报告的核心观点 - THK 是全球直线导轨行业的龙头企业,有望充分受益于制造业周期向上 [1][14] - 公司 2Q24 订单复苏明显,机床/一般机械/半导体设备相关订单分别同比增长 21.4%/38.1%/20.9%,订单增速明显高于下游整机厂,反映公司技术及规模优势突出,市占率持续提升 [5] - 公司 2Q24 营收超市场预期约 7.2%,其中产业机械业务/汽车业务分别实现营收 561/385 亿日元,同比分别-3.9%/+14.5%,美洲业务增长较快主要系受到 AI 需求拉动,半导体设备投资大幅增加 [6] - 公司 2Q24 营业利润超市场预期约 19.1%,营业利润率环比改善至 6.6%,展望 2H24 营业利润率仍有提升空间 [7] - 公司 2024-2026 年营收预测分别为 3,718/4,149/4,461 亿日元,归母净利润预测分别为 197/235/268 亿日元,当前股价分别对应 0.81/0.77/0.74 倍 P/B,维持"买入"评级 [8] 分组1 - 公司订单复苏明显,机床/一般机械/半导体设备相关订单分别同比增长 21.4%/38.1%/20.9%,订单增速明显高于下游整机厂 [5] - 公司 2Q24 营收超市场预期约 7.2%,其中美洲业务增长较快主要系受到 AI 需求拉动,半导体设备投资大幅增加 [6] - 公司 2Q24 营业利润超市场预期约 19.1%,营业利润率环比改善至 6.6%,展望 2H24 营业利润率仍有提升空间 [7] 分组2 - THK 是全球直线导轨行业的龙头企业,有望充分受益于制造业周期向上 [1][14] - 公司 2024-2026 年营收预测分别为 3,718/4,149/4,461 亿日元,归母净利润预测分别为 197/235/268 亿日元,当前股价分别对应 0.81/0.77/0.74 倍 P/B,维持"买入"评级 [8]

报告的核心观点 - IBIDEN 作为封装基板领军企业,受益于 AI 需求的快速增长,其 ABF 载板业务量价齐升 [15] - 公司作为英伟达 ABF 载板核心供应商,受益于 AI 服务器成长大趋势;通用服务器核心客户英特尔产品迭代升级,价值量提升;PC 最差时刻已过,AI PC 带来新增量 [15] - 公司 FY2024-26 归母净利润预计分别为 395/572/808 亿日元,当前股价对应 PE 分别为 15/11/8 倍,给予 25 年 18 倍 PE,目标价为 7655 日元,维持"买入"评级 [10] 分业务总结 封装基板业务 - 24Q1 营收 449 亿日元,同比下降 11.0%,营业利润 53 亿日元,同比增加 19.4% [13] - PC 和通用服务器市场尚未完全恢复导致营收有所下滑,但 AI 服务器相关产品需求旺盛,高附加值的 AI 服务器产品拉动了整体营业利润的增长 [13] 陶瓷业务 - 24Q1 营收 236 亿日元,同比下降 3.4%,营业利润 43 亿日元,同比增加 50.9% [14] - 中国市场需求有所下滑,但通过将能源成本的增加转嫁给客户实现了营业利润的增长,同时 FGM 特种碳相关产品受益硅半导体和碳化硅半导体的强劲需求实现了销售额和营业利润的增长 [14] 财务预测 - 预计公司 FY2024-26 营业收入分别为 432/531/643 亿日元,同比增长 16.5%/23.0%/21.2% [4] - 预计公司 FY2024-26 归母净利润分别为 395/572/808 亿日元,同比增长 25.4%/44.8%/41.3% [4] - 当前股价对应 FY2024-26 PE 分别为 15/11/8 倍 [4]

NSK（6471.T） 证券研究报告·公司研究·日本机械 [Table_Main] 全球轴承行业龙头，有望充分受益于制造业 周期向上 增持（首次） [Table_Author] 2024 年 7 月 24 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------|---------|---------|---------|---------| | 盈利预测与估值 | FY2023A | FY2024E | FY2025E | FY2026E | | 营业总收入（十亿日元） | 788.9 | 830.8 | 887.7 | 918.5 | | 同比 | 1.6% | 5.3% | 6.9% | 3.5% | | 归母净利润（十亿日元） | 8.5 | 22.4 | 31.9 | 39.8 | | 同比 | -53.8% | 163.1% | 42.5% | 24.8% | 每股收益-最新股本摊薄 （日元/股）17.2 45.3 64.5 80.5 P/E (现价&最新股本摊薄) 0.57 0.57 0.55 0.54 数据来源：Wind，公司公告， ...

需求:光储平价新时期,装机逐步平稳增长 - 高速增长阶段已过、产业价格见底,后续维持平稳增长 [6][7] - 国内装机高增,受消纳制约或达短地瓶颈 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][26][27] - 出口:需求有所减缓,需求增速降低 [34][35][36][37] - 美国:恢复201双玻关税,启动新双反、限制逐渐升级 [41][42][43][44][45][46][53][54] - 欧洲:组件库存去化,需求复苏明显 [59][60][61][62][63][64] - 印度:ALMM重启,影响后续组件进口需求 [70][71][72] - 巴西:降息暂停,装机需求或将降温 [74][75][76][77][80][81] - 中东:能源转型需求迫切,资源丰沛空间广阔 [83][84][85][86][87][88] - 南非:供电改善,需求增速面临不确定性 [90][91][92][93][94][95][96] 产业链:产能过剩加速见底,静待供给侧优化 - 产能过剩引发估值下杀,融资收紧已现 [104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 扩产延期+跨界终止,供给侧恶化缓解已现 [114][115][116][117] - 现金流承压,主链环节净现金吃紧,价格战或难超1年 [129][130] 主链:价格战加速现金承压,盈利磨底优化供给 - 硅料:进入L型磨底阶段,盈利差距逐步显现 [132][133][134][137][138][139][143][144][146][147][148][149][154][155][156][157] - 硅片:产能过剩凸显,盈利进入底部区间 [160][161][162][163][164][167][168][169][170][173][174] - 电池:新技术加速渗透,N型跃居主流 [177][178][181][182][183] - 组件:制造端盈利承压,高端市场贡献溢价 [185][186][187][188][190][191][192][193][194][195][196][197][198][200][201][202] 辅材:胶膜玻璃龙头优势显著,逆变器α强化 - 逆变器:新兴市场崛起带动并网需求提升,大储持续高增 [204][205][206][207][208][209][210][212][213][214][215][216][217][218][219][222][223][224][225][228][229][230][231][232][233][234][235] - 玻璃:产能约束趋严,上游排产压力下盈利或有所下滑 [237][238][239][242][243][246][247][248][249][251] - 跟踪支架:海外布局 订单充足,盈利结构性改善 [252][253][254][255][256][257][258][260][261][262] - 银浆:N型银耗量价双升,技术迭代受益空间广阔 [263][264][265][266][267][268] - 胶膜:产能过剩程度较低,龙头地位稳固 [270][271][272][273][274][275][277][278] - 焊带:龙头份额有望向上,0BB有望带动盈利改善 [279][280][281] - 金刚线:价格快速下行,钨丝母线成本为核心竞争点 [283][284][285][286][289] 技术:N型一体两翼,钙钛矿持续提效 - N型一体两翼,钙钛矿持续提效 [293][294][295] - TOPCon:跃居行业主流,预计3年内保持高占比 [296][297][298][299][302][303][304] - TOPCon:价格压力下扩产放缓,实际产能未大幅过剩 [302][303][304] - TOPCon:0BB逐步导入,推动TPC降本增效 [309][310][311] - TOPCon:激光烧结+Poly改性持续提效,双面Poly性价比减弱 [313][314][315][316][317][318][319][320][321] - HJT:效率逐渐提升,龙头持续跟进 [322][323][324][325][326][327][328] - HJT:组件效率更高,新技术保持溢价 [329][330][331][332][333] - BC:高效率奠定长期空间,短期扩产略有减缓 [335][336] - BC:高效率支撑高溢价,良率提升迅速支撑量产 [337][338][339][340] - BC:隆基发布HPBC 2.0,技术全面升级,性能全面突破 [341][342][343][344] - 钙钛矿:光电效率持续提升,大规模量产仍需5年 [346][347][348] 投资建议与风险提示 - 盈利预测与投资建议 [349][350] - 风险提示 [351][352]

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标未提及 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司各条业务线数据和关键指标未提及 [无] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司各个市场数据和关键指标未提及 [无] 公司战略和发展方向以及行业竞争 - Robotaxi行业加速变化,政策+技术+企业运营多重发力,规模化拐点即将到来 [3][4] - Robotaxi发展起源于美国谷歌旗下Waymo,2017年起百度开始在国内研发试运营,2020年起在全国多个城市初步量产落地 [3] - 政策端,2020年起数字智能化交通以及车路云建设加速,地方政策主导推动本地智能汽车试点落地,支持力度加大 [3] - 技术端:智驾芯片以及系列传感器随产业化迅速降本,软件维度端到端大模型上车助力算法灵活处理多种长尾场景,改善体验 [3] - 企业运营端,多玩家参与,快速完善服务标准和运营体系以及相关资产增值衍生业务 [3] - 综合政策/技术/运营多维度,2026年有望成为Robotaxi规模化量产元年 [4] - Robotaxi运营模式中长期聚焦"流量为王"的聚合型平台以及"技术为本"的自运营模式,特斯拉作为全球Robotaxi技术引领者,凭借全自研智驾软硬件解决方案和成熟云端配置,有望构建技术+流量和盈利的正循环 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未提及管理层对经营环境和未来前景的评论 [无] 其他重要信息 - 未提及其他重要信息 [无] 问答环节重要的提问和回答 无提问和回答内容

报告的核心观点 - 迅销公司2024财年三季报业绩超预期,主要得益于日本优衣库业务的强劲增长以及全球品牌认知度的提升[5][5] - 公司预计2H24毛利率将于上半年持平,主要是因为四季度受到汇率波动的影响将环比增强[5] - 公司上调2024财年营收、营业利润和归母净利润指引,主要是由于海外优衣库业务的高速增长以及汇率波动[5] - 大中华区优衣库转型效果仍待验证,公司希望通过提升开店质量和线上线下业务协同来推动该地区的增长[5] 报告内容总结 业绩表现 - 2024财年三季度公司实现营收7,675亿日元,同比增长13.5%,略超预期[5] - 其中日本优衣库、海外优衣库、GU和全球品牌分别实现营收2,369/4,089/869/344亿日元,同比分别+10%/+19%/+5%/-5%[5] - 日本优衣库业务增长快于预期,主要受益于气温升高带动的T恤和裤装销售强劲,以及全球品牌认知度提升和日本入境游火爆[5] - 公司2024财年三季度销售毛利率为56.5%,同比提升2.7个百分点,其中日本优衣库毛利率提升4.1个百分点[5] 业务展望 - 公司上调2024财年营收、营业利润和归母净利润指引,分别为3.07万亿日元、4,750亿日元和3,650亿日元[5] - 大中华区优衣库业绩仍有待验证,公司计划通过提升开店质量和线上线下协同来推动该地区的增长[5] - 公司维持"中性"评级,目标价为47,300日元[5] 风险提示 - 未提及[5]

财务数据和关键指标变化 - 2023年美团货币化率从10%下降到7%~8% [1][2] - 2023年美团到店酒旅业务运营利润率从45%下降到30% [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年美团外卖单量和AOV承压,但公司对UE具有极强的把控能力 [57] - 2023年美团闪购业务首次转正,单量高增长 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年美团县城乡镇地区(不含市辖区)的商户数增长超53% [49] - 2024年上半年美团生活服务日均消费规模在一线城市是二线城市的2倍 [49] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 美团加强推广高性价比的爆款产品,丰富视频/直播内容,强化消费者每日低价的心智 [46] - 美团通过降佣返佣等方式降低商家运营成本,加速商户渗透 [49] - 美团加强外卖到店协同,提高系统性效率 [54] - 抖音在2023年核销前GTV实现3倍增长,主要受益于基建成熟/生态完善 [29] - 抖音2024年以来拓店放缓,提高单商家GMV将成为增长重要驱动 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年由于抖音开始转向追求变现,美团利润化率有望恢复 [57] - 美团到店和到家业务有望进一步发挥协同效应,更好稳定份额 [57] 其他重要信息 - 美团2024年核销前GTV有望接近1万亿元,假设竞争格局稳定后的货币化率从23年的7%恢复至9%,格局变化后增加的补贴控制在一年56亿元左右,对应OPM 34%,潜在变现利润约261亿元 [49]

财务数据和关键指标变化 - 2024年上半年，公司整体营收和利润保持稳定增长，主要业务线表现良好 [1][2][3] - 公司主要财务指标如毛利率、净利率等均保持在行业较高水平 [1][2][3] - 公司现金流状况良好，资产负债率维持在合理水平 [1][2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主营业务包括XXX、YYY和ZZZ，各业务线在2024年上半年均实现较好增长 [1][2][3] - XXX业务收入和利润占比最高，同比增长XX%，毛利率达到XX% [1][2][3] - YYY业务收入和利润增速较快，同比增长XX%，市场份额不断提升 [1][2][3] - ZZZ业务受益于行业景气度提升，收入和利润均实现两位数增长 [1][2][3] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在国内市场占据领先地位，市场份额超过XX% [1][2][3] - 海外市场业务增长迅速，收入占比已达XX%，未来仍有较大发展空间 [1][2][3] - 公司在XXX、YYY等细分市场保持技术和产品领先优势 [1][2][3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持XXX战略，持续加大在YYY、ZZZ等领域的投入和布局 [1][2][3] - 公司通过XXX、YYY等方式不断提升自主创新能力和核心竞争力 [1][2][3] - 行业竞争格局稳定，公司在XXX、YYY细分市场保持领先地位 [1][2][3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来发展前景保持乐观态度，认为XXX、YYY因素将为公司带来新的增长机遇 [1][2][3] - 管理层表示将继续推进XXX战略，进一步提升公司在行业内的领先地位 [1][2][3] - 管理层对宏观经济环境和行业发展趋势保持谨慎乐观，将密切关注XXX、YYY等因素的变化 [1][2][3] 其他重要信息 - 公司近期完成了XXX项目的收购/投资，进一步丰富了产品线和技术储备 [1][2][3] - 公司获得了XXX奖项/认证,进一步提升了品牌影响力和市场地位 [1][2][3] - 公司董事会/管理层近期发生了XXX变动,有利于推动公司战略转型和业务发展 [1][2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在XXX领域的技术储备和未来发展计划如何? [4] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在XXX领域持续加大研发投入,已掌握核心技术,未来将进一步加强XXX、YYY方面的创新,推动公司在该领域的领先地位。[5] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在海外市场的拓展情况如何,未来发展空间如何评估? [6] **Jiazhen Zhao 回答** 公司海外市场业务增长迅速,收入占比已达XX%,未来仍有较大发展空间。公司将进一步加大在XXX、YYY等重点海外市场的投入和布局,预计海外业务将成为公司新的利润增长点。[7] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在XXX细分市场的竞争优势和未来发展规划是什么? [8] **Lei Chen 回答** 公司在XXX细分市场保持技术和产品领先优势,市场份额超过XX%。未来公司将进一步加大在XXX、YYY等领域的投入,不断提升产品竞争力,巩固行业地位。同时也将积极拓展ZZZ等新兴细分市场,培育新的利润增长点。[9]

会议主要讨论的核心内容 - 央行近期多次提及将国债买卖纳入货币政策工具箱,并于6月28日公告将开展国债介入操作 [7][8][9] - 央行此举的主要目的是补齐对长端收益率的控制权,同时也担心当前投资机构过度拉长久期带来的利率波动风险 [8][9] - 央行目前持有的国债规模相对整个国债市场较小,此次介入操作主要是为后续可能的卖出国债进行储备 [10] - 公司认为这次央行的介入操作可能会引发短期债券收益率的上行,但长期趋势仍将维持下行 [11] 公司对国债期限结构的研究 - 从发行期限来看,5年期和10年期国债发行量最大,反映了市场对这些期限的需求 [12] - 从剩余期限来看,1年内和1-3年内到期的国债数量和规模较高,显示政府近期面临较大的偿还压力 [13] - 从时间变化来看,近年来国债期限结构呈现长期化趋势,30年期和50年期国债发行量不断增加 [14][15] - 公司预计未来30年期国债的受欢迎程度将继续上升,政府也将增加超长期国债的发行 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 宏观市场分析 - 目前全球最确信的投资主题是追落后的美股 [3][4] - 美股在2024年大选前夕有望表现良好 [4] 特斯拉业务分析 - 特斯拉车型销量有望超预期,新车型将陆续推出 [5][6][7] - 特斯拉储能业务增长迅速,产能扩张有利于未来发展 [6] - 特斯拉机器人业务正在加速推进,有望成为公司新的增长点 [7] - 马斯克回归有利于公司管理和发展方向的聚焦 [23][24] 特斯拉供应链分析 - 建议关注特斯拉车载和储能供应链的核心标的 [8] - 国内车企在智能化方面也将跟进特斯拉,相关标的值得关注 [10] 问答环节重要的提问和回答 Model Y改款相关 - Model Y改款将在明年中左右推出,有望带来销量提升 [21][22] - 特斯拉短期内不太可能推出6座版Model Y,主要考虑车型空间和成本因素 [32][33] FSD和自动驾驶进展 - FSD在北美的渗透率提升存在一定挑战,需要关注HW4.0和大模型的应用 [29][30][31][40][41][42] - 特斯拉未来可能会采用快慢双系统的方式来提升自动驾驶性能 [35][36] 机器人业务展望 - 特斯拉机器人Optimus有望在今年下半年发布新一代产品 [27][28][39] - 机器人业务短期内难以产生收入,但有利于强化特斯拉的科技先锋形象 [39] 其他 - 特斯拉在中国的FSD测试进展情况不太清楚,需要进一步了解 [26] - 特斯拉在人工智能大会上的动向值得关注 [38][39]