市场分析 - 国内市场正在等待宏观政策宽松[6] - 美联储主席鲍威尔释放了9月"降息"信号，美元指数继续回落，主要资产呈现上涨状态[5] - 欧洲央行通胀目标或推迟实现，瑞典央行降息25个基点[7] - 美国制造业PMI创8个月新低，欧元区制造业PMI创8个月新低[7] 策略与风险 - 波动率策略逢高离场，关注收益率曲线再次扁平[8] - 地缘冲突升级、欧美债务风险、日元升值风险是主要风险因素[8] 宏观数据 - 美国劳工部宣布今年基准下调81.8万人[14][15][16] - 美国7月成屋销售总数年化395万户，预期394万户[7] - 美国8月Markit制造业PMI初值48创8个月新低[7] - 欧元区8月制造业PMI初值45.6创8个月新低[7] 利率预期 - 过去3个月主要央行净加息次数减少1次[49] - 多数国家利率预期下降[50][52] - 主要市场CDS利差、企业债收益率等指标均有所下降[56][58][60]

美联储政策调整 - 美联储主席宣布"政策调整的时机已经到来"，将实施"预防性降息"[6] - 美联储降息将推动资产价格上涨，美股年底前再创新高的概率上升[2,7] - 市场对美联储持续降息的预期可能过于乐观，存在预期差风险[24,25] 通胀分析 - 美国通胀来源于需求拉动和供给推动两个维度，财政扩张带来的需求冲击占很大比重[30,31,32] - 房地产价格回升可能增加下半年通胀的"韧性"，影响美联储进一步降息[31] 资产配置策略 - 维持美元短期修整策略，包括波动率多头、欧元空头等[47,48] - 关注中债收益率曲线陡峭，维持对大宗商品尤其是工业品的看多[48,49] - 人民币资产面临一定压力，非美货币的降息预期正在受到压缩[36,37,38,39,40]

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 等待政策发力，经济总体平稳 ——中国 2024 年 7 月经济数据图景 宏观事件 8 月 15 日，国家统计局公布数据显示，7 月经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继 续恢复，就业物价总体稳定，新动能继续培育壮大，高质量发展扎实推进。 核心观点 ■ 7 月从 M1 负增加深到地产调整未完 经济增长：上半年 GDP 名义增速放缓至 4.1%；7 月份工业经济同比增长放缓 0.1 个百 分点至+5.9%（环比维持正增长），服务经济同比增长回升 0.1 个百分点至+4.8%。 通货膨胀：7 月上下游价格强于中游价格表现。其中上游价格改善 2.9 个百分点，中游 价格改善 1.7 个百分点（水泥价格延续涨价），下游价格改善 0.1 个百分点。7 月地区间 的价差结构维持分化，其中海南和贵州的正差值较大，体现区域战略的协同特征，有 利于相关地区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 ...

增长因子 - 增长因子与铜价格呈现强正相关关系，在经济下行时，增长因子对铜价格的影响更明显[31][32][33] - 增长因子贡献较大的时期是2014年6月至2014年11月以及2022年2月至2023年5月，平均贡献率分别为48.48%和39.99%[35][37][38][39] - 经济增长放缓时期，铜价格对于经济状况的下行更加敏感[37][38][39] 通胀因子 - 通胀因子与铜价格正相关，在温和通胀时期，通胀因子的影响更显著[40][41][42][43][44][46] - 通胀因子贡献率较高的时期为2016年12月至2017年11月和2021年8月至2022年6月，平均贡献率为23.16%和23.67%[44][46] - 通胀因子影响力的升高可能成为铜价下行开始的警示信号[47] 利率因子 - 利率因子的影响方向不明确，与铜价格呈正相关关系[49][50][51][52][53] - 利率因子影响较大的时期是2015年1月至2016年11月和2017年8月至2018年2月[52] 汇率因子 - 汇率因子与铜价格负相关，在汇率因子较强时，铜的金融属性也较强[56][57][60][61] - 汇率因子贡献率较大的时期是2015年3月至2016年5月，2018年3月至6月和2022年18月至2023年6月[60] 库存因子 - 库存因子与铜价格负相关，在被动去库存时期，铜价格受铜库存影响较大[62][63][64][66][67][68][69][70] - 库存因子对铜价格影响较强的时期是2015年6月至2016年12月和2020年3月至2020年10月[66][67] 供需因子 - 供需因子与铜价正相关，供需关系在维持紧平衡时期时对铜价格影响较大[72][73][74][76][77][78][79][80] - 供需因子对铜价格影响较强的时期是2017年10月至2018年11月，平均贡献率为36.03%[76] 风险因子 - 风险因子与铜价格呈现强负相关关系，在风险因子影响力上升时，通常代表有影响铜价的宏观事件发生[82][83][84][87][88] - 风险因子贡献率较高的时期为2018年12月至2019年3月，2019年11月至2020年9月和2021年7月至2021年10月[84] - 与过去十年相比，过去五年的风险因子构成中地缘政治因素占比显著降低，全美金融压力的占比显著上升[88][89][90][91][92]

通胀数据分析 - 7月美国CPI同比增长2.9%，低于预期的3.0%，前值也为3.0%[5] - 7月CPI环比增长0.2%，与预期持平，前值为-0.1%[5] - 7月核心CPI同比增长3.2%，降至3年来最低水平[11] 通胀趋势分析 - 通胀延续回落趋势，降息预期进一步增强[6] - 商品型通胀有所企稳，服务型通胀有所回落[20] - 房地产价格回升可能带来租金成本上行压力[21] 市场预期变化 - 市场对美国经济衰退预期加剧，美联储降息预期增强[6,8] - 美债收益率下行，美元指数下跌，黄金价格反弹[8] - 市场对9月降息25个基点的定价从1次增加至1.5次[30] 政策预期 - 美国经济数据下滑为国内货币政策宽松提供空间[9] - 关注国内央行8月降准的交易预期[9] - 关注财政政策对经济的支撑作用[27] 风险提示 - 关注商品型通胀的二次回升风险[8] - 关注地缘政治对能源供给的影响[26] - 请仔细阅读免责声明[10,19,32]

信贷负增长，总量待企稳 - 7月M1负增长加深至-6.6%，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化[7] - 7月末社融存量增速维持在+8.2%的历史新低附近，人民币贷款增量为-767亿元的负值，银行信贷扩张谨慎[8] - 境外信贷保持扩张状态，占比从2022年的0.32%上升至0.69%[8] 焦点仍在财政，逆周期待启动 - 供给侧结构调整和优化的大幕拉开，稳增长政策预期进一步增强[9] - 7月政府债券净融资约7000亿元，同比多约2900亿元，将稳定社融增速[10] - 预计财政扩张和货币降准等宏观逆周期政策将落地[9] 风险提示 - 请仔细阅读报告最后一页的免责声明[11]

期货研究报告|宏观大类日报 2024/08/14 关注美国 7 月 CPI 数据 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-08-10 央行逆周期时间临近，8 月宏观仍积极 ——中国货币政策系列六 宏观事件 8 月 9 日，人民银行发布《2024 年第二季度中国货币政策执行报告》指出，下一阶段稳 健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关 系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完 成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。 核心观点 ■ 基调：经济表述弱化，逆周期调节临近 经济形势弱化：外部从"不确定性"转向"不利影响"；内部有效需求不足依然在第一位。 货币政策逆周期：长期来看，金融供给侧改革仍将延续；短期来看，货币政策表述中 删去了"跨周期调节"，内部有效需求不足的情况下，货币逆周期实施时间正在临近。 ■ 展望：货币宽松、财政积极、8 月反弹 货币总量关注信贷扩张。货币政策报告维持对于"价格"因素的强调，"维护价格稳定、 推动价格温和回升"作为把握货币政策的重要 ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 下游涨价强于上游，推动预期改善 ——中国通胀系列四 宏观事件 8 月 9 日，国家统计局公布 7 月通胀数据。7 月 CPI 环比上涨 0.5%，上月为下降 0.2%， 同比上涨 0.5%，上月为上涨 0.2%；扣除食品和能源价格的核心 CPI 环比上涨 0.3%，上 月为下降 0.1%，同比上涨 0.4%，比上月缩小 0.2 个百分点。7 月 PPI 环比下跌 0.2%， 上月为下跌 0.2%，同比下降 0.8%，降幅与上月持平。 核心观点 ■ 上下游之间价格表现好转 CPI：7 月 CPI同比读数相比较 6 月改善至+0.5%，主要是食品价格同比由负增长转为持 平带动，非食品价格正增长略放缓。主要分项中，继续关注猪肉价格同比增速快速回 升（+20.4%，近一年上涨了 46.4 个百分点）反映了生猪产能去化的影响；交通分项继 续表现为车的降价和油的涨价，整体负增长有所扩大，非食品价格增速 7月略有放缓。 PPI：7 月 PPI 同比读数维持和 6 ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/08/09 关注中国 7 月通胀数据 | --- | --- | |-------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...