证券研究报告 | 公司深度 | 医疗器械 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------|-------|-------|------------|-------|---------|--------------| | 英科医疗 (300677) | | | 报告日期： | 2024 | 年 09 | 月 17 日 | | 潮平两岸阔，向全球丁腈手套龙头迈进 ——英科医疗深度报告 | | | | | | | | | | | | | | | 投资要点 ❑ 丁腈手套行业：周期向上，性能优越+高质价比，渗透率持续提升。 1）全球手套市场：24Q1 以来库存消化完毕，需求修复，量价双升，有望迎新一 轮周期向上。全球手套市场于 19 年后进入周期调整，其中流行病为最重要的催 化因素。19-23年：经历①20年大规模流行病发生，20-21年需求爆发而供给尚未 跟上，价格飙升，厂商扩产；②22-23 年需求回落，价格下探，老旧/临时产能持 续出清；③24Q1 以来库存消化 ...

[ T able_StockInfo] 2024 年 08 月 30 日 证券研究报告•2024 年半年报点评 当前价：27.10 元 英科医疗（300677）医药生物 目标价：——元（6 个月） 业绩持续环比改善，盈利能力提升 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024半年报。2024H1公司实现收入 45.1亿元（+36.9%）；实 现归母净利润 5.9亿元（+100.2%）；实现扣非归母净利润 4.87亿元（+185.2%）。 行业出清明显，业绩环比改善。分季度看，公司 2024Q1/Q2 营业收入分别为 22/23.1 亿元（ +40.1%/+34.1% ）， 分别 实现归 母净 利 润 2.4/3.5 亿 元 （+255.6%/-21.8%），分别实现扣非归母净利润 1.6/3.3亿元（+194.6%/-4.4%）。 公司业绩环比改善主要系 24H1一次性手套行业渠道出清效果明显，行业整体产 能利用率提升明显，目前公司处于满产状态。行业内供需关系呈逐步回归平衡 趋势。其次，公司通过生产线技术升级，提升线速、降低能耗等精益措施，盈 利能力不断提升。2024H1，公司毛利率为 21.9%（ ...

证券代码：300677 证券简称：英科医疗 英科医疗科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |--------------------|--------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | 编号： 2024-002 | | | | □特定对象调研 □分析师会议 | | | □媒体采访 | □业绩说明会 | | 投资者关系活动类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | | □现场参观 | □一对一沟通 | | | ■其他 2024 | 年中报电话会议 ...

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [15] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现收入45.12亿元,同比增长37%;归母净利润5.87亿元,同比增长100%;扣非归母净利润4.87亿元,同比增长185% [1] - 防护手套业务高速增长,行业供需关系逐步回归平衡。公司个人防护类收入41.12亿元,同比增长39% [2] - 公司毛利率持续提升,2024年Q2综合毛利率达23.1%,同比提升9.7个百分点。个人防护类业务毛利率达21.9%,同比提升12.6个百分点 [2] - 公司国内外生产基地建设稳步推进,一次性手套年化产能达到790亿只,其中丁腈手套产能为480亿只 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为12.16、15.52、18.80亿元,同比增长218%、28%、21% [2] - 2024-2026年公司PE预计分别为14、11、9倍 [2] - 公司2021-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标的预测数据 [10] - 公司2021-2026年资产负债表、现金流量表的预测数据 [12][13] 市场评级分析 - 市场中相关报告投资评级为"买入"的占比为100% [14] - 历史推荐目标价区间为28.93-40.53元 [15]

报告评级 - 报告给予英科医疗"买入"评级[3] 报告核心观点 - 公司不断升级生产技术与装备,持续提升生产线速度,2023年公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只[9] - 公司持续进行生产装备的升级改造,优化生产制造,提高生产效率,建有具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线,具有更高的生产效率和更低的能源消耗,使得公司产品具备更高的成本优势[9] - 公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作,打造全面的英科医疗康养器械蓝图[9] - 公司加强覆盖全球的营销网络建设,加大线上渠道的投入,重视品牌建设[9][10] - 公司将持续推进产能和产效建设,提升生产装备的自动化水平和智能化水平,合理推进新项目建设,全面扩充公司产品品类[11] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将得到快速增长,收入同比增速分别为33.43%、16.23%和16.92%,归母净利润同比增速分别为228.13%、31.96%和26.46%[12] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入45.12亿元,同比增长36.94%;实现归属于母公司所有者的净利润5.87亿元,同比增长100.24%[8] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为92.32亿元、107.30亿元和125.45亿元,归母净利润分别为12.57亿元、16.58亿元和20.97亿元[12] - 公司2023-2026年毛利率分别为13.7%、22.5%、24.0%和24.9%,净利率分别为5.5%、13.6%、15.5%和16.7%[16] - 公司2023-2026年ROE分别为2.4%、7.3%、8.8%和10.0%,ROIC分别为-0.5%、3.6%、4.3%和4.9%[16]

公司投资评级 - 报告给予英科医疗买入评级 [6] 报告的核心观点 - 一次性手套行业经历去库存和产能过剩后，拐点已现，供需关系有望逐步回归稳态 [3] - 中国厂商在一次性手套行业中凭借成本、产能等优势，市场份额快速扩大 [4] - 英科医疗在产能、成本控制和资金储备方面具有显著优势，面临潜在关税影响下的机遇与挑战 [5] 根据相关目录分别进行总结 一次性手套行业分析 - 一次性手套应用场景包括医用和非医用，丁腈手套有望成为主流产品 [47] - 疫情催生需求激增后经历去库存和产能过剩，多因素表明拐点已至 [55] - 中国厂商持续扩大市场份额，凭借成本、产能等优势乘胜追击 [77] 公司分析 - 英科医疗通过参控股胶乳厂和能源自供等措施，持续放大成本优势 [81] - 公司资金储备充裕，有助于应对潜在关税影响 [94] - 公司加强自有品牌全球化建设，同时持续进行线上渠道投入 [100] 业绩预测及投资建议 - 预测2024-2026年营业收入分别为90.99/103.21/119.02亿元，归母净利润分别为12.83/15.77/19.25亿元，首次覆盖、给予"买入"评级 [12]

英科医疗一次性手套业务在行业中有着显著的领先优势 - 公司成立三十一载，是中国最大及全球领先的一次性手套供应商 [20][21] - 公司核心管理层专业知识充足，具备战略目光，引领着公司业务增长 [22][23][24] - 受市场阶段性供过于求的影响，2023 年手套行业和公司业绩承压，2024 年有望迎来业绩拐点 [25][26][27][28][29][30][31] - 一次性手套是公司当前核心业务，在行业中有着显著的领先优势 [40][41] 2019 年至 2025 年全球手套销售量 CAGR 为 7.8%，其中丁腈手套增速最高 - 一次性手套可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套及 PE 手套 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] - 2025 年全球一次性手套销售收入有望达到 136 亿美元 [61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 中国大陆人均医用手套仅 9 只/人，人均使用量远低于发达国家 [73][74][75] 丁腈手套行业拐点已现，英科医疗丁腈手套占比超 60% - 2024 年 6 月我国丁腈手套出口量环比增长 26%，出口均价环比上涨 0.23 美元 [77][78][79][80][81] - PVC 手套行业仍处于筑底阶段，出口均价尚未见到明显拐点 [85][86][87][88][89][90] - 英科医疗是国内生产手套最多的厂家，丁腈手套占比超 60% [94][95][96] 公司通过供应链端持续投入，在成本控制上取得较大领先 - 英科医疗丁腈手套和 PVC 手套毛利率均处于行业较高水平 [97][98][99][100][101][102][103][104][105] - 公司通过控股上游丁腈胶乳生产企业，在丁腈胶乳方面掌握主动权 [108][109][110][111][112] - 公司主要能源均为清洁燃煤，相比天然气及生物质燃料有明显优势 [114][115][116] - 公司控股英毅热电，持续推进节能增效策略，有效降低公司在热能和电能方面成本支出 [117][118][119][120] 公司在生产端和销售端进行全球化布局，积极应对关税政策变化，扩大海外客户数量 - 2026 年美国对医用手套加关税，对国内手套行业影响相对有限 [121][122][123][124][125][126][127] - 公司全方面加强健全品牌推广渠道，树立品牌形象，提升全球品牌影响力 [130][131][132][133]

净利润预计 - 英科医疗2024年上半年净利润预计为55,000.00万元至62,000.00万元，同比增长87.61%至111.49%[3][4] 销售情况 - 公司产能利用率达100%，销售均价较去年同期提升，主要销售收入来源于海外，美元升值对业绩带来正向影响[6][8] 生产线技术升级 - 公司持续开展生产线技术升级，降低产品生产成本，提升盈利水平[7]

报告概述 [1][2][3] 英科医疗是国内一次性手套行业龙头公司,公司业务涵盖医疗耗材、康养器械、理疗护理三大板块,核心业务聚焦在一次性手套产品。公司在行业中拥有显著的领先优势,包括创新自动化生产设施、专业技术以及先进制作工艺。 产品优势 [4][5][6][7] 丁腈手套是公司核心产品,在抗静电、拉伸性、舒适性、耐油性等方面表现出色,主要用于医疗防护、健康卫生防护领域。相较其他手套品种,丁腈手套属于新增的朝阳品种,在全球范围内逐步取得用户认可,增量需求空间广阔。 需求前景 [8][9][10][11] 全球手套需求预计将保持稳定增长,发展中国家及地区人均使用量存在较大提升空间。丁腈手套出口价格已出现企稳回升趋势,PVC手套价格仍处于底部。 产能优势 [12][13][14] 公司拥有合计790亿只手套产能,其中丁腈手套480亿只,产能规模在国内厂商中排名第一。公司生产线配备先进设备,生产效率及产品质量优于竞争对手。 成本优势 [15][16][17][18][19] 公司通过布局上游原材料及能源项目,在原材料成本和能源成本方面具有优势,有利于提升毛利率水平。 国际化布局 [20][21][22][23][24] 公司加快海外生产基地建设,以应对关税政策变化,同时利用东南亚地区劳动力成本优势。 盈利预测与投资建议 [82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持快速增长,给予"买入"评级。 风险提示 [95][96] 行业产能扩张、原材料价格波动、关税政策变化、汇率波动等风险。

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [92] 公司概况 - 英科医疗是国内一次性手套行业龙头公司,业务涵盖医疗耗材、康养器械、理疗护理三大板块,核心业务聚焦在一次性手套产品 [9] - 公司出口业务占比较高,达到86.7%,主要产品远销120多个国家和地区,客户群包括大型国际医疗产品批发商、零售商、贸易公司等 [12] 产品优势 - 丁腈手套在抗静电、拉伸性、舒适性、耐油性等方面表现出色,主要用于医疗防护、健康卫生防护领域 [24] - 丁腈手套在全球市场销售占比不断提升,预计到2025年有望进一步提升到37.1% [24] - PVC手套属于存量品种,需求增速不大,但庞大的历史长期客户基数以及较低的生产成本仍能保证其巨大的市场需求量 [24] 需求前景 - 全球手套需求预计将保持稳定增长,发展中国家人均使用量存在较大提升空间 [30][31] - 丁腈手套出口价格已出现企稳回升趋势,PVC手套价格仍处于底部 [33][38] 产能优势 - 公司拥有合计790亿只产能,其中丁腈手套480亿只,产能规模在国内厂商中排名第一 [42] - 公司生产线配备先进的自动化设备和精密控制系统,相较竞争对手具有较强优势 [50] - 公司资金储备充足,未来将继续加快产能扩张,相较国内竞争对手优势有望进一步扩大 [53] 成本优势 - 公司通过布局上游丁腈胶乳生产、使用清洁燃煤等措施,在原材料和能源成本方面具有优势 [58][68] - 持续研发降低单只手套克重,进一步降低原材料成本 [64] - 2024年一季度公司毛利率达到20.65%,高于同行业其他公司 [54] 国际化布局 - 公司在越南设立生产基地,可规避关税政策风险,同时利用当地较低的劳动力成本 [75][77] - 未来公司将进一步加大海外生产基地建设,以消除关税影响,同时加大非美国区域市场开拓 [81] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持快速增长,分别达到92.95/108.01/119.70亿元和10.22/12.29/14.72亿元 [82][91] - 给予公司2024年22倍PE估值,12个月内目标价位34.73元/股,首次覆盖给予"买入"评级 [92] 风险提示 - 行业产能扩张导致竞争加剧风险 - 上游原材料价格波动风险 - 关税政策变化风险 - 汇率波动风险 [95]