会议主要讨论的核心内容 行业投资逻辑 - IDC作为算力链中确定性最高的环节,在整体追求确定性的趋势下具有优势 [1][2][3] - 政策端对IDC行业有较强推动,如质算建设支持、REITs融资政策等 [2][3] - 海外IDC供不应求的情况为国内未来应用爆发提供借鉴 [3] 行业供需格局 - 行业整体供大于求,但结构性供不应求,一线城市周边IDC供给较紧缺 [4][5] - 低功率机柜供给相对紧缺,高功率机柜具有先发优势 [6] 需求分析 - 头部互联网公司资本开支持续增长,对IDC需求有望提升 [7][8] - 能绑定字节、百度等客户的IDC公司受益更明显 [7][8] - 转型做计算业务的IDC公司也有机会受益 [8] 公司近期情况 - 润德科技股价下跌主要受解禁和推理算力价格下降担忧影响,但基本面较好 [9][10][11] - 公司有长期协议和业绩对赌,明年净利润有望达31亿,股价中枢在20倍左右 [11][12]

报告公司投资评级 公司首次被评为"优于大市"投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司是IDC和AIDC行业的资深玩家,主营业务包括IDC业务和AIDC业务。[1] 2) IDC业务:公司与基础电信运营商合作,主要采用批发模式,共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务,同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。[1] 3) AIDC业务:公司作为智算中心的链主方,联合生态伙伴,通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据,组建从智算基础设施到智算平台再到智算中心的完整产业生态,为终端大模型客户提供智算服务。[1] 4) 2023年公司营收约43.51亿元,同比增长60.27%;实现归母净利润约17.62亿元,同比增长47.03%。2024Q1公司营收约12.42亿元,同比增长53.65%,实现归母净利润约4.74亿元,同比增长43.81%。[2] 5) AI技术高速发展驱动智能算力需求高速增长,智算中心已成为重要新型基础设施。同时,AI高密算力需求带来的散热挑战以及"双碳"政策下PUE严控推动液冷算力中心需求的高速增长,智算中心需求旺盛。[3] 6) 公司已完成全国一体化算力中心体系布局,AIDC逐渐成为公司第二增长曲线。公司在全国六大核心区域、七大算力节点布局了1处13万架机柜园区、1处5万架机柜园区、4处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区等园区级算力中心,特别是京津冀园区已成为全国最大的园区级算力中心之一。[4][5] 7) 2024年,公司将加快廊坊B区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设,快速建成可聚集10万卡以上的智算中心单体项目,为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。[6] 8) 公司对2024年AIDC的展望比较乐观。[6] 财务数据分析 1) 2023年公司营收约43.51亿元,同比增长60.27%;实现归母净利润约17.62亿元,同比增长47.03%。[2] 2) 2024-2026年公司预计营业收入分别为58.14/77.31/99.67亿元,同比增长33.64%/32.96%/28.93%;归母净利润22.27/30.83/40.49亿元,同比增长26.42%/38.42%/31.32%。[7][12] 3) 2023-2026年公司毛利率分别为48.6%/46.9%/47.0%/46.8%,净资产收益率分别为20.7%/20.7%/22.3%/22.6%。[7][12] 4) 公司将首次在IDC行业发行公募REITs,有利于盘活优质存量资产,提升资产周转速度,降低公司资产负债率,为公司健康可持续发展保驾护航。[8][9] 估值分析 1) 参考可比公司,考虑到公司在AIDC的良好发展态势以及各公司三年EPS复合增长率,给予公司2024年动态26-32倍PE,合理价值区间为33.66-41.42元。[10][11] 风险提示 1) AIDC的需求增长不及预期; 2) IDC行业延续低迷导致收入和净利润不及预期; 3) 市场竞争加剧。[10]

业绩总结 - 公司2024年一季度营收同比增长53.7%[3] - 公司2024年一季度归母净利润同比增长43.8%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到11111百万元，较2023年增长156.2%[10] - 2026年预计净利润为3961百万元，较2023年增长125.3%[10] - 公司2026年预计每股收益为2.30元，较2023年增长123.3%[10] - 预计2026年公司的市净率为2.96，较2023年下降42.2%[10] 新产品和新技术研发 - 公司成功拓展AIDC业务，新增交付5栋算力中心，机柜总数约7.6万架[4] 未来展望 - 公司预计2024/2025/2026年归母净利润同比增长24%/51%/20%[5] - 公司2026年预计营业总收入将达到11111百万元[10] - 2026年预计净利润为3961百万元[10] - 公司2026年预计每股收益为2.30元[10] 市场扩张和并购 - 公司已在多个区域布局61栋智算中心，约32万架机柜[7] 其他新策略 - 公司坚定执行“四大战略”，展现强劲韧性和稳健发展态势[8]

业绩总结 - 润泽科技2024年一季度实现营业收入12.42亿元，同比增长53.65%[1] - 归母净利润4.74亿元，同比增长43.81%[1] - 扣非净利润4.71亿元，同比增长45.48%[1] - 预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为25/16/13倍，维持“买入”评级[1] - 财务数据显示，2023年营业收入和EBITDA分别为4,350.79百万元和2,323.72百万元，2024年预计营业收入和EBITDA分别为5,820.43百万元和2,986.38百万元[1] - 公司EPS逐年增长，2024年预计达到1.28元/股，市盈率逐年下降，2024年预计为24.59倍[1] 用户数据 - 公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户，前瞻布局海南节点规划约3万架机柜[1] 未来展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将增至7,892.14百万元，较2022年增长超过5倍[2] - 预计2026年营业收入将达到10,356.70百万元，较2022年增长约3.8倍[2] - 2026年预计净利润为4,188.00百万元，较2022年增长约3.5倍[2] - 公司的毛利率在2022年至2026年间呈下降趋势，从53.11%下降至47.03%[2]

[Table_StockInfo] 买入 2024年 04月 26日 （首次） 证券研究报告•2023年年报点评 当前价： 29.78元 润泽科技（300442） 通信 目标价： 38.7元（6个月） 业绩稳健增长，AIDC 前景广阔 投资要点 西南证券研究发展中心 [T ab事le件_S：u公m司m发ar布y] 2023年年度报告，2023年实现营收43.5亿元，同比增长60.3%； [分Ta析bl师e_：Au叶th泽or佑] 归母净利润 17.6亿元，同比增长 47%；扣非归母净利润 17.1亿元，同比增长 执业证号：S1250522090003 50.2%。其中，Q4 单季度实现营收 16.7 亿元，同比增长 130.2%，环比增长 电话：13524424436 67.3%；归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%，环比增长53.5%；扣非归母净 邮箱：yezy@swsc.com.cn 利润5.9亿元，同比增长56.8%，环比增长41.1%。 [相Tab对le指_Q数u表ot现eP ic]  IDC营收持续增长，AIDC成新增长点。2023年公司营收43.5亿元，同比增长 60.3%，归母净利润为1 ...

润泽科技（300442.SZ）2024年一季报点评 积极布局 AIDC，看好全年业绩放量 2024年04月28日 ➢ 润泽科技发布2024年一季度业绩。2024年4月26日，润泽科技发布2024 推荐 维持评级 年一季报，公司实现收入 12.4 亿元，同比增长 53.7%；实现归母净利润 4.7 亿 当前价格： 30.89元 元，同比增长43.8%。 ➢ 加速AIDC布局，全年有望贡献收入。1Q24公司收入同比增长53.7%，我 [Table_Author] 们认为主要由于 IDC 业务稳步推进，以及 AIDC 相关业务拓展顺利，相应的收 入规模持续扩大。毛利率情况看，1Q24公司毛利率47.3%，环比下滑1.2pct， 主要由于公司新拓展的AIDC业务早期毛利率较低。公司AIDC业务收入包括两 类：前期一次性收入+后续持续性收入，前期一次性收入毛利率较低，后续持续 性收入毛利率有望好转，我们认为随着后续持续性收入规模化，公司综合性毛利 率有望逐渐好转。从公司资产负债表端看，1Q24公司合同负债全部实现交付确 分析师 吕伟 认为收入；此外，1Q24 公司存货同比增长 213.0%，主要由于购入高性能服务 执业 ...

润泽智算科技集团股份有限公司2024年第一季度报告 证券代码：300442 证券简称：润泽科技 公告编号：2024-022 润泽智算科技集团股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、完 整。 3.第一季度报告是否经过审计 □是 否 ...

证券研究报告 公司点评 润泽科技(300442.SZ) 通信｜ 通信服务 业绩同比高增，打造智算生态链 2023 年年报点评 2024年 04月 24日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 增持 主营收入(亿元) 27.15 43.51 59.64 78.43 100.11 归母净利润(亿元) 11.98 17.62 23.74 31.80 41.03 评级变动 维持 每股收益（元） 0.70 1.02 1.38 1.85 2.38 交易数据 每股净资产（元） 1.71 4.95 8.54 9.69 11.16 当前价格（元） 30.03 P/E 43.12 29.33 21.77 16.25 12.59 52周价格区间（元） 18.03-64.69 P/B 17.60 6.06 3.52 3.10 2.69 总市值（百万） 51668.95 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 10774.56 总股本（万股） 172057.80 投资要点： 流通股（万股） 35879.30  业绩同比大幅增长，毛利率小幅下滑。公司发布 2023年年报，全年营 业收入为 ...

业绩总结 - 公司在2023年实现营收43.51亿元，同比增长60.3%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到11111百万元，较2023年增长156.2%[10] - 公司2026年预计净利润为3961百万元，较2023年增长125.3%[10] - 公司2026年预计每股收益为2.30元，较2023年增长123.3%[10] - 公司2026年预计市净率为2.72，较2023年下降47.0%[10] AIDC业务 - 公司AIDC业务布局领先，有望成为公司发展的第二增长曲线，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为21.8/33.1/39.6亿元[5] - 公司在AIDC业务中高功率机柜占比有望稳步提升，未来高功率机柜作为行业发展趋势[4] 其他重要信息 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员[16] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主做出决策[16] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略[16] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与公司和作者无关[16] - 请阅读最后评级说明和重要声明[18]

证券研究报告 | 2024年04月20日 润泽科技（300442.SZ） 增持 积极推进液冷与智算布局，分红回馈股东 核心观点 公司研究·财报点评 2023年净利润增长47%。公司2023年实现收入43.5亿元，同比增长60.3%； 通信·通信服务 实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%；实现扣非归母净利润17.1亿 证券分析师：马成龙 联系人：钱嘉隆 元，同比增长50.2%。单四季度来看，公司实现营业收入16.7亿元，同比增 021-60933150 021-60375445 machenglong@guosen.com.cn qianjialong@guosen.com.cn 长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%。经营性净现金流受 S0980518100002 AIDC业务设备购置支出影响，同比降低30.4%至12.44亿元。总体来看，公 基础数据 司归母净利润位于此前业绩预告区间，2023年实现快速增长。 投资评级 增持(维持) 合理估值 分业务来看，其中IDC业务实现收入31.5亿元，同比增长16.1%；AIDC业 收盘价 29.20元 总市值/流通市值 50241/1 ...