需求:光储平价新时期,装机逐步平稳增长 - 高速增长阶段已过、产业价格见底,后续维持平稳增长 [6][7] - 国内装机高增,受消纳制约或达短地瓶颈 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][26][27] - 出口:需求有所减缓,需求增速降低 [34][35][36][37] - 美国:恢复201双玻关税,启动新双反、限制逐渐升级 [41][42][43][44][45][46][53][54] - 欧洲:组件库存去化,需求复苏明显 [59][60][61][62][63][64] - 印度:ALMM重启,影响后续组件进口需求 [70][71][72] - 巴西:降息暂停,装机需求或将降温 [74][75][76][77][80][81] - 中东:能源转型需求迫切,资源丰沛空间广阔 [83][84][85][86][87][88] - 南非:供电改善,需求增速面临不确定性 [90][91][92][93][94][95][96] 产业链:产能过剩加速见底,静待供给侧优化 - 产能过剩引发估值下杀,融资收紧已现 [104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 扩产延期+跨界终止,供给侧恶化缓解已现 [114][115][116][117] - 现金流承压,主链环节净现金吃紧,价格战或难超1年 [129][130] 主链:价格战加速现金承压,盈利磨底优化供给 - 硅料:进入L型磨底阶段,盈利差距逐步显现 [132][133][134][137][138][139][143][144][146][147][148][149][154][155][156][157] - 硅片:产能过剩凸显,盈利进入底部区间 [160][161][162][163][164][167][168][169][170][173][174] - 电池:新技术加速渗透,N型跃居主流 [177][178][181][182][183] - 组件:制造端盈利承压,高端市场贡献溢价 [185][186][187][188][190][191][192][193][194][195][196][197][198][200][201][202] 辅材:胶膜玻璃龙头优势显著,逆变器α强化 - 逆变器:新兴市场崛起带动并网需求提升,大储持续高增 [204][205][206][207][208][209][210][212][213][214][215][216][217][218][219][222][223][224][225][228][229][230][231][232][233][234][235] - 玻璃:产能约束趋严,上游排产压力下盈利或有所下滑 [237][238][239][242][243][246][247][248][249][251] - 跟踪支架:海外布局 订单充足,盈利结构性改善 [252][253][254][255][256][257][258][260][261][262] - 银浆:N型银耗量价双升,技术迭代受益空间广阔 [263][264][265][266][267][268] - 胶膜:产能过剩程度较低,龙头地位稳固 [270][271][272][273][274][275][277][278] - 焊带:龙头份额有望向上,0BB有望带动盈利改善 [279][280][281] - 金刚线:价格快速下行,钨丝母线成本为核心竞争点 [283][284][285][286][289] 技术:N型一体两翼,钙钛矿持续提效 - N型一体两翼,钙钛矿持续提效 [293][294][295] - TOPCon:跃居行业主流,预计3年内保持高占比 [296][297][298][299][302][303][304] - TOPCon:价格压力下扩产放缓,实际产能未大幅过剩 [302][303][304] - TOPCon:0BB逐步导入,推动TPC降本增效 [309][310][311] - TOPCon:激光烧结+Poly改性持续提效,双面Poly性价比减弱 [313][314][315][316][317][318][319][320][321] - HJT:效率逐渐提升,龙头持续跟进 [322][323][324][325][326][327][328] - HJT:组件效率更高,新技术保持溢价 [329][330][331][332][333] - BC:高效率奠定长期空间,短期扩产略有减缓 [335][336] - BC:高效率支撑高溢价,良率提升迅速支撑量产 [337][338][339][340] - BC:隆基发布HPBC 2.0,技术全面升级,性能全面突破 [341][342][343][344] - 钙钛矿:光电效率持续提升,大规模量产仍需5年 [346][347][348] 投资建议与风险提示 - 盈利预测与投资建议 [349][350] - 风险提示 [351][352]