东吴证券研究所提醒您本次电话会议即面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点具体市场表现的判断或投资建议未经合法授权严禁录音转发及相关解读涉嫌违反上述情形的 我们将保留追究法律责任的权利感谢您给予的理解和配合谢谢 各位领导大家晚上好我是东吴故说的陈伯明非常感谢大家在百忙之中抽出时间来参加我们这个转角的系列会议转角这个系列我们主要就是每周会花大概半个小时左右的一个时间跟各位领导分享一下我们这边关于转债的一个策略的变化结合当周发生的一些重点的催化事件谈一谈我们的看法 本周我们的选题呢叫做新国九条对转债策略有何影响这个顾名思义就是等于上周一个包括这两天吧对转债其实市场造成比较大冲击的就是上周五这个国务院这个也是算是时隔十年吧再次出台这个资本市场主要性文件 针对这个文件本身我这边不做这个具体的解读了主要就是谈谈这个关于对转债投资转债配置策略上到底目前我能想到的大概三点的这个变化吧第一点呢就是 应该说可以观察到这一季度其实24年一季度也体现出来了就是这个供给在这个转债的供给好像在进一步的放缓同时呢这个新陈代谢就是我们所谓退市或者说转股退市的转债整 ...

战略看好央国企车企估值系统性重塑240418东吴_原文 2024年04月18日 19:52 发言人1 00:00 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个 人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或 投资建议。未经合法授权严禁录音转发及相关解读，涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的 权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 发言人2 00:38 各位领导晚上好，我是动物汽车梦露。今晚我们来我来汇报一下我们我们组最新对于央国企车企的一个 深度报告。在正式汇报内容之前，首先我先汇报一下核心结论。我们我们如果去回看过去这三年的 话，其实可以发现，央国企车企其实他们的市占率持续在下滑，主要原因其实还是没有跟上这一轮行业 电动化的大逻辑，然后也没有去引领像电动化这个技术创新，然后包括合资品牌在内的市占率以及盈利 能力方面也是受影响比较大的。那站在现在这个维度，就是今年的维度来看，我们认为比亚迪这一波比 较猛烈的降价，使得合资的市占率再一次快速下降之后，继续往下的空间也比较有限。同时我们也看到 央国企车企他们在自主品牌新 ...

业绩总结 - 迅销公司FY2024年营业总收入预计为3090亿日元，同比增长11.7%[1] - 迅销公司FY2024年归母净利润预计为341.9亿日元，同比增长15.4%[1] - 迅销公司FY2024年每股收益预计为1113.3日元，P/E为41.3倍[1] - 日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌分别实现营收分别为4851/8840/1596/694亿日元，同比分别为-2%/+17%/+10%/-1%[2] - 迅销公司FY2024H1销售毛利率为52.9%，同比增长2.4pct[2] - 大中华区优衣库FY2024H1营收为3604亿日元，同比增长12.3%[2] - 欧洲优衣库FY2024H1营收为1421亿日元，同比增长38%[2] - 迅销公司FY2024-26公司归母净利润预计分别为3419/3750/4091亿日元，对应PE分别为42/38/35倍，目标价为47300日元[3] - 预计FY2023-27欧洲优衣库营收CAGR约为37%[2] 风险提示 - 风险提示包括新品销售不及预期、新市场拓展不及预期、库存管理风险[3] 公司声明 - 报告中提到，分析师声明了其独立客观的态度，并强调过往表现不代表未来表现[5] - 公司强调利益披露事项，研究分析员的薪酬与投资银行工作或研究建议无关[6] - 公司确认研究分析员未参与所涉公司证券或衍生产品的买卖活动，也未担任公司的董事职务[7]

公司业绩 - 公司FY2023营业收入由FY2014的1.38万亿日元增长至2.77万亿日元，十年复合增速达到8.0%[12] - 公司FY2023归母净利润达到2,962.3亿日元，同比增长26.7%，十年复合增速达到16.6%[13] - 公司FY2014-FY2023营业收入CAGR为8.0%，归母净利润CAGR为16.6%[14] - 公司存货周转天数由FY2014的102.7天上升至FY2022的144.5天，FY2023下降至126.6天[15] 优衣库业务 - 优衣库目标客户群为5-64岁的全性别人群，2020年占日本总人口的67%[19] - 优衣库次品率仅为0.3%，明显低于行业平均2-3%[23] - 优衣库通过简单高效的“价格点”定价策略，精准锚定目标客户群体，提升客户粘性[31] - 优衣库专注高性价比的基础款服装，与ZARA的平价快时尚定位有所差别[48] 区域业务 - 大中华区预计单店营收未来十年复合增速有望达到6%[3] - 大中华区优衣库业务实现营收6,202.3亿日元，同比增长15.2%，增长迅速[35] - 中国大中华区优衣库门店数量增长迅速，预计将拥有3,000家以上的门店[37] 全球市场 - 亚洲（除日本、大中华区）&大洋洲地区优衣库业绩增长迅速，单店营收较FY2019增长31.4%[43] - 欧洲&北美优衣库市场实现营收30.5%增长，单店营收提升85.6%至26.3亿日元[46] - 美国年轻一代逐渐接受优衣库，消费能力有限情况下对高性价比服饰热情加强[47]

公司业绩 - 公司盈利能力在逐步恢复，预计未来净利润有望增长[1] - 公司预计未来净利润将实现增长，给予买入评级[2] - 公司在2014-2015年期间处于行业高速成长期，实现了高质量扩张和盈利能力提升[8] - 公司毛利率从2015年的34.6%下降至2019年的27.5%，扣非归母净利润率从14%降至7%[14] - 公司在2020-2022年期间通过加强经营能力和特许经营加盟影院等措施，保持市场份额领先，盈利能力受到疫情影响，票房收入大幅下降[19] - 2023年，万达电影国内票房收入恢复到2019年的97%，观影人次恢复到93%[23] - 公司2023/2024/2025年收入和净利润预测呈现增长趋势，主要业务领域包括票房、广告业务和商品销售[56] - 公司2022至2025年各业务收入及利润预测数据显示持续增长趋势[57] - 公司总收入同比增速在2023年下降22%，但在2024年有所回升，增速为12%[58] - 公司电影制作发行及相关业务收入在2023年同比增长0%，但在2024年增长5%[58] - 万达电影2024年的EBITDA为2758百万元，毛利率为26.94%[61] 业务展望 - 公司拥有潜在利润空间，预计国内影院业务潜在税后利润空间可达30亿元[2] - 公司在2020-2022年期间通过加强经营能力和特许经营加盟影院等措施，保持市场份额领先，盈利能力受到疫情影响，票房收入大幅下降[19] - 公司2024年EV/EBITDA估值约为12倍，低于美国成熟院线龙头AMC的18倍水平[58] 市场趋势 - 电影票房开始进入内容驱动时代，头部效应明显，行业呈现非线性增长特征[10] - 2015-2019年，万达电影通过自建影城和外部收购加速扩张，影院数量增至603家，票房增长至83亿元，市占率提升至14.02%[11] - 2024年春节元旦档观影人次创历史新高，公司看好全年票房再创新高[33] - 2024年预计上映的热门电影包括《红毯先生》、《灿烂的她》、《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》等[35] - 公司测算得2023年万达院线票房和观影人次市占率分别为16.8%和16.1%，整合并购是扩张方式之一[36] - 万达电影通过并购Carmike，2017年票房市占率显著提升至35%[37] - 预计万达电影5年内观影人次可达3.5亿次，市占率可达20.2%[39] - 公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到30亿元[39] - 万达电影商品销售收入占比有提升空间，可达到北美院线龙头AMC水平[40] - 公司观影人次提升放大运营杠杆，潜在利润空间进一步提高[41] - 公司影院业务持续提供利润安全垫和稳健现金流[41] - 公司国内影院业务税后利润弹性可达30亿元[42] - 公司国外业务疫情前年化收入贡献稳定在30亿左右[42]

公司业绩 - 上海电影2023年营业总收入同比增长114%[1] - 上海电影2024年预计营业总收入将达到1,108.84百万元，同比增长40.16%[1] - 公司IP业务和影院主业齐头并进，IP业务能带动影院人流和卖品销售[1] - 上海影城采用多元化营销策略，2024年元旦档和春节档票房表现略超预期[2] IP业务 - 公司IP业务有望成为集团资源整合的抓手，通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透[3] - 上影元运营的60个IP包括独占影视IP和非独占影视IP[24] - 公司的IP作品根据中国古代佛教绘画风格改编，具有独特的文化内涵[29] 影院业务 - 公司直营影院和联合院线各项数据均有明显增长，增速高于全国大盘[20] - 公司直营影院和联合院线的市占率分别为1.20%和8.30%[21] - 公司直营影院和联合院线的总观影人次增速高于全国大盘[21] IP影视作品 - 公司拥有丰富的影视作品储备，上海美术电影制片厂、上海电影制片厂和上海译制片厂的经典IP为公司的宝贵资产[25] - 公司的IP作品《巴山夜雨》和《日出》分别获得中国电影金鸡奖和大众电影百花奖等多个奖项[30][31] - 公司的IP作品根据中国古代佛教绘画风格改编，具有独特的文化内涵，获得国际电影节的特别荣誉奖[29] IP运营策略 - 上影集团采用新旧IP联动的矩阵式打法，以漫威为例，每一部新影片上映时都会带动之前的IP热一波[34] - 美影宇宙推出了《美影大乐园》，集合了多个经典IP人物，如《葫芦娃》、《黑猫警长》等[36] - 公司计划在未来几年内每年更新两部经典IP内容，如真人版《邋遢大王》、《葫芦兄弟》动画续集等[39] 公司发展 - 公司通过多种收入来源实现盈利，包括电影放映收入、电影发行收入、广告服务收入、卖品销售收入和其他收入[69] - 上海电影主要收入来源包括电影放映、电影发行、广告服务、卖品和其他收入[70] - 公司通过基金探索文化科技创新，如上影吴中基金募集资金10亿人民币，主要用于支持内容创新、线上平台建设和线下沉浸式体验项目的产业化[66]

报告的核心观点 - 三大航同比均实现大幅减亏 [1][2] - 三大航毛利率均低于2019年水平 [2] - 2024年国内市场供过于求有望边际缓解,但票价压力仍存 [2] 报告内容总结 三大航业绩表现 - 2023年国航/南航/东航归母净亏损分别为10.5/42.1/81.7亿元,分别同比减亏375/285/292亿元,均符合业绩预告指引 [1] - 国航减亏幅度较大主要系其持股30%的国泰航空2023年贡献收益24亿元 [1] - 南航及东航减亏幅度偏弱主要系:1)2023年,南航对四川航空的战略投资按权益法确认净亏损约23亿元;2)东航航距偏短,短航线受到高铁的冲击更大,成本管控难度更高;且2023年东航市占率较高的日韩航线恢复偏弱 [1] 三大航毛利率情况 - 2023年国航/南航/东航毛利率分别为5.0%/7.7%/1.1%,分别较2019年低11.8pct/4.4pct/10.2pct [2] - 主要原因包括:1)国际航线恢复速度慢于预期,国内票价偏弱,客座率偏低,成本刚性高;2)航油成本仍然高企,2023年单吨航油价格仍然处在6500元/吨的高位 [2] 国内市场供需格局 - 2023年国航/南航/东航国内航线含油客公里收益分别为0.59/0.54/0.56元,分别为2019年的100%/104%/110% [2] - 2024年随着宽体机逐步回流至国际航线,国内市场供需格局将较2023年有所改善,带动裸票价同比实现温和上涨 [2] - 但考虑到2024年国际航线尚未完全恢复,国内供过于求的格局难以根本性缓解,相较2019年,裸票价或仍存在一定压力 [2] 投资建议 - 维持国航/南航/东航"买入"评级,目标价分别为9.5元/7.0元/4.5元 [3] 风险提示 - 宏观经济复苏弱于预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨导致航油成本上升,人民币贬值导致汇兑亏损 [4]

报告的核心观点 - 低轨卫星具有时延低和系统覆盖率高等优势,成为最有应用前景的卫星通信技术之一[1][2][3] - 低轨卫星市场呈现"一超多强"的竞争格局,美国领先,大国追赶[31][32][33] - SpaceX的Starlink计划具有明显的先发优势,打造了协同的产业链和可持续的投融资机制[34][35][36] - Starlink的地面终端是必需品,其相控阵天线技术为高速传输速率提供了保障[41][42][43][44][45][46] - 初步测算Starlink的全球年需求量约1亿台,当前渗透率为2%[47][48][49][50][51] 报告内容总结 1. 低轨卫星加速落地,战略地位不断提高 - 低轨卫星启动,空地一体通信来临[1][2][3][4][5][6][7] - 内外驱动因素叠加,低轨卫星加速落地[13][14][15] - 地面站链接空地通信,战略地位不断提高[16][17][18][19] 2. 中下游占产业链主力,低轨卫星竞争"一超多强" - 国内产业链以"国家队主导",起步晚,发展强劲[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 低轨卫星领域美国仍保持领先[31][32][33] 3. SpaceX是最有机会量产的卫星领域供应链 - SpaceX商业化路程清晰,打造协同产业链和可持续投融资机制[34][35] - 成本降低与需求强劲推动卫星终端用户高增长[36][37][38][39][40] - 当前星链用户渗透尚低,仍有较高发展潜力[40] 4. Starlink技术:地面终端是必需品,直连技术短期不可替代 - 低轨卫星必须采用固定终端作为接入端口[41][42] - 上下行速度与网络延迟接近5G网络[42][43][44] - 高速WiFi覆盖全球,相控阵天线技术为高速传输速率的保障[45][46] 5. 2024年初步预估年需求量约1亿台,当前渗透率为2% - 全球初步年需求量约1亿台[47][48] - 按照Spacex规划国家以及互联网普及率测算空间下限[49][50][51]

报告的核心观点 - 全球PC出货量同比跌幅逐季缩窄,PC行业周期拐点向上 [6][7] - 产业巨头积极布局,AI PC开启渗透率提升元年 [12][13][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - AI PC推动换机潮加速,关注产业链量价增量 [25][26][27][28][29][30][31][32] 报告内容总结 全球PC出货量同比跌幅逐季缩窄,PC行业周期拐点向上 - 23Q2-Q3全球PC出货量均环比回升,2023年全球PC出货量同比降幅逐季度缩窄,23Q4同比降幅缩窄至0.1% [6] - 主要终端厂商库存去化接近尾声,PC价格趋于稳定,PC行业拐点已经初步显现,复苏在望 [7] - 下游为PC品牌厂商及其销售渠道,华为市场份额提升显著 [8][9] - 根据Canalys预测,2024年全年出货量预计达到2.67亿台,较2023年增长8% [10][11] 产业巨头积极布局,AI PC开启渗透率提升元年 - 根据Canalys数据,截至2023Q2,在苹果神经引擎的推动下,AI PC出货量超过500万台 [12] - Canalys预测到2027年,AI PC全球出货量预计超过1.7亿台,在总个人电脑出货量的占比超60% [13] - 2024年无疑是AI PC时代元年,产业链巨头纷纷入局,相继发布一系列AI PC相关进展 [16][17][18][19][20][21][22][23][24] AI PC推动换机潮加速,关注产业链量价增量 - 大模型持续迭代并表现出向端侧下沉的趋势,AI PC作为AI硬件落地的先行场景,促进换机需求增长的同时也对PC硬件提出更高要求 [25][26] - 在此背景下,产业链上游电子元器件、中游PC组件格局未来有望呈现国产化加速的局面 [27][28][29][30][31][32]

公司业绩 - 公司2022年营业总收入达到51.25亿元，同比增长106倍[1] - 公司2022年归母净利润为8.04亿元，同比增长935.65%[1] - 公司2024年预计每股净利润将达到1.02元，P/E为67.32[1] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为12.44/17.49/23.79亿元[3] - 公司2025年预计营业总收入将达到11,136百万元[1] - 预计2025年营业利润将达到3,336百万元[1] - 2025年每股收益预计为1.02元[1] - 预计2025年EBITDA为3,214百万元[1] - 预计2025年毛利率将达到58.14%[1] 产品和技术 - 公司是国内X86 CPU龙头，AI芯片第一梯队，具有国内领先的产品性能[1] - 公司DCU业务以GPGPU架构为基础，性能接近英伟达和AMD的产品水平[2] - 公司有望充分受益于AI芯片国产化加快，公司DCU产品已得到百度、阿里等互联网企业认证[2] - 公司DCU产品预计2024年将推出三代产品，性能将进一步提升[2] - 公司是国产AI芯片第一梯队，有望在AI技术变革中迎来机遇[2] - 公司CPU更新至第四代，DCU更新至第二代，目前在售的主要产品为海光三号CPU[10] - 公司产品主要分为CPU和DCU两大系列，分别适用于云计算、物联网、信息服务、大数据处理、人工智能、商业计算等领域[9] 市场趋势 - 公司2022年中国服务器出货量约为448万台，政府和行业信创出货量分别为52/206万台[2] - 公司2020年中国X86服务器出货量全球占比达29%，同比增速高于全球，2路服务器占比为88.8%[24] - 全球X86芯片市场份额中，Intel占74%，AMD占26%[27] - 台积电预计AI芯片未来几年复合增长率将超过50%，2027年AI芯片营收占比将提高至15%-20%[37] - 2022-2026全球AI服务器出货量预计将逐年增长，2026年达到236.9万台，同比增速为45%[39]