证券研究报告 非金融公司|公司深度|润泽科技（300442） 聚力 AIDC，有望长期成长 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 AI 算力需求为我国 IDC 行业带来新的增量需求。根据 AI 算力高功耗、重视网络连接质量、 需要液冷节能技术等新特征，我们分析了 AI 算力需求加速 IDC 产业优胜略汰的产业逻辑，润 泽科技作为综合算力中心整体解决方案服务商，立足于廊坊、平湖、佛山、惠州，辐射重庆、 兰州、儋州，布局"东数西算"五大算力枢纽。润泽科技作为算力平台链主方为终端大模型客 户提供一体化智算服务，把握 AI 产业机会，提升主业竞争能力的发展态势。我们认为公司有 望在 AI 产业发展过程中保持行业领先市场份额、增长速度和盈利水平。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 李宸 SAC：S0590523120003 SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 36 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 2024年09月03日 润泽科技(300442) 聚力 AIDC，有望长期成长 | --- | -- ...

[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 润泽科技（300442）公司半年报点评 2024 年 08 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 08[Table_StockInfo 月 29日收盘价（元）] 22.83 52 周股价波动（元） 15.90-36.28 总股本/流通 A 股（百万股） 1721/554 总市值/流通市值（百万元） 39281/12654 相关研究 [Table_ReportInfo] 《AIDC 第二增长曲线驱动公司快速成长》 2024.05.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.74% -17.74% -1.74% 14.26% 30.26% 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 润泽科技 海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.5 -12.2 -13.9 相对涨幅（%） 9.8 -7.4 -5.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [12] 报告的核心观点 1. AIDC 业务高速增长,毛利率小幅波动:2024 年上半年,受益于AIDC 业务的快速拓展,公司营业收入增长 112.47%至 35.75 亿元。IDC 业务受折旧计提及机柜改造影响,毛利率同比下降5.48pct至51.36%;AIDC 业务受大客户占比提升影响,毛利率为 22.14%。[8] 2. IDC 业务领先优势显著:公司已在6大核心区域规划完成7个AIDC 智能算力基础设施集群,累积拥有约 32 万架机柜资源储备。截至24H1,公司投产机柜数量约 7.6 万架,成熟的算力中心上架率超过 90%,新增开拓多家互联网头部客户。[9] 3. AIDC 业务为公司成长注入新动力:公司作为智算中心的链主方,牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组,赢得 AI 头部客户的信任。AIDC 业务单集群订单规模指数级增长,24H1 收入高速增长。[10] 4. 盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润21.91亿元、32.74亿元、40.07亿元,对应2024年8月26日收盘价PE分别为17.7、11.9、9.7倍,维持"增持"评级。[12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 业绩回顾 - 公司2024上半年实现营业收入35.75亿元,同比增长112.47%。其中AIDC业务收入20.54亿元,同比增长1147.85%,市场需求旺盛;IDC业务收入15.21亿元,业务稳步推进。实现归母净利润9.67亿元,同比增长37.64%,维持较好的盈利能力。[1] - 公司2024上半年综合毛利率34.57%,较去年同期有所降低,主要是因为AIDC业务毛利率较低、折旧增加以及机柜改造等因素。这些因素在后续经营中均有望出现改善。[1] 行业分析 - 传统IDC行业开始回暖,AIDC有望开启新一轮景气周期。IDC行业经历了4-5年的下行周期后,公司认为拐点已经出现,行业正在回暖。[1] - AIDC方面,在全球AI产业链上,国内光模块厂商、AI服务器厂商今年上半年相关收入快速增长,算力集群搭建所需的各类辅材也非常紧缺,AIDC的市场需求比较旺盛。[1] 公司优势 - 公司在AIDC和液冷领域获得良好卡位。公司已在全国6大区域部署算力集群,全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。公司基础性资源要素显著增长,为长远稳健发展奠定基础。[1][3][4] - 公司在传统IDC业务方面,凭借"低能级成本打高能级需求"、"自投自建自持自运维物业"、"超大规模园区级算力中心"的廊坊模式获得了行业领先水平的上架率和毛利率。[2] - AIDC方面,公司在空间距离、网络拓扑设计、路由路径、管理模式、高功率等方面均具备领先优势。公司前期通过出售算力模组引流,已率先卡位AI头部公司的模型训练环节。[3] - 液冷方面,公司自研的液冷技术在全国多园区的新型智算中心项目中得到全面应用,创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计,处于行业领先地位。[4] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为21.83、33.05、41.56亿元。[5] - 公司2024-2026年的P/E分别为17.71、11.70、9.30,EV/EBITDA分别为13.38、9.45、6.90。[5][7] - 公司2024-2026年营业收入分别为6795、9058、10765百万元,收入同比增长分别为56.2%、33.3%、18.8%。[7] - 公司2024-2026年毛利率分别为41.4%、44.0%、49.0%,ROE分别为21.9%、25.7%、25.3%。[7]

IDC行业回暖拐点已现，这家公司AIDC加速起量，基本完成全国"一体化算力中心体系"框架布局。 调研要点： ①IDC行业回暖拐点已现，这家公司AIDC加速起量，基本完成全国"一体化算力中心体系"框架布局； ②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分 析师公开报告为准。 润泽科技于8月22日举行业绩说明会，公司2024上半年实现营业收入35.75亿元，同比增长112.47%； 实现归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%。主要是得益于公司IDC业务稳步推进；AIDC业务市场需 求旺盛，业务订单充足。 公司表示，液冷和智算在快速腾飞，在客户多样性、AI客户拓展、复制廊坊模式方面均取得重大突破。 AI业务拓展方面，公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户；在复制廊坊模式方面，公司2019年开始布局外 地项目，经过3、4年的筹划和建设，外地项目于2023年开启交付，截至目前，已交付的外地项目均达 到或者超出预期，全面覆盖中国最大的三个市场——京津冀、长三角和大湾区。 调研过程中，公司透露，在全球AI产业链上，国内光模块厂商、AI服务器厂商今年上半年业绩翻倍增 长，算力集 ...

公司整体情况 - 2023年是"液冷元年"和"智算元年"，公司全身心投入市场开拓并取得重大突破[3][4] - 客户多样性进一步充实，新增多家互联网头部客户，业务稳定性得到增强[3][4] - 成功把握住AI技术革新为IDC领域带来的机遇，AIDC业务取得快速增长[3][4] - 2024年上半年实现营业收入35.75亿元，同比增长112.47%；归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%[4] 行业发展 - AIDC市场需求旺盛，技术迭代对算力中心提出更高要求，单栋30MW以上算力中心供给较为稀缺[6][7] - IDC行业已经出现拐点，进入回暖期，行业格局更加清晰[7] - 大型互联网公司和大模型厂商更加聚焦于核心技术与服务创新，将基础设施建设外包给专业IDC服务商[16] 公司业务进展 IDC业务 - 基础性资源要素显著增长，能耗指标较2023年末增长约60%[8][9] - 主动加大低功率机柜升级改造力度，提升差异化市场竞争力[4][5] - 成功开拓多家互联网头部客户，客户多样性进一步充实[3][4] 液冷业务 - 不断优化液冷系统设计，提高稳定性和可靠性，全面应用于新型智算中心项目[5] - 实现高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计[5] AIDC业务 - 成功吸引AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心[3][4] - 2024年以来AIDC订单增长较快，成为公司第二成长曲线[4] - AIDC设备成本占比较高，但存货无减值风险[14][15] 园区建设 - 京津冀、长三角、大湾区等全国6大区域已建成7个AIDC智算基础设施集群[9] - 廊坊B区和平湖B区新一代智算中心正在加快建设，预计明年可交付[6][9] - 除廊坊外，其他园区也规划有110kV及以上变电站[13][14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司收入实现翻倍增长,AIDC 业务贡献主要增量 [2][3][4] - 公司 IDC 业务新拓展多家互联网头部客户,业务稳定性进一步提升 [4] - 公司 AIDC 业务率先覆盖 AI 头部客户,贡献报告期主要营收增量 [4] - 公司持续实现业绩释放动能充足,业绩高增趋势或有望持续 [4] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入35.75亿元,同比增长112.47%;归母净利润9.67亿元,同比增长37.64% [3][4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.91、33.03、41.61亿元,同比增速分别为24.4%、50.7%、26.0% [5] - 公司2024年市盈率18倍,市净率3.9倍 [5]

润泽科技（300442.SZ）2024 年半年报点评 业绩稳步兑现，AIDC 成为高质增长引擎 2024 年 08 月 23 日 ➢ 润泽科技发布 2024 年半年度业绩。1H24 公司实现收入 35.8 亿元，同比 增长 112.5%；归母净利润 9.7 亿元，同比增长 37.6%；扣非净利润 9.5 亿元， 同比增长 35.9%。单季度看，Q2 实现收入 23 亿元，同比增长 167%，环比增长 88%；归母净利润 4.9 亿元，同比增长 32.2%，环比增长 3.8%；扣非净利润 4.8 亿元，同比增长 27.6%，环比增长 1.9%。 ➢ 客户结构多元发展，AI 业务斩获头部客户。客户多样性方面，IDC 业务新增 多家互联网头部客户，进一步夯实公司业务稳定性。AI 业务拓展方面，AIDC 业 务率先覆盖 AI 头部客户，成功把握新一轮科技和产业变革新形势，为长期保持 领先奠定了坚实基础。 ➢ 发展稳中有进，持续夯实"IDC 领先"。根据科智咨询，2023 我国 IDC 市 场规模 5078 亿元，同比增长 25.6%。受益数字化转型和 AI 技术高速发展，IDC 需求持续增长。而一线城市优质机柜资源稀 ...

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报 2024 年 08 月 23 日 润泽科技(300442.SZ) AIDC 业务持续高增，夯实三大领先地位 事件概述 2024 年 8 月 22 日，公司发布 2024 年中报，上半年实现营业收入 35.75 亿元，同比增长 112.47%，单 Q2 实现营业收入 23.33 亿元，同比增 长 166.86%。2024 年上半年实现归母净利润 9.67 亿元，同比增长 37.64%，单 Q2 实现归母净利润 4.92 亿元，同比增长 32.18%。公司 营业收入受益于 AIDC 业务的驱动实现高速增长，净利润端也保持了 良好的增长态势，未来有望进一步巩固公司 IDC 领先、液冷领先、AIDC 领先的行业地位和发展优势，在 AI 智算的浪潮下继续乘风破浪。 受益于智算产业崛起，AIDC 业务高速增长 从收入拆分来看，公司 IDC 业务上半年实现营业收入 15.21 亿元， 同同比增长 0.19%，主要由于公司上半年主动加大存量低功率机柜升 级改造力度，使得部分成熟机房贡献的收入有所减少，我们预计伴随 存量机柜升级改造工作的完成，后续公司 IDC 业 ...

公司业绩与财务状况 - 公司2024年上半年实现营业收入1,720,577,649元,同比增长15.2%[2,3] - 2024年上半年营业收入为35.75亿元，同比增长112.47%[26] - 归属于上市公司股东的净利润为9.67亿元，同比增长37.64%[26] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.50亿元，同比增长35.87%[27] - 经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比下降84.97%[27] - 基本每股收益为0.56元，同比增长36.59%[27] - 总资产为276.95亿元，较上年度末增长18.81%[28] - 归属于上市公司股东的净资产为95.29亿元，较上年度末增长11.82%[28] - 资产负债率维持在64.43%的合理水平[40] - 拟派发2024年中期股息，每10股派发现金红利3.995元（含税），合计派发68,737.08万元[41] 业务发展情况 - 公司用户数达到2.38亿,同比增长12.3%[3] - 公司未来将继续加大新产品和新技术的研发投入,预计2025年新产品和新技术收入占比将达到30%[3] - 公司将进一步加快市场扩张和并购步伐,预计2025年海外收入占比将达到25%[3] - 公司将推出基于人工智能和大数据的新一代智慧服务产品,提升客户粘性和盈利能力[3] - 在京津冀、长三角、大湾区等6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群,累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备[39][43] - 投产机柜数量约7.6万架,成熟的算力中心上架率超过90%[44] - 2024年上半年AIDC业务实现收入205,433.52万元,同比增长1,147.85%[48] - 成功开拓多家互联网头部客户,客户多样性进一步充实[44] 融资与投资 - 公司通过申报公募 REITs 项目及银行间债务融资工具稳步搭建多元化融资体系[49] - 公司累计使用募集资金46.42亿元,尚未使用的募集资金余额为7.47亿元[114] - 公司募集资金总额为47亿元,报告期内投入53.46亿元[113] - 公司已使用自筹资金35.24亿元预先投入募投项目及支付发行费用,并已完成募集资金置换[136] 技术创新与研发 - 公司坚持"研发创新驱动发展"的理念,持续加大技术创新投入,在液冷技术、AIDC智算中心以及基于机器人和AI智能化管理系统等前沿技术研究方面布局[158] - 公司已交付业内首例整栋纯液冷绿色智算中心,PUE已降至1.15左右,正在交付及在建的算力中心设计PUE已降到1.3以下[152] 可持续发展与社会责任 - 公司深入融入 ESG 理念,在绿色电力交易、绿色技术创新等方面持续投入[50] - 公司积极参与帮扶、救灾、助学、助农等公益活动,践行社会责任[51] - 公司坚持高水平的公司治理原则,优化公司治理结构[51] - 公司2024年上半年完成绿电交易总量近4亿千瓦时,持续推动算力中心绿色低碳转型[178] - 公司两座算力中心荣获"2023年度国家绿色数据中心"称号,彰显公司坚定不移走绿色低碳发展道路[179] - 公司严格遵守环保法规,建立健全环境管理体系和应急预案,积极开展环保培训[174,175,176] - 公司坚持党建领航,积极履行社会责任,建立完整健全的反歧视与多元化管理机制,禁止使用童工[182] - 公司高度重视信息安全与隐私保护,通过ISO/IEC27001认证和网络安全三级等级保护测试,定期组织信息安全培训[183] - 公司党委持续运营主题展厅,传播红色精神,增强社会公众的历史认同与文化自信,积极投身教育、扶贫等公益领域[184] 风险提示 - 公司存在若国家未来出台更加严格的节能政策,将会给公司带来相应的经营风险或经济损失的风险[152] - 公司存在业绩承诺无法实现的风险[153,154] - 公司上架速度较快,但仍存在未来新交付算力中心上架率不及预期的可能,进而对公司的经营业绩产生不利影响[156]