报告的核心观点 - 三大航同比均实现大幅减亏 [1][2] - 三大航毛利率均低于2019年水平 [2] - 2024年国内市场供过于求有望边际缓解,但票价压力仍存 [2] 报告内容总结 三大航业绩表现 - 2023年国航/南航/东航归母净亏损分别为10.5/42.1/81.7亿元,分别同比减亏375/285/292亿元,均符合业绩预告指引 [1] - 国航减亏幅度较大主要系其持股30%的国泰航空2023年贡献收益24亿元 [1] - 南航及东航减亏幅度偏弱主要系:1)2023年,南航对四川航空的战略投资按权益法确认净亏损约23亿元;2)东航航距偏短,短航线受到高铁的冲击更大,成本管控难度更高;且2023年东航市占率较高的日韩航线恢复偏弱 [1] 三大航毛利率情况 - 2023年国航/南航/东航毛利率分别为5.0%/7.7%/1.1%,分别较2019年低11.8pct/4.4pct/10.2pct [2] - 主要原因包括:1)国际航线恢复速度慢于预期,国内票价偏弱,客座率偏低,成本刚性高;2)航油成本仍然高企,2023年单吨航油价格仍然处在6500元/吨的高位 [2] 国内市场供需格局 - 2023年国航/南航/东航国内航线含油客公里收益分别为0.59/0.54/0.56元,分别为2019年的100%/104%/110% [2] - 2024年随着宽体机逐步回流至国际航线,国内市场供需格局将较2023年有所改善,带动裸票价同比实现温和上涨 [2] - 但考虑到2024年国际航线尚未完全恢复,国内供过于求的格局难以根本性缓解,相较2019年,裸票价或仍存在一定压力 [2] 投资建议 - 维持国航/南航/东航"买入"评级,目标价分别为9.5元/7.0元/4.5元 [3] 风险提示 - 宏观经济复苏弱于预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨导致航油成本上升,人民币贬值导致汇兑亏损 [4]