回购工具对MLF等中期流动性工具有所替代，政策工具的目的进一步明确[3] - 买断式逆回购工具的运用提升了央行在公开市场进行债券买卖的空间，进一步有利于稳定收益率曲线的斜率[3] 买断式逆回购工具的特点 - 操作频率为每月进行，操作期限为1年以内[10] - 抵押品范围更广，包括国债、地方政府债、金融债券、公司信用类债券等[10] - 采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式，弱化利率信号作用[11][12] - 标的债券所有权在融资过程中将会从一级交易商转移至央行[11] 风险因素 - 经济数据短期波动风险[4] - 金融市场波动风险[4]

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 期货研究报告|宏观大类日报 2024/10/29 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

市场分析 - 国内LPR下调25BP，等待财政政策信号[2] - 加拿大央行超预期降息50BP，显示经济压力依然很强[2] - 美联储降息预期变得难以确定，隔夜指数掉期显示11月降息25BP的可能性下降[2] 策略建议 - 全球波动率短期走升，策略维持等待[4] - 国内建议战略性做陡收益率曲线[4] - 短期国内市场保持谨慎[4] 风险因素 - 地缘冲突升级[4] - 欧美债务风险[4] - 日元升值风险[4] 宏观数据 - IMF下调明年全球经济增长预期[6] - 美联储褐皮书显示多数地区整体经济活动变化不大，通胀水平继续温和[6] - 金砖国家领导人第十六次会晤发布喀山宣言[6] 一周重点关注 - 关注美国经济数据,包括咨商会消费者信心指数、职位空缺、ADP就业数据、三季度GDP等[8] - 关注十四届全国人大常委会第十二次会议[2]

一般公共预算收入 - 9月一般公共预算收入进度为72.8%，低于过去五年同期均值5.0个百分点[2] - 增值税、个人所得税、印花税、企业所得税等主要税收收入同比均呈现负增长[2] - 出口退税增速放缓反映外需回落，而企业所得税小幅改善[2] 一般公共预算支出 - 9月一般公共预算支出进度为70.7%，低于过去五年同期均值1.6个百分点[2] - 财政支出主要体现在农林水事务、城乡社区事务等领域[2] - 债务付息支出同比增速继续回升至8.0%，为去年5月以来最高[2] 政府性基金预算收入 - 9月政府性基金预算收入进度为43.6%，低于过去五年同期均值扩大至15.7个百分点[2] - 国有土地使用权出让收入增速改善0.8个百分点至-24.6%[2] 政府部门杠杆率 - 政府部门杠杆率呈现上升趋势[7][8] - 实体部门杠杆率增速有所放缓[9][10] 财政政策展望 - 通过债务置换释放出的财政空间有望改善预期[3] - 年末两个月或有支出扩张[3]