人民币发行方式转变 - 人民币发行的支撑资产经历了从"对其他存款性公司债权"到"外汇占款"再到"对其他存款性公司债权"的转变[23] - 央行通过结构性货币政策工具如MLF、PSL等维持货币政策执行和流动性管理[23] - 央行开启国债买卖操作,资产负债表将从"国外资产"向"对政府负债"转变,人民币流动性供给将从"美元主权信用"转向"人民币主权信用"[24,26] - 人民币流动性结构转变可能加剧全球美元流动性收紧的风险[26] 财政政策转变 - 随着人民币发行方式转变,财政政策将进入历史舞台中央,财政支出扩张有助于提升居民收入和人民币资产回升[5] - 央行通过购买国债扩大资产负债表和基础货币投放,与财政政策形成联动[24,25] 黄金在人民币去美元化中的作用 - 黄金成为人民币从"依附"美元信用向"去依附"人民币信用转变过程中的主要增信工具[18,19,20,21,22] - 央行停止增持黄金后,货币层面的不确定性将逐步缓和[21] 风险 - 经济数据短期波动风险[6] - 金融市场波动风险[6]

等待增量政策，价格回升或先于支出扩张 ——中国金融系列五 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 9 月 13 日，央行发布 2024 年 8 月金融统计数据。数据显示：2024 年 1-8 月社融规模增 量为 21.9 万亿(18.9 万亿)，比去年同期少 3.32 万亿(少 3.22 万亿)；8 月 M2 余额 305.05 万亿 (303.31 万亿)，同比+6.3%(+6.3%)；M1 余额 63.02 万亿(63.23 万亿)，同比-7.3%(-6.6%)。8 月 末人民币贷款余额同比+8.5%(+8.7%)，存款余额同比+6.6%(+6.3%) *。 * 括号内为前值。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-09-14 负债端：M1负增长再次加深。1）8月 M1负增长仍在回落（由-6.6%回落至-7.3%），体 现出监管防空转和挤水分的影响仍在延续。2）8 月 M2-M1 剪刀差在 M2 稳定但 M1 继 续走弱下进一步回升至 ...

经济增长 - 8月工业经济和服务业经济均出现增速放缓[3] - 8月价格体现出需求疲弱下的价格回落影响[3] - 8月固定资产投资累计增速相比7月继续小幅回落[3] 投资和消费 - 制造业投资继续带动固定资产投资扩张[30] - 在大规模设备更新政策的推动下，设备工器具投资快速增长[83,84] - 在消费品以旧换新政策因素带动下，家用电器和音像器材类零售额实现增长[83,84] 生产和需求 - 制造业仍处于去产能阶段，上游产品产量减少而下游产品产量增加[34,35] - 消费延续放缓，网上实物商品零售增速回落[39,40] - 新经济领域薪资再次回落，预示着整体的压力外溢影响[39] 房地产 - 房地产市场继续处于调整中，一些指标呈现边际收窄[85,86] - 要继续坚持因城施策，促进房地产市场逐步实现平稳健康发展[86] 政策 - 各项政策措施正在持续发力显效，有利于扩大国内需求、促进新动能成长[88,89,90,92] - 《统计法》修订对于完善统计制度、强化统计监督等具有重大意义[95,96] [1][2][3][30][34][35][39][40][83][84][85][86][88][89][90][92][95][96]

中国进出口总量 - 2024年前8个月，中国进出口总值为4.02万亿美元，增长3.7%[4] - 其中出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%[4] - 贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%[4] 贸易结构 - 新兴市场国家在中国外贸结构中占比上升，东盟已成为中国第一大贸易伙伴[10,11] - 对发达国家出口权重下降，对新兴市场出口明显增多[10,11] - 中国对日本、美国、欧盟的出口份额持续下降[9,10,11] 出口商品结构 - 制造业、汽车、机电产品出口增速最大[16,17] - 船舶、汽车出口数量累计同比增速超过27%[17] - 机电产品出口累计同比增速不断上行，8月达到6.5%[17] 进口商品结构 - 电子类产品进口相对较强，集成电路、半导体器件进口增速超10%[19] - 大宗商品进口较强，煤炭、天然气进口增速较大[19] - 机电类产品进口相对较弱，机床进口下降20.5%[19]

美联储降息背景下的资产表现 - 美联储 9 月大概率开启本轮降息周期[1] - 通胀降温是降息的必要前提[13] - 降息周期中美国失业率普遍抬升，但也有例外[14] - 制造业呈现降息前期承压，降息后期改善，且时序上降息周期开启时间愈发前置[16] - 消费者信心呈现先降后升的规律，收入变化更为滞后和降息周期关系不大[17] 不同经济背景下的资产表现 - 在非衰退样本中，股指和商品表现偏强，黄金能够取得正收益，但跑输部分板块[22,23] - 在衰退样本中，股票和商品整体承压，黄金表现偏强[22,23] - 制造业 PMI 区分下的降息周期中，商品板块先跌后涨，反弹阶段涨幅从大到小为原油>工业金属、软商品>农产品、铜[24,25] - 消费者信心指数区分下的降息周期中，商品板块先跌后涨，反弹阶段涨幅从大到小为软商品>原油、铜>农产品>工业金属[29,30,31]

通胀回落与核心通胀韧性 - 8月美国CPI同比增速快速回落至2.5%，但核心CPI同比增速仍保持在3.2%的高位[2] - 8月美国非农就业率小幅回落至4.2%，未出现大幅下滑[7] - 8月食品和能源价格通胀均有所回落，分别为2.1%和-4.0%[5,7] - 8月核心CPI环比增速意外上升至0.3%，显示核心通胀仍具韧性[2] 政策预期与风险 - 美联储9月降息预期从50个基点收缩至25个基点[10,12] - 未来房租成本上升可能限制美联储进一步降息空间[8] - 供给侧因素对价格的上行风险需关注[7] - 短期流动性压力上升可能增加市场波动[3,4]

研究院 核心观点 研究员 投资咨询号：Z0015616 来"；美联储 7 月会议纪要也同样暗示 9 月降息。 美国经济有所放缓，但并未衰退：1、制造业有所降温，8 月制造业 PMI 中的生产、订 高聪 单分项延续下跌，库存被动抬升，主动补库有转为被动补库的迹象；2、就业缺口缓和， 021-60828524 但消费仍维持韧性，财政仍偏积极，传统的"就业—薪资—消费"传导链条下，6 月以来 gaocong@htfc.com 就业市场开始降温，但薪资环比增速仍未转弱，而 7 月零售销售和个人消费支出仍维持 从业资格号：F3063338 韧性，政府的转移支付仍积极。 投资咨询号：Z0016648 降息前后经济数据特征：1、通胀降温是降息的必要前提；2、降息周期中美国失业率普 资产影响（以制造业 PMI 划分衰退和非衰退）： 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 遍抬升，但也有例外；3、制造业呈现降息前期承压，降息后期改善，且时序上降息周 期开启时间愈发前置（越接近现在政策越偏向预防式降息）。 期货研究报告|宏观大类专题报告 2024-09-12 降息周期即将开启，商品影响几何？ ——美联储系列九 美联 ...

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 期货研究报告|宏观大类日报 2024/09/11 中国 8 月出口延续景气 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

价格走势分析 - CPI同比上涨0.6%，主要受食品价格上涨影响，其中鲜菜价格上涨21.8%[2]、猪肉价格上涨16.1%[2] - PPI同比下降1.8%，主要受生产资料价格下降2.0%影响，其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降8.0%[19] - CPI和PPI剪刀差扩大至2.4个百分点，反映需求端压力仍存[3] 政策影响分析 - 8月PPI和PPIRM剪刀差继续收窄至-1.0%[3]，表明中游利润压力有所缓解 - 5月出台的节能降碳行动方案有望通过供需矛盾缓和来改善价格[3] - 关注未来增量宏观政策对经济结构调整的影响[3] 风险提示 - 经济数据短期波动风险[3] - 上游价格快速上涨风险[3]

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 增速下降，增量下修，增强衰退定价 ——美国就业系列五 宏观事件 9 月 6 日，美国劳工部公布数据显示，美国 8 月非农就业人口增加 14.2 万人，预期 16.5 万人，7 月数据从 11.4 万人大幅下修至 8.9 万人，6 月数据下修了 6.1 万人。 核心观点 ■ 8 月美国劳动力市场结构仍不乐观，市场提升降息定价 招聘和空缺：新增招聘继续谨慎，职位缺口还在降低。1）截止 2024 年 8 月，招聘计划 月均维持 5.7 万人的低位，较 7 月均值小幅回落 100 人，而在 2021 年时为 12.7 万人 （2019 年时为 10.4 万人），显示出随着 2022 年以来持续加息，企业劳工增量扩张继续 抑制。2）截止 2024 年 7 月，修正后的非政府部门职位空缺数单月降至 674.9 万，但相 比较 2022 年 1000 万以上的高点持续放缓（其中建筑业缺口降至 24.8 万人）。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研 ...