报告的核心观点 - 新型电力系统需要灵活性资源支撑,从而适应新能源快速发展。电网消纳新能源的能力由系统平衡调节能力决定,不同电源具有不同的调峰能力。[9][10][11][12] - 我国进行火电灵活性改造具有必要性。我国以火电为主的电源结构决定了未来电源灵活性的主体需要从火电入手,火电调节能力与国际先进水平仍有差距,改造空间较大。[20][21][22][23][24] - 政策从多方面提升火电灵活性改造积极性,通过辅助服务市场发展和将调峰资源与新能源建设挂钩,火电灵活性改造具有较大市场空间。[38][39][40][41][42][43][44][45][46] 根据目录分别进行总结 1. 新型电力系统需要灵活性资源支撑,从而适应新能源快速发展 - 电网消纳新能源的能力由系统平衡调节能力决定,不同电源具有不同的调峰能力。[9][10][11][12] - 电力系统各环节均可提供灵活性,形式多样互为补充,包括电源侧、电网侧、用户侧和储能侧。[13][14] - 我国构建新型电力系统按照"三步走"的发展路径,在电源、电网、用户、储能侧有不同的演变进程。[15][16][17][18][19] 2. 我国进行火电灵活性改造具有必要性 - 我国以火电为主的电源结构决定了未来电源灵活性的主体需要从火电入手。[20][21] - 我国火电调节能力与国际先进水平仍有差距,改造空间较大。[22][23][24] - 火电灵活性改造旨在降低最小负荷率和提升爬坡速率,分为常规火电机组和供热机组的改造。[25][26][27] 3. 政策多方面助推,火电灵活性改造具有较大市场空间 - 政策从多方面提升火电灵活性改造积极性,包括通过辅助服务市场发展和将调峰资源与新能源建设挂钩。[38][39][40][41] - 各地政府将火电灵活性改造总量与新能源建设挂钩,提高了火电企业自主进行改造的意愿。[42][43][44][45][46] - 火电灵活性改造在"十四五"期间仍有较大需求,小机组可行性强于大机组,改造空间测算较大。[47][48][49][50][51][52]

金价影响 - 央行购金规模大幅增加，实物需求增加超过10%[10] - 实物需求对冲传统定价框架下的下行压力，成为金价的“稳定器”[19] - 黄金价格上涨，实物需求下降；价格下跌，实物需求上升[21] 央行增持黄金 - 央行购金优化储备资产结构，增持黄金逐渐成为趋势[13] - 央行增持黄金主要来自新兴经济体，中国增持规模居首位[16] - 央行增持黄金进程或处于初期阶段，实物金条投资需求稳步上升[22] 风险预警 - 美联储超预期连续加息可能存在风险[23]

2024年 04月 24日 证券研究报告 | 产业点评报告 月全球粗钢产量同比下滑，印度产量高增长 3 钢铁行业点评报告 钢铁 投资要点 投资评级：推荐（维持） 全球粗钢产量同比下滑，土耳其、印度等国增幅明显：2024年3月，全球粗 钢产量1.612亿吨，同比-4.3%，其中海外粗钢产量7292万吨，同比2.45%。 分析师：张锦 全球高炉生铁产量1.08亿吨，同比-4.9%，其中海外高炉生铁产量3565万吨， 分析师登记编码：S0890521080001 同比2.13%。分地区来看，独联体、北美洲粗钢产量同比有所增量，亚洲粗钢 电话：021-20321304 产量下滑较为明显。分国别来看，中日韩产量大幅下降，土耳其、印度等国产 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 量增幅较为明显。 发达经济体制造业PMI有见底回升态势，预计后期钢铁需求有支撑：3月大 销售服务电话： 部分发达经济体其他经济体的制造业PMI均处于荣枯线以下，但从趋势来看， 021-20515355 在2023年四季度见底后有回升态势。世界钢协最新展望报告预计：发达经济体 行业走势图（2024年4月24日） 的钢铁需求将在20 ...

报告的核心观点 - 钒行业上游原料供给增加,主要钢企高炉铁水产量增加,推动钒渣供给增加 [1][2] - 节后复工推动中游钒产品供给释放,但下游需求偏弱,导致钒产品价格出现不同程度下跌 [2][3] - 钢铁行业对钒的需求整体较弱,但钒做为能源金属的需求持续偏好,储能项目中标规模大幅增加 [3][4] 行业上游数据总结 - 3月攀钢和河钢承钢的铁水产量分别环比上升7.86%和32.51%,推动钒渣供给增加 [1][2] - 3月钒钛粉价格出现回调,跟随铁矿石价格变动 [1][2] - 3月五氧化二钒进口数量增加64.09%,出口数量下降1.89% [2] 行业中游数据总结 - 3月五氧化二钒、钒铁、钒氮合金、偏钒酸铵产量均有环比较大增长 [2] - 但五氧化二钒、钒铁、钒氮合金、偏钒酸铵价格出现7.76%-9.98%的不同程度回调 [2] - 钒铁进口数量下降2.42%,出口数量增加54.63% [2] 行业下游数据总结 - 3月日均粗钢产量增加10.39%,但主要耗钒品种螺纹钢产量仍处于低位,导致钢铁行业对钒需求整体较弱 [3] - 储能系统中标功率规模和容量规模大幅增加,反映钒做为能源金属的需求持续偏好 [3][4] 行业新闻及公司动态 - 西部矿业2023年偏钒酸铵产量增长24.5%,实现营收6.15亿元,净利润6341万元 [10] - 国家能源局发布相关政策,支持新型储能技术产业进步 [11][15] - 钒钛股份2023年钒制品产量和销量均有增长,与大连融科签订16000吨钒原料供应协议 [12][13][14] - 三峡能源新疆吉木萨尔光储项目200MW/1000MWh全钒液流电池项目由大连融科中标 [16] - 安宁股份2023年钛精矿和钒钛铁精矿销量同比下降 [17][18] 风险提示 - 储能项目投资不及预期,螺纹钢产量持续大幅减少,使得钒产品供大于求 [19]

规定 - 《规定》规范了基金管理人证券交易佣金及分配管理，自2024年7月1日起正式实施[1] - 《规定》强调非被动股票型基金的股票交易费用不能支付研究服务以外的其他费用，压实高管人员合规履职责任[11] - 基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避佣金分配上限规定[13] - 《规定》新增了四方面内容：费率水平、佣金上限、责任审查人、货币经纪服务费用[20] - 《规定》要求基金管理人支付给券商的交易佣金更加纯粹，不再包括与保有量挂钩的“市场佣金”和金融终端的系统支出[30] - 《规定》强化了基金管理人与券商之间的合作模式，要求券商提供专业审慎研究服务，增强证券交易服务能力[30] - 《规定》要求基金管理人严禁将选择券商、租用交易单元、交易佣金分配与基金销售规模、保有规模挂钩，改变金融机构的卖方销售导向模式[36] 佣金 - 行业代理买卖证券业务佣金率约为万2.1，对应2023年度公募基金交易情况，佣金水平降幅约40%[3] - 股票交易佣金费率降至市场平均股票交易佣金率约40%，行业佣金收入降幅约40%[21] 券结模式基金 - 券结模式基金规模约7000亿元，占全市场公募基金规模比例约3%[27] 报告版权 - 报告版权归公司所有，未经授权不得发布、转载、复制[44] 投资者适用性 - 该研究报告仅适合专业机构投资者及与公司签订咨询服务协议的普通投资者[46]

报告的核心观点 - 金属镁生产成本下行,市场开工恢复,镁锭价格趋稳[1] - 下游生产回暖,未来镁合金需求有望提升[2] - 陕西将打造镁合金千亿产业链,推动镁产业高端化、智能化、绿色化发展[3] 报告内容总结 镁行业上游 - 兰炭中料价格下降13.05%,兰炭开工率下降9.62%,生产成本下降13.57%[1] - 白云石进口量增加11%,出口量增加6.25%/9.41%[1] - 硅铁产量增加0.35%,价格下降2.4%[1] - 原镁产量增加5.8%,平均镁锭价格下降8.4%[1] 镁行业中游 - 镁合金价格下降7.59%-8.05%[2] - 镁粉产量增加22.24%,出口价格下降3.45%[2] - 镁制品进出口量均有所增加[2] 镁行业下游 - 汽车产量增加78.42%,其中乘用车和新能源车产量分别增加76.66%和86.19%[2] - 手机、电脑和通信设备产量基本持平或有所下降[2] - 海绵钛产量增加7.71%,铝合金锭产量增加13.19%[2] 投资建议 - 投资低碳冶炼技术、能源结构优化及布局高端镁合金研发的金属镁生产企业[4] - 投资深耕汽车轻量化和镁合金模板市场,具有环保炼镁工艺和高附加值镁深加工技术的镁合金/镁制品生产企业[4] 风险提示 - 政策进展不及预期[10] - 终端产品需求不及预期[10]

报告的核心观点 - 3月钢材供给修复速度快于需求,钢价整体震荡下行 [8][9][10][11][12] - 建筑业整体需求较为疲软,制造业保持较快增长 [17][18][19][20] - 原料市场价格走弱,钢厂成本压力缓解,主要钢种盈利状况持续好转 [31][34][35] 报告内容总结 供给与需求 - 3月粗钢产量同比下降7.8%,五大材产量同比下降11.9% [8] - 3月钢材表观消费量同比大幅下滑,其中螺纹钢和线材下滑较为严重 [11] - 3月钢材综合价格指数环比下降3.5%,同比下降9% [12][14] 行业运行情况 - 房地产投资和新开工面积持续下滑,行业资金压力较大 [18][19][20][21] - 基建投资增速有所放缓,但未来专项债发行或将发力 [22][23] - 工程机械内销同比增速转正,汽车和家电行业保持较快增长 [25][26][27][29][31] 原料市场 - 铁矿石库存上升,双焦库存下降,原料价格整体走弱 [31][33][34][35][37] 钢企盈利情况 - 钢厂成本压力缓解,主要钢种盈利状况持续好转 [34][35] - 盈利钢厂数量持续下滑,但螺纹钢和热轧板卷亏损收窄,冷轧板卷盈利扩大 [34][35]

报告的核心观点 - 2023年以来,黄金价格持续走高,国际黄金现货价格伦敦金从2000美元/盎司突破2400美元/盎司,涨幅超20%,国内上海黄金交易所现货黄金价格从420元/克突破560元/克,涨幅超30%。本轮金价的上涨行情主要受美国降息预期、地缘冲突、各国央行持续增持黄金储备等多因素影响,从中长期视角看,黄金处于长期上行周期。[17] - 黄金具备对抗通胀、避险、抵御债务信用风险、与其它资产低相关性、高流动性的多重特性,成为投资者在构建投资组合时考虑的重要资产之一,一般情况下,黄金可占家庭资产配置5%—15%。[17] - 对投资经验尚浅的投资者,投资黄金主要有实物金、积存金、黄金ETF及联接基金、"黄金类"理财产品等几种方式。[18][19] 报告内容总结 黄金价格创新高,金价上涨逻辑还在吗? - 2023年以来,黄金价格持续走高,国际黄金现货价格伦敦金从2000美元/盎司突破2400美元/盎司,涨幅超20%,国内上海黄金交易所现货黄金价格从420元/克突破560元/克,涨幅超30%。本轮金价的上涨行情主要从今年3月份启动,受美国降息预期、地缘冲突、各国央行持续增持黄金储备等多因素叠加影响,推动金价走高,从中长期视角看,黄金处于长期上行周期。[17] - 黄金作为贵金属,既是一种消费品,也是一种投资品。作为投资资产,具备对抗通胀、避险、抵御债务信用风险、与其它资产低相关性、高流动性的多重特性。这些特性使得黄金成为投资者在构建投资组合时考虑的重要资产之一,一般情况下,黄金可占家庭资产配置5%—15%。[17] 哪些渠道可以参与黄金投资? - 对投资经验尚浅的投资者而言,投资黄金主要有以下几种方式:实物金、积存金、黄金ETF及联接基金、"黄金类"理财产品。[18][19] - 实物金通过购买金条、金饰品等实物黄金产品进行投资,但饰品性黄金通常会因加工费和品牌产品较高溢价,不适合作为金融投资品。[18] - 积存金通过银行开立账户购买黄金份额,各家银行设定的积存金手续费和起点金额有所不同,通常银行的投资克重（或金额）起点为1克积存金（或等值人民币）。[18] - 黄金ETF是一种在证券交易所上市交易的开放式基金,它以黄金为投资标的,追踪现货黄金价格,而黄金ETF联接基金则为没有证券账户的投资者提供了通过场外途径投资黄金ETF的机会。[18] - "黄金类"理财产品将固定收益类资产与黄金投资相结合,产品的潜在回报通常与黄金价格的表现挂钩。[18][19] 布局黄金资产,固收+黄金理财值得关注 - 习惯于银行渠道的投资者,除了黄金贵金属业务,"黄金类"理财产品可以作为当前时点,参与黄金投资比较稳妥的方式。这类产品的设计通常是为投资者提供本金保护的同时,参与黄金价格的潜在上涨,产品多采用基于期权的OBPI投资策略。[20] - 招银理财、光大理财、兴银理财、平安理财、北银理财等多家银行理财子公司相继推出挂钩黄金或配置黄金资产的理财产品。在存续的"黄金类"理财产品中,大多数为结构性理财产品,均挂钩上海黄金交易所的现货合约AU9999.SGE。[21] - 这类产品的收益结构包括看涨看跌型、区间型、累计型以及鲨鱼鳍型,投资者可根据自己对黄金价格走势的判断选择对应的结构。[21][22][23][24][25] - 投资者需要关注产品的观察窗口期限和执行价格与障碍价格两个要素。[23][24] 风险提示 - 本报告部分数据基于数据供应商,可能为市场不完全统计数据,旨在反应市场趋势而非准确数量,所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。[27] - 理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资建议。[27]

2024年 04月 16日 证券研究报告 | 政策研究报告 “新国九条”纲领文件重磅发布，“ ”政策合力夯 1+N 实市场根基 《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》点评 投资要点 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的 电话：021-20321014 若干意见》（以下简称“新‘国九条’”），系资本市场的关键指导纲领性文件， 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次出 台的资本市场指导性文件。 研究助理：廖璐 新“国九条”强调资本市场工作的“政治性、人民性”方向，“1+N”政策体 邮箱：liaolu@cnhbstock.com 系指导落实市场建设工作。新“国九条”擘画市场高质量发展蓝图，指明了资 本市场未来发展方向，5年内基本形成资本市场高质量发展的总体框架，形成 研究助理：陈慧敏 以“新国九条”1个意见为核心，配套“N”项制度规则，重点涉及上市公司的 邮箱：chenhuimin@cnhbstock.com ...

报告行业投资评级 - 报告给出了"推荐（维持）"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 力传感器行业概述 - 力传感器作为力的感知及测量工具,上游材料成本占比高,下游应用广泛 [1][2][3][4][5][6][7] - 力传感器可感受力或力矩大小并将力学量转换成相关电信号 [13][14][15][16][17] - 力传感器上游材料成本占比较高,下游行业应用领域广泛,包括工业自动化、汽车、消费电子、医疗设备、航空航天等 [18][19][20][31][32] 六维力传感器行业地位 - 六维力传感器是维度最高的力传感器,已成为高性能人形机器人的标配 [38][39][40][41][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] - 六维力传感器能给出最为全面的力觉信息以及提升传感精度,在人形机器人领域应用广泛 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] 六维力传感器生产技术壁垒 - 六维力传感器生产技术难度大、生产效率低,产品价格昂贵、利润较高 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93] - 六维力传感器需要通过解耦来减少串扰,需要六维联合加载标定检测系统,需要降低漂移来减少误差 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][87][88][89][90][91][92] - 六维力传感器工艺流程更为复杂,且尚未完全实现自动化生产 [93][94][95] 六维力传感器市场规模 - 六维力传感器市场规模化不足,但未来人形机器人量产将带来较大市场增量 [98][99][100][101][102][103][104][105] - 目前国内六维力传感器市场以外资品牌为主,国产化率有望提升 [106][107][108][109][110][111][112] 相关公司情况 - 宇立仪器、坤维科技、蓝点触控等公司在六维力传感器领域具有较强实力 [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125] - 海伯森、鑫精诚、神源生智能、埃力智能、瑞尔特测控、昊志机电、柯力传感、敏芯股份等公司也在布局六维力传感器 [125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139] 投资建议 - 关注六维力传感器、人形机器人行业发展趋势,关注能尽快适应人机行业需求的六维力产品厂商以及在新生产技术、新产品技术、规模化生产上有重要突破的企业 [153] - 关注六维力传感器国产替代进程,关注替代进程中取得竞争优势的企业 [153] - 关注六维力产品厂商与人形机器人厂商合作情况,关注在人形机器人应用领域有布局、且最终能获得订单的企业 [153] 风险提示 - 产业政策支持力度不及预期、人形机器人等终端行业需求不及预期、市场规模测算模型存在失效风险、国产替代进程不及预期、行业内价格战加剧、产品规模化生产不及预期 [154]