现状分析 - 14天期逆回购利率下调10个基点,为7月降息后的跟随性调整[2] - 重启14天期逆回购操作,主要是为应对三季度跨季的流动性需求[2] - 央行可能进一步弱化MLF流动性工具,加强公开市场政策传导[3] 政策展望 - 货币政策的支持性作用增强,市场关注发布会上增量支持政策落地[4] - 维持适当积极的配置观点,8月央行开启国债买卖操作提升了人民币流动性[4] 风险因素 - 经济数据短期波动风险[5] - 金融市场波动风险[5]

市场分析 - 美联储超预期降息50个基点，美国经济仍有下行风险[1] - 欧元区和印度的综合PMI均录得不同程度调整，关注衰退交易的风险[1] - 国内经济仍待筑底，8月制造业PMI偏弱，但出口结构往高端制造倾斜[1] - 近期政策预期有边际改善，如央行下调逆回购利率等[1] 商品分析 - 黑色板块震荡偏弱，钢厂产量有所恢复但需求改善步伐偏慢[1] - 农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑[1] - 贵金属和有色相对黑色更有韧性，关注美国降息预期修正带来的调整[2] - 能源和化工需关注中东局势后续变化[3] 风险提示 - 地缘政治风险(能源板块上行风险)[3] - 全球经济超预期下行(风险资产下行风险)[1] - 美联储超预期收紧(风险资产下行风险)[1] - 海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)[3]

一般公共预算收支情况 - 一般公共预算收入同比下降2.6%，其中税收收入同比下降5.3%[3] - 一般公共预算支出同比增长1.5%，主要体现在社会保障和就业支出(+3.3%)、城乡社区支出(+6.5%)等领域[3] - 债务付息支出同比增长5.6%，自3月以来维持在相对高位[3] 政府性基金预算收支情况 - 政府性基金预算收入同比下降21.1%，其中国有土地使用权出让收入同比下降25.4%[2][5] - 政府性基金预算支出同比下降15.8%，其中国有土地使用权出让相关支出同比下降10.1%[18] 财政政策建议 - 财政支出维持谨慎状态，需要继续关注土地市场政策的推进[2] - 财政政策应当积极扩张以支持实体经济发展[2] - 关注消费税下划地方、增加地方附加税等财税改革政策的落实[2]

美联储政策分析 - 美联储9月大幅降息50个基点，释放了年内继续降息50个基点的政策预期[1][2] - 美联储调升了经济增长预期的向上预期，但同时也调低了通胀预期[1][8] - 美联储将终点利率从6月的2.8%上调至2.9%，未来两年内仍有100BP和50BP的降息空间[1][7] 全球宏观数据分析 - 全球经济预期分化,库存预期存压,产能预期反弹[4][5][14][15] - 主要经济体通胀普遍下降,消费、进出口均呈现下滑态势[19][20][21][22][23] - 主要货币对美元汇率普遍走弱,货币市场利差有所收窄[26][27][28] 国内宏观政策 - 中国9月LPR报价利率维持不变,美国成立了边际上的利率"洼地"[2][15][16] - 中国8月非银行部门跨境收支顺差153亿美元,1-8月一般财政收入累计同比-2.6%[2] - 中美经济工作组举行第五次会议,地缘冲突升级仍是风险因素之一[2][3]

美联储政策分析 - 美联储大幅降息50个基点,将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%[1] - 美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%,上调2024年美国失业率预期至4.4%[1] - 美联储点阵图显示,2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%[1] - 鲍威尔表示不会继续以50个基点的速度降息,将逐次召开会议做出决策[1] 国内经济分析 - 8月制造业PMI淡季仍偏弱,生产和新订单均录得回落,库存被动抬升[2] - 8月中国出口延续偏景气,电子产品、汽车、机械设备等行业出口仍强劲,但家具家电、纺织服装走弱[2] - 8月经济数据显示基建逆周期作用有所发力,但整体仍处于筑底阶段[2] - 近期政策预期有边际改善,如央行支持积极财政政策、地方专项债发行加快等[2] 人民币汇率分析 - 8月人民币升值背景下,银行结售汇差额为-12.1亿美元,未出现大幅结汇[3] - 9月20日,美元兑人民币中间价调升339个基点,汇率短期需警惕"破7"风险[3] 商品市场分析 - 黑色板块震荡偏弱,钢厂产量有所恢复但需求改善步伐偏慢[4] - 农产品整体中性,加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑[4] - 贵金属和有色相对黑色更有韧性,关注美国降息预期修正带来的调整[4]

期货研究报告|宏观大类日报 2024/09/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 关注中国 9 月 LPR 报价 | --- | --- | |-------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

美联储超预期降息 - 美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%[5] - 美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%[5] - 美联储下调2024年美国核心PCE通胀预期至2.6%[5] - 美联储上调2024年美国失业率预期至4.4%[5] 国内经济分析 - 8月制造业PMI仍偏弱，生产和新订单均录得回落[6] - 8月中国出口延续偏景气，出口结构往高端制造倾斜[6] - 7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段[6] - 近期政策预期有边际改善，地方专项债新增创年内新高[6] 商品市场分析 - 黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后钢厂产量有所恢复[6] - 农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜期货形成短期支撑[6] - 贵金属和有色方面需关注美国降息预期修正带来的调整[3] - 能源和化工需关注中东局势后续变化[4] 风险提示 - 地缘政治风险(能源板块上行风险)[4] - 全球经济超预期下行(风险资产下行风险)[4] - 美联储超预期收紧(风险资产下行风险)[4] - 海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)[4]

美联储政策分析 - 美联储9月降息50BP，体现货币政策对经济的支持作用增强[3][4] - 美联储对通胀走向2%目标更具信心，将经济"失速"风险纳入政策考量[4] - 四季度内仍有50BP降息空间，2025年和2026年分别有100BP和50BP降息空间[4] - 美联储调低今明两年通胀预期，但失业率维持在相对高位直至2026年[4] 市场风险分析 - 关注"预防性降息"对短期风险资产调整的影响[5] - 关注美债收益率曲线陡峭化对市场的影响[5] - 警惕经济数据短期波动和流动性快速收紧的风险[5] 经济基本面展望 - 美联储调高中长期经济增长预期,但短期经济增长预期下调[4] - 家庭部门储蓄负增长,政府杠杆上行斜率降低[9][10][11] - 信贷同比维持在较高水平,联邦政府债务占GDP比重上升[11] 流动性环境分析 - 美联储ONRRP和银行存款维持相对稳定[7] - 央行间货币互换工具位于低位,流动性环境较为宽松[8] - 美联储美债和MBS持仓变动趋于平稳[16]

人民币发行方式转变 - 人民币发行的支撑资产经历了从"对其他存款性公司债权"到"外汇占款"再到"对其他存款性公司债权"的转变[23] - 央行通过结构性货币政策工具如MLF、PSL等维持货币政策执行和流动性管理[23] - 央行开启国债买卖操作,资产负债表将从"国外资产"向"对政府负债"转变,人民币流动性供给将从"美元主权信用"转向"人民币主权信用"[24,26] - 人民币流动性结构转变可能加剧全球美元流动性收紧的风险[26] 财政政策转变 - 随着人民币发行方式转变,财政政策将进入历史舞台中央,财政支出扩张有助于提升居民收入和人民币资产回升[5] - 央行通过购买国债扩大资产负债表和基础货币投放,与财政政策形成联动[24,25] 黄金在人民币去美元化中的作用 - 黄金成为人民币从"依附"美元信用向"去依附"人民币信用转变过程中的主要增信工具[18,19,20,21,22] - 央行停止增持黄金后,货币层面的不确定性将逐步缓和[21] 风险 - 经济数据短期波动风险[6] - 金融市场波动风险[6]

等待增量政策，价格回升或先于支出扩张 ——中国金融系列五 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 9 月 13 日，央行发布 2024 年 8 月金融统计数据。数据显示：2024 年 1-8 月社融规模增 量为 21.9 万亿(18.9 万亿)，比去年同期少 3.32 万亿(少 3.22 万亿)；8 月 M2 余额 305.05 万亿 (303.31 万亿)，同比+6.3%(+6.3%)；M1 余额 63.02 万亿(63.23 万亿)，同比-7.3%(-6.6%)。8 月 末人民币贷款余额同比+8.5%(+8.7%)，存款余额同比+6.6%(+6.3%) *。 * 括号内为前值。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-09-14 负债端：M1负增长再次加深。1）8月 M1负增长仍在回落（由-6.6%回落至-7.3%），体 现出监管防空转和挤水分的影响仍在延续。2）8 月 M2-M1 剪刀差在 M2 稳定但 M1 继 续走弱下进一步回升至 ...